中國大陸申請上市企業盈餘管理問題的實證研究 - 政大學術集成

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(1)國立政治大學經濟學系碩士論文指導教授：王信實指導教授：李文傑. 立. 政治大. ‧ 國. 學 ‧. 中國大陸申請上市企業盈餘管理問題的實證研究. Nat. n. al. er. io. sit. y. An Empirical Study on Earnings Management in China. Ch. engchi. i n U. 研究生：施布恩二〇一五年六月. v.

(2) 摘要本研究首先利用修正的 Jones 模型對申請上市企業的盈餘管理狀況進行實證研究。然後再以政府的產業發展規劃作為切入點，利用實證研究的結果來找出政府的產業發展規劃對企業的盈餘管理行為產生影響的證據。本研究的實證結果分別從行業之間的差別、年度之間的差別、申請上市板塊之間的差別三方面，為本研究提出的假設提供了證據，有力地支持了政府的產業發展規劃會對企業的盈餘管理行為產生影響這一觀點。關鍵字: 盈餘管理產業發展規劃實證研究. 立. 政治大. ‧. ‧ 國. 學. n. er. io. sit. y. Nat. al. 2. Ch. engchi. i n U. v.

(3) Abstract In this research the Modified Jones Model is introduced to detect the earnings management potentially existing in the private firms in the application process of initial public offerings. The planned industrial policy recently formulated by the Chinese government is hypothesized to influence the degree of earnings management for those pre-IPO firms in the specific industries highlighted by the governmental industrial policy. The empirical results support the facts the earnings management taken by pre-IPO firms is affected by the government’s industrial policies. Besides, this paper also provides evidence to conclude different pre-IPO firm’s earnings management in terms of industries, accounting years before first IPO applications, and targeted application boards. This research would shed some light on the regulation of manipulated earnings management of pre-IPO based on the rich empirical results provided. Key words: Earnings management, Industrial policies, Empirical study. 立. 政治大. ‧. ‧ 國. 學. n. er. io. sit. y. Nat. al. Ch. engchi. i n U. v.

(4) 目錄第一章緒論……………………………………………………………01 第一節研究背景與意義…………………………………………01 第二節故事大綱…………………………………………………04 第二章文獻回顧………………………………………………………08 第一節關於盈餘管理基本理論的文獻回顧……………………08 第二節關於 IPO 公司盈餘管理的文獻回顧……………………11 第三節關於盈餘管理計量模型的文獻回顧……………………13 第三章模型與變數介紹………………………………………………18 第一節模型介紹…………………………………………………18 第二節變數介紹…………………………………………………20 第四章資料的介紹、搜集與整理 ………………………………… 22 第五章敘述統計與主要假說…………………………………………27 第一節敘述統計…………………………………………………27 第二節主要假說…………………………………………………34 第六章實證結果………………………………………………………35 第一節模型參數估計結果………………………………………35 第二節預披露企業盈餘管理程度………………………………37 第七章結論……………………………………………………………41 第八章參考文獻………………………………………………………42 附錄一 A 股市場公開發行股票中法律制度及相關規定……………45 al v 附錄二預披露機制出臺的背景………………………………………46 i n Ch 附錄三公司盈餘管理的主要方法……………………………………47 engchi U 附錄四模型回歸結果表………………………………………………50 附錄五預披露企業盈餘管理程度匯總………………………………54. 立. 政治大. n. er. io. sit. y. ‧. ‧ 國. 學. Nat. 圖次圖 1 ……………………………………………………………………07. 4.

(5) 第一章緒論第一節研究背景與意義一〃選題背景與發達國家的證券市場不同，中國的證券市場是在改革開放的背景下建立貣來，帶有特殊制度背景的不成熟市場。1中國證券市場長期以來存在較為嚴重的市場扭曲現象，許多上市公司把股票上市作為獲取無成本資金的途徑，損害了投資者的權益。2根據資本結構理論中的‚優序融資理論‛(Pecking Order Theory)，企業應該遵循內部融資、銀行貸款、發行債券、發行股票的融資順序，而中國的上市公司卻往往與此背道而馳。股票發行資格成為了稀缺資源，為了能夠獲得 IPO 資格，提高 IPO 價格，部分公司對其歷史盈利與預測的會計盈餘資訊進行了過度的財務包裝，造成中國股市時常發生‚一年績優，二年績帄，三年績差‛的現象。3企業在 IPO 過程中過度的盈餘管理一方面誤導了投資者，破壞了證券市場的誠信基礎，另一方面損害了整個市場的信心與長遠發展，不利於資本市場對資源的優化配置。中國證券市場誕生短短 24 年，就經歷了 8 次 IPO 暫停，累計暫停時間達到四年半之久。4暫停的原因大都是因為市場低迷，投資者對 IPO 企業不滿而反響強烈。然而，暫停 IPO 的並不能從根本上改變中國證券市場在新股發行方面的各. 立. 政治大. ‧. ‧ 國. 學. sit. y. Nat. 種弊端。統計顯示，在前 7 次 IPO 暫停期間，大盤上漲 4 次下跌 3 次，顯然暫停 IPO 並不是理想的救市牌。而如何從上市之初就採取有效措施，防止過度的盈餘管理行為，防患於未然，則應該是會計準則制訂部門與證券監管機構必頇面對與. n. al. er. io. 亟待解決的問題。這對於恢復資本市場的健康發展，維護證券市場的信心都有著深遠的意義。 2014 年，已經暫停了一年多的 IPO 又將重啟，在新的法規要求下，企業 IPO 要做到申請即預披露，這無疑是加大對申請 IPO 企業的監管力度，規範證券市場秩序的一個重要舉措。5本研究就是在 IPO 預披露機制出臺的背景下，探討了預披露企業的盈餘管理狀況。而 2012 年 7 月 9 日，國務院以國發〔2012〕28 號印發《‚十二五‛國家戰. Ch. engchi. i n U. v. 1. 中國在本研究中指的都是中國大陸。1990 年 12 月 19 日，上海證券交易所開業；1991 年 7 月 3 日，深圳證券交易所正式開業。上海證券交易所、深圳證券交易所的成立標誌著中國證券市場的創立。 2 根據現有文獻的研究成果，中國股市存在股票價格與價值背離，股市表現與經濟週期背離，市場操縱等現象。 3 中國大陸企業盈餘管理的各種方法詳見附錄三。 4 8 次 IPO 暫停的詳細情況見附錄二。 5 為了論述的簡潔與一致，本研究將已經披露了招股書並進入 IPO 申請流程的企業統稱為 ‚預披露企業‛，其實指的就是 pre-IPO firms。本研究中預披露企業的資料樣本範圍是從第八次 IPO 申請暫停開始，一直到 2014 年 6 月之間申請上市的企業，2014 年 6 月之後申請上市的企業不在本研究的討論範圍之類。 1.

(6) 略性新興產業發展規劃》。該《規劃》分背景，指導思想、基本原則與發展目標，重點發展方向與主要任務，重大工程，政策措施，組織實施 6 部分。重點發展方向與主要任務是：節能環保產業、新一代資訊技術產業、生物產業、高端裝備製造產業、新能源產業、新材料產業、新能源汽車產業。那麼國家的產業政策與申請上市企業的盈餘管理之間是否存在某種關聯，也將成為本研究探討的重要主題。二〃研究意義 1〃理論意義關於盈餘管理問題的實證研究，對公認原則的制訂與會計實務產生了深遠的影響，是現代會計理論研究的重要組成部分，很大程度上促進了現代會計理論及其研究方法的發展。由於會計準則等會計法規本身的不完善，使盈餘管理行為成為可能。要改變. 政治大. 市場上資訊不對稱的現狀，必頇增加對外財務報告的透明度。近年來對國際會計準則與各國公認會計原則的修訂以及新準則的立項與制訂基本都是朝著這一方向發展的。對盈餘管理的實證研究可以促進公認會計準則的發展與完善，這在增加會計資訊的可比性與對外財務報告的透明度方面表現的尤為顯著。 2〃實際意義首先，對盈餘管理的實證研究一方面能夠揭示出企業盈餘管理行為的存在程. 立. ‧. ‧ 國. 學. 度與方式，另一方面也有助於投資者盡可能多地識別預披露公司的盈餘管理行為，. n. al. er. io. sit. y. Nat. 把資訊不對稱等不利因素的影響降低，幫助投資者做出選擇正確的投資決定。其次，對企業而言，探討盈餘管理問題可以引導預披露公司走正確的發展道路，以實現企業的可持續發展與長久健康生存為原則進行融資，而不是只顧短期利益，損害自身與證券市場的信譽。對市場而言，規範企業的盈餘管理行為對於加強證券市場監管，完善公司治理結構，完善相關法律法規等問題都有很大的幫助，能為有效控制過度盈餘管理行為的發生提供重要參考。最後，本研究將國家產業規劃、產業政策與企業的盈餘管理行為聯繫貣來，為理解中國證券市場與國家政策之間的關係，提供了新的切入點。 3〃創新意義本研究的主要創新之處在於：首先，研究对象的創新。以現有的研究盈餘管理理論的文獻為依據，結合中國證券市場的實際情況，將 2014 年剛剛出臺的預披露制度與企業盈餘管理的實證研究結合貣來。相對於已有文獻只對已經成功上市的企業進行盈餘管理實證研究，本研究實現了研究对象或者說是研究主題的創新。其次，研究資料的創新。本文採用了中國證監會網站上公佈的預披露企業的. Ch. engchi. i n U. v. 財務報表資料，並結合已上市公司的財務報表資料以及企業的 IPO 資料，在資料上也做到了求新求變。最後，研究角度的創新。現有的關於盈餘管理的文獻大多是研究企業在上市. 2.

(7) 前後盈餘管理的行為，而本研究則將國家的產業發展規劃、產業政策與申請上市企業的盈餘管理行為聯繫貣來，從國家產業發展規劃、產業結構升級的角度來解讀企業的盈餘管理行為。為企業盈餘管理問題帶來了新的研究角度。. 立. 政治大. ‧. ‧ 國. 學. n. er. io. sit. y. Nat. al. Ch. engchi. i n U. v. 3.

(8) 第二節故事大綱預披露企業的財務資料可以用來驗證他們的盈餘管理狀況。然而，對預披露企業的盈餘管理狀況進行實證分析只是本研究的目的之一。本研究還將詴圖將預披露企業的盈餘管理狀況作為切入點，進一步探討可能影響盈餘管理狀況的因素，並為證實這些猜測提供基於實證結果的證據。一. 政府對產業的干預 George J. Stigler（1971）的研究觀察到，政府有時候會通過一些政策來增加或者減少某些產業的利潤。那麼政府要對產業進行干預的原因何在？George J. Stigler（1971）的研究首先就闡述了政府對產業進行干預的兩種可能的原因。首先，政府對某些產業進行干預可能是為了實現某些社會目標。例如，對進口原油實行配給制是為了保證國產原油的市場份額，從而保障國防安全。第二，政府進行產業干預可能是因為政府本身受到了其他社會力量的影響。尤其是在選舉制度下，一些產業集團或者是行業協會能夠對政府的決策產生影響力，從而讓政府推行能夠讓這些產業集團或者行業協會受益的產業政策。既然政府擁有強制的力量，可以通過各種方法來增加或者減少某些行業的利潤，那麼政府又是通過哪些手段來實現這一目標的呢？George J. Stigler（1971）對政府干預產業的方法進行了總結，發現政府主要通過以下四種方法來來影響產業發展。首先政府可以直接通過補助的方式來支持某一些產業。但是這種支持方. 立. 政治大. ‧. ‧ 國. 學. n. al. er. io. sit. y. Nat. 式存在一個顯著的問題，由於政府的補助，會造成越來越多的競爭者進入這個產業，最後導致每一家企業能夠得到的補助被稀釋。第二種常見的干預方式就是政府會控制競爭者進入某一個產業，從而使得產業中的企業們獲得獨佔或者寡占的地位，從而獲得超額的利潤。第三種干預方式是政府可以通過影響某一個產業的替代品和互補品來對該產業施加影響。最後一種干預方式是政府可以對某些產業的產品的定價做出明確規定，即通過價格來干預產業發展。. Ch. engchi. i n U. v. 中國的市場經濟體制是從計劃經濟轉型而來，政府在中國的國民經濟中依然扮演著重要的角色，政府的經濟政策也依然深刻地影響著中國經濟的走向。將 George J. Stigler（1971）就政府產業政策的研究結果與中國的實際情況結合貣來，我們可以提出四個問題。首先，政府要不要對中國的產業發展進行干預？其次，如果政府對產業發展進行了干預，那麼哪些行業應該得到優先發展？第三，政府對產業發展進行干預的目的是什麼？最後，除了 George J. Stigler（1971）總結的傳統干預手段之外，政府還有沒有其他手段來進行干預？這四個問題中的前三個，我們都可以在‚十二五規劃‛中找到答案。所謂 ‚十二五規劃‛，指的是中國國民經濟的第十二個‚五年計劃‛。‚五年計劃‛ 是中國國民經濟計劃中的重要環節，主要是對全國重大建設項目、生產力分佈和國民經濟重要比例關係等作出規劃，為國民經濟發展遠景規定目標和方向。從表 1 中可以看到，中國進行‚五年計劃‛的傳統可以一直追溯到改革開放之前的計劃經濟時期。從 2006 年的‚十一五規劃‛開始，‚五年計劃‛更改名稱為‚五. 4.

(9) 年規劃‛，官方英文翻譯（five-year plan）則保留不變。表 1 中國‚五年計劃‛一覽五年計劃. 時間跨度. 一五計畫. 1953-1957. 二五計畫. 1958-1962 6. 三五計畫. 1966-1970. 四五計畫. 1971-1975. 五五計畫. 1976-1980. 六五計畫. 1981-1985. 七五計畫. 1986-1990. 八五計畫. 1991-1995. 九五計畫. 1996-2000. 十五計畫. 2001-2005. 十一五規劃. 2006-2010. 十二五規劃. 2011-2015. 十三五規劃. 學. ‧ 國. 立. 政治大. 2016-2020. 表格由本研究作者整理. ‧. n. al. er. io. sit. y. Nat. 2012 年 1 月，國務院以國發〔2011〕47 號印發《工業轉型升級規劃（2011-2015 年）》。同年 7 月，國務院又以國發〔2012〕28 號印發《‚十二五‛國家戰略性新興產業發展規劃》。這兩份‚十二五‛期間的產業發展規劃明確回答了‚政府要不要對中國的產業發展進行干預‛，‚哪些行業應該得到優先發展‛以及‚政府對產業發展進行干預的目的是什麼‛這三個問題。在產業發展規劃中被要求重點發展的產業分別是：節能環保產業、新一代資訊技術產業、生物產業、高端裝備製造產業、新能源產業、新材料產業以及新能源汽車共七大產業。而政府提出產業發展規劃最主要的目的就在於促進產業結構的轉型與升級。 ‚十二五‛產業發展規劃為本研究提供了一個很好的切入點。本研究詴圖探討的主題是在前文中所提出的四個問題中的最後一個問題，即在 George J. Stigler（1971）總結的傳統干預手段之外，政府還沒有其他途徑來干預產業發展？政府的產業政策是不是與企業的盈餘管理之間存在某種關聯？那些受到政府產業政策鼓勵的企業是不是更具有盈餘管理的傾向？本研究的目標就是詴圖以財務資料為依據，以分析企業的盈餘管理為手段，以政府的產業政策為切入角度，去尋找支持以上這些猜測的證據。. Ch. engchi. i n U. v. 二〃本文框架 6. 1958 年至 1960 年的大躍進造成了三年的空窗期。導致原本應該於 1963 年開始的‚三五計畫‛因為這三年延遲，直到 1966 年才開始。 5.

(10) 本研究的大體思路可以分成三步。首先利用盈餘管理模型對已上市企業的財務資料進行回歸分析，估計出模型參數。然後利用這些參數結合預披露企業的財務資料，計算預披露企業的盈餘管理程度。最後找出國家產業政策對預披露企業盈餘管理程度產生影響的證據。如圖 1 所示，本文共分為以下八章。. 立. 政治大. ‧. ‧ 國. 學. n. er. io. sit. y. Nat. al. 6. Ch. engchi. i n U. v.

(11) 研究背景與意義第一章緒論故事大綱盈餘管理的理論研究第二章文獻綜述. 盈餘管理的實證研究盈餘管理的計量模型. 模型介紹. 第三章模型與變數介紹. 立. 政治大變數介紹. ‧ 國. 學. 第四章資料搜集與整理. ‧ y. sit. Nat. 敘述統計. io. 主要假說. n. al. Ch. engchi. er. 第五章敘述統計與主要假說. i n U. v. 參數估計結果行業與盈餘管理的關係. 第六章實證結果盈餘管理程度計算結果. 年度與盈餘管理的關係申請板塊與盈餘管理的關係. 第七章結論. 第八章參考文獻圖1. 7.

(12) 第二章文獻回顧第一節關於盈餘管理基本理論的文獻回顧一〃盈餘管理的涵義及特徵盈餘管理（Earnings Management）是學術界常年以來一直研究討論的問題，尤其是西方會計界對證券市場的盈餘管理問題的研究更是極大地推動了實證會計理論發展。但是，對西方國家盈餘管理（Earnings Management/Manipulation）概念的界定還存在諸多爭議，以至於我們有時將其譯成盈餘管理，有時又將其譯成利潤操縱或利潤調節。縱觀西方會計理論界近 30 年的研究歷史，較有權威性與代表性的觀點主要有以下三種：第一種是基於‚經濟收益觀‛提出的，以 Willian · R · Scott（1997）為代表，認為盈餘管理是選擇會計政策後產生的經濟後果的具體表現。只要企業的管理層有選擇不同會計政策的自由權，就必然會選擇那些使自身效用或公司市場價值最大化的會計政策，這就是所謂的‚盈餘管理‛。第二種觀點是在‚資訊觀‛的基礎上提出來的，代表人為 Katherine Schipper（1989）。他認為，盈餘管理是一種‚披露管理‛的概念，即企業管理層（包括董事會、經理、部門負責人）為獲取一定的私人利益，在對外進行披露時，有目的地對財務報告進行控制的過程。這種控制不僅包括對損益表中的盈餘，. 立. 政治大. ‧. ‧ 國. 學. 還包括對資產負債表以及財務報告中其他如附注等輔助資訊。. n. al. er. io. sit. y. Nat. 第三種觀點是同時從經濟收益觀與資訊觀兩個角度來解釋盈餘管理的含義，這種觀點的代表人物是 Paul M Healy 與 James M Wahlen（1999）。他們共同指出，從與會計準則制定者相關的目的研究盈餘管理，盈餘管理發生在管理當局運用職業判斷編制財務報告與通過規劃交易以變更財務報告時，旨在誤導那些以公司的經營業績為基礎的利益關係者的決策。從以上定義可以看出，目前對盈餘管理的定義尚未形成共識。而爭議在於，第一，盈餘管理目的僅僅是為了管理當局自身的利益還是有可能為了企業整體的利益。第二，盈餘管理是否是在會計準則允許的範圍內進行的。本研究將盈餘管理的定義限制在會計準則允許的範圍內，因為這是盈餘管理不同於會計造假的關鍵。7否則，盈餘管理的概念就沒有單獨存在的必要。本研究認為，公司盈餘管理行為具有如下特點：第一，盈餘管理的主體是企業管理當局。第二，盈餘管理是在會計法律法規與會計準則允許的範圍內進行的。第三，盈餘管理的目的是為了實現經營者的利益最大化與企業價值最大化。第四，盈餘管理的手段是對現行會計政策的可選擇性與現行會計制度漏洞的利用。. Ch. engchi. i n U. v. 二〃有關公司盈餘管理的經濟學理論 7. 會計準則在這裡具體指的是中國會計準則 Chinese accounting standards，本文研究期限內的企業財務資料都應該遵循 CAS2006。 8.

(13) 1〃契約理論契約理論是 20 世紀 30 年代以來形成的一種主流企業理論。1937 年，美國經濟學家 Coase（1937）提出企業是‚一系列契約的集合體‛（Nexus of Contracts）。因此，企業行為是各契約方之間博弈的結果，各契約方目標函數都是約束條件下的個人效用最大化。正如 Watts 與 Zimmerman（1978）所指出，‚除非契約各方能夠確定契約是否被違反，否則契約不會減少利益衝突的成本。因此，基於企業是‘若干契約的聯結’這種觀點，人們就要求對這些契約進行監督。無論是有關‘產權’的文獻還是有關‘契約’的文獻都表明，會計在制訂契約的條款以及在監督這些條款的實施中發揮了重要的作用。會計資料經常用於各種契約（債務契約、管理人員報酬方案、公司章程及細則等）。這些契約常常包括對各方行為採取的各種限制，而這些限制是以某些會計資料為條件的。因此，人們便提出計算與報告這些資料的要求亦即對會計的要求。‛ 會計準則是一種公共契約，在制定過程中，準則制定機構必頇帄衡各相關方的利益需求，使準則最終能被各相關方所接受，並力求使交易費用（包括準則制定費用、執行費用、摩擦成本）最小化。由於準則制訂者的有限理性，不可能在制定過程中窮盡所有規定且盡善盡美，而隨著市場經濟的發展，新的經濟行為、新的經濟業務、新的市場工具不斷湧現，又使得會計準則常常落後於會計實踐與經濟行為的創新。因此，就必頇放寬會計準則對一些經濟業務會計處理的選擇空. 立. 政治大. ‧. ‧ 國. 學. n. al. er. io. sit. y. Nat. 間。由於企業管理當局擁有眾多的資訊優勢，能夠比會計準則制訂機構更加準確、迅速地判斷經濟事項的性質進而決定會計處理方法，所以會計處理的選擇權必然被賦予給了企業管理當局。而企業在會計準則規定的框架內因為會計政策、會計估計等的可選擇性就會導致盈餘管理問題的出現。 2〃經濟收益觀與資訊觀. Ch. i n U. v. 經濟收益觀（Economic Income Perspective）認為，一定期間內的經濟收益是投資期內現金淨流入量的折現值與初始資本投入量的差額。其中正經濟收益是指期末淨資本超出初始資本的部分。經濟收益的計量與資產定價密切相關，它體現了企業的實際收益。這種觀點在理論上看邏輯推理嚴密，能全面地反映資產收益的真實狀況，但是在實踐中收益的確認與計量的操作性問題卻不易解決。因為期末淨資產價值是未來預期現金流量折現而來的，而未來的現金流量具有不確定因素，而且人們對折現率等未來事項的估計各不相同。因此，在經濟收益觀下，有一些經濟收益的資料可能被企業的盈餘管理行為故意地歪曲。資訊觀（Information Perspective）最初是針對長期佔據會計理論統治地位的經濟收益觀而提出來的。資訊觀認為，在市場不完全和充滿不確定性的現實經濟世界中，任何會計方法都不能反映企業的‚真實收益‛。財務報表的作用是. engchi. 向投資者傳遞某種有助於判斷和估計經濟收益的‚信號‛，而不是經濟收益本身。因此，以資訊觀來看待盈餘管理更有意義。在資訊觀下，盈利僅僅是許多用作決策與判斷的信號中的一個。資訊觀意味著會計資料的重要屬性是其‚資訊含量‛ 9.

(14) 這一統計特性。在資訊觀下，人們並不需要作為真實價值的盈利概念，與真實收益基準有關的偏差問題也不復存在。資料的真實價值在經濟收益觀下是至關重要的，但在資訊觀下則不再是重要的屬性了。 3〃資訊不對稱理論締約當事人一方知道而另一方不知道，甚至連第三方也無法驗證，或即使能夠驗證，也需要花費很大的物力、財力和精力，從而出現經濟上不合算、不理性的情況，就是資訊不對稱（Asymmetric Information）。資訊不對稱會阻礙資訊的交流，通常會產生兩類問題，一是逆向選擇（Adverse Selection）問題，二是道德風險（Moral Hazard）問題。儘管現代會計通過對委託代理關係的形成、執行、解除等進行記錄和反映，建立貣有效的資訊系統，確實有效地改善了委託代理雙方的資訊公佈，但仍無法完全消除委託代理雙方存在的資訊不對稱。這一方面是由於作為代理人的企業管理當局同樣受制於成本效益原則及法律、技術等因素的約束，不可能將自己知悉的資訊全部傳遞給委託人，且企業的所有資訊也並不一定全部可以通過財務報告披露出來；另一方面，即使是對於提供的會計資訊，代理人也會有比委託人更深的理解。因此，企業管理當局總會擁有更充分，更及時的資訊，甚至永遠不被外人知曉的私人資訊，而委託人掌握的資訊是不完全、不及時的。企業管理當局與委託人之間存在著溝通阻滯，這使得委託代理關係下的資訊不對稱是客觀存在且不可能完全消除。也就是說，作為代理人的企業管理層生成和提供的會計資訊不. 立. 政治大. ‧. ‧ 國. 學. n. al. er. io. sit. y. Nat. 得不被當做評價自身是否履行契約的標準或依據。那麼，在代理人與委託人之間的目標函數不一致的情況下，代理人利用其資訊優勢及特權根據自己的利益需求 ‚修正‛這一標準，損害委託人利益的盈餘管理動機就產生了。當然，委託人並不是束手無策，為了限制企業管理層盈餘管理的機會主義行為，降低代理成本，委託人可以對代理人的行為實施監督。例如，通過及時收集大量關於代理人的行為資訊對其進行考察，聘請獨立的註冊會計師對財務報表進行審計等。然而，由於監督成本以及監督的有限性，使得企業管理層仍然有機會實施盈餘管理。也就是說，只要存在契約成本與監督成本，管理人員進行會計操縱就不可能完全根除。就正在申請 IPO 過程中的預披露公司而言，計畫在公開市場上通過購買他們股票而成為公司新股東的投資者，出現了資訊經濟學中所謂的‚事前資訊不對稱‛ 而產生的逆向選擇問題。同時，原有股東可能並未參與企業的經營，預披露公司的管理層進行盈餘管理的行為就存在‚事後資訊不對稱‛，出現道德風險。於是，面對同一家公司，就同一事件，在同一時間，由於委託方的不同，造成事前和事後的資訊不對稱同時產生。. 10. Ch. engchi. i n U. v.

(15) 第二節關於 IPO 公司盈餘管理的文獻回顧從文獻回顧結果來看，國外己經有不少關於 IPO 過程中的盈餘管理問題的研究成果。Stoll and Curley（1970）、Ibbotson（1975）、Stern and Bornstein （1985）、Ritter（1991）等的研究表明，上市公司在 IPO 之後，往往出現業績滑坡，其原因是上市公司為了使初次股票能順利發行，並實現更高的發行價格，從而募集更多的資金，經常通過盈餘管理高估公司發行股票前的利潤，而當公司股票發行之後，前期高估的利潤就會沖轉回來，從而導致公司股票發行後年度利潤水準的下降。 Stein（1989）利用信號修飾模型（Signal Jamming Model）建立了一個用來分析企業經理人員由於關注股票價格而產生的短視行為（Myopic Behavior）的模型。該模型說明，公司經理人員可以通過提高企業在 IPO 之前的盈餘水準來操縱投資者的預期，從而獲得更大的發行收入。也就是說，當股票發行價格取決於過去的經營業績與盈利預測值時，上市公司就有動機對公司過去的經營業績進行操縱，‚道德風險‛不可避免地出現。信號修飾模型的基本思想是，股票市場把企業的盈餘資訊作為企業價值的理性預期，即將來的高盈餘與現在的高盈餘是密切相關的假。正因為如此，企業經理人員才會盡可能地進行盈餘操縱，將虛假信號或噪音（Jamming）傳遞給外部投資者等財務報告使用者，提高他們對企業的盈餘預期與企業價值的評估額。Aharony，Lin and Loeb（1993）的研究表明，. 立. 政治大. ‧. ‧ 國. 學. 企業家會在 IPO 前的最近兩年選擇能增加報告收益的會計方法。Rao（1998）認. n. al. er. io. sit. y. Nat. 為，在上市之前，幾乎沒有什麼新聞媒體對這些公司加以關注，承銷商通常運用同行業中已上市公司的市盈率倍數作參照來制訂 IPO 價格。發行公司與承銷商可能會存在在發行檔中報告樂觀會計資訊的動機，以增加發行被全額認購的機會。與其他時期相比，IPO 過程中的利潤操縱行為對投資者利益造成的損害更為隱蔽和直接。Friedlan（1994）分析了會計資訊在 IPO 定價中的作用，並採用修正後的 DeAngelo 模型，證明了在公開募股之前發行公司採用增加收益的應計方法。 Jain and Kini（1994）比較了 1976 至 1988 年上市的 2126 家美國公司上市前 1 年到上市後 4 年的經營業績，發現企業上市後難以維持上市前的業績水準，上市後的經營業績顯著下降。 Aharony，Lee and Wong（2000）檢驗了包括 1992 至 1995 年共 83 家發行 B 股與 H 股的國有企業的樣本。其中包括 16 家被中央政府保護的工業企業樣本，如石化、能源與原材料行業的企業，以及 67 家非保護性行業的公司。研究結果表明，公司在 IPO 當年的報告收益達到最高水準，隨後將下降，公司的收益往往表現為以 IPO 當年為分界線呈倒 V 形，意味著中國的 IPO 公司存在著一定的盈餘管理行為。該研究還依據企業上市地點及所在行業把企業分成了四類：1 香港上. Ch. engchi. i n U. v. 市的公司由於所受監管較嚴而有較少機會管理盈餘；2 在上海或深圳上市的公司則有較多機會管理盈餘；3 在國家保護行業的企業有較弱動機管理盈餘；4 在非國家保護行業的企業則因為市場的壓力而有著更強的管理盈餘的動機。 11.

(16) Chaney and Lewis（1998）用美國的資料研究了 IPO 公司的收益帄滑與發行後的經營業績的關係。研究發現，IPO 企業發行前的收益帄滑與發行後的業績呈正相關，即那些發行後業績表現較好的企業，報告收益與經營現金流量的波動較小，該文的研究支持了收益帄滑可以為資本市場傳遞更多有價值資訊的假設。 Teoh，Wong and Rao（1998）檢驗企業 IPO 時點附近的折舊估計、壞賬準備等應計項目，發現與配比的、未進行 IPO 的企業相比，企業顯然利用了大量能增加盈餘的折舊政策與壞賬準備計提政策，從而達到高估盈餘的目的，但在其後的年度上述非預計的應計項目又顯著地發生了轉回，並影響 IPO 後企業的盈餘水準。 Firth（1998）的研究表明，發行公司可以通過招股說明書和其他手段向投資者揭示公司價值。而招股說明書中的利潤預測遠高於企業以往年度利潤，這是導致股票上市收盤價較高的因素之一。DuCharme，Malatesta and Sefcik（2001）的研究顯示：IPO 公司可能增加其發行所得，從而在公開發行前通過應計利潤管理而進行機會性的虛誇其盈利，並短期蒙蔽投資者。Gian Luca Clementi（2002）研究發現以資產收益率來衡量經營績效，在 IPO 前一個財務年度達到最高點，隨後在 IPO 當年即開始惡化，並在 IPO 以後的幾年內持續下降。. 立. 政治大. ‧. ‧ 國. 學. n. er. io. sit. y. Nat. al. 12. Ch. engchi. i n U. v.

(17) 第三節關於盈餘管理計量模型的文獻回顧盈餘管理的實證研究一直是學術界、實務界和監管部門關注的熱點。20 世紀 80 年代中期國外學者開始關注盈餘管理的研究，90 年代則得到了較為全面的發展，其中，盈餘管理的計量是眾多文獻研究的核心，迄今為止，結合研究角度的不同，國外文獻已經形成了眾多的盈餘管理計量模型。一〃應計利潤分離法的概述國外學者從契約、政治成本、紅利計畫等方面對盈餘管理動機進行研究時，因研究的側重點與環境不同, 對盈餘管理的計量存在差異。目前這些計量方法大體上分為三類，分別是總應計利潤分離法、具體項目法與分佈檢測法，這些方法各有優缺點和側重點。目前文獻中最常用的應計利潤分離法也最適合中國股票市場的實際情況。8 因此本研究將主要介紹基於應計利潤分離法的盈餘計量模型。應計法中的總應計利潤( Total Accrual，TA) 為公司報告的淨收益( Net Income， NI) 與經營活動淨現金流( Cash From Operation，CFO) 的差額。總應計利潤 TA 的計算又有兩種方法：資產負債表法和現金流量表法。雖然已有的實證文獻中資產負債表法比現金流量表法應用的更普遍，但 Hribar 和 Collins （2002）已經研究證實：在某些情況下，比如當樣本公司存在收購兼併重組、非. 立. 政治大. ‧. ‧ 國. 學. 持續性利潤、外幣轉換等特殊現象時，用資產負債表法計算總應計利潤時會包括. n. al. er. io. sit. y. Nat. 這些特殊狀況產生的應計利潤，將其計算為操作性應計利潤，從而發生高估公司盈餘管理程度的情況。有鑑於此，這裡決定採用現金流量表法來計算總應計利潤，具體計算公式如下：TA=NI-CFO。應計利潤在會計上定義為那些不直接形成當期現金流入或流出，但按照權責發生制和配比原則應計入當期損益的收入或費用（或淨資產的增加或減少部分），如折舊費用、攤銷費用、應收賬款增加額等。所謂總應計利潤分離法, 是將總應計利潤分離為操作性應計利潤（Discretionary Accruals，DA）與非操作性應計利潤（Non- discretionary Accruals，NDA）兩部分，即 TA=DA+NDA。操作性應計利潤（DA）代表了公司盈餘管理的程度。由於 DA 具有不可觀測性，因此，只能通過模型計算出 NDA，從而間接求出 DA 的大小，即 DA=TA- NDA。為此，這種衡量盈餘管理的方法被稱為應計利潤分離法。. Ch. engchi. i n U. v. 二〃盈餘管理計量模型 1〃Healy 模型（1985） Healy（1985）因為無法取得公司的會計記錄和賬薄, 也無法確定公司管理人員可以操縱的具體應計利潤所以，Healy 模型假定，非操作性應計利潤是不會 8. 目前中國採用的會計準則基本參照了國際會計準則，因此在盈餘管理計量方法的選擇上，中國市場與國外市場相類似。所以，本研究沿用目前大部分文獻都採用的應計利潤分離法。 13.

(18) 發生改變的，在整個事件的前後期內企業各年操作性應計利潤代數和的均值為 0。基於此，其計量模型為: NDAt / Ait 1  TAt / (T At 1 ) ，其中 NDAt 是公司經過第 t- 1 期期末總資產調整後的第 t 年的非操作性應計利潤； Ait 1 是公司是第 t- 1 期期末總資產； TAt 第 t 期的總體應計利潤。 2〃DeAnglo 模型（1986） DeAnglo（1986）將 t- k 期的總應計利潤作為正常的總應計利潤，非正常應計利潤 TAt 是當期總應計利潤減去 t- k 期總應計利潤，即 TAt  TAt  TAt k ，因此， TAt 可分離成操作性應計利潤和非操作性應計利潤。DeAnglo 模型基於這. 政治大. 樣的假定即非操作性應計利潤帄均變化 ( NDAt  NDAt k ) 為 0，這樣總應計利潤的. 立. ‧ 國. 學. 變化 (TAt  TAt k ) 即反映出操作性應計利潤的變化 ( NDAt  NDAt k )。其模型如下：. TAt  NIt  CFOt ； TAt  (TAt  TAt k )  ( DAt  DAt k )  ( NDAt  NDAt k ) 。其中，. ‧. NDAt 是公司經過第 t- 1 年期末總資產調整後的第 t 期的非操作性應計利潤；. sit. y. Nat. io. n. al. er. DAt 是經過 t- 1 期期末總資產調整後的第 t 期的操作性應計利潤； TAt 是公司第. i n U. v. t 期的總體應計利潤； NI t 是公司第 t 期淨收益; CFOt 公司第 t 期經營現金流；. Ch. TAt 表示總體應計利潤的變化。. engchi. Healy 模型和 DeAnglo 模型的貢獻在於提出了對總應計利潤的分離，為後期出現的各種應計利潤分離法奠定了理論基礎。但兩個模型均存在缺陷：一是均假定 NDAt 在事件的前後期內連續不會發生改變；二是對 NDAt 和 DAt 的確認是模糊和不確定的。 3〃Jones 模型（1991） Jones（1991）放鬆了非操作性應計利潤是常數的假設，並且控制了經濟環境變化對非操作性應計利潤的影響，Jones 模型假定非操作性應計利潤和其它解釋變數是一種穩定的線性關係，其計量模型為：. NDAt  1 (1/ At 1 )   2 (REVt / At 1 )  3 ( PPEt / At 1 ) 。其中， NDAt 是經過第 t- 1. 14.

(19) 期期末總資產調整後第 t 期的非操縱性應計利潤；REVt 是第 t 期收入和第 t- 1 期收入的差額；PPEt 是第 t 期期末固定資產價值；1、 2、 3 是公司特徵參數。 OLS 回歸取得：TAt  1 (1/ At 1 )   2 (REVt / At 1 )  3 ( PPEt / At 1 )   t。其中，. TAt 是公司第 t 期的總體應計利潤，  t 為殘差項，代表各公司總應計利潤中的操縱性應計利潤部分，他變數含義同上。 TAt 的計算公式仍為： TAt  NIt  CFOt 。 Jones 模型從全新視角首次應用回歸模型從總應計利潤分離出 NDA 和 DA，為應計項目操作程度的定量研究提供了實證資料。很多後期的盈餘管理計量模型均由 Jones 模型衍生而來。 4〃修正的 Jones 模型（Modified Jones Model）（ Dechow，1995) Dechow （1995）認為當收入確認受到操作時，基本的 Jones 模型在估計 NDA 時將出現誤差，因此，在修正的 Jones 模型中考慮了收入確認的盈餘管理。模型的假設前提與基本的 Jones 模型是一致的，其計量模型為：. 政治大. 立. ‧ 國. 學. NDAt  1 (1/ At 1 )   2 [(REVt  RECt ) / At 1 ]  3 ( PPEt / At 1 ) 。其中 RECt 是第. ‧. t 期淨應收款項和第 t- 1 期淨應收款項的差額，其他變數含義同上。 1 、  2 、. y. Nat. er. io. al. sit.  3 的估計值由估計期觀測值通過 OLS 估計得到。. n. 5〃行業模型(Dechow，Sloan，1991) 行業模型放鬆了非操縱性應計利潤在時間序列上是常數的假設。行業模型假設非操作性應計利潤決定因素的變化在同行業公司之間是相同的。基於此，其計. Ch. engchi. i n U. v. 量模型為： NDAt  1  2 medianj (TAt / At 1 ) 。其中， medianj (TAt / At 1 ) 是同行業所有非樣本公司經過第 t- 1 期總資產調整的第 t 期應計利潤的中位數。公司特徵參數 1 、  2 用估計期觀測值通過 OLS 估計獲得。 6〃截面 Jones 模型( Dedond，Jiambalvo，1994) 相對於前 5 個模型是用時間序列資料估計參數，截面的 Jones 模型則採用樣本期間的資料估計參數，與基本的 Jones 模型相似其計量模型為:. NDAt  1 (1/ At 1 )   2 (REVt / At 1 )  3 ( PPEt / At 1 )。其中變數的含義以及參數的估計方法均與 Jones 模型相同。 7〃截面修正 Jones 模型 15.

(20) 相對於修正的 Jones 模型，截面修正的 Jones 模型採用樣本期間的資料估計參數, 而不是用時間序列資料估計。與修正的 Jones 模型相似。其計量模型為:. NDAt  1 (1/ At 1 )   2 [(REVt  RECt ) / At 1 ]  3 ( PPEt / At 1 ) 。其中變數的含義以及參數的估計方法均與修正的 Jones 模型相同。 8〃業績控制模型（Kothari，2005） Kothari（2005）發現在截面 Jones 和修正 Jones 模型的基礎上控制公司業績（ROA），能更好揭示公司的盈餘管理。其計量模型為：. NDAt  1 (1/ At 1 )   2 (REVt / At 1 )  3 ( PPEt / At 1 )   4 ( ROAt / At 1 ) 。其中，ROA 是第 t 期的資產收益率，而其他變數的含義以及參數的估計方法均與修正的 Jones 模型相同。業績控制模型控制了應計項和業績之間的關係, 是目前較新的一種微觀計量模型。 9〃宏觀盈餘管理模型（Leuz，2003）前面八個模型均是從微觀領域，針對具體的公司財務資料來求操作性應計利潤，Leuz（2003）則從宏觀角度，衡量了 31 個國家不同幅度的盈餘管理。Leuz （2003）認為，公司內部人有保護控制權私利的動機，其將利用盈餘管理向外部投資者隱藏公司的真實業績。因此，在國家宏觀經濟環境下，公司股權結構，對外部投資者的法律保護及其法律執行力度，資本市場的發達程度等勢必影響內部. 立. 政治大. ‧. ‧ 國. 學. al. er. io. sit. y. Nat. 人操縱盈餘的空間。因為本文不涉及宏觀盈餘管理，故不在此列出其具體模型。應計項目分離法在對盈餘管理的計量中得到了廣泛運用，學術界也發展了眾多的計量模型方法。但在哪種模型更具有客觀性和準確性方面尚未取得一致意見。 Dechow（1995）認為基本的 Jones 模型和修正的 Jones 模型揭示盈餘管理的效果. n. 比較好；Guay（1996）經驗表明基本的 Jones 和修正的 Jones 模型能有效揭示盈餘管理，同時，管理人員的動機能夠影響應計利潤的方向和操作程度；Bartov （2001）則認為截面的 Jones 模型能夠很好地揭示盈餘管理；Kothari（2005）認為 Dechow（1995）沒有控制住應計項和業績之間的關係，因此,，在截面 Jones 模型和修正 Jones 模型中加入 ROA（業績匹配）這個控制變數，能更好揭示公司的盈餘管理。表 2 對各個模型進行了簡要總結。. Ch. engchi. i n U. v. 國外學者對盈餘管理的研究是以成熟的資本市場為背景進行的，而目前中國經濟處於轉型期，資本市場制度尚不成熟且處於逐年變化之中，因此在利用國外研究成果時需要謹慎，應當注意結合中國的現實制度對模型進行檢驗，以探索出合適的盈餘管理計量模型。. 16.

(21) 表 2 盈餘管理計量模型匯總表9 名稱. 模型. Healy 模型. NDAt / Ait 1  TAt / (T At 1 ). DeAnglo 模型. TAt  (TAt  TAt k )  ( DAt  DAt k )  ( NDAt  NDAt k ). Jones 模型. NDAt  1 (1/ At 1 )   2 (REVt / At 1 )  3 ( PPEt / At 1 ). 修正的 Jones 模型. NDAt  1 (1/ At 1 )   2 [(REVt  RECt ) / At 1 ]  3 ( PPEt / At 1 ). 行業模型. NDAt  1  2 medianj (TAt / At 1 ). 截面 Jones 模型. NDAt  1 (1/ At 1 )   2 (REVt / At 1 )  3 ( PPEt / At 1 ). 截面修正 Jones 模型. NDAt  1 (1/ At 1 )   2 [(REVt  RECt ) / At 1 ]  3 ( PPEt / At 1 ). ‧ 國. 學. 業績控制模型. 立. 政治大. 略。. ‧. 宏觀盈餘管理模型. NDAt  1 (1/ At 1 )   2 (REVt / At 1 )  3 ( PPEt / At 1 )   4 ( ROAt / At 1 ). 表格由本研究作者整理. n. er. io. sit. y. Nat. al. 9. Ch. engchi. i n U. v. 表格中的各種計量方法都屬於應計利潤分離法。 17.

(22) 第三章模型與變數介紹第一節模型介紹一般而言，會計利潤可以分為現金流量和對現金流量的會計調整兩部分，其中對現金流量調整部分稱為總應計利潤（total accruals，TA）。總應計利潤可以進一步分為操作性應計利潤（discretionary accruals ，DA）和非操作性應計利潤（non- discretionary accruals ，NDA），即 TA=NDA+DA。而非操作性（NDA）應計利潤是按照企業會計準則（CAS）如實地反映企業的經濟業務和財務成果，操作性應計利潤（DA）是企業經理人員基於某種目的而有意識的對企業盈餘進行管理的程度。由於企業外部人員不可能得到企業的內部財務記錄，只能根據企業公開披露的財務報告來對操縱過的盈餘和沒有操縱過的盈餘做出主觀判斷。因此，本研究在建立模型計算盈餘管理時，首先要對沒有被企業經理人員操作的盈餘進行測定，；然後利用總應計利潤減去非操作性應計利潤即先確定非操作性應計利潤（NDA）來得到操作性應計利潤（DA=TA-NDA）。由於操作性應計利潤是反映盈餘管理程度的替代變數，因此這樣就能確定相關企業盈餘管理的程度。根據現有文獻都認同的假設，符合一定條件的已上市企業被認為沒有進行盈餘管理的動機，即帄均而言這些企業的總應計利潤應該等於其非操作性應計利潤. 立. 政治大. ‧. ‧ 國. 學. n. al. er. io. sit. y. Nat. （TA=NDA），也就是說他們的操作性應計利潤應該為 0（DA=0）。那麼我們就可以使用已上市企業的總應計利潤（TA）代替不能從財務資料中直接觀測的非操作性應計利潤（NDA）來進行計量模型的參數估計。根據第二章第三節中對研究盈餘管理計量模型的文獻回顧，本研究將要使用的計量模型是根據中國證券市場的實際情況進一步改良的修正的 Jones 模型（Modified Jones Model）。10於是本研究首先採用這個模型對已上市企業的財務資料對模型的參數進行估計。然後將預披露企業的財務資料帶入模型進行擬合，得到預披露企業的非操作性應計利潤。11最後將預披露企業的實際總應計利潤減去非操作性應計利潤就得到了預披露企業的操作性應計利潤。而操作性應計利潤就是反映盈餘管理程度的指標，也就是本研究最終要求的值。首先，回歸模型是：. 10. Ch. engchi. i n U. v. 第二章第三節回顧了以 Jones Model 為代表的應計利潤分離法的發展過程，在處理具體問題時可以根據情況選擇適當的模型，其中 Modified Jones Model 是應用範圍最廣，同時也是最適合本研究的模型，因此本研究將選擇 Modified Jones Model 作為實證研究的基礎。 11 首先，雖然預披露企業與已上市企業在規模、內部管理等方面存在差異，但是預披露企業都是已經達到了附錄一之中申請 IPO 標準的企業，相對於一般企業而言，預披露企業已經比較接近上市企業的標準。其次，因為本研究是探討國家產業政策對企業盈餘管理的影響，而另一方面產業別也確實是影響企業財務報表屬性的重要因素。因此由以上兩點，本研究認為，影響同一產業內的兩種企業非操作性應計利潤（NDA）的因素相近。也就是說，處於同一行業的已上市企業與預披露企業擁有相同的解釋 NDA 的參數。 18.

(23) TAi ,t /Ai ,t 1  a0 (1/ Ai ,t 1 )  a1 (REVi ,t  RECi ,t ) / Ai ,t 1  a2 ( PPEi ,t / Ai ,t 1 )  a3 (Expensei ,t / Ai ,t 1 )  a4 ( IAi ,t / Ai ,t 1 )   i ,t ........................................(1) 其次，計算預披露企業的非操作性應計利潤：. NDAi ,t /Ai ,t 1  a0 (1/ Ai ,t 1 )  a1 (REVi ,t  RECi ,t ) / Ai ,t 1  a2 ( PPEi ,t / Ai ,t 1 )  a3 (Expensei ,t / Ai ,t 1 )  a4 ( IAi ,t / Ai ,t 1 )   i ,t ........................................(2) 最後，計算預披露企業的操作性應計利潤：. DAi ,t  TAi ,t  NDAi ,t ...............................................................................(3) 這一節主要介紹了本研究將要使用的計量模型，而下一節將進一步介紹模型中各個變數的具體含義、計算方法以及他們所涉及到的會計科目。. 立. 政治大. ‧. ‧ 國. 學. n. er. io. sit. y. Nat. al. Ch. engchi. i n U. v. 19.

(24) 第二節變數介紹一〃被解釋變數本研究使用的被解釋變數是總應計利潤（TA）。根據總應計利潤的定義，他等於企業的淨利潤（net income，NI）減去經營現金流量（cash flow from operation，CFO），即 TA=NI-CFO。二〃解釋變數 1. 現銷收入增量（ REV  REC ）本研究選取的第一個解釋變數是現銷收入增量（ REV  REC ）。隨著經濟規模的擴大，銷售收入增加，則應計利潤也相應增加。但是，企業產品銷售中的信用條件放寬，應收賬款也相應擴大，也會導致銷售收入的增加，即主營業務收入的增長。因此我們認為上市公司可以利用信用交易的擴大來操縱盈餘，實現盈餘管理。那麼為了消除賒銷對銷售收入的影響，應該在主營業務收入增量中剔除應收賬款增量。. 政治大. 立. ‧ 國. 差。. 學. REVt ：主營業務收入增量=第 t 年的主營業務收入與 t-1 年的主營業務收入之. ‧. RECt ：應收賬款增量=第 t 年的應收賬款淨額與 t-1 年的應收賬款淨額之差。. y. Nat. 2. 期間費用增量（ Eepense ）. sit. n. al. er. io. 期間費用包括銷售費用、財務費用和管理費用。期間費用也是影響應計利潤的因素之一，期間費用的增加會導致應計利潤的減少。張宗益、黃新建（2003）認為，Jones 模型假設營業收入和期間費用存在相關關係，而中國上市公司的期間費用和營業收入並不相關，上市公司也可以通過期間費用進行盈餘管理，因此他們在修正的 Jones 模型之中又加入的期間費用。根據已有文獻的研究結果，本文獻也將期間費用增量納入解釋變數之中。. Ch. engchi. i n U. v. Eepenset ：期間費用增量=第 t 年的期間費用與 t-1 年的期間費用之差。 3. 固定資產（PPE）固定資產原值用以控制總的應計利潤中非主觀折舊費用。Kang 與 Sivaramakrishnan（1995）、Yoon 和 Miller（2002）等人提出利用固定資產原值的增長率來反映折舊費用更有效。而大多數盈餘管理研究認為，之所以選取固定資產原值而非其變動值來反映折舊費用，是因為總的應計利潤中包括的是總的折舊費用，而非折舊費用的變化。因此，採用固定資產原值來反映折舊費用更有效。為此，本研究選用固定資產原值作為解釋變數之一。 4. 無形資產（IA）無形資產被引入到模型中，很大程度上是考慮到中國土地市場的特殊性。在. 20.

(25) 中國的土地市場上，個人和企業只擁有土地的使用權，土地的所有權屬於國家。因此在會計上就無法將土地歸入固定資產項，而只能將土地使用權歸入無形資產項。然而土地使用權雖然被歸類為無形資產，它本身卻又帶有固定資產的性質。陳武朝、張泓（2004）在其研究中指出，中國上市公司的土地使用權價值沒有包含在固定資產（PPE）中，而反映在無形資產項目中，因此（PPE）不足以反應公司真實的固定資產規模，需要在解釋變數中加入無形資產。本研究也將參照這種做法，嘗詴將無形資產納入到解釋變數中，驗證無形資產是否是解釋已上市企業非操作性應計利潤的一個因素。為了驗證這一點，本研究將提供兩個備擇模型。模型一即本章第一節中的（1）式：. TAi ,t /Ai ,t 1  a0 (1/ Ai ,t 1 )  a1 (REVi ,t  RECi ,t ) / Ai ,t 1  a2 ( PPEi ,t / Ai ,t 1 )  a3 (Expensei ,t / Ai ,t 1 )  a4 ( IAi ,t / Ai ,t 1 )   i ,t ........................................(1). 政治大. 模型二則是解釋變數中不包含無形資產的模型：. 立. TAi ,t /Ai ,t 1  a0 (1/ Ai ,t 1 )  a1 (REVi ,t  RECi ,t ) / Ai ,t 1  a2 ( PPEi ,t / Ai ,t 1 ). ‧ 國. 學.  a3 (Expensei ,t / Ai ,t 1 )   i ,t ..................................................................(4). 1. 應收賬款. 2. 固定資產. 3. 無形資產. 4. 總資產. 對應的英文縮寫 REC. n. al. C h PPE eIAn g c h i U. sit. 會計科目. io. 編號. 分類. er. Nat. 表 3 本研究需要使用的會計科目. y. 貣來，共涉及 11 個會計科目，表 3 總結了這些會計科目。. ‧. 兩個模型其他地方完全一致，唯一的區別在於解釋變數中是否含有無形資產項。將以上這些被解釋變數、解釋變數以及敘述統計所需要的財務報表資料總結. 資產負債表. v ni. A 12. 5. 股東權益. NA. 6. 營業收入. REV. 7. 銷售費用. Expense. 8. 管理費用. 9. 財務費用. 10. 淨利潤. NI. 11. 營業現金流量. CFO. 利潤表. 現金流量表. 表格由本研究作者整理. 12. 股東權益在實證研究中沒有用到，而是在敘述統計中用於計算淨資產收益率。 21.

(26) 第四章資料的介紹、搜集與整理一. 資料介紹本研究以正在申請上市的預披露企業為研究对象，詴圖探討預披露企業在 IPO 之前，是否存在盈餘管理的行為。為了進行上述實證研究，需要搜集和整理相關資料，而本研究最大的困難亦在於此。搜集資料的困難在於，首先，目前沒有關於預披露企業完整的資料庫供研究使用；其次，預披露企業的財務資料並不單獨披露，而是披露於其招股書之中，要得到其財務資料需要從招股書中進行搜集與整理；第三，因為資料筆數較多，導致整理工作耗時費力。綜上所述，資料的搜集與整理是本研究的重點與難點。為了驗證預披露企業在 IPO 之前是否存在盈餘管理的行為，本研究所需要的資料主要是相關企業的財務報表資料，而根據企業性質的不同，可以分為兩部分。第一部分是已上市企業的財務報表資料，這部分資料將會被帶入模型之中，通過回歸得到參數估計。第二部分是預披露企業的財務報表資料，將這部分資料帶入到完成了參數估計的模型之中，就可以用來衡量預披露企業盈餘管理的程度。因為本研究需要的資料分為上述兩部分，因此在進行資料的搜集和整理的時候，也需要分別分成兩部分來展開。. 立. ‧. ‧ 國. 學. 二. 資料搜集. 政治大. n. al. er. io. sit. y. Nat. 1. 已上市企業財務資料的搜集已上市企業的財務報表依法都需要公開披露，而且相關資料庫也會對上市公司的財務資料進行搜集和整理。因此搜集已上市企業的財務資料，主要是通過查找資料庫中已有的資料。本研究所需要的中國大陸上市公司的財務資料，都來源於國泰安資料庫。但是在搜集資料的過程中，還需要注意並不是所有的上市公司都適合用來進行參數估計。因為本研究運用已上市公司的財務資料來進行參數估計，實際上是假設了這部分企業沒有進行盈餘管理的動機，因此在實際處理的過程中，就需要將一些可能存在盈餘管理動機的已上市企業從樣本當中排除出去。那麼，哪些已上市企業是可能具有盈餘管理的動機的呢？根據第二章第二節中實證研究的結果，一般認為企業在 IPO 前後存在倒 V 形的盈餘管理過程，很多企業在 IPO 之後的三年之內仍然存在盈餘管理行為。結合附錄二中國證券市場 IPO 暫停的實際情況，本研究決定選擇第七次 IPO 暫停之前進行 IPO 的企業作為樣本範圍，這樣可以保證這些企業在 2011、2012、2013 三個我們選擇的會計期間內沒有因為 IPO 而進行盈餘管理的動機。此外我們還注意到，有些上市公司在 IPO 之後，還會增發股票或者進行配股。在增發股票或者配股時，公司股價的高低與 IPO 時一樣，. Ch. engchi. i n U. v. 也會受到公司盈利情況的影響，進而影響到公司在融資活動中的收益。因此在進行參數估計時，我們有必要將這部分在研究期限內進行過增發股票或者配股活動的企業從樣本中剔除出去，而這就需要借助上市公司增發股票和配股的資料庫。. 22.

(27) 雖然這些資料庫是存在的，但是經過查詢發現不管是本校還是台大等學校都沒有購買相關資料庫。後來在一位復旦大學同學的幫助下，才終於順利取得了相關資料。 2. 預披露企業財務資料的搜集預披露企業的財務資料是本研究的重點也是創新點。預披露企業並不單獨披露其財務報表資料，而是在其招股書中披露其財務報表。預披露企業的招股書不但內容全面詳實，而且格式也較為統一，是非常好的資料。13本研究所採用的預披露企業的招股書全部可以從中國證監會網站上獲得。14 三. 資料整理 1. 已上市企業資料的整理已上市企業的資料雖然可以直接從現有資料庫中取得，但實際搜集和整理資料的過程仍然比較繁瑣。首先要確定在研究期間之前上市的所有企業，並從資料庫中獲得他們的公司名稱、行業代碼和證券代碼。其次，根據上市公司增發和配股資料庫中相關資料，刪去研究期間及之前一段時間內，存在增發或者配股情況的個股。除此之外，為了防止極端樣本影響回歸的準確性，還要剔除在相鄰會計（2）營業收期間內發生如下情況的 4 類樣本，即（1）營業收入增加超過 100%，入減少超過 50%，（3）總資產增加超過 100%，（4）總資產減少超過 50%。15再次，將已上市企業依其行業代碼劃分行業類別，在這個過程中還需要根據最新的上市. 立. 政治大. ‧. ‧ 國. 學. al. er. io. sit. y. Nat. 公司行業分類標準和每個行業中的樣本數量對原有行業別進行適當調整。然後，才能從國泰安資料庫中逐年查找各個行業的財務報表資料。最後，將資料有缺失的企業從樣本中剔除出去，這樣就完成了已上市企業財務資料的搜集和整理工作。. n. 2. 預披露企業財務資料的整理預披露企業的財務資料全部要從其招股書中抓取，才能進行進一步的整理。因此首先要從中國證監會網站上下載全部預披露企業的招股書。為了方便之後的處理，在下載過程中就需要對招股書本身按照企業名稱、板塊類型以及材料更新與否進行重命名和整理。因為本研究將企業按照行業進行分類研究，因此緊接著，就要對預披露企業的招股書按照其所屬行業進行分類。值得一提的是，因為證監. Ch. engchi. i n U. v. 13. 企業的招股書中一般包換本次發行概況、風險因素、發行人基本情況、業務與技術、同業競爭與關聯交易、董事、監事、高級管理人員與核心技術人員、公司治理、財務會計資訊、管理層討論與分析、業務發展目標、募集資金運用、股利分配政策等涉及公司各個方面的詳細資訊，是豐富詳實的資料集合。 14 中國證監會公佈首次公開發行股票資訊披露的網址： http://ipo.csrc.gov.cn/homepage.jsp 15 本研究認為在相鄰會計期間內，企業的營業收入或資產增加一倍或者減少一半說明很有可能發生了影響企業經營狀況的重大事項。因此，影響這些企業非操作性應計利潤（NDA）的因素與行業內的其他企業相比，很有可能已經發生了變化。也就是說，這些企業已經不適合用來作為參數估計的樣本。在實證研究過程中也發現，將這些樣本剔除後，模型與參數的顯著性都有較大提升。 23.

(28) 會公佈的上市公司行業分類標準發生變化，造成已上市企業和預披露企業的行業分類標準呈現不一致。此外，不管是已上市企業還是預披露企業都在某些行業中出現了樣本數過少的情況。綜合上述兩點因素考慮，本研究以最新的上市公司行業分類標準為基礎，再適當將一些樣本數較少的相近行業進行合併，最後將兩部分企業都劃分為十八個行業類別。這十八個行業的行業代號、名稱以及樣本個數都展現在表 4 中。在表 4 所羅列的行業中，C6、C7、C8、C9、I 這五個行業，大致上與國家‚十二五‛產業發展規劃要求重點發展的行業相符合。16 表 4 行業分類表行業代號. 行業. 已上市企業預披露企業樣本數樣本數. 01. A. 農林牧漁. 18. 3. 02. B. 採掘業. 6. 03. C1. 04. C2. 05. C0. 22 治政製造業食品飲料 31 大製造業紡織、服裝、珠寶、製鞋 37 立製造業其他 47. 06. C5. 07. C6. 08. C7. 09. C8. 10. C9. 11. D. 12. 49 19 18. 製造業金屬、非金屬、新材料. 56. 46. 製造業汽車、機械設備、儀錶. 107. 158. 製造業電子. 22. 製造業製藥、生物. 53. y. 46. 電力、熱力、供水、燃氣. 26. E. 建築、裝修. 15. sit. 10. 13. F. 批發和零售. 14. G. 交通運輸、倉儲、郵政. 15. H. en hi 住宿、餐飲、旅遊 g c. 16. I. 17 18. io. n. al. Ch. er. 43. Nat. 製造業石油、化學、橡膠、塑膠 76. ‧. 學. ‧ 國. 編號. 45v i n U 41. 34. 23 13 9. 16. 4. 資訊傳輸、軟體和資訊技術. 27. 51. K. 房地產業. 43. 2. R. 其他服務業. 19. 71. 合計. 701. 605. 表格由本研究作者整理. 這裡需要指出的是，在上述行業分類中並不包括金融業。原因在於金融行業 16. ‚十二五‛產業發展規劃要求重點發展的七大產業為，節能環保產業、新一代資訊技術產業、生物產業、高端裝備製造產業、新能源產業、新材料產業以及新能源汽車。值得注意的是，上市公司行業劃分標準與國務院發佈的‚十二五‛產業發展規劃中的行業劃分標準是有所差異的。雖然分類標準有差異，但是本研究選擇的五個行業基本上包括了十二五規劃要求重點發展的七大產業。. 24.

(29) 的財務報表形式、會計科目與其他行業有比較明顯的不同，就金融業本身而言，銀行業和非銀行業的財務報表形式又存在較大區別，其資料都難以帶入到本研究所用的模型中去，因此雖然在相關資料庫和資料集合中都包含了金融業的相關資料，但在本研究中不管是已上市企業還是預披露企業，都不涉及金融行業。在將預披露企業的招股書按照行業完成分類之後，接著就需要將本研究所需的財務資料從招股書中選取出來，這一步是整個研究過程中最耗時費力的一步。首先要根據回歸模型中可能用到的變數決定需要用到哪些會計利潤，其次需要在各個招股書中找到該企業的會計報表，最後找到所需的會計科目並依次將各會計科目的資料一筆一筆複製下來。每家企業的財務資料找好之後，都需要再檢查一邊，避免出現錯誤。表 5 比較詳盡地記錄了本研究搜索和整理資料的全過程。. 立. 政治大. ‧. ‧ 國. 學. n. er. io. sit. y. Nat. al. Ch. engchi. i n U. v. 25.

(30) 表 5 資料搜集與整理進度表時間. 資料搜集和整理進度. 2014/04. 開始搜索包含有預披露企業財務報表相關資料的資料庫，但是經過查找之後發現三個問題。首先，難以找到包含預披露企業財務報表資料的免費資料庫。其次，即使在一些付費資料庫中，資料的形態不是很好，各企業的財務報表相對獨立，沒有經過整理，仍然需要人工整理。最後，即使是在付費資料庫中，也不包含所有預披露企業的資料，樣本缺失非常嚴重。考慮到以上三點，決定通過人工編制預披露企業的財務報表資料。. 2014/05. 在中國證監會網站下載預披露企業的招股書，將招股書根據企業名稱、上市板塊和是否更新材料進行重命名，然後按照行業進行分類。. 2014/06. 找出模型所需變數對應的會計利潤，在預披露企業招股書中找到其財務報表，將需要的會計利潤逐年一筆一筆複製下來。. 2014/07. 開始搜索包含有中國大陸上市公司財務報表相關資料以及發行、增發、配股等相關資料的資料庫。經過查找，發現政大圖書館購買的國泰安資料庫中就有相關資料。但是政大購買的國泰安資料庫中資料不齊全，其中上市公司發行、增發、配股等. 立. 政治大. ‧. ‧ 國. 學. y. sit. io. 求助在大陸的同學，順利在復旦大學購買的資料庫中找到了上市公司發行、增發和配股資訊的資料庫。根據相關資料，從已上市企業的樣本中，剔除了在研究期間內有增發和配股行為的企業。除此之外，還要在已上市企業中剔除掉發生如下情況的 4 種樣本，即在相鄰的會計期間內（1）營業收入增加超過 100%，（2）營業收入減少超過 50%，（3）總資產增加超過 100%，（4）總資產減少超過 50%。最後刪去有缺漏項目的樣本。. n. al. er. 2014/07. Nat. 相關資訊的資料庫沒有購買。在台大圖書館網站查找，發現台大也沒有購買相關資料庫。. 2014/08. engchi. v. 將已上市企業根據行業代碼進行分類。再逐行業從資料庫中搜集已上市企業的財務資料。. 表格由本研究作者整理. 26. Ch. i n U.

(31) 第五章敘述統計與主要假說第一節敘述統計從表 6 到表 11 這六張表格中我們可以看到，首先，無論是營業收入增長率、淨利潤增長率還是淨資產收益率，預披露企業的表現都明顯要好於已上市企業。其次，對大多數行業而言，預披露企業 2013 年度的三個敘述統計指標都要好於 2012 年度，而這種趨勢在已上市企業中則很難看到。從敘述統計中我們已經可以從定性的角度大致觀察到，相對於已上市企業，預披露企業進行盈餘管理的可能性更大。一. 營業收入增長率表 6 已上市企業的營業收入增長率表. C2 C6. 7.35%. 9.55%. 10.91%. 3.91%. 0.19%. -3.75%. 0.34%. 0.96%. 10.17%. 9.54%. 2.26%. 2.47%. 0.21%. -2.52%. 0.99%. -2.53%. 1.33%. 2.51%. 5.55%. 5.93%. -5.14%. -5.56%. 6.34%. 8.44%. -3.03%. -4.99%. 7.35%. 0.16% iv n U 11.76%. -0.51%. 1.22%. 7.56%. Nat. C5. -5.54%. ‧. C1. -4.22%. y. C0. 學. B. C8. 4.39%. C9. 11.47%. D. 4.38%. E. 16.18%. 15.80%. 8.29%. 8.96%. F. 8.91%. 8.37%. 0.76%. 1.30%. G. 7.81%. 4.61%. 4.86%. 4.50%. H. -5.08%. -3.10%. 4.85%. 5.31%. I. 13.52%. 15.00%. 8.61%. 10.42%. K. 20.12%. 26.35%. 8.08%. -2.26%. R. 2.66%. 2.75%. 11.07%. 5.36%. n. al. Ch. 14.74%. e n4.77% gchi. er. C7. io. sit. A. 2011-2012 政治營業收入增長率大帄均數中位數帄均數中位數立 -8.22% -8.70% 8.52% 9.15% 營業收入增長率 2012-2013. ‧ 國. 行業代碼. 13.01%. 表格由本研究作者整理. 27.

(32) 表 7 預披露企業的營業收入增長率表行業代碼. 營業收入增長率 2012-2013. 營業收入增長率 2011-2012. 帄均數. 帄均數. 中位數. 中位數. A. 20.25%. 17.37%. 23.87%. 14.46%. B. 21.73%. 16.69%. 19.14%. -0.44%. C0. 16.15%. 14.81%. 64.02%. 13.68%. C1. 8.41%. 11.63%. 18.08%. 16.89%. C2. 10.84%. 11.23%. 13.76%. 12.88%. C5. 11.46%. 9.62%. 16.05%. 12.21%. C6. 10.64%. 10.16%. 10.43%. 6.90%. C7. 13.49%. 12.86%. 13.77%. 12.48%. C8. 13.03%. 14.39%. 66.39%. 19.58%. C9. 17.27%. 27.82%. D. 11.55%. E. 19.45%. 15.54% 36.46% 政8.34%治大18.08%. F. 13.02%. 13.62%. 11.90%. 15.55%. 18.97%. 15.65%. 17.39%. 2.10%. 1.85%. 11.93%. 11.45%. 18.64%. 15.21%. 39.08%. 24.54%. 12.39%. 12.39%. 39.75%. 39.75%. 18.99%. 27.26%. 22.39%. 20.92%. y. Nat. R. 14.71%. sit. K. 20.09%. ‧. I. 20.00%. ‧ 國. H. 17.42%. 學. G. 立. io. n. al. er. 表格由本研究作者整理. 28. 16.95%. Ch. engchi. i n U. v.

(33) 二〃淨利潤增長率表 8 已上市企業的淨利潤增長率表17 行業淨利潤增長率 2012-2013 代碼帄均數中位數. 淨利潤增長率 2011-2012 帄均數. 中位數. A. 25.21%. -8.79%. -77.77%. -62.87%. B. -68.50%. -49.48%. -29.50%. -13.60%. C0. -138.01%. -21.28%. -43.42%. -8.56%. C1. -138.28%. -41.24%. -252.61%. -10.82%. C2. 41.59%. 13.45%. -355.19%. -26.34%. C5. -1015.76%. -46.71%. -347.48%. -48.88%. C6. -12.38%. -14.37%. -325.57%. -46.29%. C7. 24.88%. 4.64%. -29.25%. -19.17%. C8. -111.96%. -24.37%. C9. -23.91%. D. 105.81%. 6.55% -868.02% 政10.32%治 -264.47% 大. E. -5.00%. 1.06%. 41.55%. 12.82%. -101.00%. 2.50%. -69.21%. 2.42%. -74.78%. -8.34%. -2318.58%. -33.38%. -80.68%. -9.34%. -0.96%. 18.26%. 12.87%. 124.40%. 11.22%. 7.00%. y. -1.27%. -87.08%. 9.05%. sit. R. 4.50%. -47.27%. -2.43%. Nat. K. -47.81%. io. 表格由本研究作者整理. n. al. 9.57%. er. I. -18.29%. ‧ 國. H. -129.50%. ‧. G. 19.60%. 學. F. 立. 12.03%. Ch. engchi. i n U. v. 17. 某些行業淨利潤增長率的帄均值更容易受到行業內個別企業的極端值影響，從而導致帄均值與中位數出現了較大程度的差異。 29.

(34) 表 9 預披露企業淨利潤增長率表行業淨利潤增長率 2012-2013 代碼帄均數中位數. 淨利潤增長率 2011-2012 帄均數. 中位數. A. -13.46%. -14.51%. 3.93%. -13.23%. B. 22.28%. 19.27%. 19.71%. 35.90%. C0. 13.31%. 8.47%. 16.12%. 11.15%. C1. 2.16%. 4.46%. 24.07%. 15.54%. C2. 8.56%. 10.19%. 9.11%. 6.82%. C5. 6.48%. 5.15%. 10.39%. 7.94%. C6. 9.18%. 7.61%. 10.76%. 6.96%. C7. 11.23%. 11.08%. 19.14%. 10.64%. C8. 6.62%. 6.44%. 99.33%. 25.66%. C9. 18.53%. 26.66%. D. 7.77%. E. 18.69%. 14.29% 40.82% 政10.98%治大7.00%. F. 14.86%. 10.26%. 9.01%. 7.83%. 2.05%. 15.52%. 21.54%. 0.68%. 4.69%. 7.42%. 9.93%. 11.48%. 5.63%. 28.88%. 17.34%. -0.20%. -0.20%. 24.21%. 10.63%. 28.43%. y. 17.95%. Nat. R. 29.70%. 14.83%. sit. K. 17.84%. ‧ 國. I. 28.19%. ‧. H. 21.35%. 學. G. 立. io. n. al. er. 表格由本研究作者整理. 30. 8.81%. Ch. engchi. i n U. v. 24.21%.

(35) 三淨資產收益率表 10 已上市企業的淨資產收益率表行業代碼. 淨資產收益率 2013. 淨資產收益率 2012. 淨資產收益率 2011. 帄均數. 帄均數. 帄均數. 中位數. 中位數. 中位數. A. 4.37%. 3.22%. 6.89%. 3.39%. -14.78%. 5.91%. B. 6.38%. 6.12%. 11.89%. 11.63%. 17.08%. 17.14%. C0. -1.16%. 4.43%. 28.23%. 5.46%. -40.08%. 6.16%. C1. 5.05%. 4.57%. 11.21%. 7.42%. 14.26%. 10.28%. C2. 3.37%. 4.24%. 3.64%. 3.30%. 4.97%. 4.94%. C5. 1.67%. 2.69%. 12.48%. 2.13%. 8.87%. 4.07%. C6. 4.75%. 4.23%. 3.53%. 5.44%. 12.26%. 8.34%. C7. 5.65%. 7.58%. 9.98%. 5.50%. 5.60%. 6.91%. C8. 3.85%. 3.91%. 5.65%. 4.47%. C9. 7.46%. 8.98%. 10.49%. 12.11%. D. 0.10%. 9.13%. 2.27% 2.11% 治政 22.25% 大 8.56%. E. 8.55%. F. 5.07%. 6.24%. 10.00%. 6.72%. 6.71%. 7.26%. 6.62%. 6.00%. 8.98%. 8.79%. 8.08%. 12.30%. 9.94%. G. 5.74%. 6.84%. 6.25%. 7.98%. 7.48%. 8.76%. H. 4.29%. 5.16%. 4.53%. 6.58%. 5.18%. 7.01%. I. 8.67%. 8.19%. 9.55%. 8.05%. 10.39%. 9.43%. K. 7.25%. 6.77%. 6.04%. 7.44%. y. 8.16%. 8.74%. R. 4.30%. 7.76%. 8.00%. 6.16%. 7.91%. 7.81%. io. n. al. er. Nat. 表格由本研究作者整理. ‧. ‧ 國. 7.74%. 學. 6.41%. sit. 立. Ch. engchi. i n U. v. 31.