認識選擇權

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第五章 選擇權市場

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本章大綱

‰ 5.1 認識選擇權

‰ 5.2 選擇權契約的種類

‰ 5.3 選擇權的到期損益分析

‰ 5.4 選擇權的評價

‰ 5.5 選擇權交易實務

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認識選擇權

‰ 選 擇 權 是 一 種 選 擇 的 權 利 ， 指 當 契 約 的 買 方 付 出 權 利 金 (Premium)後，即享有在特定時點或期間內，向契約的賣方依契 約載明的履約價格(Exercise Price)買入或賣出一定數量標的物的 權利。若為買進標的物，稱為買權(Call Option)；若為賣出標的 物，則稱為賣權(Put Option)。

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表5-1 選擇權買賣雙方的權利、義務及其對市

場的預期

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選擇權契約的主要內容

‰ 目前選擇權交易市場分為集中市場與店頭市場。

‰ 集中市場的契約內容較為標準化，有完善的結算制度；而店頭 市場則較多樣化，其內容設計常隨著交易者的需求而改變，無 完善的結算制度。

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表5-2 選擇權標準化契約的主要內容

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表5-3 買權與賣權的價內、價外及價平的關係

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選擇權契約的種類

‰ 歐式選擇權VS美式選擇權

‰ 現貨選擇權VS期貨選擇權

‰ 現貨選擇權又可分為商品選擇權 與金融選擇權

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商品選擇權

‰ 商品選擇權主要以農產品、貴金屬、能源等為標的物，如台灣 期貨交易所之黃金選擇權即屬商品選擇權的一種。

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表5-4 台灣期貨交易所新台幣計價黃金選擇權

的契約內容(1/2)

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表5-4 台灣期貨交易所新台幣計價黃金選擇權

的契約內容(2/2)

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金融選擇權

‰ 股價指數選擇權

‰ 股票選擇權

‰ 外匯選擇權

‰ 利率選擇權

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表5-5 台灣期貨交易所之股價指數選擇權

的契約內容(1/2)

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表5-5 台灣期貨交易所之股價指數選擇權

的契約內容(2/2)

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表5-6 台灣期貨交易所股票選擇權之契約內容

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表5-7 PHLX 之標準化全球外匯選擇權

契約內容

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表5-8 CBOE之利率選擇權契約內容

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期貨選擇權

‰ 標的物為期貨契約，而非現貨。

‰ 期權的買方有權利在到期日（或到期日之前）行使契約，以履 約價格買進或賣出期貨契約。履約後，投資人將持有期貨部位

。

‰ 當然，若投資人行使契約後，不想持有期貨部位，也可立即在 期貨市場以當時的市價平倉，此時，投資人的利潤就不是履約 價格與最近的期貨結算價之價差了，而是平倉時之期貨市場價 格與履約價格之差。

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表5-9 CME集團利率期權商品的契約內容

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利率期貨選擇權VS利率選擇權

‰ 利率選擇權係以YTM為標的物，而利率期貨選擇權則是以利率 期貨為標的物

‰ 當利率波動時，對兩者契約之影響方向會完全相反。以買權為 例，如利率上漲，利率買權價格將會上漲、利率期貨買權則會 下跌。

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選擇權的到期損益分析

‰ 買權的履約價值＝S－K，當S＞K 0，當S≦K

‰ 賣權的履約價值＝K－S，當S＜K 0，當S≧K

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圖5-1 買進買權的到期損益圖形

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圖5-2 賣出買權的到期損益圖形

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圖5-3 買進賣權的到期損益圖形

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圖5-4 賣出賣權的到期損益圖形

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選擇權的評價

‰ 時間價值

z 當距離到期日的期間愈長時，履約價值大於零的可能性也愈 大（至少可等待的時間較長，機會較多），故可供等待的時 間愈有價值──此即時間價值的意義。

z 在選擇權的存續期間內，愈能為買方賺取利潤的時間等待，

愈有價值，其中又以價平時的時間價值最高。

z 由於美式選擇權在存續期間內隨時可行使權利，使買方獲取 更大利潤的機會更多因此美式選擇權的時間價值通常會高於 歐式選擇權。

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圖5-5 買權的價值結構

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買權賣權平價關係

‰ 指在歐式選擇權之下，當相同標的物的買權和賣權同時存在，

且兩者的履約價格和履約日期均相同時，則下列的關係式必定 成立。

t S Ke r

C

P = + − × −

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選擇權評價模式--布雷克─休斯模式

‰ 簡稱B-S模式

) N(d Ke

) N(d S

C = ×

−

×

t

t ) 5 . 0 r K (

ln S d

2

1 ×

× +

= +

σ

σ

(公式5-5)

t d

d

=

− σ ×

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表5-10 影響選擇權價格之主要因素

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選擇權交易實務

‰ 結算制度及保證金制度

‰ 交易費用與稅負

‰ 委託及撮合制度

‰ 造市者制度

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結算制度及保證金制度

‰ 為確保可以履約，期貨經紀商通常會向選擇權「賣方」收取保 證金，並採每日結算制度，以控制違約風險。

‰ 選擇權交易人亦可與期貨經紀商約定採行SPAN，將其帳戶內的 所有選擇權與期貨的部位視為一個投資組合，計算出整體部位 可能面臨的風險及所需要的保證金。

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交易費用與稅負

‰ 投資人買賣選擇權亦須負擔手續費及期貨交易稅。

‰ 以台指選擇權為例，目前單筆手續費大約在40元～60元之間；

依期貨交易稅條例規定，選擇權契約或期貨選擇權契約，按每 次交易之權利金金額課徵期貨交易稅，稅率最低不得少於千分 之1 ，最高不得超過千分之6 ，目前實際徵收率為千分之1 。

‰ 若投資人持有至到期履約，則須按最後結算價的十萬分之4繳納 期貨交易稅。

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委託及撮合制度

‰ 委託單種類分為市價委託、限價委託。

‰ 委託內容可分為單式委託及組合式委託兩種。

‰ 加註FOK或IOC之委託單，如不能成交，交易系統將予以刪除

。

‰ 選擇權的撮合制度與期貨相同，開盤採集合競價，盤中及收盤 採逐筆撮合。在資訊揭露上，包括各選擇權序列當日買賣價、

成交價量、成交筆數、買賣委託之價、量(上下最佳五檔)及最 高與最低價、總成交量等。

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表5-11 台灣期貨交易所期貨與選擇權之

委託單種類

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造市者制度

‰ 為了提升市場的流動性，台灣期貨交易所建立造市者制度，在 交易時間內，造市者對其造市商品應依規定之報價方式、報價 時限、申報數量及報價之價差限制等執行買賣申報。

‰ 除黃金選擇權外，現行選擇權商品造市者僅得由期貨自營商擔 任。

‰ 另配合造市者制度，在選擇權交易制度中亦建有詢價機制。造 者者收到詢價資訊後，造市者有義務於20秒內(99年1月4日最新 規定)執行買賣雙向報價。

‰ 造市者之報價實際上為「確定報價」，並非「參考報價」，因 此報價委託輸入系統後，即進入一般委託簿中參與撮合。