國內文獻

兩稅合一或兩稅獨立最主要的差異就是在於公司所分配的盈餘，或是 股東收到的股利所得在租稅處理上是否承擔兩次稅負，所以改制兩稅合一 會對政府的財政收入有明顯的影響；另一方面，它也關係到公司的資本與 負 債 結 構 、 股 票 價 值 、 投 資 行 為 等 ； 甚 至 更 與 股 東 的 稅 負 息 息 相 關

（Litzenberg and Ramaswamy, 1979；Gordon and Bradford, 1980；Chen et al., 1990；Dhaliwal et al., 1999；林世銘，2002）。因此，本節將回顧國內相關 兩稅合一的既有文獻，分別從公司資本結構與融資決策、股利政策、未分 配盈餘加徵效果、總體經濟、其他層面等多面向之影響分析，去瞭解並歸 納國內各文獻的研究與實證結果。

一、兩稅合一與公司資本結構、融資決策之文獻

黃瑞靜等人（2001）以臺灣兩稅合一實施前的 1995 年至 1997 年為一 組，而實施後 1998 年至 1999 年為另一組，以臺灣證券交易所上市公司的 各產業（排除金融保險業）為實證樣本，並採用動態資本結構模型來探討 兩稅合一對公司價值、股利政策與資本結構的影響。模擬結果發現兩稅合 一之後，有效稅率和股利發放率愈高的公司，其所得稅利益愈大，而公司 的股利發放率會在兩稅合一後增加；另外，因公司發行新股的資金成本降 低，所以負債比率應該會下降，但是不同產業的反映有所不同，高科技（電 子業）和一般產業的負債比率之改變並未符合預期的推論，反而是傳統產 業的負債比率增加。

廖子瑩（2003）以兩稅合一實施前之 1995 年、1996 年，及實施後之 1999 年、2000 年，共選取出分屬 8 大產業的 444 家上市公司，並將融資 政策分成債務融資和權益融資，分析兩稅合一前後公司融資政策之變化情

形。研究結論顯示：1.兩稅合一後，我國上市公司選擇債務融資的機率降 低，顯示兩稅合一已達改善舉債與募股間之扭曲；2.上市公司有效稅率愈 高，選擇債務融資的機率愈低，原因乃有效稅率與債務融資並非單向影響，

而是相互影響，非負債稅盾使舉債誘因減少及有效稅率高隱含公司獲利高，

此時公司會偏向權益融資；3.上市公司規模愈大，選擇債務融資的機率愈 高；4.上市公司資產報酬率愈高，選擇債務融資的機率愈低；5.上市公司 資產結構、研究發展費用、產業類型與融資決策無顯著相關性；6.上市公 司前一年發放股利者，其選擇債務融資的機率較未發放者低，但是此現象 在兩稅合一後有減緩趨勢；7.我國上市公司於制定融資決策時，不會因產 業特性不同，而偏好舉債融資或權益融資；8.上市公司偏好以權益融資方 式籌措資金，即偏好以發行新股或使用內部資金。

吳建偉（2004）以 1994 年至 2002 年臺灣證券交易所上市上櫃公開發 行之公司為研究樣本（排除金融性質之公司，以及研究期間發生倒閉、破 產、下市或是變更交易方式的公司），將其相關的財務指標，使用時間序 列及橫斷面的模型，分析兩稅合一對公司融資政策的影響。實證結果發現，

除了外國股東持股比率高之群組外，其餘群組則多會因為兩稅合一而減少 租稅對負債融資的影響；因此，驗證了兩稅合一會降低稅負所造成企業募 股與借貸籌募資金之扭曲的論點。但在有關兩稅合一會減少公司負債水準 的論點上，實證結果卻無法得到支持，這是因為兩稅合一效果可能仍會摻 雜其他時間效果或經濟因素所致，或是雖然兩稅合一對負債水準的影響顯 著地減少，但因原先稅負對負債比率的影響比重就很輕微，因而在無稅或 有稅影響下的負債水準，並無明顯差異。此外，在高科技公司方面，由於 適用較低的有效稅率且有較高保留盈餘率，致使其可能受到個人股利稅與 公司稅合併的正向利益較少，同時受到 10%未分配盈餘稅的負面影響較大，

所以造成兩稅合一對其負債水準具有顯著的改變，但效果卻是相反方向，

亦即兩稅合一的實施使高科技產業的負債水準呈現顯著的上升。

劉明衢（2004）根據 1993 年至 2002 年間所選取的 247 家樣本公司，

探討在兩稅合一實施前後之負債比率的變化，以及有效稅率、現金股利率 和獲利率和負債比率間的交叉影響情形。研究結果顯示在兩稅合一後，公 司的負債比率將會下降；同時，兩稅合一前後有效稅率與負債比率均呈正 向關係，而現金股利給付率、獲利率與負債比率則均呈反向關係。此外，

兩稅合一後，有效稅率與現金股利給付率對負債比率的影響下降，但獲利 率對負債比率之影響上升。最後，他也指出在兩稅合一實施後，原本規模 較大或有效稅率較低公司的負債比率下降程度較少，而原本規模較小或有 效稅率較高之公司負債比率下降程度較多。該研究並根據以往相關資本結 構之文獻，歸納出影響資本之因素共計有公司規模、獲利率、成長性、資 產結構、有效稅率、非負債稅盾、股利給付率、資金成本、事業風險、獨 特性、產業別等。

蕭雯華（2004）以兩稅合一實施前後各四年（1994 年至 1997 年與 1999 年至 2002 年）的 23 家高科技產業及 95 家傳統產業為樣本，進行不同產 業之融資決策變動的假說分析。假說一為高科技產業較傳統產業符合融資 順位理論，即有融資需要時，會優先使用內部資金，其次為負債，最後為 外部權益；假說二為兩稅合一後，公司在進行外部融資時，高科技產業公 司偏好使用負債，而傳統產業不會偏好使用負債。實證結果顯示，高科技 產業與傳統產業在對外融資的方式有不同之偏好，即高科技產業偏愛發行 新股融資，而傳統產業偏愛以負債融資，且稅負並未如預期會影響融資順 位之行為。另外，在直接金融及間接金融的實證方面，該實證結果也發現 當公司有較大的資金需求時，高科技產業有偏向採用直接金融的方式，而 傳統產業較偏向以間接金融（銀行借款）的方式取得資金。

洪榮華、郭怡萍、蕭雯華（2006）以兩稅合一實施前後各四年（1994 年至 2002 年），分為兩稅合一實施前及實施後，針對兩稅合一在企業融資 行為上的影響進行探討，以驗證兩稅合一對融資政策的影響。他們的實證 結果指出，兩稅合一後將使公司減少內部融資，增加使用外部融資。以外 部融資占總資產的比率來看，高科技產業的股東權益成長大於傳統產業，

而傳統產業長期負債的成長則大於高科技產業。

陳明進（2007）以1991年至2004年之348家上市公司為研究樣本（排 除金融保險業、非歷年制公司），分析兩稅合一實施對公司籌措資金的影 響。實證結果顯示，兩稅合一有助於降低非上市上櫃公開發行公司偏好以 舉債方式籌措資金的租稅誘因，使平均負債比率降低，故有助矯正非上市 櫃公司在兩稅合一實施前偏好過度舉債之租稅誘因。

從上述實證文獻的主要結果綜合顯示，兩稅合一使公司內部資金成本 提高，且在公司未分配保留盈餘減少下，外部融資需求可能增加，但因產 業特性不同，負債占總資產比率的變動情形並無一致性的結論。若兩稅合 一後，公司權益融資占資產的百分比增加，則此可視為兩稅合一已達到改 善企業融資於新股與舉債間扭曲之目的；但負債占資產的百分比也可能增 加，此可能是與景氣變動，市場利率改變，甚至可轉換公司債免徵交易稅 等規定有關。若進一步區分產業融資行為的變化，高科技產業在權益融資 類別的增加幅度較大，傳統產業則在負債融資方面增加較多，顯示政策對 不同產業的影響亦不相同。因此，未來政策的制定更應深入考量其在不同 產業上的效果差異，以期達到政策之預期成效。

二、兩稅合一與公司股利政策之文獻

馬孝璿（1999）以臺灣兩稅合一實施前、後各一年（1997 年與 1998 年）

有宣告發放股利的上市與上櫃公司為研究對象，進行平均股利支付率與股利 金額的成對比較（t 檢定）。結果發現，兩稅合一實施後股利支付率及股利 額度確實較實施前顯著增加，這與黃瑞靜等人（2001）的研究結果相同，

顯示兩稅合一實施後，股利支付率會提高，且股利支付率愈高，公司價值 愈高。

盧育仕（2000）以上市公司（排除金融、保險業）的資料為分析對象，

採兩稅合一實施前的 1996 年與 1997 年兩年為一組，而實施後的 1998 年 與 1999 年為另一組，對其年度的平均股利支付率作成對的樣本 t 檢定，來 測試兩稅合一實施後的股利支付率變動情形，並分別對現金股利支付率、

盈餘配股率做成對樣本檢定。研究結果顯示在兩稅合一實施之後，公司增 加發放現金股利，而盈餘配股率則呈現減少的趨勢。另外，多變量迴歸模 式的實證結果顯示，稅額可扣抵比率對現金股利或盈餘配股之發放有顯著 的正相關，當可扣抵比率愈高時，股東可獲得更多扣抵個人綜所稅的權利，

股利發放率因而會愈高。除此之外，在電子產業公司的實證方面，他的研 究結果則指出，兩稅合一會使電子產業公司增加現金股利及減少股票股利 的發放，現金股利的增加，符合兩稅合一減少重複課稅之目的，因而會增 加股利之預期，但股票股利不因有可扣抵稅額而增加。而在非電子產業公 司方面，實施兩稅合一對於現金股利及股票股利的影響都不大，雖無法符 合減少重複課稅會增加股利之預期，但符合徐守德、王宗翔及陳妙玲（2003）

股利發放率因而會愈高。除此之外，在電子產業公司的實證方面，他的研 究結果則指出，兩稅合一會使電子產業公司增加現金股利及減少股票股利 的發放，現金股利的增加，符合兩稅合一減少重複課稅之目的，因而會增 加股利之預期，但股票股利不因有可扣抵稅額而增加。而在非電子產業公 司方面，實施兩稅合一對於現金股利及股票股利的影響都不大，雖無法符 合減少重複課稅會增加股利之預期，但符合徐守德、王宗翔及陳妙玲（2003）