風險管理概論
大綱
• 財務風險管理的來源與意義
• 財務風險種類
• 財務風險管理的前提與限制
• 為什麼需要風險管理？避險與公司價值
財務風險管理的來源與意義
•
風險
• 未來事件發生結果可能產生差異的不確定性
• 每個事件發生的結果只會帶來損失，卻不會帶來任 何利益的純風險。 EX ：天災、戰亂
•
投資、投機風險
• 在投資活動中可能承受損失或獲利的不確定性。 E X ：借貸、證券買賣
•
損失 VS. 財務風險
• 損失風險與獲利異常擴大（漲跌幅度與機率）
• 損失風險與上漲潛力的不確定性
財務風險管理的來源與意義
• 企業經營與投資的風險
• 事業風險（ Business Risk ）
• 策略風險（ Strategic Risk ）
• 財務風險（ nancial Risk ）
財務風險管理的來源與意義
• 事業風險
• 執行本業時所隨之而來的風險
• EX ：
• 生物科技產業的特性： R ＆ D 費用高、進入障礙 高；研發成功後專利權保障了高獲利。
• 天災、員工人數、存貨管理、廠房設備、固 定與變動成本比例、新產品研發、行銷策略
。
財務風險管理的來源與意義
• 策略風險
• 整體經濟及政治局勢等大環境的基本改變，
導致公司營運與投資的風險產生變化。
• EX ：
• 國內紡織及製鞋業
• 經濟成長、科技創新、政府政策改變等。
財務風險管理的來源與意義
• 財務風險
• 金融市場中與財務有關變數的不可預測性。
• 利率、匯率、信用、流動性的變動不確定性
財務風險管理的來源與意義
• 2007/12/01 - 2008/03/18 美元匯率
2008/03/01 - 2009/02/25 美元匯率
財務風險管理的來源與意義
• 86-96 年利率定期
財務風險管理的來源與意義
•
96.6.1-97.3.18 原油價格
財務風險管理的意義
• 保護個人或是企業收入與資產的價值，
不會受到不利因素的影響；同時必須要
在事前主動加入預測、指認、衡量，然
後決定要如何避免、調整、承擔、移轉
風險暴露部位，提供風險損失準備；並
且在事後加入損失管制、評估效果的一
連串過程。
財務風險種類
• 市場風險（ Market Risk ）
• 信用風險（ Credit Risk ）
• 流動性風險（ Liquidity Risk ）
• 操作風險（ Operational Risk ）
• 法規風險（ Legal and Regulatory Ris
k ）
財務風險種類 --- 市場風險
•
因為市場狀況，如股價指數、利率或匯率 等之改變，而導致股票、放款、房地產、
債券或外匯部位等資產價值波動的風險。
•
分為
• 『絕對風險』：以實際發生的金額表達
• 『相對風險』：以一個市場的基準來衡量
•
原因：過度樂觀、投機狂熱
•
案例：東隆五金、台中精機、台鳳、國
財務風險種類 --- 信用風險
• 是指交易對手違約，或信用評等等改變 所引起可能潛在損失的風險。交易對手 無法按時履行義務或責任。
• 包含交割前風險 (Pre-settlement Risk ) 及交割風險 (Settlement Risk) 。
• 交割前風險是指交易對手在履行交割義務前 產生的風險。
• 交割風險是指當交易雙方有一方已履行交割
義務後，而交易對手違約的風險。
財務風險種類 --- 信用風險
• 衍生性金融商品
• 遠期契約（ Forward ） :
買賣雙方同意在未來某一時點，以特定價
格針買賣標的物的交易契約，協議的內容包
括標的物定義、品質、數量、交割日、交割
地點、交割方式，這些協議內容都可以根據
買賣雙方的需求而設定，是具有彈性的交易
方式。
財務風險種類 --- 信用風險
• 衍生性金融商品
• 期貨契約（ Futures ） :
期貨契約是一種標準化的遠期契約，由期
貨交易所制定標準一致的交割方式、貨品品
質、數量、交貨日期與地點，成交後由期貨
結算機構負責擔保到期時契約的履行，亦即
指當事人約定，於未來特定期間，依特定價
格及數量等交易條件買賣約定標的物，或於
到期前或到期時結算差價之契約。
財務風險種類 --- 信用風險
• 衍生性金融商品
• 選擇權（ Options ）
契約的賣方允諾買方在未來的某一特定日
或特定日之前，有權力以特定的價格買進或
賣出一定數量的標的物。此標的物可以是金
融商品，例如股票、債券、匯率、利率、期
貨等等；亦可以是實物商品，例如石油、黃
金、貴金屬或農產品大宗物資等等。
財務風險種類 --- 信用風險
• 衍生性金融商品
• 交換契約 (Swaps)
是一種契約，契約雙方當事人同意在未來某
既定期間之內，交換一筆現金流量。
財務風險種類 --- 流動性風險
• 資產的所有人無法在短期內以合理的價 格售出資產，而必須低價賣出，或是根 本無法成交的風險。
• 分為
• 資產流動性風險
導因於缺乏足夠的市場活動，使交易無 法以現行的市場價格來進行交易
• 現金流量融資風險
財務風險種類 --- 流動性風險
• 長期資本管理公司 (LTCM) ：
1998 年長期資本管理公司 LTCM 發生嚴重的狀
況，這一家由二位諾貝爾獎得主組成的避險基
金公司，以在新興國家與先進國家的債券市場
套利與避險操作而聞名，詎料該年八月，俄羅
斯政府宣告不履行該國對外所有的債務，並放
任盧布貶值，受其影響。ＬＴＣＭ滿手的俄債
根本乏人問津，賣不出去 。
財務風險種類 --- 操作風險
• 肇因於不恰當的外部程序，人為與系統 因素，以及內部事件，導致企業損失的 風險。
• 分為
• 執行風險：有交易未被執行或後檯作業的任 何問題 。
• 模型風險：來自於用來評價部位的模型具有
財務風險種類 --- 法規風險
• 法令風險導源於當交易對手不具有法令
或法規權力去從事一筆交易，或當交易
屬於跨國性交易時，可能因為法令的解
釋或相關規定的不同而出現潛在損失的
危機。
財務風險管理的前提與限制
•
用意在於控制損失，而不是創造利潤；不是企 業獲利的利器，但卻是生存的必要裝備。
•
目標並不是消除所有的風險，也不保證某種程 度的獲利水準，而是要能幫助企業作風險暴露 的配置決策。
•
絕非風險管理部門所獨有的責任，而是一個誇
部門的機制，需要一個良好的內控與資訊流程
為什麼需要風險管理 ？
• MM 資本結構無關論
• 完美市場存在
• 無資訊不對稱
• 投資計畫已知且固定
• 不論個人和公司參與金融市場的成本與機會
都相同
為什麼需要風險管理？
•
資本結構
• 資金來源：
• 負債 (D) ：貸款、發行公司債
• 業主權益 (E) ：發行股票、保留盈餘
• 資本結構：負債與業主權益的比例 (D/E)
•
結論：資本結構 (D/E) 不會影響企業價值
(V) ，只有投資決策才會影響企業
為什麼需要風險管理 ？
•
假設輔大生物科技公司之銷售市場都集中在歐 美地區，銷售收入也大多以外幣計價，因此外 幣相對於台幣的升貶值，將會影響公司以新台 幣計價的研發經費多寡。
• 台幣貶值→銷貨收入？
• 台幣升值→銷貨收入？
為什麼需要風險管理 ？
• 資本預算預測表
研發費用 現金流量折現值 淨現值
100 160 60
200 290 90
為什麼需要風險管理 ？
•
現況及評估
• 公司的負債水準已經很高，不容許再增加負 債，經理人也不想發行新股來籌措資金，因 此只剩下內部資金可以當做研發經費的來源
。
• 匯率的波動會影響研發資金的多寡，因此考 慮是否對匯率作避險？
• 利用遠期合約避險：預賣外幣，如果外幣貶值
，此一外幣短部未就會產生獲利，而產生與原 有部位相互抵銷的效果。
為什麼需要風險管理 ？
新台幣
幣值 內部
資金 無避險
R
＆ D
避險部位損益 進行避險後的增減 避險的價值升值 100 100 +100 +100 +130
1. 升值時：避險部位會產生 1 億新台幣的獲利，加上原有內部資金 仍有 2 億的 R ＆ D 經費。現金流量折現值從 1.6 億增為 2.9 億。
2. 持平時：內部資金剛好提供 2 億的 R ＆ D 經費，避險部位不會發生獲 利或虧損，避險價值為零。
3. 貶值時：避險部位會產生 1 億元的虧損，避險價值為負的 1 億。
