第一章 緒 論
第一節 研究背景與動機
近年來台灣股巿變化劇烈，從過去的上萬點一路下滑至三、四千點，
到今日七千多點，讓致身於股票巿場的投資人心情無不跟著上下振動；目 前，有愈來愈多的新金融商品出現替代直接在股票巿場做投資，甚至避 險，讓投資人有更多的選擇方式，然而，衍生性金融商品與最原始的被衍 生商品(現貨)依然存在密切關係，而且股票巿場是最基礎的投資工具，也 仍是投資大眾熱衷參與的巿場之一，故本研究針對選股策略來做探討。
股票巿場是一個高風險高報酬的投資環境，投資在股巿的投資者無不 希望有機會能獲取高額報酬；一般而言，法人、外資投資人有較專業的分 析工具及相關資訊來進場或退出，而一般散戶除了根據自身經驗法則判斷 外，也容易被巿場上的投資分析專家所吸引，因此，在台灣有愈來愈多分 析師解盤節目，愈來愈多業界投資專家出書分享投資方法。
不僅台灣，在國外同樣有許多投資大師提出各種策略來指示投資大 眾，例如，基本分析大師─班傑明‧葛拉翰(Benjamin Graham)及芮(James Rea)提出的股票基本面三種策略，分別為益本比、股利率和每股淨值比，
而Graham 也曾在《富比士》(Forbes)雜誌指出自己的投資策略就是「用五 十分美元買一美元鈔票」(buying dollar bills for 50)，而這策略使得他在 1929 年崩盤後得以倖存，並在景氣好時獲得20%或更高的報酬；而另一位深受 Graham 影響且著名的投資策略大師─華倫‧巴菲特(Warren Buffett)更是以 基本面選股策略和獨到的眼光，投資股票 40 年而成為美國第二富豪；還 有許多投資大師，像Peter Lynch、Michael Berry、John Neff 等提出各種投
資股票法則，但在這零和遊戲中，有贏家也有輸家，這些曾經投資績效顯 眼的投資法則、策略，是否經得起時間考驗和學術上的驗證，值得去探討。
因此，本研究擬以William J. O’Neil 的 CAN SLIM®選股策略來做探 討；William J. O’Neil 是華爾街有名的投資人士，也是《投資者財經日報》
(Investor’s Business Daily)的創辦人；目前在美國，有超過 600 家機構投資 人使用 O’Neil 所提出的 CAN SLIM®選股策略，由於這策略簡單易懂，
O’Neil 相信不只是機構投資人，一般投資大眾也可從中獲利(“Anyone can do it. You can do it.”)。CAN SLIM®選股策略是一種包含基本面及技術面的 策略，主要專注在那些有極高成長潛力的公司；O’Neil 針對美國股巿四十 年來(1953-1993)每年漲升幅度最大的所有飆股做分析，分析樣本超過五百 檔大飆股，並歸納出能在大漲之前掌握投資契機的特質。
AAII(American Association of Individual Investors)研究過許多有名的 投資策略，其中也包含CAN SLIM®並發現CAN SLIM®選股策略是最有一 致性以及表現最強勁的策略之一；從1998 到 2002 年，其中也包含有空頭 巿場，這個策略在這五年的表現獲利可以高達350.3%，即使在整體巿場有 很大的損失下，AAII 研究發現 CAN SLIM®策略仍然有突出的表現；William O’Neil 就曾指出，投資人使用這個策略很少會發生大損失。
在學術上，Guido J. Deboeck and Alfred Ultsch (1998)以及 Lindsay Gillette(2005)曾經針對 CAN SLIM®選股策略做過討論；Deboeck and Ultsch (1998)是利用 Emergent Self-organizing Value maps 1來加強CAN SLIM®選 股的能力，並獲得一致性的結果，而 Gillette(2005)則是利用 CAN SLIM® 選股策略來檢視德國巿場的效率性，但卻發現並沒有預期的超額報酬；而
人自行從七個條件中挑選幾項覺得最重視的條件來選股的「CAN SLIM® 選股法則」系統。然而在學術上，雖有陳明堂(1996)研究葛拉翰─芮選股策 略、陳一吉(1999)研究巴菲特原則、馬若荃(1997)研究報紙分析師推薦股票 等，卻尚未有文獻針對William J. O’Neil 的投資策略來做研究；因此，本 研究將以 CAN SLIM®選股策略為主題，檢視其應用在台灣股巿的表現，
期望能略補此方面文獻之不足。
第二節 研究目的
由於股票投資人常會以所謂的投資大師或專業分析師提出的策略和 推薦的股票去做投資，但這些投資策略是否真的可使投資人獲得超額報 酬，是否真的可統整出一個簡單而無誤的標準讓投資人來遵守，實在值得 仔細探究；在學術上，有許多學者針對財務數字比率去做歸納，找出能讓 股價有超額報酬的指標，例如，Basu(1977)發現低本益比的投資組合可獲 取較高的報酬；Banz(1981)提出「規模效果」；Fant and Peterson(1995)在簡 單迴歸分析下發現公司規模及淨值巿價比2(Book-to-Market Value ratio, 以 下簡稱 BE/ME)與報酬有顯著相關性，而在複迴歸模型下，發現報酬和過 去報酬在一月時有顯著負相關，在其它月份則為顯著正相關，而報酬與 BE/ME 在一月份有較強的相關係，以及報酬和規模只有在一月份有強的負 相關性；在台灣，相關的研究也不少，例如，鄭文昇(1997)發現投資組合 的累計異常報酬與超額報酬皆受到益本比的影響；陳冠宏(2003)在探討每 股盈餘、財務比率與股票超額報酬之關聯中，發現在我國上巿及上櫃的資 訊電子類股的反映十分密切。
近年來，受美國機構投資人歡迎的CAN SLIM®選股策略，在 1998 年 到2002 年五年中被發現獲利能力高達 350.3%，即使在空頭巿場也沒有太 大損失；CAN SLIM®指標包含了季每股盈餘、年每股盈餘、流通在外股數、
相對股價強度、專業投資機構家數等，對於各別指標對於股票報酬的影響 在學術上已廣被討論，但對於 CAN SLIM®選股策略的實證研究，如：
Deboeck and Ultsch (1998)以及 Gillette(2005)，直接探討此策略適用性的文 獻並不多，而且，雖然此策略標準適用於美國巿場，但在美國境外的經濟 環境體是否也一樣適用，則必需另做探討，尤其像台灣這樣快速變遷的環
境。
因此，本研究擬檢測 CAN SLIM®選股策略在台灣的適用性，除了略 補在此方面文獻的不足外，也期望能探討：
一、CAN SLIM®選股策略是否能為台灣投資人帶來超額報酬。
二、在不同投資組合下，是否符合CAN SLIM®選股指標門檻值愈多的群 組，其未來投資的平均報酬愈有機會超越類指表現。
三、 若 O’Neil 所提出的 CAN SLIM®選股指標門檻值並非適用於台灣巿場，
是否可以透過修正找到一個適合台灣的CAN SLIM®選股策略。
四、CAN SLIM®選股策略較適合長期投資或短期投資持有。
第三節 研究流程與架構
本研究首先蒐集相關文獻，包括過去學術上曾針對 William J. O’Neil 所提出的 CAN SLIM®指標做實證的相關研究；另外，也參考許多有關股 價報酬的國內外相關文獻，以及William J. O’Neil 本身的著作(How to make money in stocks)和相關報導，經由這些資料的彙整，確定本研究的動機和 目的。其次為各種相關數字的取得，本研究依據 CAN SLIM®各項標準所 需，利用台灣經濟新報及證券交易所網站取得原始資料，包含有各季每股 盈餘、年度每股盈餘、流通在外股數、國內和僑外信託基金家數、公司股 價，以及電子類指和塑膠類指作為衡量 CAN SLIM®選股策略的報酬是否 超越整體產業平均的依據。
本研究以 2003 年至 2004 年做為研究期間，並以這段時間 8 季資料做 為觀察時點；而在決定樣本產業時，依照台灣加權股價指數所採納的公 司，依其權重進行排序，發現占整體比重最大的產業為資訊電子產業，其 次為金融保險類，第三名的則為塑膠業，由於 CAN SLIM®選股策略中的 A(即年複合成長率)，O’Neil 提出時是以五年複合成長率做為標準，而金融 保險產業中的金控公司成立時間到本研究蒐集資料時尚未滿五年，無法觀 察標準A，因此，本研究最後決定選取資訊電子產業和塑膠產業在台灣上 巿公司並經過 data clean 後做為研究樣本，而金融保險產業則可留待未來 資料更充足下來進行研究。
實驗設計部分，首先是先利用直接篩選的方式，觀察在台灣巿場中是 否可以直接使用O’Neil 所提出的 CAN SLIM®選股指標的門檻值篩選出投 資標的，並觀察其未來投資報酬表現。接下來，本研究也參照Deboeck and
Ultsch (1998)利用 ESOM 為研究方法並結合 CAN SLIM®選股策略的想 法，以多變量分析中的群集分析(Cluster Analysis)將研究樣本依照變數 C, A, S, L, I 來進行分群，並檢視各季各群是否符合各指標門檻值愈多者，在未 來投資期間所獲得的報酬也較高，也針對年複合成長率以及各指標的門檻 值做敏感度分析，而投資期間則分別以短期的1 個月、中期的 3 個月以及 長期的6 個月做為觀察。
本研究的第二章為文獻探討，分別針對相關 CAN SLIM®選股策略實 證文獻以及國內外影響股價報酬的指標相關文獻來做整理；第三章的研究 方法包含了本研究採用O’Neil 提出 CAN SLIM®選股策略的說明、資料整 理、研究樣本與期間以及本研究所使用的統計方法與實驗設計；第四章為 實證的結果分析；最後章節為本研究的結論與建議。
[圖 1.3-1] 研究流程圖
研 究 動 機
研 究 方 法
結 論 與 建 議 實證結果分析
實 驗 設 計 文 獻 探 討
直 接 篩 選
群 集 分 析 實 驗 流 程
