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第五節 財務報告之於資本市場之角色
股票價格影響因素甚眾，除各該股票發行人之公司經營績效、資產負債狀況等 基本面影響外，亦受大環境景氣、經濟面、國際戰爭事件、短期天災或意外事件、
或投資人心理層面，甚或人為操作等其他市場因素，因此財務報告並非影響股價惟 一因素之結論，應可謂廣為實務接受。反之財務報告所公布之企業財務績效結果可 能影響股價亦是不爭事實，然此等事實結果如何形成或許亦可從股票價格之評價模 型角度出發進行說明。
公司股票價格之評價模型常見有下列6 種:
1. 帳面價值法Book Value Approach
即是俗稱淨值法(公司的總資產扣除總負債後的價值)，此方法僅反應某一 時間點公司的每股淨值，此方法僅呈現若萬一公司在該時點清算，股東可拿回 價值，並不考慮公司未來營運獲利能力，同時亦不考量公司價值或負債可能有 高低估情形，純粹是財務報告顯示多少淨值則為其價值。
2. 調整後帳面價值法Adjusted Book Value Approach
方法與上述類似，以公司某一時間點的淨值作為計算式起點，會重新檢視 公司所有資產負債的公允價值後(例如有未入帳的專利權價值、或購入多年之土 地已增值但未入帳、或可能支付的或有負債等)，調整得出新的公司淨值後再除 上公司股數以得到調整後的每股淨值，惟仍是不考慮公司未來營運獲利能力之 價值。
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3. 市價法Market Value Approach
若公司已上市櫃掛牌有股價，則採取過往某段時間該公司股價的加權平均 價作為其股票價值，惟此方法不適用於未上市櫃公司，因沒有公開市場價格。
4. 股價淨值比率法(Price to Book Value Ratio Approach: P/BV Ratio) 股價淨值比率法=股價/每股淨值
若公司已上市櫃掛牌有股價，公司每股價格除上每股淨值後可計算出股價 淨值比的倍數，可計算過往某段時間(例如過去 2-3 年)股價淨值比之平均數倍 數乘上該時點之公司淨值後，作為估計該公司股價(例如過往 2-3 年股價淨值比 是 1.2 倍，當下公司淨值為每股 50 元時，依股價淨值比法計算之股價將為 60 元) 。
另此方法亦可適用於未上市櫃公司，計算方式通常採用與公司經營同一產 業之上市櫃公司之股價淨值比後再乘上該時點之該公司淨值後，作為估計該公 司股價(例如過往 2-3 年同業其他公司股價淨值比平均為 1.3 倍，當下公司淨值 為每股50 元時，依股價淨值比法計算之股價將為 65 元) 。
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5. 本益比法Price to Earnings Ratio Approach: P/E Ratio
通常用於獲利穩定公司，當公司已上市櫃掛牌有股價，公司每股價格除上 每股盈餘後可計算出本益比的倍數，可計算過往某段時間(例如過去 2-3 年) 本 益比之平均數倍數乘上預計公司每股盈餘後，作為估計該公司股價(例如過往 2-3 年本益比是 10 倍，公司預計未來每年每股盈餘可為 5 元，依本益比計算之股 價將為50 元) 。
另此方法亦可適用於未上市櫃公司，計算方式通常採用與公司經營同一產 業之上市櫃公司本益比後作為參考值，再乘上該公司預計盈餘狀況，作為估計 該公司股價(例如過往 2-3 年同業其他公司本益比是 12 倍公司預計未來每年每 股盈餘可為5 元，依本益比計算之股價將為 60 元) 。
6. 現金流量折現法Discounted Cash Flow Approach: DCF
現金流量折現法俗稱計算企業價值，即估算出企業未來期間所能賺進之現 金流量後，依折現率折現得到當下企業價值，再除股數後則得每股淨值，惟此 方法需推算企業未來營運活動下產生之淨現金流量及估算折現率等，均涉及高 度人為主觀假設及判斷。
從上述6 種股票評價方式得知，除現金流量法係以未來假設估計值進行推估 外，其餘不論是淨值法、淨值調整法、股價淨值比或本益比均使用財務報告資訊 (淨值或每股盈餘) 。即便報紙報導常見以高殖利率作為選股參考，也係與財報相 關。因為公司能否配息取決公司股利政策及財務報告上保留盈餘數之多寡，作為 投資人買股參考值，因此可證財務報告資訊就資本市場(或股票價格)具攸關性之結 論。
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然而即使財務報告資訊之於資本市場(或股票價格)具攸關性，但股價之決定仍 高度取決每位投資人對風險承受度。以投資人買賣上市櫃公司股票價格之評估過 程，通常不採用淨值法及淨值調整法，以市場法、本益比法及股價淨值比率法最 為常見採用。原因係除非公司有意清算退回淨值給股東，否則淨值法或淨值調整 法僅能反應當下某一時點價值無法反應公司(股票)之未來價值。又，當投資人採市 場法、本益比法及股價淨值比率法作為決定買入或賣出股票價格時，個人因素如 理財觀念、財會知識、公司營運、產業知識、財富多寡、聽聞消息面，及市場總 體經濟或大盤變動等(統稱風險承受度)，均將影響投資人決定買賣價格。
表三:雅新公司每股盈餘、股價及本益比資訊(本文整理) 來源:台灣股市資訊網查詢而來
雅新 年度 股價
每股淨值 股價淨值比
每股盈餘 本益比 最高 最低 最高 最低 最高 最低
2004 51 27.6 16.25 3.14 1.70 3.13 16.29 8.82
2003 55 29.9 18.7 2.94 1.60 3.96 13.89 7.55
2002 66 29.5 19.1 3.46 1.54 2.84 23.24 10.39
2001 61.5 23.5 19.88 3.09 1.18 3.26 18.87 7.21
2000 44.2 21.8 21.54 2.05 1.01 3.22 13.73 6.77
(上表係就前述判決之個案公司-雅新公司於財報不實發生以前之股價及財務報告資 訉)
股票價格若依財務報告關係解構，包含公司現有價值及未來價值，前者係公司 淨值，若公司立即解散清算股東可收回價值，未來價值或稱溢價則是每位股東依其 風險承受度決定溢價金額。依上表，財務報告揭露範圍數值係每股淨值及每股盈餘，
該二個數值於 2000 及 2001 年度約當，而期間最高與最低股價卻可波動差異近 40 元。究竟雅新公司股票一股值多少錢才合理，投資人買入或賣出時點，並非財務報 告責任範圍。負財務報告過失責任主體之於應負責任客體(「確認財務報告之正確性」)
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均相同，因此對每一投資人亦應負相同責任。但若以雅新公司 2004 年度公告各季 財務報告資訊，同年間卻有人願意分別以每股51 元或 27.6 元購入，當要求對 2004 年度財務報告負過失責任主體以毛損法對該購入價格每股51 元或 27.6 元負責時，
將發生同一損害二種結果，而損害結果之差異顯然是投資人自身投資決策造成，實 與財務報告無涉。