致華映之董事會被併購評估回應

„ 華映公司簡介

華映公司（全名為中華映管股份有限公司），成立於 1971 年，

是國內五大面板廠商中成立最早的公司，成立初期由大同公司林挺生 擔任董事長，亦是大同公司最重要的轉投資事業。華映公司是台灣早 期研發視訊產品關鍵零組件映像管的重要廠商，早期在映像管時代，

其顯示器產量為全球前三大，並因此將台灣推向顯示器王國的世界舞 台。因應產品平面化需求，1997 年華映公司是台灣第一個率先引進 大尺吋 TFT-LCD 量產技術，為台灣顯示器進入平面化拉開序幕，目 前中華映管為全世界前十大重要的液晶顯示面板及映像管製造廠之 一，並且為台灣TFT-LCD 面板產業第三大之製造商。2007 年在 20.1 及 22 吋寬螢幕出貨已占全球第二大，液晶電視面板為全球第六大，

顯示器面板為全球第五大 。

華映公司在早期係以製造陰極射線管（Cathode ray tube，CRT）

為主，最廣為人知的用途是用於構造顯示系統，所以俗稱映像管，它 是利用陰極電子槍發射電子，在陽極高壓的作用下，射向螢光屏，使 螢光粉發光，同時電子束在偏轉磁場的作用下，作上下左右的移動來 達到掃描的目的。華映公司在 1988 年彩色映管生產突破 1000 萬個、

單色映管突破2500 萬個 ，在台灣顯示器市場上層具有舉足輕重之地 位，但由於映像管笨重、耗電，所以在部分領域正被輕巧、省電的液 晶顯示器取代。

然而，在 TFT-LCD 面板技術（thin-transistor liquid-crystaldisplay）

在全世界開始受到眾人所歡迎之後，華映公司亦開始面臨轉型之壓 力，舊有的 CRT 市場在液晶顯示器成熟後開始急速地萎縮，華映公 司遂早於其他廠商率先投入研發 TFT-LCD 技術，以避免遭到市場自 然淘汰，並逐步減少CRT 映像管占其總營收之比例，現階段 TFT-LCD 面板已達其總營收之90%。目前其最大的股東為大同股份有限公司及

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其子公司中華電子投資股份有限公司，總持股數約 27%，華映公司之 九席董事均為此二公司之法人股東代表人，故依公司法第369 條之 2 第2 項，華映為大同公司實質控制之子公司，且其餘股東持股數均不 至1% ，在股東會上大同公司事實上已為占有壓倒性優勢的大股東。

„ 華映現階段為何要合併?

（一）面板產業特性屬資本密集且大者恆大，華映經營困難

身處景氣波動循環大的產業，華映目前擁有一座 4 代線，兩座 4.5 代線以及一座 6 代線，最高只可切割至 37 吋的面板，相較於 Sharp 擁有第一條 8 代線，LG 擁有一條 7.5 代線，三星有兩條 7 代線，友 達擁有一條7.5 代線以及 7.5/8.5 代複合式廠房，華映在世代的投資擴 廠方面，目前尚在評估投資7.5 跟 8 代線的階段，在追求經濟規模的 面板產業，已落後全球面板大廠一節，未來再投資次世代廠房受限於 龐大的資金壓力下可能性極低，因此，若未能及時與全球大廠進行產 能上的並進，在市場集中度高的情況下，大者恆大，在全球市占率不 到一成的華映，恐造成經營上的困難。

另外，面板景氣循環短暫，對股東而言需承受很大的風險，在競 爭激烈的情況下，稍有落後在未來經營可能面臨淘汰的命運。

（二）全球面板需求嚴重不足，且不知景氣復甦時程

2008 年適逢全球金融海嘯，需求急速萎縮，面板產業更是遭受 重擊，從第三季開始，面板產業出現供需反轉，各尺寸面板報價急殺，

為此台灣面板廠首度在傳統電子旺季下啟動減產機制，但是三星、LG 卻挾韓元兌美元貶值的優勢持續砍價，以低於台廠的報價攻勢，企圖 在這一波不景氣中淘汰部分業者。以毛利率來說，在景氣好的時候，

面板廠毛利率通常差異不大，過去即使景氣差，台灣面板廠如友達、

奇美電因為優異管理能力，毛利率還優於韓廠。但 2008 年第三季韓 國 LGD 毛利率還有 13%，友達與奇美電毛利率卻已分別下滑到 8%

與3%，而華映更已出現毛損。

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華映在第三季出現稅後淨損 60.76 億元，EPS 負 0.66 不如預期，

在產業旺季效應淡化及第四季全球景氣持續低迷下，終端需求嚴重不 振，造成華映 2008 年 12 月營收較 11 月衰退 32.7%，創下年度新低，

且較2007 年同期衰退了 74.39%。

預期在 2009 年面板 3 大主要應用產品需求，將比原先預估還要 低，其中，液晶電視2009 年出貨量估計約 1.18 億台，筆記型電腦（NB）

雖有Netbook 出貨加持，但由於 Netbook 也吃掉部分一般 NB 市場，

估計2009 年 NB 總出貨量可能降至 1.78 億台，至於液晶監視器亦將 持續衰退至1.51 億台。

在需求不明的情況下，華映 2008 年已產生虧損，12 月正式停止 一座4.5 代廠的生產線，把產品集中生產，並把該廠約 700 名員工調 往其他廠，減少因產能利用力不足造成的人力加班費支出。另外，2009 年有3.9 億美元（約新台幣 130 億餘元）公司債及第一波可轉債即將 贖回，雖然其中 2.5 億美元公司債因私募股東已成為策略夥伴，因此 即使債款到期也沒有清償壓力。但 1.4 億美元可轉債在今 4 月將有第 一波贖回權利，縱使第一波利率不高，但是在目前景氣前景不明甚至 是看壞的情況，投資人可能選擇贖回，以目前華映現在手上現金和短 期投資合計共有96 億元，尚足以應付，但是預期在 2009 年第一季尚 屬需求未回復的情況下，華映面臨嚴重虧損的可能性極高，承受極大 的資金壓力。

（三）華映近年營收表現不佳，對於股東權益造成影響

從下表可知，與友達相比，華映由於營收不佳的因素，造成股息 發放的不穩定，對於股東的權益有很大的影響，而友達歷年來發放股 息相較穩定，對於股東的投資風險可大幅降低。

友達與華映歷年股息發放清單

友達 華映

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除息日 息值(元) 除息日 息值(元)

2008/7/31 2.49990467 2008/8/8 0.400731218 2007/8/10 0.199086384 2005/7/21 0.540699205 2006/8/1 0.3 2000/7/12 1

2005/7/14 1.2 1997/7/16 0.5 2004/5/27 1.2 1995/5/25 4 2003/7/2 0.5

資料來源：本組整理

„ 尋找併購廠家

（一）奇美

報載指出奇美於 2008 年底宣布裁掉近八成派遣人力，約三千 人，奇美回應乃因契約工為彈性人力，先前原本規劃階段性，到期後 不予續約，不過景氣的情況實在比預期差，迫於無奈，只好一次性提 前解約，但相關勞基法規定的預告工資、資遣費甚至年終都依法給 予，奇美電主管表示，企業為生存，這已經是必要之惡。

除了受到景氣影響，產能利用率低於 60%，而不得不選擇裁員的 動作，以維持企業的經營。財務上，奇美在 2008 年第三季也虧損了 41 億元，預估奇美電第四季每股將虧損 2.1 元，所以奇美電今年 EPS 由1.98 元降至 1.3 元，因此現階段奇美電自身難保的情況下，要談合 併有其困難度。

（二）面板大廠如三星、LG

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面板屬於技術與資本密集之全球競爭性產品，且是政府積極培養 之「兩兆雙星」產業之一，屬於國家策略性產業，評估在此情況之下，

政府對於他國，如韓國、日本等面板廠介入我國面板產業的可能性極 低，因此對於他國面板廠購併華映在執行面及策略面上有其困難度。

„ 合併的綜效

（一）收入面

2008 下半年，外傳華映接獲惠普、戴爾等歐美品牌大廠訂單，

將在下半年開始出貨。對此，華映表示，不方便對個別客戶表示意見，

僅說明LED NB 面板的合作案已和客戶談了半年，現正在送樣認證當 中。

先不論華映是否接獲惠普與戴爾等訂單，從以下全球筆記型電腦 液晶模組及液晶面板生產商與客戶的組成可知，友達在NB 液晶模組 所擁有的主要客戶佔全出貨量高達78%，前五大客戶分別為惠普、戴 爾、聯想、宏碁以及東芝；而華映前五大客戶主要客戶所佔出貨量比 重也高達80%，分別為 Sony、戴爾、富士通、富士通西門子、三星、

仁寶。另外在液晶面板的客戶群中，友達前五大客戶分別為飛利浦、

LG、東芝、瑞軒、創維，佔總出貨量的 61%，而華映的前五大客戶 為三星、LG、Funai、大同、廈華，佔總出貨量的 68%。從以上我們 可看出華映與友達在客戶群上的差異性，因此透過兩者合併，可擴大 彼此的客戶結構，可對合併後收益產生大幅的貢獻。

全球筆記型電腦液晶模組之廠商之排行

排行 NB 液晶面板模組廠商 前五大客戶

前 五 大 客 戶 所 佔 出 貨量比例

1 樂金飛利浦 惠普、戴爾、聯想、東

芝、蘋果 68%

97

(LG Pillips)

2 三星 惠普、戴爾、聯想、宏

碁、東芝 73%

3 友達 惠普、宏碁、戴爾、華

碩、聯想 78%

4 奇美

華碩、宏碁、惠普、蘋 果、富士通&富士通西 門子

67%

5 華映

Sony、戴爾、富士通&

富士通西門子、三星、

仁寶

80%

6 TMDisplay

Sony、東芝、富士通&

富士通西門子、聯想、

惠普

54%

7 夏普 戴爾、惠普、Sony、其

他 100%

資料來源：DisplaySearch，2007 年 12 月

全球液晶面板生產商與客戶的關係

排行 面 板 生 產 廠

商 使用客戶

前 五 大 客 戶 所 占 出 貨 量 比例

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1 友達 飛利浦、LG、東芝、瑞軒、

創維 61%

2 LPL 三星、飛利浦、Funai、LG、

Sony 73%

3 奇美 三星、飛利浦、TCL 48%

4 三星 Sony、三星、TCL 85%

5 夏普 夏普、飛利浦 100%

6 華映 三星、LG、Funai、大同、廈

華 68%

7 IPS Alpha 松下、東芝、日立 100%

資料來源：DisplaySearch

（二）費用面

友達在民國 2006 年合併廣輝前，其營業費用佔其銷貨收入比例 為 5%，其中銷售費用占 2%、管理費用占 1%、研發費用佔 2%，而 在合併廣輝後，雖然營業費用佔銷貨收入總比例雖然無顯著變化，但 研發費用在民國2007 年降至 1%，可見合併後對於雙方在節省開發新 技術或申請新專利的費用有顯著幫助。而如前所述，友達在申請半導 體裝置、零組件、製造或裝配的專利總數上遙遙領先國內其他面板 業，但華映在產生、影響或應用電子流之器件及對一般對表面塗布液 體或其他流體之工藝專利上亦享有絕對領先的優勢，將來勢必能發揮 互補之效果，對於節省研發費用所帶來之綜效可能較廣輝為大。

（三）成本面

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由於 TFT 面板的材料比重高達 70%，面板廠近年持續投入零組

由於 TFT 面板的材料比重高達 70%，面板廠近年持續投入零組