第五章 我國高頻率交易之發展現況與未來展望
第一節 、 發展現況困境
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第五章 我國高頻率交易之發展現況與未來展望
第一節、發展現況困境197
誠如本文前述，我國期貨交易已採行逐筆交易制度。然而亦有指稱198認為，
自高頻率交易主機共置、主機代管以及專屬路線下單等至少需具備一項基礎設備 之要件以觀，我國期貨市場雖有利用電腦下單之程式交易模式，惟在主機共置或 代管的業務上並未如歐美、日本、新加坡、印度、巴西、香港等國家開放。除此 之外，交易人下單後仍須依照我國法令規定，經由期貨經紀商進行部位以及保證 金檢核等，方能下單至其交所，因此從該等面向看來，高頻率交易於我國的交易 模式下，似尚未具有發展環境。證券交易在往高頻率交易前進的路上，則除了期 貨所遇到的問題外，更有尚未採行逐筆交易制度之阻礙。
然高頻率交易雖於現今科技快速發展之市場趨勢下似為一勢在必行之趨勢，
且其應被認為係一種新型態之交易策略，應並非只會帶來災厄的洪水猛獸。若能 配合適當設備以及控管機制，本文認為其對於市場的流動與活絡應有相當程度之 幫助。惟南淮北枳，此一制度於我國交易體制及單一證券交易所等市場特性下之 發展則恐怕未必順遂，本文嘗試提出幾點可能之障礙加以分析。
第一項、電腦技術設備與速度面
交易所為一個非常特殊之機構，一直以來它同時身兼許多腳色，發揮著不 同面向的功能。除了營建良好的籌資市場以外，同時扮演規範制定者、市場監督 管理者、結算交割的中介機構、流動性提供平台以及為股東追求最大利潤之上市 公司等種種複雜且重要的腳色。然而以現在科技之發展與全球市場脈動的趨勢以 觀，我國現行交易所的情況，恐已落入稍嫌過時、速度過慢而科技設備不夠先進 等種種缺失與批評199。
尤其近年來交易所環境競爭激烈，傳統交易所面臨許多艱難之挑戰，同時拜 科技革新所賜，包括高頻率交易、程式交易等等各種新型態交易模式與策略的興
197 下整理自林蒼祥，前揭註 37，頁 104 以下。
198 林蒼祥，林蒼祥：台無高頻交易環境，工商時報，2016 年 5 月 4 日。
199 專題演講與座談會Ⅱ：交易所如何因應黑池及高頻交易者的興起，證交資料第 596 期，頁 75，
2011 年 12 月。
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起，傳統交易所恐已沒有適足的能力提供所需的完善服務條件。當前證券市場的 競爭力，建基在資訊技術設備的提升，及增加交易速度，以目前臺灣證券與期貨 市場的交易速度、市場結構和法規環境而言，並非高頻率交易發展的有利條件，
尤其是投資人結構和香港、新加坡不同。撮合的效率為國際市場發展的趨勢，臺 灣屬於自然人為主，也就是散戶市占較大的市場。但是隨著市場的自由化和全球 化，外資和法人市占及影響力有日漸加大的趨勢。如果漠然視之，恐有被邊緣化，
或減少、吸引國外投資人來臺投資的興趣，將可能降低金融競爭力。
高頻率交易的發展為未來全球交易所的發展趨勢，過去臺灣為每 20 秒集中 撮合的制度，目前已分階段採用逐筆撮合交易機制，2013 年已執行第一階段撮 合新制，每 15 秒撮合一次。未來，在達到最終逐筆撮合的目標時，電腦交易系 統的功能及執行效率也將面臨更大的挑戰。
於交易技術層面上，本文認為，交易環境的營造亦應為我國交易所所應考量 發展之重點之一。除美國證券市場上各證交所紛紛透過整併來提升其市場競爭力 及市占率；巴西交易所近年來亦傾向對外建立合作關係200；歐洲倫敦證交所
（LSE201）於 2012 年 2 月收購 Turquoise，以發展泛歐電子交易業務；德國交易 所於 2010 年與斯洛維尼亞盧布亞納交易所合作，提供泛歐洲電子交易平台 Xera 系統服務等外，我國身處之亞洲部分亦有發展。如日本 ATS 即以境外 ATS 跨國 交易平台為主；新加坡交易所與 Chi-X Global 於 2009 年簽訂合資協議，成立 Dark Pool 平台；香港交易所為吸引外資進入市場，亦自行建置 HKATS 電子交易平台。
由此可知，各國為建置完善之交易平台、提升競爭力皆不遺餘力，我國於證券交 易發展之目標上，交易環境之建置應亦為不可忽視之重要環節之一。
亞洲地區雖相較之下較不利形成跨國（市場）交易環境，惟面對世界各國就 交易所設備、環境的提升潮流、歐洲美洲場外交易平台的快速發展，使得亞洲各 國如香港、日本、新加坡等除前述之建置外，亦採取許多因應措施。其對策大致 可整理歸納如下202：
200 其於 2010 年 6 月與 Chi-X Global 組成合作聯盟，並於同年 10 月與 NASDAQ OMX 簽署合作 協議，並計畫與深圳及香港交易所進行雙邊掛牌活動。
201 London Stock Exchange
202 王宏瑞、林啟忠，各國場外交易制度之歷史回顧、發展歷程與啟示，證交資料第 593 期，頁 43-49，2011 年 9 月。
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一、延長交易時間，增加市場交易量
亞洲主要證券市場交易時間相較於歐美地區為短，例如紐約交易時間為 6.5 小時；巴黎、倫敦及法蘭克福交易時間甚至均超過 8 小時，因此亞洲各交易 所皆紛紛延長交易時段以因應全球化之市場競爭。如香港交易所、印尼交易 所皆將交易開市時間提早203。
二、更新本身交易系統、建置整合市場之交易系統，以提升市場交易效能 由加拿大交易所領頭，於 2010 年推出 Quantum 系統，使下單速度提升 5 倍 以降，亞洲各國如新加坡、東京證交所、韓國交易所、香港交易所與澳洲交 易所等隨後陸續跟進，推出新系統以提升其交易速度與效能。其中，韓國交 易所於 2015 年更成立碳交易系統，成為全球第二大碳交易市場204。
除更新交易系統、提升交易系統效能外，歐美各國亦重視整合國內交易系統、
提升境內交易效能。觀諸亞洲，在台灣僅具一家交易所的情形下，應採行如 新加坡、香港與韓國等方式，將證券交易所與期貨交易所、證券結算機構等 進行垂直整合。
三、加強跨境交易、交易所互相跨境結盟，以擴大交易版圖（深港通、滬港通）
有鑑於各國交易所互相併購、成立控股公司或策略聯盟的模式，係牽涉雙方 政府合作意向，甚為複雜，故亞洲各國多採取先行與歐美交易所加強跨境合 作，達到階段性成效後，復進行相互結盟或併購的策略。例如新加坡交易所 即與美國證交所、澳洲證交所、挪威證交所等進行協議與合作。
由前所述歐、美之交易平台建構經驗可知，其成功的關鍵因素應為跨國的交 易規模建置以及各國市場共同制定統一的交易以及結算規範，以提升市場運作效 能。以此為基礎，觀諸台灣市場，亞洲地區較類似未予整合以前的歐洲地區，多 數亞洲國家市場規模小於歐美證券市場，亦尚未如歐盟一般建置 MiFID 等統一 規範，也尚缺乏跨境及算機制等因素，因此在跨國電子交易平台上的成效十分有 限，且仍亟需投入相當大的資源以供其發展。因此，亞洲國家目前的發展主力在 於更新交易所資訊設備、提升系統效能的硬體面，以及配合相關的法制、加強交 易整合、相互結盟等方式，以提升市場流動性，擴大證券市場規模，並迎接新興
203 以下整理自王宏瑞、林啟忠，前揭註 202，頁 43-49。
204 全球第二大碳交易市場啟動：https://read01.com/2z0GBA.html，最後瀏覽日：2016 年 10 月 15 日。
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交易型態的出現與挑戰。
聚焦回到台灣市場上，如同前述亞洲市場的的侷限，台灣因幅員限制，以致 於國內市場規模先天上不如歐、美地區，故就電子交易平台的發展，有認應待觀 察亞洲現行跨國交易平台發展的成效再行評估。惟本文認為，主機共置服務為全 球市場發展的趨勢，可提升交易速度。臺灣目前沒有主機共置（代管），而主機 共置有利於提高高頻率交易的速度，但未來若提供主機共置服務，對於中南部交 易商所在位置不利，因此主管機關應該留意主機代管的公平性和非歧視性。且若 立基於台灣市場與國際市場接軌的潮流、與時俱進的迎接新形態交易以及提升我 國證券市場的活絡及進步的觀點，電子交易平台以及相關法制、軟硬體的配置應 為不可輕忽且勢在必行的趨勢，否則若執意堅守現行交易型態而不隨著時代演進，
恐將使我國證券市場淪為亞細亞的孤兒、甚至世界證券市場上的孤島。因此，就 我國證交所考量逐步推動證券逐筆交易制度，本文給予肯定的評價，在評估國際 交易變化的潮流以及我國市場及相關法制等配套的成熟度下，將新制度逐步階段 性的推動，並同時配合修正，以且行且走的方式，應不失為一各方權衡下，既能 鼓勵市場更新改革，且保護市場的穩定、避免突然變化而造成市場過度動盪與投 資人不安的謹慎作法。
第二項、法規面及監理面
黑池交易以及高頻率交易，為全球交易市場上廣泛討論的議題。依據 IOSCO 2010 年 10 月份「Issues Raised by Dark Liquidity」諮詢報告，定義黑池交易是指 任何接受以電子方式下單，且在交易前不提供透明度之流動性處所，例如「場外 交易」，顧名思義即為「集中交易市場（交易所）以外所進行之交易」，此一交易 制度於美國稱為「另類交易系統」（ATS）、於歐洲則稱為「多邊交易機制」（MTF）、
交易商所提供之交易設施或透明的交易市場等。
黑池交易及高頻率交易在北美及歐洲的交易情況較多，亞洲地區占一般交易
黑池交易及高頻率交易在北美及歐洲的交易情況較多，亞洲地區占一般交易