55
第五章 結論與建議
本研究首先彙總各項研究假說的主要實證分析結果，接著說明本研究 之研究限制及未來研究建議。
第一節 研究結論
本研究主要在探討資訊透明度與機構投資人之關聯性，不同於以往之 相關研究，僅利用同期間樣本資料進行分析。本研究分別透過同期與次期 樣本資料進行分析，以期釐清資訊透明程度與機構投資人持股兩者間之關 係。其次，本研究透過兩期資訊透明度與機構投資人持股比率的改變探討 其對經營績效與公司價值變動的影響。
一、 資訊透明度與機構投資人之研究
本研究實證結果發現，在資訊透明度對機構投資人的影響上，機構投 資人持股意願係受到前期企業資訊透明度高低的影響。亦即，當前期企業 資訊透明度佳時，機構投資人投資意願較高，持股比率也相對提高。反觀 之當期企業資訊揭露程度對同期機構投資人的投資意願，卻無顯著影響。
另一方面，在機構投資人對資訊透明的影響則為，機構投資人當年度持股 比率高低與公司同期與次期資訊揭露程度皆無顯著關聯性。此項研究結果 顯示我國證券市場長期以散戶投資人為主，機構投資者比重相對偏低，且 機構投資者持有股票可能僅為短期投資需求，以致於期望藉由機構投資者 發揮監督機制之效果有限，與葉銀華等（2002）與吳岳忠（2003）研究結 論一致。國內資本市場中，機構投資人所能發揮之監督功能有限，而無法 有效減少代理問題對公司價值的傷害。因此，機構投資人之存在對提昇公 司同期或不同期間的資訊透明度皆無太大影響，監督功能之發揮有待進一 步探討。
二、 資訊透明度、機構投資人與經營績效及公司價值之研究
實證結果主要發現，兩期資訊透明度與機構投資人持股比率改變對公 司經營績效與公司價值的影響為，公司揭露水準變動數與機構投資人持股 比率變動數皆與公司經營績效及公司價值之提升呈顯著正相關。該結果顯
56
示，公司資訊透明度之提升與機構投資人持股比率增加會增進公司經營績 效，進而加深投資人信心，而增加公司價值。透過兩期間機構投資人持股 的改變對公司經營績效與公司價值之影響，國內機構投資人是符合效率監 督與策略合作假說的。一方面，機構投資人相較於一般投資人而言，較易 取得資訊且具備專業知識，有助於提昇經營績效與公司價值。另一方面，
機構投資者與管理者間可能存在合作關係，因此在雙方目標一致時，公司 運作將更有效率，進而增進經營績效，並提昇公司價值。
綜合上述實證結果可以發現，僅由單期樣本資料分析，機構投資人持 股對於公司揭露程度之提升無法發揮監督功能，而增加公司揭露水準。但 透過二期機構投資人持股的改變卻發現，機構投資人持股的增加對公司經 營績效與公司價值的提升有正面影響。顯示機構投資人之長期性持股及機 構投資人持股比率的增加，對經營績效與公司價值皆有正面之助益。當期 資訊揭露程度則有助於次期機構投資人的持股意願，且企業資訊透明度的 提升亦能改善及增進經營績效與公司價值。
第二節 研究限制
本研究之過程中有幾點限制包括：
1. 由於本研究僅以年報的揭露作為衡量資訊透明度之替代變數，並未包 含其他管道的資訊揭露（例如分析師會議、法人說明會或公司網站）， 以致於此處之分析結果只反映年報資訊之透明度對機構投資人持股、
經營績效與公司價值之關係，而影響不宜作過度之推論，此為本研究 之主要限制。
2. 本研究所探討之機構投資人僅以三大法人（外國專業投資機構、投信 基金與證券自營商）為衡量對象，並未包含全部非自然人的持股，故 本研究之實證結果亦受到對機構投資人所採定義之限制。
3. 由於受到研究時間與人力的限制，故除資訊透明度此一變數為本研究 自行建立外，其餘變數皆取自台灣經濟新報社資料庫（TEJ）之次級資 料來源加以驗證。因此本研究可能會受到使用次級資料時，資料完整 性及正確性等影響之限制。
57
第三節 後續研究建議
由於資料取得的限制，本研究僅以機構投資人持股比率為主要探 討對象。未來研究者可進一步將機構投資人以是否擔任董監職位加以 區分，以探討擔任董監的機構投資人持股比率與企業資訊透明度的關 聯性。
