投資後管理之目的

投資後管理的目的主要是降低風險，提高投資報酬率。學者高雄 生（民89）研究對創業投資事業而言，投資後管理有七個目的：一、

維護投資安全；二、提升投資價值；三、確保投資利得；四、延伸投 資機會；五、修正投資策略；六、投資經驗傳承；七、投資績效評估。

在此分述如下：

一、 維護投資安全：

創投公司向股東籌募資金進行投資對股東有完全之責任，因 此必須以透過董事會監督、定期訪查等方式，定期了解投資戶的 情況，如有異常狀況即應立即處理，務必維護投資安全。

二、提升投資價值：

創投公司參加投資戶的經營，協助對金融機構的申貸、開發 新的生產技術、開發產品或服務、規劃經營策略、監督營運績效、

改善內部管理制度等的參與行為，都有助於提升投資戶的價值。

對投資戶的價增加有顯著影響。

三、確保投資利得：

提升投資戶的價值後，股東之投資利得即可提升。如何及何 時出脫投資戶股權亦為創投公司必須經常觀察思考的問題。

四、延伸投資機會：

找尋優良投資機會是創投公司持續不斷的任務，「找到優良 投資機會」是創投公司成功的不二法門，投資後管理是延伸投資 機會，其原因在於透過與產業間的聯繫、溝通往往較容易得到投 資機會，同時，創投公司亦可透過投資產業的上下游合作關係創 造新投資，進一步可提升投資價值又可延伸投資機會的良性循 環。

五、修正投資策略：

投資後管理可將投資過程中所發生的狀況予以檢討，對於成 功及失敗案件可以從中獲得啟發及教訓，並修正投資策略及做 法。

六、投資經驗傳承：

投資後管理可將投資過程中所發生的狀況如何處理之情形巨 細靡遺的紀錄下來，有助於投資經驗傳承和組織學習。

六、 投資績效評估：

投資後管理可將投資戶的現況予以忠實、詳實記載分析，創 投公司之股東、董監事可以確實了解投資績效，創投公司主管亦 可以確實了解每一位帳戶管理員（AO）的投資績效，以做為考 核之依據。

2.3.2 創投業者之投資後管理

Gorman 與 Sahlman（1989）以問卷方式詢問創投投資家與其投 資公司之間的投資後管理活動，針對 49 家回收問卷的研究結果發

現，創投公司約花一半的時間監督 9 家被投資公司，而在其中 5 家佔 有董事席位，對這 5 家公司，創業投資家訪問的時間雖短但次數卻相 當頻繁，每年平均投入 80 小時親自造訪，30 小時電話訪問。而創投 公司最常參與的服務為「協助被投資公司籌措額外資金」、「策略規 劃」、「招募經營管理人才」、「營運計畫」和「介紹潛在客戶或供應商」。

Gompers（1995）創業投資大都投資新設立而沒有太多經營經驗 的新創企業，這類公司大多處於新技術開發或新市場開拓的階段，創 業者往往面臨市場及技術的不確定性，創投公司的經理人他們過去的 投資經驗可提供創業者有用的建議。相對地，成功的投資也提供創投 公司極高的報酬，這樣的投資特性讓創投公司與創業者互蒙其利。而 大部份的創業投資公司在提供資金予新創企業後，以漸進的融資方式 來決定是否欲提供進一步的資金融通，其原則在於新創企業是否能達 到特定的財務或營運目標，所以大部份的創投公司會監督其投資組合 中的公司並評估其經營績效。所以追蹤監控投資公司是投資者最基本 的關心點。

Barry, Muscarella, Peavy and Vetsuypens（BMPV）（1990）指出創 投事業是積極的創業投資人，他們經常透過長期的參與活動來增加被 投資公司的價值，直接參與管理以及擔任董監事是最常參與的方式，

其以1978~1987 間 443 家有創業之 IPOs 公司為研究對象，結果發現，

平均每家被投資公司有 3 家創投共同投資，並佔其股權 34﹪，平均 有2 家創投擔任其董事，在被投資公司初次上市後，平均仍有 1.8 家 創投持續擔任其董監。

De Noble, et al（1994）調查 47 位創業家，他們的資金均從創投 業取得，共同的結論「創投業和創業家良好的配合產生綜效，使公司 產生高水準的績效」。

Macmillan、Knolw 和 khoylian（1988）則將創投的管理行為分別 歸類為下列五方面：

一、研發與營運方面（Development and Operations）：包括選擇賣主 和設備、研發產品或服務技巧、研發正確的產品或服務、徵求顧

客或通路、制定行銷計畫和檢視或評估行銷計畫。

二、管理人員聘用方面（Management Selection）：包括面試和選擇管 理團隊、尋找管理團隊候選人和候選人溝通聘僱條件。

三、人員管理方面(Personnel Management)：包括激勵人員、擔任董監 事和危機處理與問題。

四、財務管理方面（Financial Participation）：包括獲得負債融資管道、

獲得權益融資和監控財務績效。

五、其他：包括與投資人會面、監控營運績效、制定企業策略、置換 管理人員和發展專業的支援團隊。

其中，創投最常參與的活動為擔任被投資公司的董監事、協助增 加獲得權益融資的管道、監控被投資公司的財務及營運績效等。作者 續以集群分析將創業投資業者的參與程度分成三類：自由放任型

（Laissez Faire）、中度參與型（Moderate involvement）及密切參與型

（Close tracker）三類。而此三類參與方式與被投資公司績效間的關 係，李明彰（民81）整理如下表 2-2：

表2- 2、創投對投資標的經營管理之參與程度 績效 類

型

自由放任 中度參與 密切參與

市場佔有率 投資報酬率 銷售額 淨利

高 低 高 高

高 高 中 低

低 高 低 高

資料來源：李明彰（民81）「新創高科技事業策略、創業投資公司參 與管理與績效關係之研究」，中原大學企業管理研究所碩 士論文。

Elango，Fried，Hisrich&Polon chek（1995）以 149 家創投為研究 對象，並透過問卷的方式檢視創投在投資不同事業階段公司，所提供 的服務項目之優先順序為何。結果顯示（見

表 2-3）進行最早期階段投資的創投較注重評估管理、尋找額外融資 管道、召募管理、協助策略上以及營運上的規劃、管理投資人等方面 服務的提供；進行早期階段投資的創投則較注重引介服務提供者、解 決薪資議題等方面；晚期投資的創投則較注重評估企業合併方面服 務。

表 2-3、偏好不同投資階段的創投所注重的服務項目

參 與 行 為 最早期 早期 混合 晚期

評估管理 1 2 3 4

引介潛在顧客或供應商 2 1 3 4

引介服務提供者 3 2 1 4

尋找額外的融資管道 1 2 3 4

召募管理 1 2 3 4

重新解決薪資議題 3 2 1 4

協助策略規劃 1 2 3 4

協助營運上的規劃 1 2 4 3

協助形成及管理董事會 2 1 3 4

管理投資人 1 2 3 4

評估合併 3 4 2 1

註：各項目權重代表重視程度；「1」極重視，「2」重視，「3」普通，

「4」還好。

資料來源：Elango, Fried, Hisrich and Polonchek (1995)

此外Sahlman（1990）指出，創投會因為被投資公司所處的事業 階段不同而有不同的管理行為；由此可知投資於發展階段較早的創投 其所涉入的程度會較大，相對提供的服務也較多，而另一方面不同的 創投公司也會針對其本身的專業能力與擁有的資源來選擇較有把握 的投資階段。

許蕙婷（民85）以民國 83 年前上市的電子類股公司作為研究對 象，藉以瞭解創投所提供被投資公司的協助，是否對於被投資公司的 價值及初次公開上市時的股票折價程度有所影響，並透過向創投公司 與被投資公司兩方面調查以驗證其彼此間對於創投管理行為與價值 提昇之認定有無差異。研究結果顯示，兩者之間對於創投的管理行為 是否提昇被投資公司之價值認定上是有差異的，差異之處被投資公司

認為「財務協助」對公司價值的貢獻較顯著，而創投則認為其在「財 務」、「人才推薦」與「外部環境溝通」三方面貢獻較顯著；而價值貢 獻方面無論有創投管理投資的新上市公司或無創投管理投資之新上 市公司，其在上市時的折價幅度和上市後的報酬率，皆不具顯著差異 性。

陳怡碩（民 86）探討創投的管理行為對於被投資公司營運績效 和股價表現之影響，作者以問卷詢問六家創投和被投資公司，藉以瞭 解創投的管理行為對被投資公司所產生的知覺價值，同時根據被投資 公司的營運績效和股價表現以探討創投的管理所產生的貢獻，其研究 結果顯示：

創投提供的協助中，創投認為管理的管理活動以「協助獲得產業 資源」、「監督財務績效」、「引見專業顧問」及「提供資金」等四項最 深入，而前三項亦是創投公司認為最重要的管理行為。被投資公司認 為創投管理程度最深入的管理活動，分別是「監督業務績效」、「監督 財務績效」、「協助股票上市或上櫃規劃」、「擔任董監事」等，而前三 項亦是被投資公司認為最重要的管理行為。綜合雙方的問卷回函，創 投擔任的角色以監督者最重要。創投投資階段愈早、擔任董監事、監 督頻率愈高、初次投資金額愈大或初次投資的持股比率愈高時，將有 助於創業公司接受創投協助後營運效率的提升。創投存在並無法降低 被投資公司的折價幅度、提高上市上櫃的本益比，即創投「認證功能」

並不存在。但由成立年數的檢定結果發現，創投投資的公司確實較其 他無創投管理的公司更快上市上櫃。被投資公司上市上櫃後的累積報 酬率從第一個月開始即優於對照樣本，但只從第 24 個月開始才在統 計上有明顯的差異。被投資公司與對照公司上市上櫃後當年的營運績 效比較，檢定結果發現創業公司的每股盈餘、資產報酬率、權益報酬 率、營收成長率與權益報酬成長率顯著較高。上市上櫃後下一年度的 營運績效比較，創業公司只有營收成長率能展現顯著較佳的績效，其

並不存在。但由成立年數的檢定結果發現，創投投資的公司確實較其 他無創投管理的公司更快上市上櫃。被投資公司上市上櫃後的累積報 酬率從第一個月開始即優於對照樣本，但只從第 24 個月開始才在統 計上有明顯的差異。被投資公司與對照公司上市上櫃後當年的營運績 效比較，檢定結果發現創業公司的每股盈餘、資產報酬率、權益報酬 率、營收成長率與權益報酬成長率顯著較高。上市上櫃後下一年度的 營運績效比較，創業公司只有營收成長率能展現顯著較佳的績效，其