高頻率交易市場結構介紹

其定義為“The main innovation that separates high-frequency from low-frequency trading is a high turnover of capital in rapid computer-driven responses to changing

25 Irene Aldridge, High-Frequency Trading – A Practical Guide to Algorithmic Strategies and Trading Systems, at 5, June/2011.

26 “While there is no single definition of HFT, among its key attributes are highly sophisticated algorithms, specialized order types, co-location, very short-term investment horizons, and high cancellation rates of orders.”, 維基百科，https://en.wikipedia.org/wiki/High-frequency_trading，最後 瀏覽日：2016 年 6 月 28 日。

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market conditions.”²⁷ “High-frequency trading （HFT） is a type of algorithmic

trading

²⁸

characterized by high speeds, high turnover rates, and high order-to-trade ratios that leverages high-frequency financial data and electronic trading tools.”

²⁹簡 言之，其係指於毫秒等級的微小時間內，利用複雜的計算機運算系統挾帶速度優 國際機構組織證券協會 International Organization of Securities Commissions （以 下簡稱 IOSCO）研究報告³¹顯示，可認定為高頻率交易者應具有以下特徵³²：

這也就是說，高頻率交易是一種「戲弄策略」（Spoofing Strategies）³³，

27 Irene Aldridge, supra note 25.

28 Algorithmic Trading，又稱 AT，算法交易、程式交易。

29 維基百科，https://en.wikipedia.org/wiki/High-frequency_trading，最後瀏覽日：2016 年 6 月 28 日。

30 Michael Lewis，Flash Boys – A Wall Street revolt，快閃大對決─一場華爾街起義，林旭英譯，

早安財經文化出版，頁 61、72、80，2014 年 9 月。

31 Regulatory Issues Raised by the Impact of Technological Changes on Market Integrity and Efficiency Consultation Report, TECHNICAL COMMITTEE OF THE INTERNATIONAL ORGANIZATION OF SECURITIES COMMISSIONS, 2011, at 21.

32 李存修，同前揭註 14，頁 6。

33 王宏瑞，淺談高頻率交易之發展與近況，證交資料第 610 期，頁 59-60，2013 年。

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濫用交易的態樣，目的不在於成交，而係透過輸入虛假的委託單、操弄市場 價格，形成委託單失衡、透過該等下單企圖引導市場價格走向獲吸引他人跟 進買賣，扭曲市場資訊，甚至進一步影響開收盤價格。

四、每日交易結束後多為「持平」

高頻率交易其投資於每日交易結束後，係多為「持平」或「接近持平」，

亦即盤中買賣持有十分短暫，因其無持有，就不致有次日價格變動之損益，

故極少或幾乎不存在有隔夜風險，也因此明顯節省信用交易部分之資金成本。

而此一情形也形成了相當程度的「造市」。

五、速度的敏感度

高頻率交易對於交易遲延十分敏感，其交易策略實施和執行、成功與否 大多數取決於其與競爭對手的下單速度孰快孰慢，此即為討論高頻率交易時 所稱其為「毫秒戰爭」³⁴之緣由。

六、高速電子專業下單連線

誠如前述高頻率交易對於速度之敏感性，未提升其交易速度、於毫秒戰 爭中取得優勢並獲利，高頻率交易者會透過高速電子下單（DEA³⁵）以及主 機共置（Co-Location）之方式取得硬體之優勢與先機。

由前述特色可知，高頻率交易一言以蔽之的交易主要特色是：迅速、大量、

頻繁多次（即高頻率）的買賣。其之所以能如此取自於計量技術以及先進快速之 交易速度，並加採用嶄新的電腦通訊系統。這一套精密的演算法被高頻率交易者 用來從事市場信號權勢、自動執行交易，而其利潤來自於頻繁大量而小額的交易 以賺取的微小價差，即以「薄利多銷」的方式累積利潤。是高頻率交易特著重於 速度以及周轉率，該等特徵即為高頻率交易所特有者。

第二項、高頻率交易之市場發展

隨著資訊科技及電腦自動化技術的迅速發展，電子網絡交易取代傳統交易所 的人工喊價、人工撮合交易，衍生出透過程式設計在交易所及新興另類交易平台 上進行的新型態交易為主，而高頻率交易則為市場主流之一，以國際化程度越來

34 Larry Tabb, The Value of Millisecond，轉引自前揭註 30，頁 27。

35 Direct Electronic Access

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越高的金融市場而言，市場電子交易量將占有很大的比例。

高頻率交易的影響力擴及全球，可以從一個市場到另一個市場，從一個區域 擴展到許多的區域。美國權益市場演算法交易已從 2005 年的 30%增加至 2009 年 的 70%。2000 年初，高頻率交易在美國市場僅占總量的一成，發展至今交易量 已將近七成。據 Tabb Group³⁶估計，2010 年，歐洲市場高頻率交易占證券及期貨 的交易比重，約 35%至 40%之間；英國高頻率交易大約占 77%之市場；亞洲高 頻率交易的發展較為落後，交易比重約僅占 10%至 30%之間。

對於市場而言，高頻率交易有其經濟功能，包括增加市場效率性（Increased market efficiency）、市場流動性（Liquidity）、促成資訊科技在交易上的創新

（Innovation in computer technology），以及穩定市場系統（Stabilization of market systems）等功能。

高頻率交易被廣泛使用在外匯、股票與期貨等衍生性商品上，從事此類交易 的公司集中在紐約、康乃狄克、倫敦、新加坡與芝加哥等地，許多公司設點的考 量即是依伴交易所的所在位置（主機鄰近），或利用主機共置託管的方式，以期 縮短資訊傳輸的距離與時間、快速取得交易相關訊息、進以得到接近市場的好 處。

高頻率交易系統帶來的好處是顯而易見的，極快的速度、匿名以及相較人工 交易的低錯誤率都是其優勢所在。當然這種系統的先天缺陷，在於電子科技行業 內慣有的系統安全漏洞，還有因高頻率交易係由電腦自動化決策交易、並無人為 意思介入操作而產生之無意向買賣等問題。此外，在飛速的科技發展推波助瀾之 下，高頻率交易以毫秒速的方式進行交易，其交易速度對市場的價格的影響相當 可觀，同時增加高頻率交易者操縱市場價格的可能性。單就一般、傳統交易情形 而訂立之法制很難對其進行規範。故歐美等先進國家的監管機制，皆試圖透過建 立針對高頻率交易特性的立法或監督機制，來進一步控管高頻率交易³⁷。

36 “European Equity Trading 2010: Maneuvering in the Market” , October/ 2010, and

“Next-Generation Algorithms: High Frequency for Long Only” ,TABB REPORTS, December /2010.

37 林蒼祥，證券市場資訊科技發展對監管之影響與啟示，證券暨期貨市場發展基金會研究報告，

頁 63，2013 年 12 月。

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第三項、高頻率交易之交易策略

高頻率交易的策略誠如前述，並非僅為單一策略手段，實則千變萬化，不同 策略對市場的影響也會不同。根據參酌現有資料，高頻率交易的策略大致可以分 為以下四大類:

一、程序化交易策略：

程序化交易策略使用多種高頻演算法把大單量分割成若干個小單量，從 而減低大單量對市場的影響並降低執行成本。

二、造市交易策略（Market Making Strategies）：

造市策略係以「限價單」（Limit Orders）於委託簿買賣雙邊進行持續被 動報價，提供市場流動性予投資人並賺取買賣價差³⁸。即其係透過向市場提 供買賣訂單來提高流動性，同時造市高頻率交易者的高速計算機系統具有通 過發出超級快速訂單來發現其他投資者投資意向的能力，只是造市高頻率交 易者通常與投資者進行反向操作。造市者創造市場流動性並賺取價差，投資 人可以市價單交易利用流動性爭取交易時效，或以限價單交易取得較佳買賣 價格。在美國為了爭取更多的交易量，所有的證券交易所都提供創造流動性 的券商一定的交易費用回扣，類似臺灣股票期貨造市對臺灣證券交易所發行 量加權股價指數（TXO）手續費折減，不論買單還是賣單只要交易成功，交 易所即向該流動性的原始提供券商支付回扣，同時向利用該流動性進行交易 的券商徵收費用。

三、定量化交易策略：

定量化交易策略強調使用定量分析進行投資決策。定量化交易策略種類 非常繁多，包含針對單一資產及投資組合策略。

四、結構性策略與方向性策略：

結構性策略（ Structural Strategy） 指交易者利用不公平的交易制度獲利。

例如，某些交易者可能利用主機共置（Co-Location）先行於其他交易者獲取 價格和訂單資料，並根據此資訊下單而獲利。方向性策略（Directional Strategy）

主要包括掠奪性交易策略和趨勢引發策略，掠奪性交易策略指利用技術手段

38 王宏瑞，同前揭註 33，頁 56。

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判別潛在大買（賣）方並搶先進場，待大筆交易引發價格上升（下降）後平 倉獲利; 趨勢引發策略指事先建立部位，伴隨發佈虛假資訊等行為然後誘使 其他交易者進行交易，引發價格快速變動，進而從中獲利³⁹。

第四項、高頻率交易之相關工具與設備⁴⁰ 一、主機共置/主機代管（Co-Location）

主機共置是交易所租位置給交易商，使交易商將主機至於交易所，縮短 交易延遲的時間差。

大部分的自營商都高度依賴交易速度—包含由交易中心傳來的交易資 訊的速度、交易主機的演算速度、由自營商傳送下單訊息至交易中心的速度，

以及交易中心執行下單的速度。現在交易速度的衡量已經到達了毫秒甚至微 秒等級。交易執行必須快速才能發揮高頻率交易的功能，因此高頻率交易相 關設備在位置的設計上，多是以主機共置或主機鄰近為主，希望能藉由將伺 服器主機置於與交易所相同或是鄰近的地點，將交易遲延的時間減到最低，

以取得速度上的優勢。

而交易所提供主機共置的服務並可強化其與客戶（即交易商）之間的關 係，並藉此吸引更多交易商進駐、增加其收入來源⁴¹。

二、交易中心─交易所，電子撮合市場，黑池，仲介經紀商 (一) 交易所（Exchanges）：

證券交易所（stock exchange）是買賣股票、公司債、公債等有價 證券的市場。集合有價證券的買賣者，經過證券經紀商的行紀完成交 易。

(二) 電子撮合市場（ECNs⁴²）：

ECNs 係指自動撮合買進、賣出委託的專屬高效率電子化交易系統。

ECNs 運作的原則係採取價格優先、時間優先，此代表著市價委託有最

39 林蒼祥，同前揭註 37，頁 65。

40 以下整理自李存修，前揭註 14，頁 11。

41 皮乃德，高頻交易發展趨勢對臺灣金融市場的影響與因應對策之研究，國立台北科技大學經 營管理系 EMBA 班碩士學位論文，頁 14，2013 年 6 月。

42 Electronic Communication Networks

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優先的成交機會，限價委託則依投資人的委託買賣價格排定成交優先順 序，出價最高的買進委託及出價最低的賣出委託可優先成交，委託價格 相同的限價委託則依其委託時間先後排定其成交的先後順序，成交價格

優先的成交機會，限價委託則依投資人的委託買賣價格排定成交優先順 序，出價最高的買進委託及出價最低的賣出委託可優先成交，委託價格 相同的限價委託則依其委託時間先後排定其成交的先後順序，成交價格

在文檔中 高頻率交易引入我國之初探 - 政大學術集成 (頁 33-41)