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第六章 選擇權的交易策略
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本章大綱
6.1 避險策略與掩護性買權
6.2 選擇權價差策略
6.3 混合策略
6.4 期貨選擇權的應用
6.5 選擇權的風險係數與管理
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避險策略與掩護性買權
買進買權之避險策略
z 若避險者欲規避現貨價格上漲的風險（如未來將買進該種標 的現貨），可以買進該標的物之買權來避險。
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圖6-1 買進買權之避險策略
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(Protective Put)
避險者欲規避現貨價格下跌的風險（如目前已持有該種標的現 貨），可買進該標的物之賣權來避險，而此避險策略又稱為保 護性賣權策略。
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圖6-2 保護性賣權策略
益
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掩護性買權(Covered Call)
通常由賣出買權與持有標的物組合而成，此策略常見於證券商 發行認購權證之時。
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圖6-3 掩護性買權
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選擇權價差策略
垂直價差策略
z 同時買進及賣出不同履約價格，但兩者到期日相同的買權或 賣權之投資策略
水平價差策略
z 同時買進及賣出相同履約價格，但兩者到期日不同的買權或 賣權之投資策略
對角價差策略
z 同時買進及賣出不同履約價格及到期日的買權或賣權之投資 策略
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垂直價差策略
多頭價差策略
空頭價差策略
蝶狀價差策略
兀鷹價差策略
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多頭價差策略
預期選擇權標的物價格未來將上漲，且上漲幅度不大時所採取 的價差策略。
多頭價差策略是買進履約價格較低的買權(賣權)，同時賣出履 約價格較高的買權(賣權)，且兩者的標的物與到期日相同。
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圖6-4 多頭價差策略（以買權為例）
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圖6-5 多頭價差策略（以賣權為例）
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空頭價差策略
適用於投資人預期未來標的物價格會下跌，但下跌幅度不大時 所使用的價差策略。
空頭價差策略是買進履約價格較高的買權(賣權)，同時賣出履 約價格較低的買權(賣權)，且兩者的標的物與到期日相同。
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圖6-6 空頭價差策略（以買權為例）
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圖6-7 空頭價差策略（以賣權為例）
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蝶狀價差策略
預期標的物未來價格的波動幅度不大或持平時，可採取蝶狀價 差(Butterfly Spreads)策略。
建構蝶狀價差策略時，必須使用3種不同履約價格的選擇權，不 管使用買權或賣權，必須分別買進1 單位履約價格最高與最低 的選擇權，並同時賣出2 單位履約價格居中（接近當時市價水 準）的選擇權，而這些選擇權的標的物與到期日必須相同。
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圖6-8 蝶狀價差策略（以買權為例）
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兀鷹價差策略
係由一組多頭價差策略及一組空頭價差策略所組成。
若市場有四種履約價格不同、其他條件相同之買權，其履約價 格從低到高依序為K1、K2、K3及K4，其中(K2-K1)與(K4-K3) 相等
z 多頭兀鷹價差策略：各買進1口履約價格為K1及K4之買權、
各賣出1 口履約價格為K2及K3之買權。
z 空頭兀鷹價差策略：各買進1 口履約價格為K2及K3之買權
、各賣出1 口履約價格為K1及K4之買權。
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圖6-9 多頭兀鷹價差策略（以買權為例）
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圖6-10 空頭兀鷹價差策略（以買權為例）
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水平價差策略
買賣的選擇權之履約價格相同，但到期日不同。
以買權為例，水平價差策略係買進到期期間較長的買權，並同 時賣出到期期間較短的買權，而兩買權之履約價格相同。
當標的物價格接近買權的履約價格時，水平價差策略將可獲利
，尤其是標的物價格等於履約價格時利潤最大。
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圖6-11 水平價差策略（以買權為例）
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對角價差策略（Diagonal Spread）
對角價差策略則是指同時買賣不同到期日、不同履約價格之買 權或賣權的交易策略。
例如買進較低履約價格、到期期間較短的買權(或賣權)，同時 賣出較高履約價格、到期期間較長的買權(或賣權)。
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混合策略
跨式部位
偏多跨式部位
偏空跨式部位
勒式價差策略
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跨式部位
指投資人同時買進（或賣出）買權與賣權，而其買權與賣權之 標的物、履約價格及到期日均相同。
多頭跨式部位：同時買進到期日期與履約價格相同的買權及賣 權所組成。
空頭跨式部位：同時賣出到期日期與履約價格相同的買權與賣 權所組成。
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圖6-12 多頭跨式部位
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圖6-13 空頭跨式部位
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偏多跨式部位與偏空跨式部位
當投資人認為標的物價格上漲的可能性較高時，其可在多頭跨 式部位中，將買進的買權部位數量提高為賣權的2倍，而形成所 謂的偏多跨式部位(Strap)。
若投資人預期標的物價格下跌的機會較高，也可在多頭跨式部 位中，將買進的賣權數量增加為買權的2倍，而形成所謂的偏空 跨式部位(Strip)。
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圖6-14 偏多跨式部位
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圖16-15 偏空跨式部位
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勒式價差策略
類似跨式部位，只是其所買進或賣出的選擇權之履約價格不同
，但標的物與到期日期仍然相同，又稱混合價差策略。
多頭勒式價差策略中，買進之買權的履約價格較買進之賣權為 高。
空頭勒式價差策略則是同時賣出相同標的物與到期日期的買權 與賣權，但買權的履約價格同樣較賣權為高。
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圖6-16 多頭勒式價差策略
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圖6-17 空頭勒式價差策略
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期貨選擇權的應用
虛擬多頭期貨部位係由「買進期貨買權」與「賣出期貨賣權」
所組成，且買權與賣權的履約價格相同。
虛擬空頭期貨部位(Synthetic Short Futures Position)則由「買進 期貨賣權」與「賣出期貨買權」所組成，且買權與賣權的履約 價格也是相同。
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圖6-18 虛擬多頭期貨部位之損益結構
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圖6-19 虛擬空頭期貨部位之損益結構
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選擇權的風險係數與管理
Delta係數
z 選擇權價值對其標的物價格變動的敏感度，因標的物價格與 買權(賣權)價值呈正向(反向)關係，因此買權的Delta係數介 於0~1之間，賣權的Delta係數介於-1~0之間。
z 在相同標的物、履約價格及到期期間下，買權與賣權Delta 係數之關係如公式6-1所示：
買權Delta係數－賣權Delta係數＝1 (公式6-1) z Delta係數僅能在標的物價格微幅波動的情況使用，若標的 物價格大幅波動，Delta 係數將無法反映選擇權價值的變動 幅度。
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圖6-20 買權價值與標的物價格之關係
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Delta避險
由於Delta係數可以衡量當標的物價格微幅改變時，選擇權價值 的變動幅度，因此當投資人欲規避選擇權部位的風險，可初步 應用Delta 係數來建立其避險部位。
Delta中立(Delta Neutral)部位。
