第四章 實證結果
第三節 敏感性分析
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第三節 敏感性分析
本文於敏感性分析限制總經理任職至少連續十年。此外，考慮總經理任職初 期可能受前一任總經理的政策影響，改以任期最早第二至四年的持股率變化來判 斷過度自信，並將第一年任期自樣本排除 (Chyz et al., 2017)。若總經理具過度自 信設虛擬變數(OC_2)為 1，否則為 0。
表 4-10 為敏感性分析採用樣本之敘述統計，由於限制總經理任職至少連續 十年，且排除任職第一年，符合條件之樣本數變為 4,334。過度自信比例較主要 分析低 (19.10% < 21.56%)，惟差異不大。家族企業比例則較主要分析高，但差 異不大 (63.91% > 61.03%)。其中，家族總經理比例較主要分析高 (40.06% >
32.86%)，非家族總經理比例則較主要分析低 (23.86% < 28.17%)，代表家族企業 頃向續聘家族成員為總經理。
後續敏感性分析之迴歸結果係以部分結果列表（表 4-11、表 4-12 及表 4-13），
完整迴歸結果將置於附錄（附表 1、附表 2 及附表 3）。
表 4-11 為迴歸式 (1) 分析結果，過度自信係數 (𝛼1) 在六項租稅規避指標皆 呈顯著正向，與主要分析相同，符合對立假說 H1。
表 4-12 為迴歸式 (3) 分析結果，惟過度自信與家族企業交乘項係數 (𝛾3) 並 無顯著結果，代表家族企業特性對過度自信與避稅間無調節效果，與主要分析不 同，無法拒絕虛無假說 H3a。此結果可能是家族總經理與非家族總經理之調節效 果有顯著差異所致。
表 4-13 為迴歸式 (4) 分析結果，其中過度自信與家族總經理交乘項係數 (𝛿4) 為顯著負相關，代表家族企業若由家族成員擔任總經理，過度自信與避稅之關聯 會被削弱，較不租稅規避。過度自信與非家族總經理交乘項係數 (𝛿5) 則未顯著，
代表家族企業由非家族成員擔任總經理，過度自信與避稅之關聯未受影響。
此外，F 檢定顯示兩交乘項係數具顯著差異，表示過度自信的非家族總經理 較過度自信的家族總經理更租稅規避。隱含家族控制股東會削弱過度自信家族總
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係調整總財稅差異中屬於盈餘管理的部份，參照Desai and Dharmapala (2006)以總財稅差異對總應 計數做迴歸，以其殘差項衡量企業的租稅規避活動。總經理過度自信(OC_2)係觀察總經理任職 期間最早二至四年持股率變動，若有兩年以上呈現淨增加則視為該總經理具過度自信，設虛擬變 數為1，否則為0。‧
係調整總財稅差異中屬於盈餘管理的部份，參照Desai and Dharmapala (2006)以總財稅差異對總應 計數做迴歸，以其殘差項衡量企業的租稅規避活動。總經理過度自信(OC_2)係觀察總經理任職 期間最早二至四年持股率變動，若有兩年以上呈現淨增加則視為該總經理具過度自信，設虛擬變 數為1，否則為0。家族企業(FAMILY)企業若屬家族企業則設虛擬變數為1，否則為0。‧
係調整總財稅差異中屬於盈餘管理的部份，參照Desai and Dharmapala (2006)以總財稅差異對總應 計數做迴歸，以其殘差項衡量企業的租稅規避活動。總經理過度自信(OC_2)係觀察總經理任職 期間最早二至四年持股率變動，若有兩年以上呈現淨增加則視為該總經理具過度自信，設虛擬變 數為1，否則為0。家族總經理(F_CEO)係當企業屬家族企業時，若總經理來自家族內部則設虛擬 變數為1，否則為0；非家族總經理(FNF_CEO)係當企業屬家族企業時，若總經理非來自家族內 部則設虛擬變數為1，否則為0；因此，若企業不屬家族企業，則上述兩變數皆為0。‧ 國
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本研究透過總經理持股行為來判斷過度自信，係捕捉總經理對整體企業績效 的過度自信，而非僅針對租稅策略。因此，總經理可能因掌握企業私有資訊 (private information)，得知未來股價將上漲而增加持股 (Malmendier and Tate, 2008)。故本文探討當總經理於第 t 期增加持股率時，是否第 t+1 期企業的股價報 酬率會高於市場利率。結果發現兩者 Pearson 相關係數為 0.0116 且不顯著，代表 本文過度自信指標不因總經理是否握有私有資訊而產生偏誤。另外檢視當總經理 於第 t 期增加持股率時，是否第 t 期的股票收盤價有高於 t-1 與 t-2 期的平均股價 收盤價。結果發現兩者 Pearson 相關係數為 0.4284 且不顯著，代表股價波動 (price spikes) 對本文過度自信指標應無影響。
此外，如果總經理係基於投資或投機而買賣股票以獲利，其可能為了規避管 制造成拖延時機而透過配偶或子女操作。然而，若總經理的持股行為係用以表達 對其自身經營能力的自信，則透過配偶或子女將無法直接釋放自信的訊息。因此，
本文將總經理透過配偶與子女的持股併入計算總經理持股率，得出不具顯著的結 果，代表考慮配偶與子女的持股將使本文指標無法顯示總經理對自身經營的自 信。
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