第一節 研究背景與動機
2008 年 9 月 15 日全融風暴狂襲全球，雷曼兄弟聲請破產保護，為史 上最鉅額的破產案。同一時間美林被收購、美國國際集團 American International Group, Inc. (AIG) 向聯準會 Federal Reserve System (Fed) 求援 800 億美元，大型金融機構的倒閉壓力潮，引發連鎖負面效應，掀起巨大 的金融海嘯，撲天蓋地席捲而來，重挫了全球金融市場與經濟體系。
金融機構的投資工具不斷推陳出新，商品愈來愈多元化，創造無限商 機與投資機會，但由於投資商品的繁雜與多樣性，讓很多投資人一知半 解，再加上資訊取得不易，缺乏專業知識及分析能力，尤其涉及國外衍生 性商品投資，投資人更加不熟悉，如在國內僅銷售給於法人的連動債，台 灣竟能如入無人之境，全面銷售給一般投資。單雷曼兄弟發行之相關商 品，台灣金融機構及投資人就購買約800 億台幣。
從 2007 年美國發生次級房貸、二房事件（房地美、房利美）至今所 引發的全球金融海嘯，造成全球市場的大恐慌，共同基金的管理規模，也 隨著股市大跌，基金淨值滑落及投資人大量贖回而快速的減少，重演2000 年科技泡沫化的歷史。
「共同基金」是目前最普遍的理財工具之一。康毓紋（2007）認為共 同基金（Mutual fund）概念，是將眾多投資人的資金集合在一起，交由專 業機構負責投資管理的一種理財方式，其投資的收益及風險由投資人共同 分擔。而國內共同基金大致可分為，一、由國內投信所發行的國內基金與 海外基金；二、境外基金公司發行，由國內總代理公司引進銷售的境外基 金。
由於國人理財觀念普遍，對於財富的管理，相對重視及積極，使得共 同基金逐漸成為重要的理財工具，近十年來，共同基金管理規模成長五 倍，從4 千多億增加至 2 兆元，且發行產品更為多樣化，從國內股票型基 金、債券型基金、平衡型基金、指數型基金、海外股票型基金、海外債券 型基金、全球組合型基金、保本型、不動產證券化基金，到以主題式的新
興市場、新能源等全球型基金，提供投資人更多元化的選擇，國內投信公 司也從寡占的 4 家增加至完全競爭的 39 家。根據投信投顧公會資料統計 2008 年 10 月 共 同 基 金 總 規 模 1,347,706,313,512 。 受 益 人 數 合 計 為 1,828,288，其中自然人為 1,802,943 及法人為 25,345。
全球金融風暴下，發現全球熱烈進行共同基金投資人行為的調查，以 下分別為台灣及美國調查結果：
一、在台灣地區投資已成為國人高度重市的議題，在金融海嘯橫掃全球 下，市場莫不關心未來的演變，也吸引媒體不斷探討。如Yahoo!奇摩 股市與今周刊合作於2008 年 10 月 28 日至 2008 年 10 月 30 日進行民 調，樣本數為4553 份，研究本波金融風暴對投資人資產規劃的影響，
分析結果資料顯示，有一半以上的投資人虧損超過四成，但多數的投 資人對未來股市保持樂觀的態度，投資的主要目的是為自己或家人過 更好的生活品質，但認為投資失利的主要因素為沒設立停損點。根據 1111 人力銀行與 Money 錢雜誌合作的調查指出，在半年內曾持有基 金的受訪上班族，近九成投資人購買基金的主要目的為退休和儲蓄，
僅三成六投資人申購基金時以自己判斷為主要參考。績效表現仍是在 選擇基金時的主要考量；轉換基金的主要時機點急需用錢超越績效表 現不如預期，高達五成投資人不設立停損點，平均可忍受的虧損幅度 為 25%。展望 2009 的基金投資，八成上班族仍有購買意願，平均而 言，預期報酬率有14%就會考慮投資，基金類型青睞度方面依順序排 列為新興區域型、單一產業、成熟區域、單一國家。超過六成的投資 人目前持有新興市場基金，同時如果今年要加碼，還會以新興市場基 金與產業型基金為主，顯見投資人還是偏好高報酬、高風險的標的，
顯見台灣基金投資人是非常積極的族群。
二、從萬寶週刊上我們也發現在這次全球金融風暴的起源地美國地區，也 針對金融風暴爆發之後進行分析，美國共同基金驟然劇增的淨贖回，
反映了一部分基金投資者對美國金融體制和實體經濟在金融風暴 中，將造成的危害所產生的恐慌心理。根據華頓商學院金融學教授古 斯坦最近一項對共同基金投資者行為和基金贖回相互關係的研究，基 金投資者除了在其贖回決定中考慮股市和其他經濟情況外，還包括四
個因素(1)基金過去的業績表現；(2)從眾行為(羊群效應)；(3)基金的 流動性；(4)主要是散戶投資人及大型金融機構投資者。
另提到目前正在興起的「行為財務學」也對基金投資中的「情緒風險」進行 了研究。根據這一方面的調查和研究，美國的基金投資者在牛市造成大部分股票 價格上升時，願意冒更大的風險投資於基金；而在股市低迷時，基金投資者又傾 向於贖回基金。在股市上升時，基金投資者又容易蜂擁至被熱捧的基金，使這類 基金的長期收益和報酬反而不如被冷淡的基金。原因是基金投資者更願意投資於 那些有「積極影響力」的基金，而使基金的價格上漲並導致其長期的報酬率降低。
共同基金在台灣發展非常的快速，也提供了一個完整的投資平台，而 投資人在共同基金買賣時是基於什麼因素影響，了解國人透過共同基金的 理財態度及想法，同時也針對這一次所發生的全球金融風暴，進行共同基 金投資人行為研究。程明乾(2007)以行為財務學來看，投資行為多數受到 情感與直覺因素所影響，進而衍生不同的投資模式與結果。Odean(1999) 及 Barber 與 Odean(2001)投資人有過度自信的傾向，過度自信導致投資人 頻繁交易，投資組合具有高週轉率及低報酬率的現象。為了做進一步的了 解投資人投資行為是否理性，激發了本研究最初的動機。本研究想要探討 的投資行為與其他研究所探討的略有不同，過去在國內文獻中，大多數探 討關於股票市場的投資行為或共同基金的投資行為，較少見到對於金融風 暴或重大事件下之研究。本研究除了探討共同基金的投資理財態度及投資 行為特性，並試圖將金融風暴下做一些分析。
本文主要參考投資行為研究，再蒐集關於「行為財務學」及「金融風 暴」相關文獻，採問卷方式蒐集資料，以所蒐集的資料進行整理，對其投 資人特質進行研究，試圖找出因投資人特質、投資風險屬性不同，在進行 投資決策（總體經濟、基金特性、基金公司）及投資行為（過度自信、處 分效果）之研究。
第二節 研究目的
為了能真實了解投資人在這次金融風暴的行為，本論文將以問卷資料 來進行分析，更清楚投資人心理層面會面臨不同環境及不同的思考模式所 產生的不同的結果。
就目前投資共同基金的投資人，一般投資人比例相當高，常看到投資 人因情緒起伏而做出不合理的投資舉動，受到訊息的刺激受進行買進或賣 出基金的行為，投資人都了解投資不變的定律低買高賣，但往往會出現行 為財務學中所提出的心理偏誤現象，例如：（一）過度自信：投資人認為 自己的知識能力和對未來的預測過於自信，而造成投資決策時的主觀；
（二）處份效果：投資人優先賣出獲利的基金而留下虧損的部份。而非理 性的買進或賣出手中的基金，本篇論文主要是探討投資行為的理論及瞭解 投資人的行為，藉由問卷調查理解投資的情況及提供一些建議給投資人參 考。
本研究根據前述研究動機，以行為財務學為基礎，歸納出本研究主要 研究的目的：
一、探討投資人的理財態度及工具；
二、瞭解投資人目前持有共同基金的情況；
三、探討人口統計變數在投資行為間之差異；
四、探討投資決策在投資行為間之影響。