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第一章 緒論
第一節、研究動機與目的
高頻率交易已在近年漸成為全球趨勢，在世界各主要交易所中都占有相當的 比例，除了大型機構投資人得以直接利用高階設備以及有別於傳統的交易策略獲 利外，此種新型交易模式亦能提供市場額外交易量與流動性，嘉惠一般投資人。
然而水能載舟亦能覆舟，在高頻率交易帶來的好處的另一面，亦藏有風險，推行 逐筆交易機制制度，也可能進一步擴大市場的波動性，而不利一般投資人。
高頻率交易型態的理解上，可先建立一個簡單的例子進而思考：假設 HFTC 公司是一間券商公司，該公司主要之獲利來源為利用軟體程式自動交易並套利，
為快速地取得交易所需判別之相關資訊，HFTC 公司刻意選址設立於離交易所最 近之可行地點，並且不斷提升其軟硬體設備、加快交易速度。此後，HFTC 公司 即能提早知悉交易資訊而搶先出價，並由電腦程式自動判讀後依設定進而判斷、
進行交易，HFTC 公司獲利頗豐，不料卻遭檢察官以違反證券交易法起訴。
前述HFTC公司這樣的交易型態並非天方夜譚。如美國於西元2010年所發生 的閃電崩盤，即為高頻率交易使市場大幅震盪的例子之一：西元2010年5月6日，
許多美國上市的股票產品之價格均經歷了異常劇烈的下跌並反彈的走勢，這正是 震驚世界的「閃電崩盤」事件（Flash Crash）。當天下午2點45分至3點的短短數 分鐘之內，美國道瓊工業平均指數突然急挫近一千點，爾後在幾分鐘後突然又像 個驚醒的醉漢一般再開始快速地反彈回升，致使美股市值在二十分鐘內蒸發了將 近九千億美元。除了美國的閃電崩盤以外，近幾年來中國大陸與英國亦分別有光 大證券錯單事件與市場開罰等高頻率交易情事發生。
證券交易市場首重公平性，此於我國證券交易法立法目的即可觀之。而高頻 率交易所面臨之考驗，即究竟有無促進市場效率、抑或破壞市場公平性。我國證 券市場雖因未採行逐筆交易而尚未面臨高頻率交易之挑戰，然觀察我國證券交易 制度，回顧我國現行採用的集合競價制度，其亦有更迭。我國集合競價的撮合間 隔時間一路從20秒、15秒、10秒，最後降至2014年12月的5秒，然而原本終極目 標「逐筆交易」卻也從此了無聲息。現任證交所董事長施俊吉對此也於2016年12
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月13日受訪時指出1，集合競價交易方式已屬老式且落伍，逐筆交易已水到渠成，
運作尚有賴券商業者大力配合。只要券商準備好即可隨時啟動。有鑑於近來台股 成交量不甚理想，證交所再次喊出逐筆交易，也可能是希望透過制度改革，以刺 激台股量能。是於可預見之未來，實施逐筆交易制度後，高頻率交易之比重無可 避免地將有隨之增加之可能。
因此，本論文以現行我國交易制度的發展動向為脈絡，並以未雨綢繆之角度 初探高頻率交易此一議題，藉參考他國就此交易模式之制度與規範方向，自我國 現行證券交易法之制度下進行檢視及討論，試提出適當的高頻率交易運作方式與 規範，以及投資人保護措施，限制部分高頻率交易投資人的不當使用，保護一般 投資人免於遭受該等交易行為所帶來的損害，並得以增進證券交易市場的整體利 益。
是以本論文擬整理世界各主要交易所的制度，比較各國在推行高頻率交易後 的制度以及主要規範方向，並藉個案探討，研究各種可能發生的問題，藉此提出 於我國推行逐筆交易後，發生高頻率交易時之相關配套建議以及對投資人的保護 措施，做為我國日後實際推行逐筆交易制度與高頻率交易時之參考依據。
第二節、研究範圍與方法
由於我國現尚未有高頻率交易之實行，故本文研究主要以美國就高頻率交易 之現行法制、個案為主，並輔以其他現已有此交易型態之國家一併整理探討。就 此一議題，目前市場上主要有兩種類型之高頻率交易系統，其一為投資者之高頻 率交易系統，如投資銀行、對沖基金等；另一種則為證券交易所之高頻率交易系 統，此一種類則被各大交易所用來處理快速流動之金融產品2。其中，本文所欲 討論者為後者。
研究方法部分，則以蒐集外國高頻率交易相關制度文獻、外國實務案例及制 度的更迭演進、相關報導、研討會資料、期刊文章、研究報告、碩博士論文、網 路資料等為主，並加以分析整理。至於我國部分，同前所述，由於尚未有環境實 行高頻率交易，故本文將就所蒐集之資料與我國現行制度，嘗試做初步之相關分
1 整理自：證交所董事長施俊吉：台股逐筆交易 已水到渠成，中時電子報，
http://www.chinatimes.com/newspapers/20161214000045-260202，最後瀏覽日：2016 年 12 月 14 日。
2 李海根，高頻率交易系統的研究與設計，華南理工大學碩士論文，頁 5-7，2013 年。
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析及推演。
第三節、研究架構 本文共分為六章。
第一章為「緒論」，介紹研究動機與目的、研究範圍與方法以及研究架構。
第二章為「我國證券交易制度概況」，於本章第一節首先介紹我國現行交易 制度，將針對交易制度中誘發高頻率交易之起點─競價方式，作進一步之探討，
故將著墨於集合競價以及高頻率交易所適用之交易制度─逐筆交易，以建構後續 本文探討高頻率交易之發展基礎。第二節將介紹高頻率交易之定義、其特徵、運 用策略以及其施行之相關工具設備。第三節則將淺談高頻率交易對於市場所造成 之影響。
第三章為「各國高頻率交易現況」，則是以各國過往至現行高頻率交易發展 及運作之情形為主，於第一節介紹、分析高頻率交易於其他相關國家運作之情形；
並於第二節對該等國家就高頻率交易之法治層面與規範、監理方向層面加以評析，
以期作為我國將來實施高頻率交易之借鏡與參考方向。於第三節中將談論各國發 展高頻率交易所發生過之重要知名實務個案分析，藉由實際案例加以就高頻率交 易著墨，並從中探討各國發展與其法制規範之互動，加以融合貫串前二節之論述。
另本文原擬本章第一、二節將論述相同之四個國家，加以深入介紹各國情況與監 理情形，惟因資料蒐集等技術上之困難，故出現韓國與香港之分歧情形，於此敘 明。
第四章為「高頻率交易於我國證券交易法下之可行性分析」，本章係以我國 現行之證券交易法為基礎，第一節將討論我國現行制度下之高頻率交易發展基礎，
即我國現行制度與高頻率交易互動之可能，並討論對採行逐筆交易之因應措施、
未來採行逐筆交易之利弊與可能性，以及其後對市場之影響。第二節則將著重於 在現行我國現行證券交易法及相關配套下，若出現高頻率交易可能涉及之問題，
其中並以證券交易法第 155 條之證券操縱行為作為深入分析之重點。
第五章為「我國高頻率交易之發展現況與未來之展望」，主要係介紹此一議 題於我國現行之環境狀況以及立法進度。由於此一制度尚未於我國實行，是以於
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第二節就此一交易模式於未來引進時之立法方向試擬相關之建議、並提出相關可 能之疑義，就採行逐筆交易制度進而連動高頻率交易初始發展時期、過渡時期以 及後續配套建置時期之相關監理制度、就廣大投資人之保護等重要議題以未雨綢 繆之立場加以大膽提出淺見。
第六章為「結論與建議」，針對本篇研究進行總體歸納，包含我國現行法律 及制度下之交易現況、未來改採逐筆交易後所連動而生之高頻率交易與其運作背 景環境，以及實施高頻率交易後之相關立法與監理模式等問題，參考各國狀況與 制度、權衡我國情勢後，進行回顧及建議並做出總結。
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