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併購中時集團，將集團的事業多角化至台灣的媒體產業，並且藉由併購中時所取 得之紙媒與電視台，順利取得台灣媒體產業的市場與影響力。
企業透過併購實行多角化，有三項好處。首先，透過多角化併購策略，公司 可以藉由多角化生產多樣產品，獲得生產上的範疇經濟(Teece, 1980)。第二，多角 化事業可以有效改善企業財務狀況。藉由多角化經營，公司可以依賴各事業部門 之間的現金移轉，降低對外部資本市場的依賴性(Stein, 1997; Williamson, 1986)。同 時也可以使公司財務違約的風險降低，進而提高對銀行的舉債額度。最後，從經 營者角度來看，藉由實行多角化策略將公司發展成集團企業，可以提高經營者的 個人權力以及名望聲譽，鞏固現有的領導地位(Shleifer & Vishny, 1986)。
2.2 併購績效的相關論述
本研究之範圍鎖定技術型產業。由於技術型產業在成長上大多以技術的研發 做為企業成長的主力，因此企業大多會採用企業併購方式，突破既存事業遭遇到 的成長瓶頸，或是作為企業進入多角化事業的手段。因此本研究關注技術型產業 之併購現象。既然併購對技術型企業成長而言是如此地重要，那麼究竟該如何進 行呢？學界研究指出，併購成功與否，不僅是依靠被併企業創造價值的能力，更 大程度上仰賴於併購後的整合工作(Wasserstein, 2000)。過去以併購做為範疇的研 究，大多以綜效的產生做為研究主題，而綜效相關理論主要探討各種不同資源整 合的問題，包含財務資源、市場資源、行政資源、技術研發資源等。學者藉由探 討不同資源結合的可能性，發展出針對企業併購以後，在實踐綜效上的論點。
併購的重點在於綜效，綜效理論中涵蓋了各種綜效形成的方法。現今的文獻 當中，主要有四種論述探討企業併購綜效的產生：財務綜效（Financial Synergy）、
營運綜效（Operating Synergy）、市場綜效（Marketing Synergy），以及最近這十年 才開始被討論的技術綜效（Technical Synergy）。有些研究指出，併購的綜效主要 產生自財務手段的實施，例如藉由併購後的財務重整穩定現金流，或是透過併購 提升股價，裁撤掉重複投資的設備與營運據點，刪減多餘人力以達到節省成本的 目的。另外有研究認為，企業併購會帶來組織的合併，並且藉由行政手段達成企 業所要的綜效，例如透過併購取得的專業人才，可有效改善經營團隊的組成，或
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是透過併購改善行政作業程序，降低內部溝通的成本，最終達到企業所要求的營 運績效。有些研究則指出，企業可以透過併購方式取得額外的銷售通路、新的市 場，甚至是進入到一個全新的產業當中，達成企業相關多角化的目的。
雖然文獻從各種數據分析企業併購產生的綜效有無。然而不論是何種綜效的 實證研究，目前文獻談到綜效的實踐過程，多數集中在市場面、財務面以及營運 面上的操作手法，較少有針對技術綜效的實踐研究。銷售好壞的關鍵在產品，產 品的優劣看技術。若我們在研究併購時不討論技術上的綜效實踐，就無法了解到 併購是如何讓技術發揮出「1 + 1 > 2」的效果，更無法解釋成功的企業併購，是如 何將技術做出適當的整合。由此可見，我們需要新的論述，讓綜效理論更為完善，
也讓我們更伸入探討技術綜效的實踐方式。以下分別整理學者針對財務綜效、營 運綜效、市場綜效和技術綜效之論點。
2.2.1 財務綜效（Financial Synergy）
由於財務資源在企業功能當中，是存在最少人為因素的功能項目。因此在企 業併購過程當中，透過財務手段是最容易產生綜效的方式，也是可以獲得最大報 酬的方法之一。因為財務綜效是所有綜效當中最容易達到的併購成果，現今許多 企業併購案中，財務綜效經常被用來衡量併購案是否成功的重要指標。
財務綜效最早由財務學者 Willbur G. Lewllen（1971）所提出，Lewllen 提出相 互保險理論，認為併購的綜效來自於兩家公司結合以後，兩家公司的舉債能力大 於併購前兩家公司之和。由於公司財務比以前穩健，公司倒閉的風險降低，因此 債權人會因為認定兼併企業的違約風險下降，而願意以較低利率提供借貸資金，
使得公司籌資的成本大為降低。例如墨西哥水泥集團西麥斯公司（CEMEX）在 1990 年代初期進行海外擴張時，因為母國墨西哥的主權債信評等不佳，會使得 CEMEX 在海外的融資成本過高，因此 CEMEX 透過併購西班牙的水泥公司，再透過先進 國家公司借殼上市，成功申請到低利率的銀行貸款，讓 CEMEX 得以在較為活躍 的資本市場中籌資。
除了降低籌資成本以外，企業在進行多角化的複合式併購後，會因為經營的 項目增加，除了可以增加營收的來源，提升現金流的穩定性，也可以避免因為單 一 產業 的景氣波 動 而 影響 到企業的整體 營 收，減少公司報酬 的 變異性 (Seth, 1990)。不僅可以有效降低財務風險，同時也可以增加股票價值(Silhan & Thomas,
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1986)。但是在非相關多角化的企業併購，由於涵蓋的產業關聯性低，在研發、生 產管理、後勤方面的綜效難以發揮，除了財務綜效較容易創造以外，難以發揮出 其他的綜效價值。
綜上所述，主張財務綜效的學者認為，企業併購產生的綜效，主要表現在資 金籌措成本之降低、現金流穩定度之提升、股票價值之提升，以及研發成本和重 複性投資之降低。財務綜效通常產生自部門的整合、單位的合併、人員的裁撤、
削除重複性投資，或是對上下游廠商的議價能力提升所致 (Houston & James, 2001)。但是如果單以財務綜效來看併購的創新，會存在一個問題：由於財務綜效 的產生，主要是針對帳面數字之績效表現進行操作，然而在以技術為導向的產業 中，企業併購之所以能夠產生綜效，很大原因是因為技術的結合。財務綜效理論 在技術上面遇到的缺口，在於財務綜效雖然看股票、看報表，卻從來不看技術。
在財務報表當中，僅能夠看到整合後在研發支出上能夠節省多少經費，難以看出 技術真正對於企業併購發揮的綜效。縱使有些併購案將技術之價值量化呈現，仍 然只看到單一技術之價值，而看不到技術整合後之價值。
2.2.2 營運綜效（Operating Synergy）
企業在與上下游交易過程中，往往會有聯絡、訂購、契約、談判等成本。營 運綜效的理論，是在假設產業中存在有規模效率（Scale Efficiency）2的前提下，企 業可以透過併購後的整合，改善內部經營團隊的組成，以達到企業訂定的營運績 效，或是以改善作業程序的方式，降低內部溝通的成本。企業藉由垂直併購，不 但可以將外部成本內部化，亦可進一步掌握上下游狀況，對外提高議價能力(Coase, 1937; Porter, 1998)。例如，當企業併購相關產業的目標時，因為規模的擴大，使得 生產、研發、採購等成本降低。透過資源共享、相互的技術移轉，產品線的整合 或是固定成本的分攤而降低生產成本，提高生產效率，達到規模經濟(Singh &
Montgomery, 1987)。差異效率理論指出，在假設條件3下，可以透過併購的方式，
2規模效率（Scale Efficiency），即企業可以用最省成本的狀態下提供產出。
3效率差異化理論（Differential Efficiency）認為購併活動產生的原因，在於交易雙方的管理效率存 在差異。假設條件一：兼併企業與被併企業的管理能力存在差異；假設條件二：管理能力可被轉 移。在滿足這兩種假設條件下，公司在進行兼併以後，可藉由移轉管理能力的方式提升效率。
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將管理能力從較強之公司移轉至較弱的公司，以提升其經營績效 (Copeland &
Weston, 1979)。
有時候，當企業要進行擴張時，藉由收購企業取得廠房與原物料所花費的金 額，會比自行建廠或自行開拓資源的成本還要便宜。例如美國著名的石油大亨 Pickens，就是因為發現透過買下石油公司取得現有油井，花費會比探勘石油的支 出還要便宜，因此大力併購其他石油公司的方式，間接取得石油資源。在科技業 中，國際大廠為了降低營運風險，有時候會處分非核心事業，或是新興企業為了 籌資而出售技術或股權，企業可藉由此兩管道取得核心技術(Granstrand, Bohlin, Oskarsson, & Sjöberg, 1992)。例如 IBM 在經過轉型以後，漸漸地從原本的硬體製 造商變成 IT 產業的解決方案供應商。轉型成功後的 IBM，為了避免營收表現受到 逐年萎縮的硬體市場影響，先後分別將 PC 部門與 x86 伺服器業務賣給聯想
（Lenovo）。而聯想也藉由收購 IBM 的部門與業務，成為目前中國最大的電腦品 牌。
綜上所述，主張營運綜效的學者認為，企業併購所產生的綜效，是發揮在行 政管理上的績效進行改善，以及藉由結合產業中不同階段公司，提高不同製程之 間的協調效率(黃正一, 2012)。然而從實務面的角度來看，在以技術為導向的產業 中，雖然企業併購確實可以產生營運綜效，但是光靠改善行政作業所發揮的效果 有限，不足以解釋企業併購所產生的龐大綜效。營運綜效理論針對技術方面的論 述，也只有提到藉由併購取得新業務和新技術，而沒有論及技術整合的部分。若 是不了解技術的邏輯，企業即使完成了併購，往往會無力進行技術的整合，甚至 沒有思考過技術整合的可能性。即使是買下許多公司，取得許多技術，這些技術 終究仍只是一盤散沙，而不是聚沙成塔。
2.2.3 市場綜效（Marketing Synergy）
市場勢力理論（Market Power Theory）認為，企業之所以會收購同行業的其他
市場勢力理論（Market Power Theory）認為，企業之所以會收購同行業的其他