第四章 高頻率交易於我國證券交易法下之可行性分析
第一節 、 我國現行制度下之高頻率交易發展基礎
130 整理自 iThome：http://www.ithome.com.tw/node/82434，最後瀏覽日：2016 年 7 月 30 日。
131 以 2016 年 9 月 14 日為例，台股期貨成交量為 146186 口；證券成交股數則為 669,518，資料 來源：臺灣期交所：http://www.taifex.com.tw/chinese/3/3_1_1.asp；臺灣證交所：
http://www.tse.com.tw/ch/trading/exchange/FMTQIK/FMTQIK.php，最後瀏覽日：2016 年 9 月 15 日。
132 整理自同前揭註 1。
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易需求。其中包括新增國際標準傳輸格式 FIX（Financial Information Exchange）、推動四合一整合網路架構（MPLS）134、建立第二資訊中心來做主機代管、成立
133 Information Technology，資訊產業。
134 MPLS （ Multi-Protocol Label Switching, 多重通訊協定標籤交換傳輸），是由 IETF 所發展出 來的新一代的網路連線技術。透過 MPLS 網路傳輸協定，其優點包括: （1）可以解決路由的問 題，減短網路封包傳送的延遲時間，使資料傳輸的速度更快;（2）提高網路傳輸效率及穩定度;
（3）解決點對點網路連線高成本的問題;（4）提高資料傳送的安全性。
135 整理自 iThome：http://online.ithome.com.tw/itadm/article.php？c=82437，最後瀏覽日：2016 年 7 月 30 日。
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將期貨交易作業由集合競價模式改為逐筆交易的撮合模式。相較之下，我國證券 交易上逐筆撮合發展的較慢，自 2010 年開始投入第二交易核心系統暨權證逐筆 交易，並於 2013 年提供交易系統上線。我國證券交易電腦化發展可歸納如下圖 表：
圖表 21136：臺灣證券交易所電腦化發展歷程
時間（年度） 交易制度
1962 年 人工交易
1985 年 電腦輔助交易，採用終端機連線 1991 年 開始主機連線作業
1993 年 電腦自動化交易，撮合作業改由電腦程式自動價格決定及撮 合成交並揭示價格
1994 年 受託處理櫃檯買賣市場交易作業 1998-2002 年 受託處理期貨交易作業
2010 年 第二交易核心系統暨權證逐筆交易
2013 年 證券暨權證逐筆交易系統上線，惟證券部分至今仍未採行逐 筆交易模式
(二) 證券交易撮合新系統架構
臺灣證交所之撮合制度由集合撮合競價模式改為逐筆撮合模式，而因應下最 新的撮合系統架構交易流程可歸結如下圖表所示。
圖表 22137：撮合系統架構圖
(三) 三階段證券交易變革邁向逐筆撮合
為了提升臺灣資本市場運作的效率性，及增加交易速度的環境，臺灣證券交 易制度於 2013 年 7 月 1 日提出新的變革，決定循序漸進改變現行的「集中競價 撮合」交易制度，將分三階段縮減證券交易撮合時間，從舊制的 20 秒集中撮合 縮短到 15 秒、10 秒、5 秒，最終走入全面實施「盤中逐筆即時撮合交易制度」。
136 同前揭註 135。
137 整理自 iThome：http://www.ithome.com.tw/node/82437，最後瀏覽日：2016 年 8 月 1 日。
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138 臺灣證交所網站、iThome：http://www.ithome.com.tw/node/82434，及本文作者自行整理。
139 惟截至今日（2016 年 8 月 1 日）證券交易部分仍未實施逐筆撮合制度。
140 以下整理自林蒼祥，前揭註 37，頁 95-100。
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（roundtrip latency）
平均 50-100 milliseconds 平均 < 5 milliseconds
每秒系統處理能力
141 資料來源：iThome：http://www.ithome.com.tw/node/82437，最後瀏覽日：2016 年 8 月 2 日 。
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2. 證交所核心交易系統改造
早期，證券業的系統架構都是專屬系統，軟硬體擴充與選擇有限制。為了開 發逐筆撮合系統，於 2011 年對之進行改造，證交所將系統轉向開放架構，使交 易處理速度及反應更快，並搭配引進中介軟體以串接前端與後端的系統，可因應 不同應用特性與需求，兼顧開放與效率。目前這個系統已經開發完成，並預計配 合證券逐筆撮合之採行將系統一併正式上線。
新的交易系統將可同時因應權證以及證券逐筆撮合的需求，初步將會先用於 權證逐筆交易;股票交易部分，則搭配主管機關的逐筆撮合交易的制度與實施之 政策頒佈為準。未來臺灣證券發展，將以全新的逐筆撮合系統取代集中競價撮合 系統。
(二) 提供券商連線的環境，並建構完善的機制
逐筆交易模式的實施下，臺灣證交所為了降低券商的負擔，並讓券商有更大 的調整彈性，來因應不同的策略需求。臺灣證交所除了必須提供所有券商各營業 據點連線的環境，在此同時，還必須建構完善的機制，協助券商因應股票的盤中 逐筆撮合交易需求，其中包括新增國際標準傳輸格式 FIX（Financial Information Exchange）、推動四合一整合網路架構（MPLS）、建立第二資訊中心來做主機代 管、成立雲端規畫組來發展雲端服務、建置逐筆交易模擬平臺、計畫開放資料提 供給資訊廠商開發新的資訊應用與服務。
1. 國際標準傳輸格式 FIX
提供給券商更快速的通訊協定來做連線，券商可以選擇使用原來的 TMP 協 定來傳輸，也可以選擇新支援的 FIX，而且完全不需要改寫交易系統。
2. 積極推動四合一整合網路架構 MPLS
在四合一的整合網路架構下，券商可以經由單一實體專線網路，同時連接證 交所、期交所、櫃買中心以及集保中心等四個單位，預計 2013 年底前普及到所 有券商。
券商可依據自己的需求，評估是否要升級到四合一整合網路 MPLS，然後決 定電信服務公司並且提出申請，就可以連接到證交所或其他單位，四合一整合網 路架構 MPLS 更具有成本效益，而且網路頻寬擴充也更有彈性。
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3. 建置第二資訊中心
證交所的資料中心，是由一個主中心以及兩個備援中心組成，為了考量證券 商的網路連線等問題，證交所規畫建置第二資訊中心，提供證券商主機代管以及 雲端服務，一方面可以大幅縮短證券商連線到證交所主機的實體距離，因應股票 逐筆撮合分秒必爭的需求，另一方面，也可以作為證券商的備用終端機，當所有 網路連線都中斷時，證券商還可以經由雲端平臺進行委託，避免交易損失。
4. 建置逐筆交易模擬平臺
除此之外，證交所也建置逐筆交易模擬平臺，開放給證券商進行系統測試，
讓投資人有機會熟悉逐筆交易的結構，包括價格形成方式以及資訊揭示的頻率與 速度等，進而讓證券商以及投資人透過逐筆交易模擬平臺，熟悉集中競價以及逐 筆撮合的差異。
逐筆交易撮合模式，對於依據公司發展的基本面、以股息作為主要獲利來源，
來決定買賣股票的策略的投資人而言，不會太在意短時間內的價格波動;反之，
追求價差來獲利的投資人來說，每一次的行情揭示都有重大意義，因此此類投資 者將可透過逐筆交易模擬平臺，不斷演練修正下單策略。目前逐筆交易模擬平臺 已建置完成，可於證交所網站查詢142。
第二項、採行逐筆交易後對市場之影響
有鑒於證券交易走向逐筆撮合的國際市場動態趨勢，證交所近年的資訊規畫 案此起彼落地陸續出台。首先，是硬體主機系統升級─由於盤中撮合的規則做法 的改變，IT 也必須配合業務規則來做相對應之調整，對證交所而言，改行逐筆 撮合最大的挑戰在於「瞬間交易行情揭示量的改變」，因此，誠如前文所提及，
提升系統容量即為第一步。
自 2013 年 7 月 1 日集合競價撮合規則，從 20 秒改為 15 秒撮合之後，每次 撮合的委託交易量，約有 1 萬 5 千筆，平均每秒是 1 千筆，但是瞬間的交易量，
通常必須乘以 1.5 或 2，以此估算，則可達到 2 千筆左右。如果以臺灣證券史上 的記錄來看，曾經創下的委託交易高峰，每秒瞬間的委託交易量達到 3 千筆。 對 於證交所而言，必須要有能力承載每秒 3 千筆包括委託、回報、成交、回報、揭 示行情等作業程序的交易量，每個程序都必須逐一完成，才算完成一筆訂單的所
142 逐筆交易模擬平台網站：http://888.twse.com.tw/TWSE2014APPLY/，最後瀏覽日：2016 年 8 月 1 日。
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http://www.chinatimes.com/realtimenews/20161003005137-260410，最後瀏覽日：2016 年 10 月 3 日。
145 俄炒手盯台股 熱中「高頻交易」，聯合新聞網：http://udn.com/news/story/7251/1649810，最後 瀏覽日：2016 年 8 月 10 日。
146 黑池營運商 Liquident 開始交易臺灣股票，證券服務第 647 期，頁 80，2016 年 3 月。
147 iThome：證交所交易系統大躍進 年底正式迎戰逐筆撮合
，http://www.ithome.com.tw/node/82437，最後瀏覽日：2016 年 8 月 1 日。
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而逐筆交易制度先僅適用於權證交易的其主要原因，本文認為，除評估系統 負荷能力、先以影響較小之權證試試市場水溫以外，似有不欲貿然行之，而係謹 慎地同時觀察權證逐筆交易之情形、並參酌外國逐筆交易之發展與監管辦法，待 證券法規針對逐筆交易的規範進行立法後，於較完善配套下方開放施行之考量。
這樣的作法與香港聯合交易所採行收市競價制度的推行分為兩階段、而第二階段 的實施亦決定視第一階段的實施成果而定，有異曲同工之妙。
然而，自高頻率交易硬體設備與制度上的基本盤面以觀，於硬體設施面向，
我國電子業甚為發達，於工業電腦之發展亦頗有成就，就高頻率交易所需的高階 伺服器與電腦運算上、主機建置等科技的成熟應為指日可待，實非難事；而制度 面向藉由逐步推動逐筆交易的落實，也建立了高頻率交易適合發展的重要基礎、
慢慢打開這個快手交易的大門。是於正式就證券交易亦採用逐筆交易模式時，高 頻率交易之出現應為無法避免的趨勢。
「全世界超過 99％的都是逐筆交易，我們台灣已落後國際 20 年。」如同前 文所述，現任證交所董事長施俊吉認為，集合競價已為老式且落伍的交易方式，
實施逐筆交易制度時至今日應水到渠成148，並期望券商對於友善的政策，都能大 力配合。本文認為，我國各單位與券商應相互配合，隨著證交所與券商公會已研 擬籌措經費的催化，協助證券產業蛻變成新穎而有效率的行業，擺脫過往的老舊 形象，積極推動逐筆交易模式，使臺灣交易制度有所進步、符合國際潮流，以免 因跟不上現今市場趨勢及應變不及而遭邊緣化。