貨幣穩定
儘管外圍環境波動及美元息率上升，港元匯率在 2016
年仍然保持穩定。香港貨幣市場亦繼續運作暢順，銀
行同業流動資金充裕。聯繫匯率制度繼續展現高度承
受衝擊的能力，是香港貨幣及金融穩定的基石。
目標
香港貨幣政策的主要目標是維持貨幣穩定，即確保港 元匯價穩定，使港元在外匯市場兌美元的匯率保持在 7.75 至 7.85 港元兌 1 美元的區間內。該貨幣體制主要 採用貨幣發行局制度，規定由外匯基金所持的美元儲 備向貨幣基礎提供最少百分之百的支持；貨幣基礎若 有變動，美元儲備亦必須作出相應增減，與貨幣基礎 的變動百分之百配合。
貨幣基礎（表1）包括：
♦ 負債證明書（為3 間發鈔銀行發行的銀行紙幣提 供十足支持）
♦ 政府發行的流通紙幣及硬幣
♦ 銀行在金管局所持結算戶口的結餘總額（即總結 餘）
♦ 金管局代表政府發行的外匯基金票據及債券。
表 1 貨幣基礎
2016 年 2015 年
以百萬港元計 12 月 31 日 12 月 31 日
負債證明書1 407,795 360,165
政府發行的流通紙幣及硬幣1 12,000 11,408
銀行體系結餘 259,593 391,343
已發行外匯基金票據及債券2 962,579 829,791
總計 1,641,967 1,592,707
1. 負債證明書及政府發行流通紙幣及硬幣數額以港元面值計。載於本年報外匯基金資產負債表的相應項目，則以贖回有關紙幣或硬 幣時須交出的美元款額，按資產負債表結算當日的匯率的港元等值計算。這種做法符合香港公認的會計準則。
2. 外匯基金票據及債券數額與載於本年報外匯基金資產負債表的不同。根據香港公認的會計準則，金管局就其在第二市場買賣而代 外匯基金持有的外匯基金票據及債券，會用作抵銷已發行的外匯基金票據及債券，其淨額則記入資產負債表內。
金管局透過自動利率調節機制及履行兌換保證的堅 決承諾來維持港元匯率的穩定。若市場對港元的需求 大過供應，令市場匯率轉強至7.75 港元兌 1 美元的強 方兌換保證匯率，金管局會向銀行沽出港元、買入美 元，使總結餘增加及港元利率下跌，從而令港元匯率 從強方兌換保證匯率水平回復至7.75 到 7.85 的兌換範
圍內。相反，若港元供過於求，令市場匯率轉弱至 7.85 港元兌 1 美元的弱方兌換保證匯率，金管局會向 銀行買入港元，使總結餘減少及推高港元利率，港元 匯率隨之由弱方兌換保證匯率水平回復至兌換範圍 內。
2016 年回顧
匯率穩定
港元匯率在2016 年首兩個月略有波動後，於年內餘 下時間一直窄幅徘徊。港元在2016 年初兌美元顯著 轉弱，由1月4日的7.7510降至1月20日的7.819（6 圖1）。
港元匯率轉弱符合聯繫匯率制度的正常運作，反映美 國在2015 年 12 月加息後港元與美元的負息差擴濶。
此外，其他市場相關因素，包括香港股市出現拋售、
圖 1 2016 年市場匯率
7.73 7.74 7.75 7.76 7.77 7.78 7.79 7.80 7.81 7.82 7.83 7.84 7.85 7.86 7.87
1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月
市場匯率 強方兌換保證匯率 弱方兌換保證匯率
港元╱美元
內地及香港經濟前景不及以前樂觀、人民幣匯率波動 增加，以及亞洲貨幣普遍疲弱，均導致港元需求減 弱。受到市場氣氛改善支持，港元匯率在2 月略為轉 強，並自3 月起一直在 7.753 至 7.776 之間窄幅徘徊，
即使英國脫歐公投及美國總統選舉引發市場波動亦 未受影響。由於市場預期美國會在夏季加息，港元匯 率於5 月出現短暫的轉弱壓力。整體而言，港元外匯 市場在2016 年一直正常運作。
由於兌換保證沒有被觸發，因此總結餘及未償還外匯 基金票據及債券總額在2016 年沒有明顯變動，大致 維持在12,222 億港元左右（圖 2）。年內金管局增發總 值1,320 億港元的外匯基金票據，以滿足銀行在流動 性管理方面的龐大需求，令總結餘相應減少至2016
年底的2,596 億港元。增發外匯基金票據符合貨幣發 行局制度的原則，這是由於增發外匯基金票據只屬貨 幣基礎組成部分之間的轉移，即由總結餘移至未償還 外匯基金票據及債券，貨幣基礎仍然由外匯儲備提供 十足支持。
圖 2 2016 年總結餘及未償還外匯基金票據及債券
0 1,400
1,200
1,000
800
600
400
200
未償還外匯基金票據及債券 總結餘
十億港元
1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月
貨幣市場
香港銀行同業拆息在2016 年大部分時間維持在較低 水平（圖3）。香港銀行同業拆息在 1、2 月期間因金融 市場波動加劇而面對一些上升壓力，但在3 月隨着金 融環境回復平靜而轉趨穩定。於第2 及第 3 季，儘管 市場關注英國脫歐公投結果以及美國貨幣市場基金 改革，香港銀行同業拆息仍大致保持穩定。部分受到 年底資金需求影響，以及港元拆息追回美元拆息的升 幅，香港銀行同業拆息在第4 季錄得較大升幅。儘管 如此，短期銀行同業拆息在2016 年大致維持在低於 基本利率的水平。
因應美國聯邦基金利率目標範圍於12 月 14 日（美國時 間）由0.25 至 0.50 厘上調至 0.50 至 0.75 厘，基本利率於 12 月 15 日由 0.75 厘上調至 1.00 厘。基本利率的調整是 按照於2009年3月26日宣布的經修訂計算公式作出。
按照該公式，基本利率定於美國聯邦基金利率目標範 圍下限加50 基點的水平，或隔夜與 1 個月香港銀行同 業拆息的5 天移動平均數的平均值水平，兩者以較高 者為準。
圖 3 2016 年香港銀行同業拆息
0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 2.0
年利率（厘）
基本利率
1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月
隔夜香港銀行同業拆息 1 個月香港銀行同業拆息 3 個月香港銀行同業拆息 12 個月香港銀行同業拆息
1 詳情可參閱分別在 2016 年 1 月 27 日及 2 月 1 日發表的《匯思》文 章「解說聯繫匯率制度」及「認清形勢，沉着應對」。
港元遠期匯率點子在1 月出現大幅溢價，大致跟隨港 元與美元息差的走勢，以及部分反映投資者為其港股 組合作出外匯對沖的需求（圖4）。遠期匯率溢價在 2 月開始收窄。隨着市況轉趨穩定，港元遠期匯率點子 在3 至 11 月期間大致保持穩定，其後在 12 月因港元 與美元息差收窄而再度上升。整體而言，香港貨幣市 場運作暢順，銀行同業流動資金充裕。貼現窗借貸在 2016 年並不活躍，僅涉及 53 億港元。
聯繫匯率制度
儘管經歷多次區內以至全球金融危機，聯繫匯率制度
（聯匯制度）過去數十年來一直是香港貨幣及金融穩 定的基石。2016 年初市場波動加劇，再度引起有關港 元轉弱及情況有如亞洲金融危機時期的評論。為增進 各界對聯匯制度的認識，金管局向公眾闡釋聯匯制 度的技術細節，並指出香港金融體系有能力抵禦衝 擊。1 政府亦重申堅決維持聯匯制度。外匯及貨幣市 場穩定，進一步鞏固公眾對政府維持聯匯制度的決心 以及港元作為支付及保值貨幣的信心。國際貨幣基金 組織在與香港進行年度第四條磋商時，明確表示聯匯 制度是最適合香港的貨幣制度，指出香港靈活的經濟 結構、充裕的財政及儲備緩衝、以及穩健有效的金融 監管是聯匯制度的後盾。
圖 4 2016 年美元兌港元遠期匯率點子
0
-300 -200 -100 100 200 300 400 500 600 700
點子
1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月
3 個月 12 個月
鑑於穩健的銀行體系對聯匯制度的正常運作具關鍵 作用，金管局繼續密切監察銀行的信用、流動性及利 率風險管理以及壓力測試結果，並加強對銀行個人、
企業及內地相關貸款的監管，以確保銀行體系具備應 付衝擊的能力。面對美國貨幣政策正常化，香港銀行 同業拆息開始上升，金管局提醒市民保持警覺，並作 好準備以應付可能出現的市場波動及風險。
為提高貨幣發行局帳目的透明度，自1998年10月起，
外匯基金已有部分資產被指定用作支持貨幣基礎。支 持比率（即支持資產相對貨幣基礎的比率）於2016 年 在106.3 至 107.5% 之間的窄幅上落，並無觸及上限或 下 限。 該 比 率 於2016 年 12 月 31 日 為 106.7%（ 圖 5）。
在聯匯制度下，雖然已指定某些外匯基金資產作為支 持組合，但外匯基金的全部資產均可用作支持港元匯 率。外匯基金的龐大財政資源，能在面對突如其來的 衝擊時為香港貨幣及金融穩定提供強力後盾。
圖 5 2016 年支持比率每日變動
104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 %
1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月
觸發下限 觸發上限
研究工作
外匯基金諮詢委員會轄下的貨幣發行委員會負責監 察和探討與香港貨幣及金融穩定有關的課題。在2016 年，貨幣發行委員會探討的課題包括香港與中國內地 及美國經濟增長同步性、港元貨幣外部需求及香港的 金融狀況指數。貨幣發行委員會會議紀錄及金管局向 其呈交的貨幣發行局制度運作報告，均載於金管局網 站。
香港金融研究中心繼續支持貨幣政策、銀行業及金融 範疇的研究工作。在2016 年，研究中心合共邀請 18 位學者到訪，並發表20 份工作論文。
年內研究中心舉辦6項國際會議及研討會，主要包括：
♦ 於1 月舉辦「第 7 屆中國經濟年度國際研討會」，
主題為「中國對全球經濟的影響日益加深」，其 間發表8 份涵蓋廣泛議題的研究論文，包括中國 增長再平衡及增長潛力、來自中國的經濟外溢 效應、人民幣對全球及區內的影響，以及人民 幣市場之間的利差交易走勢及資訊流動。
♦ 於3 月與香港科技大學及慶應大學合辦「科技大 學與慶應大學及研究中心匯率及宏觀經濟研討 會」，內容涵蓋多個不同經濟議題，包括全球經 濟失衡、匯率動態變化、資本管制及貨幣政策。
研究中心亦於8 月舉辦「第 14 屆年度夏季研討會」，
並於9 月舉辦「第 14 屆中國內地經濟研討會」，探討 內地銀行的資產質素及金融穩定事項。上述會議及研 討會吸引學術界、金融服務界及各地央行代表參加。
研究中心亦於年內舉辦21 場公開小型研討會，探討 廣泛的經濟、貨幣及金融議題。
紙幣及硬幣
截至2016 年底，流通銀行紙幣（指發鈔銀行發行的紙 幣）總 值4,078 億港元，較上年增加 13.2%（圖 6、7 及 8）。政府發行的流通紙幣及硬幣總值 118 億港元，較 上年增加5.3%（圖 9 及 10）。在政府發行的紙幣及硬幣 中，10 港元流通紙幣總值 44 億港元，當中塑質鈔票 佔86%。
圖 6 2016 年底按發鈔銀行分析的銀行紙幣 流通金額
中國銀行（香港）
有限公司
30.3% 香港上海滙豐
銀行有限公司 59.4%
渣打銀行（香港）
有限公司 10.3%
♦ 於8 月與香港城市大學合辦「房地產與金融穩定 研討會」，會上發表的論文內容涵蓋年齡、人口 與住屋需求；大額投資者對資產質素的影響；
香港房屋價格動態變動；住屋市場負擔能力；
按揭規例對家庭生命周期置業決定的影響，以 及中國內地的住宅物業市場。
♦ 於10 月與金管局及國際結算銀行合辦有關亞太 區經濟體系的研討會，主題為「在動盪不穩的全 球環境下區內經濟體系的抗震能力」。研討會吸 引多間央行的高層、主要學者及來自國際組織 與私人機構的專家出席，就亞太區經濟體系最 迫切的事項進行互動式圓桌討論，交流意見。
探討的議題涵蓋廣泛，包括亞洲的金融失衡狀 況、資金流、內地經濟放緩對區內其他地方的 外溢效應，以及亞洲潛在增長受到的影響及前 景。
0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000
2016 2014
2013
2012 2015
11,179
11,771 10,409 10,863
9,768
發行額（包括10港元紙質及塑質鈔票，但不包括 套裝硬幣及紀念金幣）
百萬港元
圖 7 2016 年底流通銀行紙幣分布情況
0.7%
46.8%
3.7%
2.6%
8.8%
37.4%
14.5%
36.3%
9.9%
17.0%
13.2%
$10
$1,000
$20
$50
$100*
$500
$500
$20
$50
$100*
$10 $1,000 9.1%
* 包括面值150港元銀行紙幣所佔的0.1個百分點。
港元
（按金額分析） （按數量分析）
圖 8 2016 年底銀行紙幣流通金額
發行額 百萬港元
2016 2014
2013
2012 2015
360,165
407,795
329,325 342,165 291,675
0 40,000 80,000 120,000 160,000 200,000 240,000 280,000 320,000 360,000 400,000 440,000
圖 9 2016 年底政府發行紙幣及硬幣流通金額
收銀車於2016 年 6 月 22 日到訪一所學校。
圖 10 2016 年底政府發行流通紙幣及硬幣
1.5%2.0%
3.4%
9.8%
1020 50
$1
15.1%
$2 19.3%
$5
5.5%
2.0%
25.6%
$5 6.6%
13.1%
10 $2
17.5%
20
17.0%
$1
11.8%
50 5.1%
32.0%
11.8%
（按金額分析） （按數量分析）
$10（塑質鈔票）
$10（硬幣）
$10（紙質鈔票）
$10（紙質鈔票）
$10 （塑質鈔票）
$10（硬幣）
港元
0.9%
香港銀行紙幣
為落實更新香港鈔票的計劃以防範不法分子製造偽 鈔，年內金管局與3 間發鈔銀行展開相關籌備工作，
新系列鈔票將會有全新設計，並加入先進防偽特徵。
此外，金管局繼續舉辦公眾教育活動，促進各界對香 港銀行紙幣設計及防偽特徵的了解。年內舉辦28 場 有關辨別銀行紙幣真偽的講座，吸引4,500 多名人士 參加，包括銀行櫃位職員、零售商及學生等。
硬幣收集計劃
硬幣收集計劃自2014 年 10 月推出以來，一直廣受大 眾歡迎。這是全球首個有系統流動硬幣收集計劃，利 用兩部收銀車輪流停駐全港18 區，每部收銀車均裝 設兩部高速硬幣點算機及電動輪椅升降台。市民可將 硬幣轉換成鈔票或用作八達通卡增值，亦可將款項放 入車內的公益金捐款箱。此外，金管局與香港社會服 務聯會合作，在非政府組織賣旗日派出收銀車收集硬 幣。收銀車又到訪學校，以增進學生對硬幣收集計劃 的認識。由於在原定的兩年試驗期內非常成功，金管 局決定將計劃延長至2018 年 9 月。
計劃推出以來，兩部收銀車已為約256,000 人次提供 服務，合共收集2.17 億枚總面值 2.63 億港元的硬幣。
有關計劃詳情及最新資料，包括收銀車服務時間表，
可於金管局網站專頁(coincollection.hkma.gov.hk)查閱。
外匯基金票據及債券
由於銀行同業市場流動資金充裕，銀行對短期外匯基 金票據的需求維持強勁。金管局在2016 年首 3 季增發 總值1,320億港元的外匯基金票據，以滿足有關需求。
增發外匯基金票據促使總結餘相應減少。截至2016 年底，未償還外匯基金票據及債券為9,631 億港元（表 2）。
2017 年計劃及前瞻
預期2017 年全球宏觀金融環境仍然充滿挑戰。新一 屆美國政府的政策不確定性、英國的脫歐過程、以及 部分歐洲國家的大選，將會困擾全球金融市場。上述 不明朗因素加上美國利率正常化與內地經濟再平衡，
都可能再度觸發金融市場波動。在這種情況下，按照 聯匯制度的運作機制，港元匯率可能會轉弱至7.85 的 弱方兌換保證水平，資金亦可能會從港元流出，引致 港元利率上升，對本港經濟造成影響。
鑑於不明朗因素增加，金管局將會繼續密切注視本地 及外圍環境的風險與不穩定因素，並作好準備必要時 採取適當措施，以維持香港貨幣及金融穩定。2017 年 的研究工作將會探討影響香港經濟的議題，並評估相 關的潛在風險。貨幣發行委員會將會繼續探討與香港 貨幣及金融穩定相關的事項、檢討貨幣發行局制度的 技術安排，以及按需要提出強化該制度的建議。
表 2 未償還外匯基金票據及債券
百萬港元 2016 年 2015 年
外匯基金票據（按原有期限列出）
28 日 2,200 3,000
91 日 524,998 447,621
182 日 338,000 277,000
364 日 49,700 42,200
小計 914,898 769,821
外匯基金債券（按剩餘期限列出）
1 年或以下 15,200 15,200
1 年以上至 3 年 16,000 20,800
3 年以上至 5 年 3,200 7,200
5 年以上至 10 年 10,200 10,600
10 年以上 3,600 4,800
小計 48,200 58,600
總計 963,098 828,421
