四、 友達、華映、奇美、廣輝之財務分析
4.1 傳統財務指標分析
大部分的財務指標多以
「年度
」為計算基準，較不會有淡季與旺季形成的差異影響。本章之財務分析擷取年度大約為 2000 年至 2005 年，期間較短，加以注重的是跨公司間 的比較，所以改以季資料為計算基準，因此趨勢線的波動會較大[49]。
營收成長率（Sales（Revenue）Growth Rate）
通常營收成長率愈高，代表公司產品銷售量增加、市場佔有率擴大，未來成長也愈 樂觀，一家成熟產業公司的營收成長率標準應至少等於人口成長率及通貨膨脹率，但超 乎尋常的營收成長率被視為無法持久，而過去的營收成長率是否代表未來的成長率並無 定論，因此，大都以相對的觀念作比較，使用方式有：
1. 公司的營收成長率和整個市場的比較。
2. 公司營收成長率和同一產業或同產品公司的比較。
3. 公司預估營收成長率和公司本身歷史營收成長率的比較。
4. 以營收成長率和營業利益成長率的比較。
來衡量公司成長的穩定性及未來的成長潛力或趨勢。
一般而言，營收的成長應伴隨著營業利益的成長，最好是營業利益成長率超過營收 成長率，代表公司營運進入經濟規模，而營業利益成長率若低於營收成長率，則可能是 因為削價競爭、成本控制不良、管理階層失責等因素造成。
營收成長率﹦（年度營收﹣前一年度營收）÷ 前一年度營收 單季營收成長率﹦（季營收﹣前一季營收）÷ 前一季營收
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1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006
NT$ (仟元)
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銷貨毛利率（Gross profit margin）
又稱為毛利率、營業毛利率、邊際利益率。
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併前兩公司之間；但長期而言，經營績效應會趨於一致，毛利率會大於合併前之任一公 司。可以很明顯看出二線廠在毛利率表現的落後。另外，景氣循環週期大約為 2-3 年。
營業利益率（Operating profit ratio）
營業利益率為公司每創造 1 元的營收所能得到的獲利，與毛利率的差別在於毛利率
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本期淨利率（Profit margin）
本期淨利率為本期淨利與銷貨收入淨額之比率關係，又稱為純益率，稅後淨利率
（Net Profit Margin）用以測試企業經營獲利能力的高低，淨利率越高表示企業獲利能力 越好。
本期淨利率（ profit margin）
-120.0%
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圖 4-8 稅前淨利率
本研究整理
盈餘成長率（Earnings growth Rate）
一家公司某一段時間獲利（可分為稅前、稅後及常續性）的變化程度，通常以百分 比顯示，一般常用的是預估盈餘成長率，或過去幾年平均的盈餘成長率。
（年度盈餘﹣前一年度盈餘）÷ 前一年度盈餘的絕對值
在此使用：（本期稅後淨利﹣前期稅後淨利）÷ ｜前期稅後淨利｜
通常盈餘成長率愈高，代表公司的未來獲利成長愈樂觀，一家公司的盈餘成長率標 準應至少等於人口成長率及通貨膨脹率，但超乎尋常的盈餘成長率被視為無法持久，而 過去的盈餘成長率是否代表未來的成長率並無定論，因此，大都以相對的觀念作比較，
常使用方式有：
1. 公司的盈餘成長率和整個市場的比較。
2. 公司盈餘成長率和同一產業或同產品公司的比較。
3. 公司預估盈餘成長率和公司本身歷史盈餘成長率的比較。
4. 以盈餘成長率和營收成長率的比較。
來衡量公司成長的穩定性、成長來源及未來的成長潛力或趨勢。
一般而言，盈餘成長應伴隨著營收的成長，否則可能只是因為削減成本或業外收益 等無法持續的因素造成，而盈餘成長率若低於營收成長率，則可能是因為削價競爭、成 本控制不良、管理階層失責等因素造成。
稅後淨利成長率
-1000.0%
-500.0%
0.0%
500.0%
1000.0%
1500.0%
2000.0%
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圖 4-9 盈餘成長率
本研究整理
由於產業獲利的劇烈波動，若前一基期出現虧損或是損益兩平，則此指標將出現大 幅變動。此時較不適宜以此指標觀察。由於 TFT LCD 產業長期供過於求，各面板業者 又同時仍大舉籌資投資新廠，因此獲利狀況並不穩定，甚至時有虧損，因此以目前單一 公司的盈餘成長率來觀察並不適宜，需以跨公司比較為基準。且同時需瞭解該公司投資 擴產之時點，才能解釋其因設備攤提增加而導致獲利衰退，或是因新產能開出而獲利成 長的背景。
總資產週轉率（Total asset turnover）
用以衡量公司所有資產的使用效率，也就是投資 1 元資產，所產生多大的銷貨收入，
週轉率越高表示資產使用的效能越高，週轉率越低表示公司的資產被浪費了，對公司收 入，並沒有幫助。
總資產週轉率﹦銷貨額（營業收入淨額）÷ 總資產
圖 4-10 總資產週轉率
本研究整理
資產報酬率（Return on assets，ROA）
資產報酬率即在衡量公司之資產是否充份利用。不論公司的資產是以舉債或是股東 資金而來，公司利用其所有的資產從事生產活動，所獲得的報酬表現在稅後淨利上，因 此資產報酬率便在衡量公司營運使整體資產運用報酬的效率狀況。
Total Asset Turnover
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
25.0%
30.0%
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資產報酬率﹦稅後淨利÷ 總資產× 100％
比率越高，表示公司的營運使整體資產的報酬運用效率越高。
圖 4-11 資產報酬率
本研究整理
股東權益報酬率（Return on equity，ROE）
又稱為淨值報酬率，代表在某一段時間內（通常為一年），公司利用股東權益為股 東所創造的利潤，通常以百分比表示。
股東權益報酬率﹦稅後淨利÷ 加權平均股東權益× 100%
在此使用：稅後淨利÷ 股東權益總額× 100%
通常用來比較同一產業公司間獲利能力及公司經營階層運用股東權益為股東創造 利潤的能力的強弱，但因沒有考慮到公司運用財務槓桿的程度，在使用上，應以總資產 報酬率（ROA）作輔助，如金融、證券及公用事業等，必需運用大量財務槓桿的行業應 特別注意。
華倫．巴菲特認為公司的股東權益報酬率，若保持一定的高水準，亦代表公司的成 長，因為股東權益會因公司獲利的累積而逐年增加，股東權益報酬率若保持不變，則代 表獲利有等幅的成長。
資產報酬率
-10.0%
-8.0%
-6.0%
-4.0%
-2.0%
0.0%
2.0%
4.0%
6.0%
8.0%
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圖 4-12 股東權益報酬率
本研究整理
資本報酬率（Return on capital，ROC）
資本報酬率計算一段時間內，公司運用長期資本創造利潤的能力，在此所指的「資 本」為「股東權益加上長期負債」。
資本報酬率﹦稅後淨利÷ 運用資本 運用資本﹦股東權益﹢長期負債 或是
資本報酬率﹦股東權益報酬率÷ （1﹢長期負債÷ 股東權益比）
一般而言，判斷公司創造利潤的能力指標為總資產報酬率（ROA）及股東權益報酬 率（ROE），而資本報酬率（ROC）則是判斷公司運用長期資本創造獲利的指標。
舉例來說，假如兩家公司的股東權益都是 10 億，稅後淨利都是 2 億，股東權益報 酬率也都是 20%，無法分辨兩者的差異，若 A 公司長期負債為 10 億，而 B 公司沒有長 期負債，則 A 公司的資本報酬率就變成 10%，B 公司的資本報酬率為 20%，顯然 B 公 司的經營效率高於 A 公司，因此，資本報酬率可彌補股東權益報酬率之不足。但若一家 公司舉債的方式是以短支長（如以短期借款或發行短期票券支應長期資金需求），則資 本報酬率也可能失真。
ROE
-20.0%
-15.0%
-10.0%
-5.0%
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
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圖 4-13 資本報酬率
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固定資產週轉率（Fixed asset turnover）
用以衡量公司廠房、機器設備、土地等固定資產的使用效率。
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財務槓桿度（Financial leverage）
財物槓桿是指在特定資本結構下，若營業利益變動會使每股盈餘變動，而每股盈餘 變動百分比，為營業利益變動百分比之若干倍。是用以衡量公司財務風險。若財務槓桿 度越高，即財務彈性越大，表示固定財務成本越高，故使息前稅前淨利變動對每股盈餘 之變動影響效果越大。反之，其影響效果越小。
財務槓桿度﹦息前稅前淨利÷ （息前稅前淨利﹣固定利息支出）
在此使用：稅前淨利÷ （稅前淨利﹣利息支出）
圖 4-15 財務槓桿度
本研究整理
營業槓桿度（Operating leverage）
營業槓桿是指企業在某一特定產銷水準下，若產銷變動，其營業利益變動百分比為 銷量變動百分比的比例。是用以衡量公司事業風險程度。若營業槓桿度越高，即營業彈 性越大，表示銷售水準之改變對於營業利益發生擴大效果，損益兩平衡點會在較高之銷 貨水準；反之，若營業槓桿度越低，則發生縮小效果，損益兩平衡點會在較低之銷貨水 準。
營業槓桿度﹦產業利益變化百分比÷ 產銷量變化百分比 在此使用：盈餘成長率÷ 營收成長率
財務 槓桿 度
-4.00 -3.00 -2.00 -1.00 0.00 1.00 2.00 3.00
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圖 4-16 營業槓桿度
本研究整理
營業槓桿度因使用盈餘成長率計算，所以相同受到基期出現虧損或是損益兩平，則 此指標出現大幅變動。此時較不適宜以此指標觀察。
存貨週轉率（Inventory turnover）
可用以衡量一企業存貨週轉速度，暗示企業推銷商品的能力與經營績效。存貨周轉
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圖 4-17 存貨週轉率
本研究整理
以近兩年資料來看，反而身處一線廠之 CMO 相較同業有存貨周轉率偏低之情況，原 因可能在於 CMO 的產品策略以專注發展 TV 應用為主，而 LCD TV 市場成長的緩慢將 造成其較大的存貨壓力。
存貨平均周轉天數
用以衡量企業存貨周轉期間之長短，天數越低，表示流性性越高，變現力越佳；若 天數越大，則對企業越不好。
存貨平均周轉天數﹦360 天（或 365 天）÷ 存貨周轉率
圖 4-18 存貨平均周轉天數
本研究整理
存貨平均週轉天數
0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500
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圖 4-19 平均銷售天數
本研究整理
現金周轉率（Cash turnover ratio）
用以衡量企業運用現金效率的高低，也可顯示企業是否保持足夠的現金，以應付營
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圖 4-20 現金周轉率
本研究整理
負債比率（Liability ratio）
負債比率（Liability ratio）