第四章 台灣證券投資信託產業面臨之挑戰
第三節 替代品的威脅
資料來源：投信投顧公會， 2008/12-2016/03，本研究整理
第三節 替代品的威脅
1 國泰投信 273230604 227744222 500.7% -27729910 -9.2% 22.9%
2 保德信投信 101074954 52935487 110.0% 2883480 2.9% 1.9%
3 復華投信 94326740 50393932 114.7% 20204615 27.3% 23.6%
4 統一投信 90733901 87029315 2349.2% 53333901 142.6% 0.0%
5 聯博投信 90335969 90335969 90335969 100.0%
6 匯豐中華投信 75238933 58238933 342.6% 35964453 91.6% 0.0%
7 施羅德投信 70757224 70757224 66939837 1753.6% 85.2%
8 富蘭克林華美投信 68120899 68120899 67204651 7334.8% 99.8%
9 野村投信 64126285 -223936300 -77.7% -10542945 -14.1% 18.7%
10 瀚亞投信 62063652 -40206780 -39.3% 25088180 67.9% 4.6%
11 摩根投信 48378284 48290641 55099.3% 12947323 36.5% 58.9%
12 安聯投信 30627850 30627850 21007850 218.4% 15.2%
13 群益投信 27463191 463191 1.7% -16596844 -37.7% 15.9%
14 富邦投信 23174084 -26899293 -53.7% -59043836 -71.8% 3.1%
15 中國信託投信 21677071 21677071 21677071 0.0%
16 宏利投信 17094271 10539271 160.8% -2486842 -12.7% 99.1%
17 永豐投信 15243785 -4382680 -22.3% -14398673 -48.6% 0.0%
18 貝萊德投信 14841618 14841618 14841618 100.0%
19 富達投信 13531292 13531292 13531292 83.3%
20 台新投信 9827293 9197293 1459.9% 9682126 6669.6% 25.5%
21 新光投信 8083479 8083479 7104830 726.0% 38.1%
22 合庫投信 7585851 7585851 7585851 100.0%
23 柏瑞投信 4518951 -12528863 -73.5% 79244 1.8% 0.0%
24 華南永昌投信 3838595 2307996 150.8% 2171452 130.2% 94.0%
25 元大投信 3012613 -25383881 -89.4% -20747286 -87.3% 50.2%
26 未來資產投信 2198756 2198756 2178756 10893.8% 100.0%
27 凱基投信 1520187 1480187 3700.5% 1120187 280.0% 51.0%
28 第一金投信 955609 -5039274 -84.1% 761424 392.1% 84.3%
29 兆豐國際投信 747615 729615 4053.4% 637615 579.7% 0.0%
30 德銀遠東投信 150000 -3429023 -95.8% 150000 0.0%
31 華頓投信 97357 -157351 -61.8% -614448 -86.3% 24.9%
32 日盛投信 90000 -14334084 -99.4% -26789113 -99.7% 0.0%
合計 1244666913 520812563 71.9% 298481828 31.5% 34.0%
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表 4-8 理財工具特性分類
項目 特性 所屬代表性產品
流動性投資工具
1. 隨時可以變現 2. 保本
3. 收益很低
存款、貨幣型基金、短期國債等
安全性投資工具
收益適中
投資收益有保障 但流動性稍差
債券型基金，中長期國債、養老保險等
風險性投資工具
可能虧本
可能帶來很高的投資 收益
股票型基金、房地產、外匯、黃金、投 資型保險等
保障型投資工具 屬於消費型保險
沒有儲蓄的性質 意外險、醫療險等 資料來源：參考 MBA 智庫百科，2016/06，本研究整理
而根據 FundDJ 基智網所做的分析比較，將常見的九類理財工具，依投資金 額大小，平均報酬，風險性高低，變現性高低進行比較，整理如表 4-9，共同基 金單筆申購門檻 1 萬元，定時定額申購門檻 3,000 元，投資金額小，經由專業經 理人操作，投資風險分散不集中在單一標的，每日可以申購贖回變現性高，集合 大眾資金，由專業經理人投資操作，投資報酬由所有受益人共享，基金的產品特 性與其他傳統投資工具上差異大，投信業目前遭遇到的替代品威脅來自這些傳統 理財工具的壓力小，沈重的考驗來自同屬於共同基金的境外基金以及由壽險公司 推出的類全委保單，境外基金是同質性產品的高度競爭，類全委保單的問市是投 信擴大管理規模的機會也是競爭的壓力，而戰場就在銷售通路上，以下就移轉成 本及功能性來分析這兩項產品對投信基金所形成的替代品威脅。
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表 4-9 理財工具比較
項目 投資金額 平均報酬 風險性 變現性
共同基金 小 中高 中 高
定期存款 小 低 低 中
股票 不一定 高 高 高
債券 大 低 低 中
跟會 小 中高 中 中
房地產 大 中 中 低
黃金 小 低 低 中
外匯 中 中 中 高
期貨 大 高 高 高
資料來源：參考 FundDJ 基智網，2016/06，本研究整理
一、替代品的移轉成本
(一)境外基金
投信基金銷售目前已由通路銷售為主，現行可以擔任基金銷售的合法機 構包括銀行、證券商、投顧及保險公司，銷售通路上架之產品包括國內投信 募集的基金及境外基金，境外基金在母集團的支持下，從產品的包裝行銷、
媒體曝光、通路報酬、實質的通路服務資源，均優於國內投信業者，再加上 產品設計的多元性及操作策略的運用靈活，境外基金在台銷售受到通路及投 資人的高度認同，在台核備上架銷售的基金數已達 1,024 檔，基金規模 3 兆 218 億元遠高於國內投信共同基金：投資人不論是產品資訊的取得，投資門 檻，理財專員提供的服務，境內外基金並無顯著不同，移轉成本低。
而從通路的面向來看，境外基金公司提供的服務、報酬、產品特色，符 合通路發展財富管理業務的策略方向，在國內投信基金與境外基金的行銷推 廣中，捨投信基金賣境外基金的移轉成本低，而境外基金提供的銷售報酬、
行銷造勢宣傳，理專教育訓練活動等，均優於投信提供的水準，對通路銷售 更具誘因。
投信業者可以擔任境外基金總代理，目前共有 22 家投信擔任境外基金
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總代理，外資背景投信大多是境外基金已在台熱銷多年，而後才申設或直接 併購投信公司，其核備銷售上市的境外基金數量及銷售成績遠高於其投信發 行募集的基金數與規模；反之，國內投信公司為能擴大境外基金業務而引入 的境外產品，因為先行者眾，投信想要在境外基金業務拓展並不容易。
(二)類全委保單
保險與基金原本是分屬不同屬性的產品，但在投資型保單問市後，產品 的屬性區隔被打破，尤其是類全委保單的熱銷，讓投信、人壽與銷售通路聚 合成新的跨產業價值鏈關係，類全委保單是投信擴大規模的契機，也是形成 替代品的壓力。類全委保單的運作模式是由保險公司設計產品，將保單中所 屬投資部位的保費投入一個「全權委託帳戶」，由壽險公司委託投信公司代 替保戶操作資金，保單經由保險代理人在銀行與證券等銷售通路推廣，這類 產品以長期資金為訴求，定位在追求穩健的報酬與配息，保險公司提供給通 路銷售的報酬遠高於投信公司基金，2011 年由第一金控首推銀行專屬類全委 保單以來，近兩年業者相繼投入市場熱賣，規模大幅成長，目前這類產品委 任的代操投信共計 25 家，資產規模達 4,240 億，已與政府基金委託投信代 操規模相當，已成為銷售通路在推動財富管理業務時的重點產品。
類全委保單不只是在通路銷售上對投信基金造成排擠效應，也將對投信 公司獲利結構造成影響，投信募集成立的組合型基金，基金經理費率普遍約 在 1％-1.1％，類全委也是組合基金的操作模式，但能夠收到的全委管理費 只有 0.2％。
二、替代品的功能性
(一)境外基金
投資共同基金的目的在賺取投資報酬，在專業投資團隊的管理下提升績 效降低風險，就投資的目的性及預期報酬而言，境外基金具備相同的功能 性。
在稅賦上，投資投信發行的基金及 ETF，買回時賺到的獲利屬中華民國 來源之有價證券交易所得，目前依規定停止課徵所得稅；如果是投資境外基 金，基金的配息以及申請買回時賺的錢為海外所得，適用最低稅賦制需申報 繳納基本稅額。
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(二)類全委保單
保險的功能與共同基金並不一樣，類全委保單本質上是「保險」，雖有 投資功能，但產品的架構仍是保險，這類型保單實務上已對基金造成排擠與 取代，並受到媒體關注1，類全委保單熱賣的原因在於符合投資人喜歡配息，
懶於操作的愛好，撥回頻率從半年，每月甚至雙週撥回，幣別從台幣、美 元、人民幣、澳幣都有，一張類全委保單能幫客戶買基金、買 ETF、買債 券，還能每個月領配息，年息 4-6％優於定存，客戶的退休金能生息，還能 留給子女，而且有投信專家團隊幫忙操作。
類全委保單以結合保險與專業經理人代操基金為銷售訴求，但其本質仍 是保單，產品設計上仍是會有提解、危險保費、帳戶管理等項目，在行銷上 過度以基金經理人代操、穩定配息等話術來包裝，可能產生客戶認知上的混 淆，引起媒體報導關注2，統計至 2016 年 3 月 17 家壽險業者發行的 190 多檔 類全委商品中，超過 81％的淨值跌破 10 元，代表投資虧損，而且保戶拿到 的「配息（撥回）」金額，基本上來自本金。