第三章 研究方法
第二節 資料來源、樣本選取標準及分佈情形
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Asquith et al. (2005)的研究發現較高之融券放空(巨量融券)可以預測未來股票 異常報酬率較低之情形。而姚復章（1997）引用Asquith高低融券區分之觀念，亦 獲得巨量融券代表未來股票超額報酬為負之結論，持續握有這些股票，將獲得負 之超額報酬率，而賣出巨量融券之股票將賺取超額之報酬。在Anderson, Reeb , and Zhao(2012)所發表之文章，指出家族控制企業之融券放空相對於非家族控制企業能 提供較多之有用資訊來預測未來股票報酬。又國內先前對於融券交易之研究討論 多將股票分為成長型與價值型股票來做討論，尚未有研究將股票分為家族與非家 族控制企業來作探討，故本研究試著採取與先前研究不同之分類方式來探討，提 出以下假說:
假說4(a)、巨量融券放空與股票未來超額報酬率間具負向關係。
假說4(b)、在巨量融券放空後，家族控制企業之平均異常報酬率與平均累積異常報 酬率皆小於非家族控制企業。
第二節 資料來源、樣本選取標準及分佈情形
本研究以台灣上市、上櫃企業為研究對象，由於政府對於金融保險業、證券 業及公共事業之財務結構管制較多且嚴格考量，使其營業性質及財務結構之特殊 性與一般產業有所差異，另外，政府的管制亦有可能影響到企業之股權結構，故 將產業代碼為28、30、97之樣本予以排除；其次，為求實證之準確性，故將資料 有遺漏或不全之企業從樣本中刪除。本研究之有效樣本共涵蓋19個產業，851家企 業，7291個樣本觀察值。
本研究的樣本期間為 2010 年 1 月 1 日至 2012 年 9 月 31 日共 11 季。資料來 源為臺灣經濟新報資料庫(Taiwan Economic Journal, TEJ)，企業所屬產業及其股權 結構源於 TEJ Company，屬年資料；EPS、Firm size、Book-to-market ratio、Performance、
Leverage 源於 TEJ Finance ，屬季資 料；控制持 股與董 監結構源 於 Corporate Governance of TEJ 及各公司網站，屬月資料；Short Sales、Stock Return Volatility、
Trading Volume 源於 TEJ Equity，為日資料；季盈餘宣告日源於 TEJ Equity 特殊事 件日期資料庫；資訊揭露透明度源於證券暨期貨發展基金會公佈之「資訊揭露評
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鑑系統的結果」4。
從表 1、2 我們可以知道樣本之分布情況，表 1 列出每個季度樣本之分布狀況，
樣本數最少之產業為玻璃陶瓷業，最多之為電子工業；表 2 列出每個產業之家族 控制企業占全體樣本之比例，產業中家族控制企業比例最高之為水泥業，占 95.83%，
最低之為文化創意業，占 31.08%。家族控制企業占全體樣本的比例為 52.04%，且 絕大多數之產業都是家族控制企業所占之比例較高。
4資訊揭露評鑑系統於2003年開始實施，係臺灣證券交易所（Taiwan Stock Exchange Corporation, TSEC）委託證券暨期貨市場發展基金會對上市（櫃）公司的自願性揭露資訊進行評分，主要目的係 為落實公司治理的精神，提高公司資訊揭露的透明度。
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表 1 樣本分布情況(季別)
本表提供了從 2010 年 1 月 1 日至 2012 年 9 月 31 日共 11 季之樣本分布情況。樣本共涵蓋 19 個產業，851 家企業，7291 個樣本觀察值。11 為水泥工業。12 為食品 工業。13 為塑膠工業。14 為紡織工業。15 為電機機械業。16 為電器電纜業。17 為化學生技醫療業。18 為玻璃陶瓷業。19 為造紙工業。20 為鋼鐵工業。21 為塑膠工業。
22 為汽車工業。23 為電子工業。25 為建材營造業。26 為航運業。27 為觀光業。29 為貿易百貨業。32 為文化創意業。99 為其他。
TEJ 產業代碼 201003 201006 201009 201012 201103 201106 201109 201112 201203 201206 201209 總計
11 3 4 3 6 4 7 3 5 5 4 4 48
12 14 15 21 15 10 16 17 15 14 17 16 170
13 19 14 19 18 16 19 14 16 18 12 20 185
14 20 27 29 24 23 22 25 27 20 20 25 262
15 28 29 29 29 30 31 32 29 29 31 32 329
16 8 7 11 8 8 8 8 9 8 8 11 94
17 49 53 49 54 59 54 48 52 50 49 55 572
18 3 3 4 3 2 4 4 3 2 3 4 35
19 4 6 5 5 4 6 6 6 2 5 5 54
20 19 22 18 23 20 24 15 16 18 15 16 206
21 4 4 7 11 7 11 8 9 9 6 10 86
22 4 5 4 5 5 5 5 4 4 5 5 51
23 394 395 375 372 376 407 365 391 366 376 366 4,183
25 28 24 24 24 24 29 28 33 26 34 27 301
26 11 10 12 10 7 14 10 16 10 10 12 122
27 5 5 7 8 7 5 4 7 7 5 8 68
29 4 7 11 6 7 11 10 10 10 7 9 92
32 7 5 7 6 6 6 8 7 8 7 7 74
99 31 28 35 28 29 30 33 37 36 36 36 359
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表 1 樣本分布情況(季別) (續)
201003 201006 201009 201012 201103 201106 201109 201112 201203 201206 201209 總計 總計 655 663 670 655 644 709 643 692 642 650 668 7,291 資料來源：台灣經濟新報(TEJ)、本研究整理
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