行政院國家科學委員會專題研究計畫成果報告
企業退休金財務策略之多期模型的研究
An Analysis of A Multiperiod Model for Corporate
Pension Strategy
計畫類別:þ個別型計畫 ¨整合型計畫 計畫編號:NSC89-2416-H-110-007 執行期間: 88 年 8 月 1 日至 89 年 7 月 31 日 個別型計畫:計畫主持人:陳月霞 共同主持人： 處理方式:¨可立即對外提供參考 ¨一年後可對外提供參考 þ兩年後可外提供參考 (必要時,本會得展延發表時限) 執行單位:國立中山大學財務管理學系 中華民國: 90 年 1 月 3 日企業退休金財務策略之多期模型的研究
An Analysis of A Multiperiod Model
for Corporate Pension Strategy
關鍵詞：確定給付退休制度 多期模型 退休金提撥 退休金負債 公司價值 本研究以多期狀態模型探討公司確定給付退休計劃之最適融 資、提撥及投資決策。在模型中，假設公司管理者以股東財富價值 極大化為目標，並考慮債權人-股東間相關的代理問題下，探討最適 財務決策，以進一步瞭解這三方面決策的互動關係。 在一多期的經濟體系中，實際狀態會隨時間經過逐漸呈現，此 一過程可以事件樹表達，我們稱之為訊息結構。我們利用該模型將 退休金提撥，融資決策及投資決策等訊息納入模型中討論。若市場 存在一完整系列的時間-事件或有請求權，來描述未來不同事件發生 時償付結構，則消費和購置時間-事件的配置可達 pareto 最適配置。 若市場存在著可供交易的永續證券，即在一完整系列的時間-事件或 有請求權，亦可達到證券市場理性預期均衡的價格，可用以評價市 場上所有的證券。 如果我們將退休基金投資於風險性資產(如證券)及無風險資產 (如債券)，則退休基金資產取於退休金提撥和投資償付(如投資股票 和債券之收益)以及退休金給付。但投資償付亦受投資比例之影響， 公司可利用投資償付之結果來調整退休金提撥之水平，以達公司最 適之資本結構。公司的資本結構會影響公司舉債的資金成本 。 Tepper(1982)認為退休金若投資於債券，則有抵銷負債的效果，可降
低退休金給付的違約風險及公司的財務風險，亦有助於公司信用評 等的提升。又因退休金的提撥享有稅負的減免也可增加公司現金的 流量。退休基金藉舉債以獲取稅負減免的優惠，但公司以追求股東 權益為目標，如是為降低退休金投資風險對以舉債為退休金提撥之 資金來源與風險性資產之投資比例之限制有其必要性。 模型綜合上述多層考量得到下列相關結果：當公司舉債可使當 期現金流量增加現值大於下期實際須償還本利和及額外的利息支出 和之現值時，公司可在許可的範圍內增加舉債，直到此等優勢不存 在為止。當公司多提撥退休金而實際成本增加的現值,大於未來各期 因而減少的利息支出現值和時，公司可在容許的範圍內延遲或減少 退休金提撥，直到兩者趨於相等為止。當退休基金投資於證券之償 付和實際增加利息支出之現值和大於實際減少的負債利息支出及退 休金提撥成本之現值時，公司應減少投資於證券。反之則在容許的 範圍內增加風險性投資比例。 本模型只是單純由公司財務觀點來考量，有關退休金計劃的內 容及勞動市場的問題並未慮。由於退休金提撥會對公司本身資金需 求有排擠作用，有必要和公司資金運用和管理決策作整合性的討 論。退休金的提撥和投資會影響未來給付的違約風險，也會波及一 般債權人的權益，故破產成本也有必要納入考慮。另外，如 DeAngelo 和 Masulis(1980), Alderson(1984)言公司其他稅盾如投資抵減，折舊 費用等，都會降低公司舉債和提撥的意願，也應同時併入於訊息結 討論，以增加問題的周延性和內涵的豐富性。
