期貨市場

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C H A

P 11 11 期貨市場

P T E R

期貨市場

學 習 內 容

衍生性金融商品市場概述

期貨的意義、種類與內容內容 期貨的意義 種類與內容內容 期貨的功能

期貨的特性 期貨的特性

期貨市場的組織

期貨交易理論與實務 期貨交易理論與實務 期貨與選擇權交易概況

衍生性金融商品的意義 衍生性金融商品的意義

所謂衍生性金融商品(derivatives)，係指由傳統外 匯、債券、票券、股票等商品所衍生出來的金融 商品，是一種財務契約或工具，其價值依據一個 或一個以上標的資產價格、利率、匯率或指數來 或一個以上標的資產價格、利率、匯率或指數來 決定。

表11-1 單項風險的衍生性金融商品

遠期 期貨 選擇權 交換

利率 遠期利率 契約

長期利率期貨 短期利率期貨

長期利率選擇權

短期利率選擇權 利率 交換 契約 短期利率期貨

利率上下限 交換 匯率 遠期匯率

外匯期貨 外匯選擇權 通貨 匯率 契約 外匯期貨 外匯選擇權

交換 股權遠期 股價指數期貨 股價指數選擇權

股價 股權遠期 股票 契約

股價指數期貨 個股股價期貨

股價指數選擇權 個股股價選擇權 認購權證

股票 交換 商品

價格

遠期商品

契約 商品期貨 商品選擇權 商品 交換

表11-2 各種衍生性金融商品的交易市場

項 目 集中市場 店頭市場

遠 期 √

期 貨 √

期 貨 √

選擇權 √ √

交 換 √

交 換 √

衍生性金融商品的特性 衍生性金融商品的特性

表外交易 高財務槓桿 高財務槓桿

變化多端且結構複雜 低成本

評價困難 評價困難

高風險、高報酬

期貨的意義、種類與內容 期貨的意義、種類與內容

期貨的意義

期貨交易形成的背景 期貨交易形成的背景 期貨的種類

期貨契約的內容

期貨的意義 期貨的意義

期貨契約(futures contracts)係買、賣雙方約定於 未來某一特定日期，按約定價格交付某特定商品 的一種「標準化」契約。

「期貨 交易可以解決「遠期 交易的二大問題

「期貨」交易可以解決「遠期」交易的二大問題：

交易對手不易尋找及違約風險問題。

農產品期貨

商品期貨 能源期貨

期貨

金屬期貨 外匯期貨 金融期貨

外匯期貨 利率期貨

金融期貨 利率期貨

股價類期貨

圖11 1 期貨的種類 圖11-1 期貨的種類

利率類

外匯類 3.27%

其他 1.25%

股價指數類 36.76%

利率類 18.15%

能源類 3 29%

農產品類 金屬類

1.02%

3.29%

個股類 農產品類

5.04%

個股類 31.22%

圖11-2 各類期貨商品所占比重(2008年)

期貨契約的內容 (以台指期為例 )

項目 內容

契約價值 200元×指數點數 最小升降單位 指數1點

最小跳動值 指數1點值200元，故最小跳動值為200元。

每日漲跌幅限制 7%

交易時間 早上8︰45到下午1︰45

交割月份 交易當月起連續2個月份，再加上3、6、9、12月中3個 交割月份 交易當月起連續2個月份 再加上3 6 9 12月中3個

接續的季月，共5個月份契約在市場交易

每日結算價 原則上為當日收盤時段的成交價，若收盤時段無成交 價，則依期交所交易規則決定。

價，則依期交所交易規則決定。

最後交易日 各契約交割月份的第3個星期三 最後結算日 最後交易日的次一營業日。

最後結算日 最後交易日的次一營業日。

期貨交易損益的計算 期貨交易損益的計算

以最常見的到期前「平倉」為例，在不考慮任何 交易成本的情況下，交易1口期貨之損益為：益

(賣出價格－買進價格) ×契約規模(或契約乘數)

若持有至到期，且採現金交割，則買進1口期貨之 損益為：

(到期結算價格 買進價格) 契約規模(或契約乘數) (到期結算價格－買進價格) ×契約規模(或契約乘數)

參閱範例11.1(p.411)

期貨市場的功能 期貨市場的功能

避險功能

價格發現功能 提升經濟效率 提升經濟效率 促進資本形成 促進資本形成 投機功能

期貨與遠期契約的相同點 期貨與遠期契約的相同點

均屬遠期性質之契約 均可用來移轉風險 均可用來移轉風險 相同的報酬型態

45度

獲利金

F

F

到期日期 貨價格

F

金額 45度

F

貨價格

F

45度

F

0 ^貨價格

F

− ^F

^F

( )買進期貨或遠期契約 (b)賣空期貨或遠期契約 (a)買進期貨或遠期契約 (b)賣空期貨或遠期契約

圖11-3 期貨與遠期契約之損益曲線 獲利

F

F

＝

F

0

F

F

表11-7 期貨與遠期契約的比較

項目 期貨 遠期

契約金額 標準化格式 非標準化格式（依契約訂定）

交割期限 標準化格式 非標準化格式（依契約訂定）

買賣方式 公開在期貨市場競價 參與者透過經紀商議價

交易場所 集中交易所 店頭市場

佣金或手續費 費用收取有一定規範，且大額買賣

買賣價差為經紀商之佣金 佣金或手續費

可另行議定 買賣價差為經紀商之佣金 保證金制度 有特有的保證金制度，交易所依商

品價格波動大小調整金額高低 無 結算制度 有結算所進行結算作業，且逐日進

行結算 沒有結算所進行結算作業

違約風險 由結算所作為買賣雙方的交易對手

有交易對手違約的風險 違約風險 ，可解決交易對方可能違約的問題 有交易對手違約的風險

管理規範 較嚴格 較鬆散

流動性 高 低

期貨的特性 期貨的特性

標準化契約 消除信用風險 消除信用風險 逐日結算

保證金制度

多數交易不進行實體交割 多數交易不進行實體交割

款項

買方 賣方

商品

沒有結算所擔保履約義務

款項 款項

期貨交易一經核 帳確認與結算過 程，就由結算所

買方 結算所 賣方

款項 商品

款項 商品

程，就由結算所 (clearing house) 擔任每一筆交易 彼此間的對手

有結算所擔保履約義務 彼此間的對手，

買賣雙方無須擔 心對方的信用問

圖11-5 結算所在期貨市場中提供的擔保功能

題。

圖11 5 結算所在期貨市場中提供的擔保功能

帳戶

原始保證金

戶餘額

維持保證金 追繳保證金

圖11-6 帳戶餘額(淨值)與客戶保證金

客戶在從事期貨交易前，必須先繳交一定金額作為原始保 證金，在行情變動中當保證金低於維持保證金時，期貨商 就會向客戶「追繳保證金

就會向客戶「追繳保證金」。

期貨市場的組織 期貨市場的組織

結算會員 主管機關

期貨市 期貨商

自律組織 市場的組

其他類型的經紀人 期貨交易所 組織 其他類型的經紀人 期貨交易所

期貨交易人 期貨結算所

期貨交易所 期貨交易所

期貨交易所(futures exchange)的職權：

期貨交易所(futures exchange)的職權：

提供一個有組織的市場及訂定交易時間 制定會員業務經營的公平原則

提供一致的交易規則和標準 提供一致的交易規則和標準 訂定標準化的契約

收集 傳播價格與市場訊息給會員及社會大眾 收集、傳播價格與市場訊息給會員及社會大眾 排解會員間糾紛

市場監視

市場違約行為之調查與處分 市場違約行為之調查與處分

期貨結算所(結算機構) 期貨結算所(結算機構)

結算機構或期貨結算所(clearing ho se)為期貨市場中最重 結算機構或期貨結算所(clearing house)為期貨市場中最重 要的組成分子之一，其設立的目的在保證交割結算的完成，

並監控市場整體風險 並監控市場整體風險。

結算所的主要功能為：

承擔違約風險 保證金的維持 交易之結算 監督結算會員 監督結算會員

交割結算基金之收取

期貨商 期貨商

期貨經紀商 期貨自營商 期貨自營商

其他類型的經紀人 其他類型的經紀人

仲介經紀商 期貨營業員 期貨營業員

期貨基金經理人 期貨投資顧問 場內經紀人 場內經紀人

期貨交易理論與實務 期貨交易理論與實務

期貨評價―持有成本理論 實務上影響期貨價格的因素 實務上影響期貨價格的因素 基差

各種交易策略

期貨評價 持有成本理論 期貨評價―持有成本理論

持有成本理論 「期貨價格 等於「現貨價格 持有成本理論：「期貨價格」等於「現貨價格」

加上持有該商品至期貨契約交割日間的「持有成 本

本」：

F S (1＋C t / 365) F ＝ S (1＋C × t / 365)

若將持有收益考慮進來，則上述持有成本理論的 若將持有收益考慮進來，則上述持有成本理論的 公式就必須加以修正為：

F = S[1 + (C－y)×t⁄365]

實務上影響期貨價格的因素 實務上影響期貨價格的因素

時間

供應狀況

社 會 大 眾 對 未 來 價 格 供應狀況 的預測

需求狀況 氣候及季節

生產成本 倉儲費用

政 治 因 素 ， 如 商 品 產 地的政治穩定度

倉儲費用

利率水準 經濟景氣

基差 基差

現貨價格－期貨價格＝基差

這個價格差距若小於零，稱為負基差 這個價格差距若小於零 稱為負基差 這個價格差距若大於零，稱為正基差

不論市場呈現負基差或正基差，隨著期貨契約到 期日的接近，基差均將逐漸收斂至零

期日的接近 基差均將逐漸收斂至零

套利策略 套利策略

當現貨與期貨的價格差距出現不合理情況時，藉 由買進低者並賣出高者，來獲取利潤的交易策略，

稱為套利策略(arbitrage strategy)。

當F＞S[1 (C ) ⁄365]時 交易人可買入低估 當F＞S[1 + (C－y)×t⁄365]時，交易人可買入低估 的現貨，同時放空高估的期貨來套利。

當F < S(1 + (C－y)×t⁄365)時，交易人可放空高估 的現貨商品，同時買進低估的期貨來套利。

的現貨商品，同時買進低估的期貨來套利。

避險策略 避險策略

期貨避險策略(hedge strategy)的基本原則為：

現貨為多頭部位，可建立期貨空頭部位來避險 現貨為多頭部位 可建立期貨空頭部位來避險 現貨為空頭部位，可建立期貨多頭部位來避險 期貨避險時，必須決定「避險口數」。根據簡單避 險法：

險法：

現貨部位數量 現貨部位價值 期貨避險口數 = 或

期貨避險口數 或

每口契約數量 每口契約價值

投機交易 投機交易

投機者預期未來期貨價格會上漲，因而「買進」

期貨，稱為多頭投機(long speculation)。( g p )

投機者預期未來期貨價格會下跌，因而「放空」

期貨 稱為空頭投機( h l i ) 期貨，稱為空頭投機(short speculation)。

參閱範例11.5(p.431)

價差策略

價差(spread)是指兩種期貨價格之間的差距。價差交易的 價差(spread)是指兩種期貨價格之間的差距 價差交易的 基本操作原則為：

若評估二個相關期貨的價差會擴大，應買進價格高的 若評估二個相關期貨的價差會擴大，應買進價格高的 期貨，同時賣出價格低的期貨。

若評估二個相關期貨的價差會縮小 應買進價格低的 若評估二個相關期貨的價差會縮小，應買進價格低的 期貨，同時賣出價格高的期貨。

20,000

單位 : 百萬契約口數

14,000 16,000 18,000

選擇權 期貨

8,000 10,000 12,000

期貨

2,000 4,000 6,000

0 2,000

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

圖11-10 全球期貨與選擇權交易量─依契約別分類

18,000 20,000

商品價格 單位 : 百萬契約口數

12 000 14,000 16,000

, 商品價格

通貨 利率

6 000 8,000 10,000 12,000

股價

2,000 4,000 6,000

0

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

圖11-11 全球期貨與選擇權交易量─依風險別分類

國內期貨市場交易摡況 國內期貨市場交易摡況

就契約類型分類 以選擇權契約所占比重較高 就契約類型分類，以選擇權契約所占比重較高，

期貨契約次之（見圖11-13）。

就市場風險別分類，則以股價有關契約為主 。

就個別商品而言，以台股指數選擇權所占比重最 就個別商品而言，以台股指數選擇權所占比重最 高（見圖11-14）。

就交易人類別而言，期貨自營商所占比重最高，

其次依序為自然人、外資等。

其次依序為自然人 外資等