第三章 研究方法
第四節 變項操作定義與問卷設計
本研究之操作性定義可分為四部份，第一部份為人格特質衡量指標、
第二部份影響投資股市因素衡量指標、第三部份為投資行為衡量指標定 義、第四部風險屬性評估衡量指標定義。本論文的研究重點在於已投資於 共同基金的投資人，希望藉由問卷瞭解其投資型態，及影響其判斷申購及 贖回的因素。
問卷分為五部份，第一部份調查投資人的投資工具、投資目的、及瞭 解共同基金的情形。第二部份調查共同基金投資人目前投資基金的情形，
包括動機、預期投資期間、已投資金額、投資型態、持有基金個數、持有 基金公司家數、預期報酬率、檢視基金報酬率的頻率、過去贖回的情形等。
第三部份詢問共同基金投資人在金融風暴下投資評估因素，共計六大類，
包括「總體經濟變數」、「基金特性變數」、「基金公司變數」、「投資策略變 數」、「投資行為變數」、「人格特質變數」，以李克特（Likert Scale）五點尺 度量表，請投資人選出各項影響因素，在其心目中的重要程度，包括「非 常不重要」、「不重要」、「普通」、「重要」、「非常重要」，分別給予1-5 分不 等的分數，以作為分析。第四部份詢問投資人對風險偏好的程度為何「風 險屬性評估變數」來了解投資人是屬於那一類型（保守、穩健、積極投資 人）第五部份詢問投資人的基本資料，即人口統計變數，包括年齡、性別、
婚姻狀況、個人月收入、家庭年收入、教育程度、職業別。
表 3-2 問卷架構表及參考來源
項 目 問 卷 主 題 內 容 題數 量表來源 第一部份 投資態度及工具 A 投資目的、理財工具 6 題 謝佳君(1999) 第二部份 購買共同基金情形 B 投資動機、型態、支數 20 題 謝佳君(1999) C 總體經濟 13 題 謝佳君(1999) D 基金特性 17 題 謝佳君(1999) E 基金公司 7 題 謝佳君(1999) F 投資策略 4 題 依參考文獻設計 G 投資行為 11 題 張元福(2004) 第三部份 金融風暴下投資評估因素
H 風險承擔 14 題 江佳宇(2006) 第四部份 風險屬性評估 I 風險屬性 6 題 匯豐中華投信
第五部份 個人資料 背景 7 題 匯豐中華投信
一、影響投資行為的因素衡量
（一）問卷設計
量表來源：主要是參考謝佳君(1999)國內開放型股票共同基金 投資人之行為研究問卷，其採用問卷項目包括總體經濟、基金特性 及基金公司。相關量表在論文上的使用認為影響投資因素行為類似 分析的學者有徐俊明(2004)、連兆祥(1998)、范靖君(1998)、孫中玠 (2006)、吳明彥(1998)。
（二）變項操作性定義
表 3-3 投資決策過程考量總體經濟之因素分析與信度檢定
題號 題 項 內 容 總經因素 匯率因素 股市因素
C5 投資國存款準備率 .842 .292 .095
C3 投資國的貨幣供給額 .836 .277 .169
C6 投資國通貨膨脹率 .764 .218 .293
C4 投資國利率水準 .737 .353 .212
C2 投資國的經濟成長率 .634 -.024 .579
C7 投資國失業率 .574 .421 .358
C12 歐元兌美元匯率 .228 .867 .111 C13 日圓兌美元匯率 .215 .852 .053 C11 台幣兌美元匯率 .289 .792 .186
C9 國際利率差 .407 .615 .329
C1 投資國股市 .245 -.035 .819
C8 國際主要股市 .158 .428 .674
C10 國際油價 .184 .438 .654
特徵值 3.734 3.374 2.342
解釋變異量(%) 28.720 25.954 18.016
累積解釋變異量(%) 28.720 54.674 72.690
Cronbach·s α .908 .885 .732
黃志祥(2007) 認為投資決策因素分為經濟因素及市場內部因 素，而經濟因素包括總體經濟分析大致上可以從景氣動向指標、通 貨膨脹、利率與貨幣供給額來說明。另市場內部因素又可分基金特
性及基金公司，基金特性包括操盤的基金經理人、規模、投資標的、
交易成本等；基金公司包括基金公司本身的商譽及規模、所提供的 理財服務，如硬體及軟體設備及行銷活動。
投資績效：投資所產生的利潤率。而本研究的投資績效包括基 金經理人經驗及過去所操作的報酬率，還有基金產品本身的持股比 例及投資的標的，因這些因素會影響該基金的績效。
表 3-4 投資決策過程考量基金特性之因素分析與信度檢定
題號 題 項 內 容 投資成本 基金規模 投資績效
D14 基金銷售點的多寡 .777 .326 -.023
D12 基金的贖回費用 .736 .051 .340
D16 公司主力推薦某基金 .730 .223 -.079
D15 基金可轉申購其他基金 .726 .299 .048
D17 親朋好友的推薦 .723 .165 -.010
D11 基金的最低申購額 .719 .266 .112
D13 基金贖回變現速度 .712 .118 .326
D9 基金手續、經理、保管費 .672 -.008 .439
D4 基金的成立期間 .262 .815 .155
D5 基金的週轉率 .332 .742 .283
D2 基金的規模 .136 .681 .395
D6 基金分配股息有無及高低 .404 .592 .210
D3 基金的風險大小 .126 .570 .457
D7 基金的主要投資標的類股 .001 .247 .749
D1 基金的績效 -.022 .212 .746
D10 基金經理人 .296 .136 .670
D8 基金的持股比例 .159 .361 .624
特徵值 4.691 2.969 2.907
解釋變異量(%) 27.594 17.466 17.100
累積解釋變異量(%) 27.594 45.060 62.160
Cronbach·s α .897 .852 .767
表 3-5 投資決策過程考量基金公司之因素分析與信度檢定
題號 題 項 內 容 理財服務 公司聲譽
E5 基金公司提供理財服務 .777 .310
E4 基金公司內其他基金績效 .764 .197
E7 基金公司促銷活動 .735 .038
E6 基金公司的服務態度 .724 .367
E3 基金公司產品多樣完整 .656 .328
E1 基金公司聲譽 .174 .921
E2 基金公司規模 .310 .873
特徵值 2.809 1.990
解釋變異量(%) 40.122 28.431
累積解釋變異量(%) 40.122 68.553
Cronbach·s α .830 .861
二、投資行為衡量指標定義
（一）問卷設計
量表來源：參考張元福 (2004)有五題為處份效果；有六題為衡 量過度自信的現象。信度採用Cronbach α 進行一致性分析，其效度 方面參考四位學者與實務界專家的意見作為問卷內容。採用 KMO 取樣適合度檢定和Bartlett 球面檢定測驗，KMO 值 0.732 及 Bartlett’s Test 為 1011.051，p-value=0.000，表示適合作因素分析。投資策略 之動能及反向策略的衡量過去的文獻大多數的學者是以次級資料 進行測量，筆者將文獻的定義直接轉成問卷方式。
（二）變項操作性定義
1.處分效果：參考 Odean(1999)提出，發現投資人有強烈的偏好，對 於獲利的個股急於實現獲利，而虧損的個股則傾向繼續持有；也 就是投資人喜歡獲利了結，而厭惡停損賣出；
2.過度自信：參考 Thaler 與 Johnson(1990)提出賭資效應(house money effect)，人們如果之前在賭局中贏錢，會比輸錢的情況下更願意加 入賭局，形成過度自信。參考Barber 與 Odean(2001)實證，個股有 高交易量、高的正負報酬及新聞報導時，散戶投資人會進行買入
的動作；
3.動能策略、反向策略：高耀宇(2006)認為投資人在做判斷決策時，
常因過度自信、認知偏誤、避免後悔等心理傾向，不自覺做出以 為最佳判斷與決策，造成與結果不同，基於以上的心理傾向，發 展 出 動 能 策 略(momentum strategies)與反向操作策略(contrarian strategies)的投資行為。許勝吉(1999)指出「追漲殺跌」的策略即動 能策略，「買跌賣漲」的策略即反向策略。
（三）過度自信量表構面重建
本研究先以因素分析（Factor Analysis）進行因素之選取，藉以 重建量表之構面。所採用的因素分析萃取方式為主成份分析表
（Principal Component Analysis），擷取特徵值（Eigenvalue）大於 1 的因素，並運用 Kaiser 之最大變異數法（Varimax Method）進行 直交轉軸。過度自信量表經因素分析刪除構面重疊及因素負荷量低 於 0.4 等不合適之題項，共刪 1 題項後得到兩個構面，如表 3-9 所 示。其特徵值分別為 1.641、1.527，其累積解釋變異量 63.35%，
Cronbach α值分別為「過度自信」0.72、「短期操作」0.53，其中
「短期操作」因信度不足故不進行分析。
因素分析結果，在投資行為上的停利持損因素Cronbach’s α僅 0.518、短期操作因素 0.531 及正向策略因素 0.407 共三項信度不足 故不作為分析使用。
表 3-6 投資行為的處分效果之因素分析與信度檢定
題號 題 項 內 容 處分效果 停利持損
G3 已買進基金我通常會設定停損 .887 .150
G4 我會嚴格執行停損 .878 .169
G5 我通常賺幾次的交易，不夠一次的虧損 -.048 .781 G1 我時常會將獲利的基金先行獲利賣出，將常尚獲利的基金持有等待 .248 .675 G2 我不斷的買進賣出獲利基金，因為這是基金賺錢最快方式 .288 .629
特徵值 1.705 1.511
解釋變異量(%) 34.101 30.226
累積解釋變異量(%) 34.101 64.327
Cronbach·s α .787 .518
表 3-7 投資行為的投資過度自信之因素分析與信度檢定
題號 題 項 內 容 過度自信 短期操作 G6 我獲利10%以上時，我會較勇於買進 .881 .092 G7 我持續投資獲利時，我增加投資基金 .847 .183 G10 我平均每天花一個小時以上，蒐集投資相關訊息 -.035 .804
G8 有時候投資獲利時，我會傾向短期間操作 .185 .725 G9 買入基金是因為報章雜誌或電視推薦說他好與自己看法相符 .334 .560
特徵值 1.641 1.527
解釋變異量(%) 32.815 30.540
累積解釋變異量(%) 32.815 63.355
Cronbach’s α .729 .531
表 3-8 投資行為的投資策略之因素分析與信度檢定
題號 題 項 內 容 反向策略 正向策略 F4 我在贖回基金時，會考慮贖回績效表現不佳的基金 .90 -.07 F2 我在申購基金時，會考慮申購過去績效表現不佳，但將來有機會 .71 .25 F3 我在贖回基金時，會考慮贖回績效表現良好的基金 -.01 .93 F1 我在申購基金時，會考慮申購過去績效表現良好的基金 .46 .52
特徵值 1.54 1.22
解釋變異量(%) 38.51 30.50
累積解釋變異量(%) 38.51 69.02
Cronbach·s α .59 .40
三、人格特質衡量 (一) 問卷設計
量表來源：參考江佳宇(2006)Cronbach α 構面整體 0.9377。另 美國新聞與世界報導中文本內Cindy 的 20 題量表(1987)及過去多位 學者引用量表探討股市投資人是否具有財務冒險傾向的測驗。過去 人格特質的文獻多數採用五大人格特質、內外控人格特質，顯少見 用於投資行為上，在投資理念上學者曾秀芬、呂佩蓉（2007）人格 特質是參考採用 Farley（2000）所設計的冒險量表，用以測驗投資 者對風險的承擔程度，因面對風險不同的傾向者在投資行為上也會 有不同的結果。孫中玠（2006）文獻中說明學者廖學寅在 2004 年
指出，能區分個人與其他個體不同的特久性之個人屬性、特性及特 質之總和，即可稱為人格特質。
(二) 變項操作性定義
投資者個人特質不僅會影響其內在思想，也確實會對其外顯的 資訊收受態度和投資行為造成影響，因此在人格特質構面，張潤書 (1974)是預測個人不同行為表現之特徵，不同的人格持質類型便會 產生不同的個人行為。Robbins(2001)定義人格特質為個人的整個心 理系統之成長及發展的動態觀念。孫中玠(2006)依據過去國內外學 者研究及結果，在投資方面人格特質通常被探討為財務冒險傾向。
Farley(2000)設計的冒險量表，用以測驗投資者對風險承擔程度，測 量結果分為三類：具風險偏好傾向、風險接受傾向、風險規避傾向。
（三）
財務冒險傾向量表構面重建表 3-9 財務冒險傾向構面因素分析結果及信度表
表 3-9 財務冒險傾向構面因素分析結果及信度表