台灣證券投資信託業之市場策略研究：以金控投信為例 - 政大學術集成

全文

(1)國立政治大學商學院經營管理碩士學程國際金融組碩士學位論文. 台灣證券投資信託業之市場策略研究：以金控投信為例. 政治大. An Analysis of Market 立 Strategy for Taiwan's Securities Investment. ‧ 國. 學. Trust Industry: A Case Study of Subsidiary in Financial Holding Company. ‧. n. er. io. sit. y. Nat. al. Ch. engchi. i Un. v. 指導教授：張士傑博士. 研究生：張清清撰. 中華民國 105 年 11 月.

(2) 誌謝論文完成之際，首要感謝指導教授張士傑博士，從研究架構的建立、研究內容的探討、到結論建議的歸納撰寫，老師以耐心與嚴謹的態度提供許多寶貴的意見與指導；從知識的傳授到經驗的交流分享，這趟學習旅程獲益滿載，僅此向士傑老師致上最深摰的敬意與感謝。同時，要感謝口試委員凱基銀行董事長魏寶生、保險發展中心總經理梁正德、以及政大資管系季延平博士，在百忙之中撥冗審查本論文，於口試及論文上提出寶貴的指導與建議，使之更臻完善，並導引我對產業發展之策略與機會有更多的思考. 政治大. 及發掘，特此向三位口試委員致上最誠摯的謝意。. 立. 金融市場詭譎多變，產業在高度監理的環境下面臨結構性的改變衝擊，在忙碌. ‧ 國. 學. 的工作中能夠再下決心進入政大EMBA充實自己，要特別感謝金融業長輩的鼓勵與. ‧. 工作主管的支持；政大堅強的師資陣容，豐富紮實的課程安排，二年多大量個案的閱讀、分析、討論、學長姐們實務經驗分享，讓我有如上山修道般飽嘗汲取精華的. io. sit. y. Nat. 驚喜。. n. al. er. 再當學生，收獲的不只是知識領域，更是人生的一趟尋寶之旅，感謝學長姐們. Ch. i Un. v. 同窗相伴，我們跑過政大與中山的校園馬拉松，在國家圖書館熬寫論文餐餐吃小7，. engchi. 共同演出笑中帶淚的那年我們十九歲秋賞舞台劇，畢業前夕我們還要努力練體力一起去戈壁，生命裡的場景因為有你們更精彩有趣。最後，這份成果與喜悅要跟我親愛的家人與朋友同事們共享，尤其是謝謝寶貝女兒的懂事與貼心，我會繼續努力前進，期許更美好的未來，發揮更多正面的影響力！. 清清謹誌於政治大學商學院經營管理碩士學程 2016 年 11 月. 2.

(3) 摘要財富管理業務蓬勃發展，共同基金成為主力銷售商品，但自 2003 年以來，國內投信共同基金規模成長趨緩停滯，國人投資理財湧向境外基金及新崛起的投資型保單，產業環境改變考驗加劇；本研究對投信產業面臨的競爭態勢進行分析，並聚焦金控投信之市場策略進行探討研究，發掘競爭優勢，以期金控投信在財富管理發展中突破困境開創新局，迎接即將到來的高齡化社會之投資理財需求。本研究以質化分析與次級資料分析為研究，在波特五力分析發現，投信產業. 政治大. 走向集團化發展，外資及金控背景是產業的兩大主力；出現集中化經營策略，外. 立. 資投信聚焦類全委保單，金控投信以共同基金為重心；新基金設計已見多元化；. ‧ 國. 學. 通路是基金銷售的主要來源，為爭取銷售力強的通路合作，投信面臨更大的讓利. ‧. 壓力；基金規模結構改變，經理費高的股票型基金規模衰退，經理費較低的固定收益型規模增加，影響產業獲利結構；境外基金與類全委保單在銷售通路產生排. y. Nat. 以創新的產品與商業策略可以創造出新的市場版圖。. n. al. Ch. er. io. sit. 擠效應成為強大的替代品威脅；產業內出現高市占率業者，顯示在高度競爭中，. i Un. v. 在分析金控投信的市場策略後，本研究發現，國內投信產業持績成長的動能. engchi. 在金控投信，原因包括：一、自家金控內通路跨售基金強度仍將持續成長；二、金控投信擁有產品創新能力；三、整合金控資源擴大參與類全委保單開創代操業務新局；依據研究發現提出四項建議，包括：一、發展符合科技創新與高齡化社會需要的產品與服務；二、發展共同基金與全委雙核心營運模式；三、延伸價值鏈提升投信競爭力擴大舞台；四、檢討法令放寬不合時宜之限制。. 關鍵字：財富管理、共同基金、全權委託、競爭策略、五力分析. 3.

(4) 目錄第一章. 緒論 .......................................................7. 第一節. 研究動機及目的 .........................................7. 第二節. 研究範圍及方式 .........................................9. 第三節. 研究限制 ...............................................9. 第四節. 研究架構 ..............................................10. 第二章. 文獻探討 ..................................................12. 第一節. 投信產業研究 ..........................................12. 第二節. 產業環境五力分析模型與競爭策略 ........................14. 政治大投信產業發展沿革 ......................................18 立. 第三章第一節. 台灣證券投資信託業發展分析 ................................18. 投信產業發展分析 ......................................22. 學. 第四章. ‧ 國. 第二節. 台灣證券投資信託產業面臨之挑戰 ............................35 新進入者的威脅 ........................................35. 第二節. 現有同業之間的競爭 ....................................38. 第三節. 替代品的威脅 ..........................................51. 第四節. 購買者的議價力量(客戶，通路) ..........................55. 第五節. 供應商的議價力量(保管，交易對手) ......................57. ‧. 第一節. er. io. sit. y. Nat. al. 第六節. n. iv n C hengchi U 小結 .................................................. 58. 第五章. 金控投信公司市場策略分析 ..................................61. 第一節. 金控內投信基金的跨售模式 ..............................61. 第二節. 新基金募集策略分析 ....................................65. 第三節. 全權委託發展策略 ......................................68. 第六章. 結論與建議 ................................................71. 第一節. 結論 ..................................................71. 第二節. 建議 ..................................................73. 參考文獻 ............................................................75. 4.

(5) 表目錄表 1-1 投信產業管理資產類型統計 ............................................................................... 8 表 3-1 我國投信公司股東背景、成立日、營業項目一覽表 ..................................... 23 表 3-2 投信基金規模排名、基金數、受益人數、全委契約與全委規模統計 ......... 25 表 3-3 投信基金分類，基金數，規模一覽表 ............................................................. 27 表 3-4 各類型基金規模成長統計 ................................................................................. 29 表 3-5 全權委託委任人類別統計 ................................................................................. 33 表 3-6 各投信全權委託業務概況統計表 ..................................................................... 34 表 4-1 投信基金規模變化(單位：百萬) ...................................................................... 40. 政治大表 4-3 投信基金規模市佔率，單位:％ ........................................................................ 42 立表 4-2 投信基金規模排名變化表 ................................................................................. 41. 表 4-4 投信共同基金數量 ............................................................................................. 43. ‧ 國. 學. 表 4-5 投信受益人數統計 ............................................................................................. 45. ‧. 表 4-6 各類型基金數量變化統計 ................................................................................. 49 表 4-7 投信全權委託規模與類全委保單占比(單位：千元) ...................................... 51. y. Nat. sit. 表 4-8 理財工具特性分類 ............................................................................................. 52. er. io. 表 4-9 理財工具比較 ..................................................................................................... 53. al. n. iv n C h e......................................................................... 表 5-2 金控投信新基金類型分析統計 68 ngchi U 表 5-1 金控投信新基金募集規模 ................................................................................. 64. 表 5-3 整體金控投信全權委託業務發展分析 ............................................................. 69 表 5-4 各公司全權委託業務發展一覽表 ..................................................................... 70. 5.

(6) 圖目錄圖 1-1 投信資產規模與境外基金總代理規模對照圖 ........................ 7 圖 1-2 投信基金數、全權委託契約數、境外基金數統計對照圖 .............. 9 圖 2-1 Porter 競爭策略 .............................................. 17 圖 3-1 三大股東類型之投信主要業務市占率比較 ......................... 24 圖 3-2 投信基金規模與基金數統計走勢圖 ............................... 26 圖 3-3 投信基金數成長率統計 ......................................... 28 圖 3-4 投信公司數與從業人員數統計對照 ............................... 30 圖 3-5 投信從業人員學歷統計 ......................................... 31. 政治大圖 3-7 投信從業人員年齡統計 ......................................... 31 立圖 3-6 投信從業人員年資統計 ......................................... 31. 圖 3-8 全權委託契約數與規模統計 ..................................... 32. ‧ 國. 學. 圖 4-1 股票型、股債平衡型基金規模走勢 ............................... 46. ‧. 圖 4-2 固定收益型基金規模走勢 ....................................... 46 圖 4-3 組合型基金規模走勢 ........................................... 47. y. Nat. sit. 圖 4-4 指數型基金與 ETF 規模走勢 ..................................... 47. n. al. er. io. 圖 4-5 保本型與不動產證券化基金規模走勢 ............................. 48. v. 圖 5-1 金控投信新基金設計類型分析 ................................... 67. Ch. engchi. 6. i Un.

(7) 第一章第一節. 緒論. 研究動機及目的. 證券投資信託事業為金融特許行業，設立資本額門檻 3 億元，可以管理的資產規模無上限，從 1983 年第 1 家投信公司設立，33 年來吸引國內外金融集團投入，隨著國人投資理財觀念的普及，投信產業歷經快速成長期，共同基金規模在 2003 年達到 2.24 兆元的高水位，投信家數更在 2004 年達到 45 家高峰，金管會於 2005 年 7 月 21 日發布訂定「銀行辦理財富管理業務應注意事項」，財富管理業務蓬勃發展更讓共同基金成為主力銷售商品，但投信管理資產規模成長趨緩甚. 治政盛，規模數度超越投信，如圖 1-1 所示。大立. 或停滯，並未隨著財富管理的高速發展而成長，而同期間境外基金銷售蓬勃興. ‧. ‧ 國. 學 y. Nat. 投信 2016/03 規模 35760 億元. n. al. er. io. sit. 境外基金總代理規模 30218 億元. Ch. engchi. i Un. v. 圖 1-1 投信資產規模與境外基金總代理規模對照圖資料來源：投信投顧公會，2016/03 上圖 1-1 的投信資產規模包括公私募基金及全權委託，根據中華民國投信暨投顧公會的統計如表 1-1，至 2016 年第 1 季底投信資產規模 3 兆 5,762 億元，其中全權委託 1 兆 3,871 億元，共同基金 2 兆 1,652 億元，扣除貨幣市場基金後的規模只有 1 兆 2,204 億元，已遠遠落後國人投資境外基金 3 兆 218 億元的水位。境外基金不僅規模大，而且在產品的數量上也大幅超過投信，如圖 1-2，台灣核備銷售的境外基金高達 1,024 檔，投信發行基金 689 檔，投信基金規模與基金數均已大幅落後境外基金在台發展。 7.

(8) 表 1-1 投信產業管理資產類型統計類型. 項目. 基金數/契約數 (支). 資產總額 (億元). 336 52. 5,051 864. 0. 0. 93. 2,057. 59. 9,448. 71. 1,296. 10. 156. 13. 186. 41 14 689 50 1,484. 2,415 179 21,652 239 13,871. 股票型平衡型類貨幣市場型固定收益型貨幣市場基金共同組合型基金保本型不動產證券化型指數股票型(ETF) 指數型合計私募基金全權委託對客戶資產具運用決定權之顧問契約. 學. 總計. ‧ 國. 立. 政治大. 1. 0 35,762. ‧. 資料來源：投信投顧公會，2016/03，本研究整理. y. Nat. io. sit. 從圖 1-2 的統計可以發現全權委託契約數快速增加，至 2016 年第 1 季已達. n. al. er. 1,485 件。全委業務出現結構性改變，該項業務過去一向是以政府基金、機構法. i Un. v. 人、個人大戶為主力，2011 年起由第一金與中信壽等金控子公司在銀行通路率先. Ch. engchi. 推出類全委保單，到 2016 年第 1 季規模已達 4,240 億元，這種結合保險與投信全委特性的保單成為銀行財富管理主力產品之一，目前的發展以外資投信為主，該產品為投信帶來全委業務商機的同時，也在基金銷售上產生排擠與競爭。綜觀我國投信發展，產業成長停滯，面臨的競爭從對手到產品已不只限於投信產業內，更跨到境外基金，及保險異業合作之新商業模式，業者經營策略面臨考驗。隨著亞洲經濟勢力抬頭及高齡化之社會趨勢，國人財富管理及退休理財需求殷切，資產管理產業將有龐大的市場發展潛力，本研究對投信產業面臨的競爭態勢進行分析探討，並聚焦於金控投信之市場策略進行研究，以期金控投信在財富管理發展中發掘競爭優勢、擴大管理資產規模提升獲利，在政府推動台灣成為亞洲資產管理中心的政策上，金控投信可以掌握發展契機。. 8.

(9) 境外基金數 1024 檔投信共同基金 689 檔全權委託契約 1484 件私募基金 50 檔. 圖 1-2 投信基金數、全權委託契約數、境外基金數統計對照圖資料來源：投信投顧公會，2016/03，本研究整理. 政治大研究範圍及方式. 第二節. ‧ 國. 學. 一、研究範圍. 立. 本研究以中華民國證券投資信託暨顧問商業同業公會之投信會員名錄且已發. ‧. 行共同基金之 37 家投信公司為範圍，研究分析投信業面臨的競爭態勢變化，再以 13 家金控背景投信為研究對象，研究金控投信市場經營策略。研究分析之產. y. Nat. sit. 品與資產規模以共同基金及全權委託兩項業務為主。研究所界定之金控投信，包. al. n. 二、研究方式. er. io. 括股東持股 100％金控所屬，或由金控旗下子公司 100％所投資之投信公司。. Ch. engchi. i Un. v. 本研究採質化研究搭配次級資料分析，以波特五力模型為架構，分析投信產業面臨的潛在進入者威脅、現有業者之間的競爭強度、替代品的威脅、購買者的議價力量、供應商的議價力量，進而分析歸納出我國投信業目前面臨的競爭態勢；再從金控投信在金控通路面臨的跨售模式、新基金產品策略、全權委託發展策略等三大構面分析金控投信的市場策略競爭優勢。. 第三節. 研究限制. 本研究運用之統計資料源自中華民國投信暨投顧公會，及 CMoney 資料庫，再由本研究進行次級資料分析歸納整理，金控投信新基金募集金控通路與保管銀行之募集規模則源自同業資訊交流彙整，已在資訊的蒐集及確認上力求完整，但仍可能存在誤差。 9.

(10) 本研究之質化分析與歸納是與產業內資深主管經驗交流做為判斷與解讀，在研究過程中仍可能有不盡周延與判斷上的誤差出現。. 第四節. 研究架構. 本研究章節結構分為六章，第一章為緒論，說明研究動機與目的、研究範圍及方式、研究限制、研究架構；第二章為文獻探討，分別針對投信產業的相關研究、波特五力競爭策略相關文獻進行回顧與整理，以建立研究的可行性與方向；第三章為台灣證券投資信託業發展分析，對產業發展進行歸納、陳述與資料分析整理；第四章以波特五力分析國內投信產業面臨的競爭態勢；第五章研究金控投信公司市場發展策略，第六章針對市場競爭態勢及金控投信策略提出歸納結論與建議。. 立. 政治大. ‧. ‧ 國. 學. n. er. io. sit. y. Nat. al. Ch. engchi. 10. i Un. v.

(11) 茲將本研究架構圖如下：. 立. 政治大. ‧. ‧ 國. 學. n. er. io. sit. y. Nat. al. Ch. engchi. 11. i Un. v.

(12) 第二章. 文獻探討. 隨著國際金融環境變化、法令監理的進展、投信產業面對的競爭環境持續改變，經營策略必須隨之調整以追求公司管理資產規模成長、提高營收獲利，本章將針對國內投信相關研究及波特五力分析模型進行文獻探討，以做為進入本研究之碁石。. 第一節. 投信產業研究. 國內有關投信產業、共同基金等議題之研究，以基金投資績效研究、投資行為分析、金融海嘯等領域為普遍，以金控投信為主題之研究較為少見，本節整理. 治政爭策略相關研究、基金與通路行銷關係相關研究，文獻探討如下：大立一、金控投信相關研究. 與本研究議題有關之文獻，歸納出三大議題，包括：金控投信相關研究、投信競. ‧ 國. 學. 比較金控投信與非金控投信之績效，潘莉家(2013)指出，金控投信並無較卓越的績效，原因在於我國金控大多以銀行為主體，沒有以投信為主體者，金控將. ‧. 資源投注在發展主體上呈現資源分配不均之情形，造成其他子公司營運績效無顯. Nat. sit. y. 著的提升；該研究並同時指出基金規模市占率與投信績效呈現正相關；此外、金. er. io. 控投信與非金控投信存在給薪上的差異，金控公司給薪依循母公司之規範，產生. al. iv n C 營績效之差異，陳科宏(2006)認為，投信業者在足夠的資產管理規模下，可藉由 hengchi U n. 金控投信給薪低於非金控投信薪資之情形。同樣是探究金控投信與非金控投信經. 資產管理能力之提昇而增加獲利能力；而是否為金控投信，對投信公司在各財務績效間的差異以償債能力最為顯著。. 分析我國投信公司基金管理競爭策略之研究，封德秋(2008)提出，具金控體系背景的投信公司，在資源與能耐整合效益下，具通路優勢，資源整合能力強；有集團強大資源支持的投信公司，較能因應外在環境之變化，進行核心競爭力之辨識、整合，創造價值，使企業具有獨特的競爭優勢。此外、在探討 2002 年至 2007 年間影響投信產業規模、成長及經營績效之因素，楊宜珊(2009)指出，金控投信相較其他類型投信規模大；外資投信經營績效較其他類型投信佳。對於台灣金融控股公司業務綜效與其內外部社會資本關係的研究，林志斌 (2005)提出，投信與證券商之間，以及投信與銀行之間都不能互相移轉直接顧 12.

(13) 客，因為這些交叉銷售至少都有一個條件未能滿足；依銀行與顧客往來的密切情況，分成與顧客往來較密切之主銀行關係，以及往來較不密切的非主銀行關係，只有主銀行關係能夠將顧客移轉給承銷子公司，非主銀行則無法移轉顧客；該研究並指出，金控子公司間連結的有無、子公司在金控內的網路地位、金控子公司間的信任、子公司間的期望與義務、以及子公司間資訊平台的整合都有助於提高金控各子公司間的資源交換，進而創造綜效，提高金控子公司的業務競爭力。. 二、投信競爭策略相關研究針對投信產業之研究，王睦舜(1996)早在 20 年前就已提出將投信產業的產業價值鏈分為產品開發、資金取得、售後服務三個階段，投信業可以透過發行更. 治政大有效調整，發揮規模經濟。當時國內投信在競爭力的發展上，首要目的是提高國立際型基金的能力，開發更多元化的產品，以滿足投資人的需求。多的產品、及銷售更多的受益權單位數來增加其資產，進而服務能力及經營績效. ‧ 國. 學. 在我國投信公司基金管理競爭策略之研究，封德秋(2008) 表示，投信公司應該透過策略規劃，發展難以模仿與取代的資源與能耐，使核心競爭力具備長期. ‧. 競爭優勢，並規劃各階段的競爭策略，落實策略的執行，以全球化投資佈局的角. Nat. sit. y. 度，創造品牌價值；他同時指出具外資背景的投信公司，較重視品牌形象的塑. er. io. 造，企圖以品牌領導強化品牌權益優勢，投資研究團隊陣容堅強，較能以宏觀的. al. iv n C 張惠霖(2002)提出投信業關鍵成功因素包括六大項：旗下基金績效的整體表現、 hengchi U n. 角度，前瞻性的規劃，開發創新產品，引領趨勢，具全球化佈局之策略。另外、. 良好的企業形象與信譽、提供完善的服務與品質、綿密的行銷通路、完整的產品線、素質整齊且穩定性高的基金經理人。有關投信競爭策略在個案公司的研究方面，韓錦堂(2008)指出，投信競爭優勢的構成來自於公司的核心競爭力，而企業核心競爭力的組成來自企業策略性資源，而資源的槓桿及強化，創造持續性的競爭優勢，他並提出前十大投信公司能妥善運用企業資源於產品創新、操作績效及通路等，有明確的策略定位與獨特的經營模式。陳俊安(2013)認為，基金銷售競爭成功關鍵因素包含：精準的行銷、優質的產品、綿密的通路、集團的資源、專業的服務、優秀的人才及良好的關係等；要積極培養投資人的長期投資理念，注重對投信業公信力及公司品牌、形象的宣傳；在基金銷售的適用性要有審慎調查及對基金產品風險評估，還要調查投 13.

(14) 資人的風險承受能力和投資人對理財知識的教育。. 三、基金與通路行銷關係相關研究林義畔(2003)認為，影響購買共同基金的資訊來源主要以經由銀行行員介紹為主，銀行設立理財專櫃對個人理財投資具正面影響性，年齡愈大財富能力愈大愈需要理財專櫃的服務方式，購買理財商品時，可以討論及研究的對象以銀行理財專員為最主要諮詢對象。對於銀行財富管理與基金公司相互合作的模式，陳文雄(2008)指出，透過理專進行基金銷售，基金公司不需雇用大量人力就可以帶來大量的銷售金額，提高總存量及管理費收入；透過基金公司業務人員的專業協助，理專可以提供客戶更多基金產品服務，增加基金銷售量，為銀行帶來可觀的. 治政大這是基金公司樂見。陳佩瓀(2004)指出，銀行選擇投信公司重視投信的形象、產立品及對銀行的回饋，理財專員的銷售考量不會被公司的選擇標準所影響，銀行和. 手續費收入及基金公司管理費回饋；理專人數增加，銷售的觸角也將大幅增加，. ‧ 國. 學. 專員之間的目標存在不一致，使得投信基金產品推廣更是困難，尤其在大型金控公司的壟斷下，投信公司的生存空間受到擠壓，投信如何與銀行通路維持良好的. ‧. 關係將是重要的議題。. Nat. sit. y. 在投信基金與通路銷售相關的研究上，以個案公司為分析提供了實務探討之. er. io. 價值，顏淑靜(2010)指出，提升基金市場占有率的最適策略，必須積極拓展配合. al. iv n C 提高銷售回饋來強化行銷策略，維繫客戶對於投資績效及品牌的認同。彭暄云 hengchi U n. 的銀行家數，建議擴充銀行通路服務團隊專責銀行通路行銷，並增加廣告費用、. (2010)指出，大中小型資本額銀行淨銷售對於銀行服務費、額外獎勵金呈現極為明顯正相關，表示這兩項因子可吸引銀行理財專員有意願、或更強的動能來銷售該公司之共同基金，創造更多的基金淨銷售金額；通路經營策略用對行銷方法掌握關鍵重點，可以讓雙方的合作發揮最大的效益。分析國內投信基金與銷售機構合作關係，王櫻娟(2008)指出基金績效顯著影響基金規模，投信與銀行財富管理的結合，如何藉由基金的長期績效操作優異，銷售機構的促銷推廣，到投資人得到期望報酬，創造投信、銷售機構及客戶三贏的局面。. 第二節. 產業環境五力分析模型與競爭策略. 一、五力分析波特 Porter (1980)在競爭策略一書中提出五力分析模型，整合產業結構分 14.

(15) 析、競爭者分析和產業演化分析這 3 個關鍵領域，構成一個完整的產業競爭分析模型，企業的競爭不只是現有競爭對手之間較量，而是由 5 股力量共同作用的一個系統，所謂的 5 力包括潛在進入者的威脅、現有廠商之間的競爭強度，替代品的威脅、買者的議價力量、供應商的議價力量，這 5 種競爭作用力的強弱與相互影響加總，可以決定產業的競爭強度、廠商的定位與獲利高低，透過五力分析可以影響組織企業在未來的競爭方式與發展策略。針對 5 力內容及其構成的元素，整理說明如下：. (一)潛在進入者的威脅潛在進入者的威脅是指新進廠商將帶入新產能，攻佔市場大餅，並影響. 治政大入威脅的大小取決於進入障礙的高低，如果產業的進入障礙強大，或是新進立入者預期會遭遇激烈的報復，那麼潛在進入所構成的威脅就會相對較小。影. 市場價格走低，造成產業內既有企業成本攀升、獲利下降，衝擊市占率；進. ‧ 國. 學. 響進入障礙的主要因素包括：規模經濟、產品差異化、資本需求、移轉成本、取得配銷通路、品牌知名度、技術的掌握、學習曲線效果、既有企業的. ‧. 報復，政府法規等都是影響新廠商加入意願與影響產業競爭度因素。. Nat. sit. y. (二)現有廠商之間的競爭強度. er. io. 企業經營必須面對現有競爭者，影響競爭強度的因素包括：產業內競爭. al. n. iv n C hengchi U 障礙難度等；產業裡無龍頭領導者，各企業勢均力敵，而且產品差異化程度者的家數、產業成長率、固定或倉儲成本、顧客轉移成本、產能增加、退出. 小，表示該產業市場已趨於飽和，大幅成長空間有限，再加上若退出障礙高，可能會導致更激烈的競爭。這些影響現有競爭強度的因素，彼此間也存在著相互抵消的關係，因此要判斷現有競爭者的競爭強度，就必須針對各種影響的面向，進行詳細而具體的全面分析。. (三)替代品的威脅替代品是指和現有產品具有相同功能的產品，替代品的出現會限制原來產業的可能獲利，如果替代品能夠提供比現有產品更高的價值／價格比，而且買方的轉移成本很低，顧客可以在不增加採購成本的情況下，轉而採購替代品，這種替代品會對現有產品構成巨大威脅，替代品在發展初期，對於現有產品的替代率往往十分緩慢，但眼前尚未有大規模的替代，並不意味著替 15.

(16) 代品與現有產品相較之下競爭力較低。顧客很可能只是因為心中尚在進行「移轉成本（switching cost）」高低的盤算，或是另有其他「非經濟因素」的考量，因而暫時處於觀望狀態；一旦替代品被確認比現有產品有優勢，就會形成對現有產品的迅速替代。. (四)買者的議價力量買者的議價力量指的是客戶欲壓低價格、爭取更高的品質、要求更多的服務等條件之議價能力，影響客戶議價能力的因素包括：顧客集中程度、占顧客採購比重、產品差異性、產品品質、客戶掌握資訊的程度、顧客的經營利潤、顧客垂直整合的力量等。面對以下條件時，買者的議價力量高：客戶. 治政大能力、買方資訊充足；對企業來說，選擇客戶的基本策略，是判別客戶議價立能力，找出對公司最有利的客戶，設法對它促銷。. 集中度高、產品差異性低、移轉成本低、產業獲利不高、買方有垂直整合的. ‧ 國. 學. (五)供應商的議價力量. ‧. 供應商可藉由調高售價或降低品質來施展議價力量，影響供應商議價力量的因素包括：供應商的集中度、替代品的多寡、供應商產品對買方的重要. y. Nat. sit. 性、買方對供應商的重要性、移轉成本的高低、供應商垂直整合的能力等。. er. io. 如果市場由少數供應商主導，替代品少、供應商是買方的重要供應來源、買. al. n. iv n C hengchi U 高。基本上，供應商價格談判能力的分析，與客戶價格談判能力的分析道理方不是供應商的重要客戶、轉換成本高，在這樣的條件下供應商的議價力量. 大致相同。. 二、競爭策略波特提出五力分析是一種以競爭分析為基礎的研究工具，可以定義產業市場的競爭環境，面對的競爭局面，以策略優勢與策略目標為構面，提出一般性策略，包括：全面成本領導策略(overall cost leadership)、差異化策略 (differentiation)、集中化策略(focus)，如圖 2-1 所示。 (一)成本領導策略：是控制成本低於對手的策略，具體的做法通常是靠規模化，以殺價來提高新進者的進入障礙，企業的營運目標是儘量降低各項活動的成本。 (二)差異化策略：在產品的創新與服務領先，培育客戶忠誠度，藉由提供獨 16.

(17) 特的產品與服務，以提升顧客購買意願。 (三)集中化策略：專門滿足特定對象，追求在特定目標市場或產品上，找到公司生存的利基，目標集中，以顧客為導向。. 圖 2-1 Porter 競爭策略. 立. 政治大. 資料來源：Porter(1980),Competitive Strategic:Techniques for Analyzing. ‧. ‧ 國. 學. io. sit. y. Nat. n. al. er. Indusstries. Ch. engchi. 17. i Un. v.

(18) 第三章. 台灣證券投資信託業發展分析第一節. 投信產業發展沿革. 1982 年行政院核定「引進僑外資投資證券計劃」第一階段間接投資政策，成為台灣證券投資信託事業（以下簡稱投信）的緣起。當時政府主要是為了引進僑外資投資證券市場，改善我國證券市場結構及提高證券事業服務品質，於是計劃扶植本國投信產業。1983 年 5 月 11 日總統公布修正的「證券交易法」中增訂投信事業準用相關條文及對於證券投資信託基金（以下簡稱投信基金）之管理，財政部並據此訂定發布「證券投資信託事業管理規則」，規範證券投資信託事業財. 治政限公司」於 1983 年 8 月 9 日成立，產業發展至今 33 大年，歸納可以畫分為五個階立段：第一階段：第一代投信時期(1983 年-1991 年). 學. ‧ 國. 務、業務、事業及人員之管理。國內第一家投信公司「國際證券投資信託股份有. (一)設立情形. ‧. 國內首家投信公司國際投信於 1983 年成立後，主管機關陸續核准光華. Nat. sit. y. （1985 年 11 月 24 日）、建弘（1986 年 1 月 5 日）及中華（1987 年 4 月 14. er. io. 日）3 家投信公司設立，這 4 家投信公司被稱為「第一代投信」或是「老投. al. iv n C 經濟、金融情形、證券投資信託及證券市場之情況，限制證券投資信託事業 hengchi U n. 信」。當時受「證券投資信託事業管理規則」第 5 條規定，「證管會得視國內. 的設立」，在 1983 年到 1991 年間，除了 4 家老投信，並沒有開放新投信成立。 (二)重要法令. 1983 年 8 月 10 日訂定發布「證券投資信託基金管理辦法」，為投信基金之募集、發行、買賣與保管作業之相關規範。 (三)產業概況 1983 年 10 月，國際投信在倫敦發行「國際 ROC 台灣基金」，為國內投信第 1 檔基金，也是國內第 1 檔國外募集投資台股的股票型基金。4 家老投信所發行的第 1 檔共同基金，都是屬於這類型基金，以海外人士或華僑為募集對象，投資標的則是台灣證券市場的上市公司股票。1986 年 1 月 4 日國際投 18.

(19) 信公司募集發行之國際第一基金，為第 1 檔國內募集投資國內的股票型基金；1989 年 12 月 20 日中華投信募集發行中華安富基金，為國內第 1 檔平衡型基金；1991 年 12 月 16 日光華投信募集發行光華鴻揚基金，為國內第 1 檔債券型基金。. 第二階段：第二次開放時期(1992 年-1995 年) (一)設立情形 1992 年 14 家新投信送件申請，包括元大、中信(現為景順)、京華(現為瀚亞)、元富(現為保德信)、統一、富邦、怡富(現為摩根)、永昌(現為華南永昌)、公元(曾為寶來再併入元大)、新光、寶泰(現為瑞銀)，共計 11 家投. 政治大. 信獲准成立，台灣投信產業發展進入新的里程碑。 (二)重要法令. 立. 1991 年 9 月修訂「證券投資信託事業管理規則」，嚴格訂定投信發起人. ‧ 國. 學. 資格，開放投信設立申請，每年 10 月底為申請設立之期限，採批次審核。 (三)產業概況. ‧. 投信公司必須在成立後 6 個月內，募集 40 億元至 50 億元的封閉型基. Nat. sit. y. 金，這段期間基金發行數量大幅增加，基金規模也從 4 家老投信時期的 740. er. io. 億元大幅成長到 1,300 億元。. n. 第三階段(1996 年-2000a 年) (一)設立情形. iv l C n hengchi U. 這個時期共有傳山投信、慶豐投信、群益投信、金鼎投信、日盛投信、大信投信、大發投信、法華理農投信、倍立投信、復華投信、大華投信、盛華投信、友邦投信、花旗投信、大眾投信、聯合投信、金亞太投信、泛亞投信、玉山投信、彰銀喬治亞投信、德盛投信等公司陸續獲准設立，一般稱為「第三波」投信成立熱潮，也使國內投信市場更朝向國際化及自由化邁進一大步。 (二)重要法令順應國內外經濟、金融環境變化，且使投信市場更為健全化，財政部證券管理委員會於 1996 年 3 月發布修正「證券投資信託事業管理規則」，放寬發行人資格規定、刪除僑外投資投信持有股份總數合計不得超過 49％的限 19.

(20) 制，取消投信首次募集之基金必須為封閉型基金等規定，催生了第三波投信公司設立的熱潮。 1996 年 6 月 5 日規定國內募集之投信基金投資國外有價證券之種類與範圍。更在 1999 年 5 月證期會開放投信事業得運用投信基金從事證券相關的期貨交易後，使得投信基金的操作更多元而靈活。另外，在此時期基金的銷售管道也有所拓增，1999 年 3 月證期會開放國內共同基金得從事線上交易。 2000 年 10 月公佈證券投資顧問事業證券投資信託事業經營全權委託投資業務管理辦法，開放全權委託業務。 (三)產業概況基金規模快速成長，1996 年 4 月底基金整體規模突破 3,000 億元；1997. 政治大. 年 1 月底基金整體規模新台幣 5,000 億元；1999 年 10 月基金整體規模突破. 立. 新台幣 1 兆元；至 2000 年底，共有 38 家投信，各類型基金共 301 檔，基金. ‧ 國. 學. 規模達 1 兆 967 億元。. 第四階段(2001 年迄今). ‧. (一)設立情形. Nat. sit. y. 歷經三波投信公司的成立和快速發展，2005 年投信家數達到 45 家的高. er. io. 峰，在經過產業內的成長與競爭後，進入整併調整期，發展至今，國內投信. al. iv n C 37 家，最新 1 家 2015 年才取得核准設立的大華銀投信是第 38 家，該公司股 hengchi U n. 從股東背景可以分為金控投信、外資投信、集團背景三大類，目前投信家數. 東為新加坡大華銀資產管理，目前尚未募集基金。 (二)重要法令. 2004 年 6 月 30 日總統公布「證券投資信託及顧問法」，將證券投資信託及顧問業者的規範辦法提升至法律位階；接續修訂「證券投資信託事業設置標準」、「證券投資顧問事業設置標準」、「證券投資信託事業管理規則」、「證券投資顧問事業管理規則」、「證券投資信託事業負責人與業務人員管理規則」及「證券投資顧問事業負責人與業務人員管理規則」等相關子法 2002 年 7 月 16 日財政部證券暨期貨管理委員會開放投信公司得募集發行投資於其他投信基金之組合型基金； 2003 年 3 月 18 日開放募集發行指數股票型基金； 20.

(21) 2003 年 4 月 30 日開放募集發行保本型基金； 2004 年 6 月 30 日開放投信得募集發行具資產配置理念之傘型基金。 2005 年 8 月 2 日「境外基金管理辦法」上路，自此境外基金得經由總代理人依法向主管機關申請核准或申報生效於我國境內募集及銷售，使得更多基金業者可合法引進境外基金。 2008 年 8 月 4 日金管會修正「證券投資信託事業管理規則」，開放證券投資信託事業或其海外子公司得投資大陸地區證券投資基金管理公司。打開兩岸基金產業的交流。 2011 年 3 月 1 日金管會放寬證券投資信託基金投資於大陸掛牌上市有價證券總金額之比例上限提高為不得超過基金淨資產價值之 30％。並於 2012. 政治大. 年 9 月 28 日發布取消大陸地區證券市場有價證券投資限制。. 立. 2012 年 10 月 11 日金管會同意已成立之基金得以修訂基金信託契約並報. ‧ 國. 學. 經主管機關同意之方式新增基金計價級別，另也開放投信得募集發行人民幣計價基金及以外幣計價(不含人民幣計價) 之證券投資信託基金得以新台幣. ‧. 收付基金申購、贖回款項。. sit. y. Nat. (三)產業概況. io. er. 2001 年 7 月退撫基金率先辦理第一次委託經營，為資產管理業寫下新的一頁。退撫基金第一批委託金額為新台幣 150 億元，委由 9 家投信業者進行. n. al. Ch. i Un. v. 操作，緊接著為郵政儲金釋出新台幣 200 億元之委託金額，及勞保基金釋出. engchi. 新台幣 150 億元，政府基金委外經營業務開放第一年，即釋出新台幣 500 億元，佔當時整體全權委託業務的 61％。 2002 年 4 月國內境內基金整體規模突破新台幣 2 兆元，基金商品成為國人重要理財工具。2004 年 4 月基金整體規模突破新台幣 3 兆元。 2003 年 6 月 25 日寶來投信募集發行寶來台灣卓越 50 基金成立，為國內第一檔指數股票型基金(簡稱 ETF)，同年 6 月 30 日在交易所上市。 2003 年 9 月 17 日寶來投信公司募集發行之寶來福星高照保本型基金成立，為國內第一檔保本型基金。 2004 年 9 月 27 日寶來投信公司募集發行之寶來台灣加權股價指數基金成立，為國內第一檔指數型基金。 2006 年 4 月永豐投信公司募集發行之永豐美元貨幣市場基金成立，為國 21.

(22) 內第一檔美元貨幣市場基金。 2008 年柏瑞投信公司募集發行之全球策略高收益債券基金成立，為國內第一檔高收益債券基金。此時期產品走向多元化發展，包括 A 股相關基金，多元資產基金， REITs 基金陸續問市。. 第二節. 投信產業發展分析. 1983 年主管機關核准成立第一家投信公司，開啟我國資產管理業的大門，截至 2016 年第 1 季為止，國內投信公司計 37 家，從業人數 4,175 人(2015 年底)，管理資產規模 3.5762 兆，其中共同基金計 689 檔，基金規模 2.1652 兆，. 政治大為國內資本市場重要的投資參與者，亦是金融投資人才培養的重鎮，以逾 4 千人立全權委託契約 1,484 件，全委規模 1.3871 兆，私募基金 50 檔 239 億，投信產業. ‧ 國. 學. 的產業從業人員負責管理超過 3.5 兆的資產，為高度知識密集產業之代表，對於國內金融市場發展具有一定的貢獻與影響。. 況，產業人力資源分析，全權委託發展等五項分述如下：. Nat. y. ‧. 針對投信產業的發展分析，以下就投信公司發展、基金產品發展，受益人現. io. sit. 一、投信公司發展情況. n. al. er. 國內投信公司從 1983 年國際投信首家設立以來，33 年來歷經市場開放，國. i Un. v. 人投資理財需求提升，投信公家在 2004 年達到 45 家最高峰，而後面臨產業內高. Ch. engchi. 度競爭，以及國際金融市場多次重大風暴的洗禮，投信公司進入整併時期，截 2016 年第 1 季為止，已發行基金的投信公司計 37 家，從股東背景分析，國內投信可以分為金控投信 13 家、外資投信 17 家、集團與其他背景投信 7 家等三大類，如表 3-1 所示，目前已兼營全權委託業務者達 35 家，其中金控投信已全部開辦代操業務，尚未開辦的兩家投信分別是外資背景的瑞銀投信，以及集團背景的聯邦投信，顯見除了共同基金之外，代操是投信的另一項主力業務項目。此外、境外基金熱銷全台，我國自 2006 年開始實施境外基金總代理制度，外資投信中有 15 家為境外基金總代理，金控投信亦有 7 家參與此項業務。而在兼營期貨信託方面，目前僅有 8 家，金控投信 5 家，外資 1 家，集團與其他背景 2 家，可以看出期信業務目前尚不受投信業者重視。. 22.

(23) 表 3-1 我國投信公司股東背景、成立日、營業項目一覽表成立日. 兆豐國際投信第一金投信元大投信富邦投信新光投信. 1983/8/9 1986/1/15 1992/8/14 1992/9/18 1992/9/19. 華南永昌投信. 1992/9/29. Y. 永豐投信中國信託投信國泰投信凱基投信華頓投信台新投信合庫投信. 1997/11/3 1998/4/24 2000/3/9 2001/6/20 2002/3/28 2004/7/22 2011/5/3. Y Y Y Y Y Y Y. 匯豐中華投信. 立 1992/8/6. Y Y Y Y Y. 政治大 1986/4/14 Y. ‧ 國. io. n. al. 1992/10/13 1992/10/22 1992/11/14 1996/5/3 1997/3/21 1998/4/10 1999/1/8 1999/1/18 1999/8/17 1999/11/29 2000/3/21 2001/5/2 2001/12/5 2002/9/3 1992//9/18 1992/9/16 1995/7/6 1996/12/26 1997/1/1 1997/6/27 1999/2/26 2002/4/9. Ch. Y Y Y Y Y Y Y Y Y Y Y Y Y Y Y Y Y Y Y Y. engchi. Y Y Y Y Y Y Y Y Y Y. Y. ‧. Nat. 瀚亞投信保德信投信聯博投信柏瑞投信宏利投信外資17家野村投信貝萊德投信未來資產投信安聯投信富達投信德銀遠東投信施羅德投信富蘭克林華美投信景順投信統一投信群益投信日盛投信集團其他德信投信 7家復華投信聯邦投信惠理康和投信. Y. 學. 摩根投信. Y. y. 瑞銀投信. Y. sit. 金控13家. 以委任方式兼營境外基金募集銷期貨信託全權委託投資業售總代理業務事業 Y Y Y Y Y Y Y Y Y Y Y. 名稱. er. 股東背景. i Un. v. Y Y Y Y. Y. Y. 資料來源：中華民國投信投顧公會，2016/03，本研究整理以市占率來看，如圖 3-1 的比較，17 家外資投信占家數比 45.9％，合計募集共同基金 277 檔占比 40.2％，基金規模 7,037 億元占比 32.5％，全委契約 180 件占比 43％，全委規模 6,631 億元占比 53.3％；金控投信 13 家占比 35.1％，合 23.

(24) 計募集共同基金 275 檔占 39.9％，基金規模 9,967 億元占比 46％，全委契約 150 件占比 35.8％，全委規模 3,690 億元占 29.6％；其他投信 7 家，募集共同基金 137 檔，基金規模 4,646 億元，全委契約 89 件，全委規模 2,126 億元；整體而言，國際金融集團來台參與投信經營已在產業發展中取得家數上的領先，顯示台灣投資人的投資理財實力受到外資的肯定與重視，從營業項目及管理的資產結構來看，外資投信明顯偏重境外基金總代理及全權委託業務，17 家外資投信有 15 家為境外基金總代理。金控投信在擁有自家通路的優勢下，經營策略的重心在基金產品的推出與募集，在共同基金規模與基金數量的占比明顯較高。. 治集團其他政外資投信大. 金控投信 60.0% 40.0%. 20.0% 10.0%. 立. 32.5% 21.5%. 18.9%. 42.5% 37.5%. 19.9%. 53.3%. 43.0% 35.8%. 20.0%. 29.6% 21.2%. 17.1%. ‧. 0.0%. 35.1%. 40.2% 39.9%. 學. 30.0%. 46.0%. 45.9%. ‧ 國. 50.0%. n. er. io. sit. y. Nat. al. Ch. engchi. i Un. v. 圖 3-1 三大股東類型之投信主要業務市占率比較. 資料來源：投信投顧公會，2016/03，本研究整理分析個別公司在基金與全委的業務表現，如表 3-2 所示，在共同基金方面，元大投信以 3,025 億元的基金規模居市場龍頭，第 2 名為群益投信 1,465 億元、第 3 名是復華投信 1,176 億元、第 4 名國泰投信 1,154 億元、第 5 名富邦投信 1,086 億元，基金規模前 5 名的投信有 3 家具金控背景；外資投信則由摩根投信以 1,060 億元的基金規模排名第 6。元大投信不僅規模大，在產品數量及客戶數亦遙遙領先同業，基金數達 63 檔，受益人數 34.6 萬人，已躍居投信業的龍頭地位，該公司並已成為國內發展 ETF 的代表性公司。. 24.

(25) 表 3-2 投信基金規模排名、基金數、受益人數、全委契約與全委規模統計. 304,248.50 115,391.90 108,570.60 97,381.62 91,899.67 85,878.13 35,643.89 34,659.77 32,606.64 32,053.76 29,032.61 22,010.81 7,313.33 996,691.23 106,048.50 88,278.12 87,556.97 82,207.65 74,800.60 69,471.12 62,682.34 36,006.00 29,016.40 28,677.73 8,312.08 7,214.19 7,129.90 5,454.46 4,474.22 4,282.41 2,114.15 703,726.84 146,545.90 117,606.10 96,537.98 67,672.99 30,854.12 5,232.35 161.52 464,610.96 2,165,029.03. n. 346,345 119,480 80,667 20,338 40,606 11,551 12,156 25,444 3,795 19,701 155 3,580 12,153 695,971 196,502 41,346 27,555 36,796 94,620 113,747 24,517 39,775 4,144 5,403 15,690 88 539 4,709 1,639 596 5,427 613,093 104,818 84,070 34,382 97,113 3,288 2,864 71 326,606 1,635,670. 政治大. Ch. engchi. 10 49 7 3 6 8 8 11 3 8 3 5 29 150 13 5 47 17 16 18 1 13 8 11 --14 2 6 1 8 180 7 53 3 26 ---89 419. 全權委託有效契約金額(千) 3,012,613 273,230,604 23,174,084 747,615 955,609 9,827,293 3,838,595 15,243,785 97,357 8,083,479 7,585,851 21,677,071 1,520,187 368,994,143 48,378,284 62,063,652 68,120,899 30,627,850 64,126,285 101,074,954 4,518,951 75,238,933 17,094,271 90,335,969 --70,757,224 2,198,756 14,841,618 150,000 13,531,292 663,058,938 27,463,191 94,326,740 90,000 90,733,901. y. ‧. io. al. 63 36 32 18 17 19 15 22 8 17 6 9 13 275 36 24 17 23 42 29 18 24 15 9 7 4 5 9 5 8 2 277 38 44 17 20 9 7 2 137 689. 全權委託有效契約數. 總受益人數. sit. 立. Nat. 集團其他 7家. 2 3 8 16 23 33 37. 元大投信國泰投信富邦投信兆豐國際投信第一金投信台新投信華南永昌投信永豐投信華頓投信新光投信合庫投信中國信託投信凱基投信規模小計摩根投信瀚亞投信富蘭克林華美投信安聯投信野村投信保德信投信柏瑞投信匯豐中華投信宏利投信聯博投信景順投信瑞銀投信施羅德投信未來資產投信貝萊德投信德銀遠東投信富達投信規模小計群益投信復華投信日盛投信統一投信聯邦投信德信投信惠理康和投信規模小計總計. 基金數量. 學. 外資 17家. 6 10 11 13 14 15 17 18 25 26 28 30 31 32 34 35 36. 基金規模(百萬). er. 金控 13家. 1 4 5 7 9 12 19 20 21 22 24 27 29. 名稱. ‧ 國. 股東基金規背景模排名. i Un. v. ---212,613,832 1,244,666,913. 資料來源：投信投顧公會，2016 第 1 季，本研究整理. 二、共同基金發展現況 1983 年投信產業推出第 1 檔共同基金，截至 2016 年第 1 季，投信共同基金已達 689 檔，基金規模 2 兆 1,652 億元。從圖 3-2 的統計走勢圖可以發現，投信基金規模在 2003 年達到 2 兆 2,409 億元的規模後就出現成長停滯的現象，而同期間基金數量仍持續成長，顯示各公司仍不斷推出新基金以豐富產品線滿足投資需求，募集新基金一直被投信視為擴大規模的重要策略，但觀察長期的變化， 25.

(26) 基金規模未能隨產品的增加而擴大。投信基金資產總規模(百萬)/基金數 2500000 2203665.1 2165029.03. 2240912.59. 1000 1662216.33. 2000000. 1425272.53. 800 600. 953691.75. 400. 303 251 277. 354. 456 480 459 477 399 427. 672 689 621 630 646 523 562. 1500000 1000000 500000. 200 0. 0. 政治大圖 3-2 投信基金規模與基金數統計走勢圖立資料來源：投信投顧公會，2000/12-2016/03. ‧ 國. 學. 根據中華民國投信投顧公會的分類統計，投信發行募集的基金已達到 10 大. ‧. 類，包括股票型、平衡型、類貨幣市場型、固定收益型、貨幣市場型、固定收益型、組合型、保本型、不動產證券化型、指數股票型、指數型，扣除目前已無基. y. Nat. sit. 金的類貨幣市場之外，九大分類再依投資地區可以再分為國內與跨國投資。. er. io. (一)各類型基金發行概況. al. n. iv n C hengchi U 336 檔，其中有 147 檔為國內股票型，依投資標的不同再細分為科技類、中小. 從基金數量來看，如表 3-3 所示，股票型基金為投信主力產品，基金數達到. 型、價值型、一般型等；跨國股票則有 189 檔，再依投資地區不同，包括東協、陸股、新興市場、單一國家如印度等；也有依投資產業分為科技、精品、民生消費等；投信產業多年來在股票及產業研究所培養的人才與累積的經驗，投資能力已擴及海外主要股市。基金數量第 2 名的是固定收益型，共 93 檔，以投資於海外債市為主，包括熱門的新興市場企業債、高收益債都已在基金投資標的中。第 3 名則為 71 檔組合型基金，組合型基金全數為投資於境外基金的產品，因應銀行通路境外基金熱銷下，投信業者以組合基金的型態，由專業經理人篩選境外基金建立投資組合，這類型產品以海外債券型 27 檔及平衡型 28 檔為最熱門。. 26.

(27) 表 3-3 投信基金分類，基金數，規模一覽表類型. 基金. 種類國內投資跨國投資. 股票型. 小計國內投資跨國投資. 平衡型. 小計類貨幣市場型小計. 類貨幣市場型. 國內投資一般債券型. 1. 3,686,510,828. 跨國投資一般債券型. 48. 56,319,051,055. 金融資產證券化型. 93 45 14 59 0 12 27 28 4 71 10 10 13 13 16 25 41 2 12 14. n. er. io. al. 保本型不動產證券化型. Ch. y. 國內投資跨國投資-股票型跨國投資-債券型跨國投資-平衡型跨國投資-其他小計保本型小計不動產證券化小計國內投資跨國投資小計國內投資跨國投資小計. engchi. 合計(新台幣). i Un. v. 689. 205,669,335,508 926,476,762,057 18,310,222,247 944,786,984,304 0 8,767,131,509 42,664,621,778 75,425,409,512 2,704,835,315 129,561,998,114 15,623,690,226 15,623,690,226 18,574,882,174 18,574,882,174 129,897,348,348 111,570,124,948 241,467,473,296 2,890,863,989 14,988,280,740 17,879,144,729. ‧. 小計. Nat. 組合型. 145,400,002,838. sit. 國內投資跨國投資. 貨幣市場基金. 263,770,787. 學. ‧ 國. 小計. 指數型. 202,114,238,925 302,948,232,652 505,062,471,577 18,748,546,502 67,654,491,988 86,403,038,490 0 0. 政治大1 43 高收益債券型立. 固定收益型. 指數股票型. 基金規模(元). 數量 147 189 336 22 30 52 0 0. 2,165,029,018,418. 資料來源：投信投顧公會，2016 第 1 季，本研究整理從基金數量的成長性來分析，海外固定收益型基金持續受到喜愛基金數增加最多，跨國一般債券型從 2011 年的 21 檔增加 27 檔，高收益增加 25 檔，從 18 檔增加到 43 檔；而從成長率來分析，圖 3-3 統計自 2011 年以來，基金數量成長 27.

(28) 率最高的類型為 ETF，從 2 檔增加到 25 檔增幅逾 10 倍，保本型則從零開始共募集 10 檔，第 3 名為貨幣市場跨國投資型成長 6 倍，這三類型產品都是近五年陸績出現的新基金類型，顯示投信公司產品設計一直試著走出新創與多元性，其中保本型與跨國貨幣市場基金的問市更可以看出保守型產品的需求抬頭，這兩類產品均為外幣型基金，保本型以南非幣為大宗，貨幣型則以人民幣為主，投信基金操作管理邁向非台幣計價的產品。自兩岸簽訂人民幣清算協定以來，台灣金融機構人民幣存款快速累積，因應人民幣市場之需求，投信公司也積極發行人民幣計價商品，增加在台人民幣資金運用管道。目前除新募集貨幣市場基金外，投信公司相繼將既有的股票型、債券型基金增加人民幣級別。此外、過去幾年全球利率走低，銀行推出優利外幣定存. 政治大. 吸引客戶投資外幣，有鑑於國人外幣存款上升，部份投信業者將旗下基金增加包. 立. 學. ‧ 國. 括美元、南非幣、澳幣等級別，以滿足投資人對外幣投資的需要。. 各類型基金數量成長率. ‧. 1400.0% 1150.0% 1200.0% 1000.0% 1000.0% 600.0% 800.0% 300.0% 600.0% 200.0% 400.0% 138.9%114.3% 9.1% 6.7% 128.6% 0.0% 0.0% -4.3% -17.9% -50.0% 200.0% 16.7% 8.3% 2.7% 0.0% 0.0% -6.9% -29.0% 0.0% -200.0%. y. 金融資產證券…. 平衡型國內投資. 股票型國內投資. 組合型跨國投…. 貨幣市場國內…. sit. v. 指數型國內投資. er. i Un. 組合型國內投資. 國內投資一般…. engchi. 類貨幣市場型. 跨國投資. 指數股票型國…. 不動產證券化. 組合型跨國投…. Ch. 組合型跨國投…. 跨國投資一般…. 高收益債券型. 指數型跨國投資. 平衡型跨國投資. 組合型跨國投…. 保本型. n. 貨幣市場跨國…. io. 指數股票型跨…. Nat. al. 圖 3-3 投信基金數成長率統計資料來源：投信投顧公會，2011/12-2016/03，本研究整理 (二)各類型基金規模概況如表 3-3 的統計顯示，基金規模以貨幣市場基金 9,448 億元最大，其中國內貨幣市場基金規模達 9,265 億元，這類基金是機構法人進行資金調度短暫停留的重要理財工具，同時也被一般投資規模百萬元以上的個人客戶做為閒置資金與轉換投資時的暫棲地；規模第 2 名為 5050 億元股票型基金，包括跨國股票型 3,029 億元，國內股票型 2021 億元；再加上國內平衡型基金 187 億元 7 成的持股部位 28.

(29) 131 億元計算，合計投信基金有 2,152 億元的資金可以投入台股操作；依同樣的估算方式，跨國平衡型 677 億元 7 成的部位 474 億元，合計有 3,503 億元的資金可以投資海外股市，投信海外股市的投資部位已大於台股，顯示海外投資能力已受到投資人的接受與肯定。第 3 名為股票指數型，也就是當紅的 ETF，41 檔 ETF 規模達 2,415 億元，其中台股 16 檔 1,299 億元，跨國 25 檔 1,116 億元，跨國 ETF 以陸股指數為最熱門，包括上證、滬深等指數都是熱門追蹤指數，另外、石油與黃金等商品原物料也登上 ETF 行列。從過去 5 年的規模成長率來看，以貨幣市場跨國投資型成長最多，主要是因應國人對人民幣的投資開放熱潮所設計的新類型產品，第 2 名為組合型跨國投資，印證投資人對境外基金的投資偏好，第 3 名為平衡型跨國投資，詳如表 3-4。. 政治大表 3-4 各類型基金規模成長統計立. ‧. ‧ 國. 學. 基金類型成長金額 170,813,161,839 貨幣市場國內投資 95,590,895,524 ETF跨國投資 79,923,085,120 固定收益高收益債券型 58,476,807,360 平衡型跨國投資 43,439,803,534 組合型跨國投資-平衡型 19,284,273,344 固定收型跨國投資一般債券型 17,768,060,366 貨幣市場跨國投資 al 15,623,690,226 保本型 iv n C ETF國內投資 U h e n g c h i 14,019,255,458 11,694,817,020 指數型跨國投資 6,828,138,003 不動產證券化 2,587,239,212 組合型跨國投資-其他 2,287,091,375 股票型跨國投資 359,592,850 固定收益國內投資一般債券型 - 1,188,973,382 固定收益金融資產證券化型 - 3,241,663,348 組合型跨國投資-股票型 - 4,251,251,747 平衡型國內投資 - 4,762,598,877 指數型國內投資 - 31,224,989,237 組合型跨國投資-債券型 - 65,026,030,475 股票型國內投資 429000404165 合計. n. er. io. sit. y. Nat. 資料來源：投信投顧公會，2011/12-2016/03，本研究整理 29. 成長率 22.6% 598.2% 122.1% 637.2% 135.8% 52.1% 3277.3% 新產品 12.1% 355.1% 58.1% 2200.1% 0.8% 10.8% -81.8% -27.0% -18.5% -62.2% -62.2% -24.3% 24.7%.

(30) 三、產業人力資源概況統計至 2015 年底為止，投信產業由 4,175 位從業人員負責管理 3.5 兆元的資產規模，從圖 3-4 的長期統計顯示，雖然投信家數自 2005 年 45 家的高峰縮減後未再有新增成長，但從業人數仍緩步逐年提升，產業在產品創新與業務推動上需要投入更多的人力，人才資源是投信產業持續成長的重要動力。 4175 3835 3948 3628 3468 3252 3215 3090 3819 3945 2988 2964 3386 3460 41 44 43 45 45 41 39 39 39 38 39 38 38 37 37 35 38. 投信家數與從業人員統計對照. 15 15 15 17 19. 25 29. 4 4. 立. 政治大. 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0. 1990年 1991年 1992年 1993年 1994年 1995年 1996年 1997年 1998年 1999年 2000年 2001年 2002年 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年. 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0. ‧ 國. 學. 圖 3-4 投信公司數與從業人員數統計對照. Nat. sit. y. ‧. 資料來源：投信投顧公會，1990/12-2016/03，本研究整理. io. er. 以從業人員的學歷來看，如圖 3-5 的統計，大學以上從業人員占 47.6％，碩士占 39.4％，博士 0.3％，在人才的招募上明顯取向高學歷條件，尤其是投資研. n. al. Ch. i Un. v. 究部門更以碩士條件為基本門檻，至少經過 3 年的研究員訓練後，才有機會成為. engchi. 基金經理人儲備人選，基金經理人的操作績效要接受公開評比，目前全球兩大基金評比公司晨星 Morningstar、理柏 Lipper 均已對台灣投信公司發行的基金績效評比，分別利用晨星星等評級、及「Lipper Leaders」標示優質基金，台灣投信基金已有多檔獲得晨星五顆星評等，顯示投資操作成績已達國際高標準。投信投顧公會亦委託台大教授進行每月基金操作績效評比排名，投信基金操作成績處於公開競賽的狀態中。. 30.

(31) 從業人員學歷 60.00%. 47.60% 39.40%. 40.00% 20.00%. 11.10% 1.60%. 0.30%. 0.00% 博士. 碩士. 大學. 專科. 高中. 圖 3-5 投信從業人員學歷統計資料來源：投信投顧公會，2016/03，本研究整理投信工作需要經驗累積，從工作年資來看，圖 3-6 顯示投信從業人員的年資. 治政大至 45 歲占 27.6％，綜合這三項分析來描繪投信從業人員的特質，「這是一群工作立經驗成熟，具有高學歷，四十歲左右的青壯年人」。學. 從業人員年資. 45.70%. ‧. 1~3年. 3~5年. 5~7年. n. al. 10.50%. 圖 3-6 投信從業人員年資統計 C h. engchi. sit. io. 1年以下. 10.30%. 7~10年 10年以上. er. 8.20%. 5.70%. y. 19.60%. Nat. 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00%. ‧ 國. 10 年以上者為最多達 45.7％，圖 3-7 顯示年齡落在 36 至 40 歲者占 29.3％，41. i Un. v. 資料來源：投信投顧公會，2016/03，本研究整理. 從業人員年齡 29.20% 27.60%. 30.00% 16.90%. 20.00% 10.00%. 13.30%. 6.00%. 5.90%. 1.10%. 0.00%. 圖 3-7 投信從業人員年齡統計資料來源：投信投顧公會，2016/03，本研究整理 31.

(32) 四、全權委託發展現況自 2001 年正式核准全權委託投資業務以來，到 2016 年第 1 季為止，37 家投信中已有 35 家投信經營全權委託業務，圖 3-8 統計逾 15 年的發展歷程，全委業務契約與規模均呈現長期持續增加的表現，目前規模已達 1 兆 2,446 億元，在投信產業 3 兆 5,762 億元的總資產規模中佔 34.8％，若將共同基金規模中 9,448 億元的貨幣型扣除後，非貨幣型基金規模為 1 兆 2,204 億元，全權委託業務的發展雖然比共同基金晚開放，但實已後來居上。 419. 全權委託契約數與規模統計. 1244666.9 1400000.0 1200000.0. 401. 立. 政246 治大. 1000000.0 800000.0 600000.0 400000.0 200000.0 0.0. ‧. 2002/03 2002/09 2003/03 2003/09 2004/03 2004/09 2005/03 2005/09 2006/03 2006/09 2007/03 2007/09 2008/03 2008/09 2009/03 2009/09 2010/03 2010/09 2011/03 2011/09 2012/03 2012/09 2013/03 2013/09 2014/03 2014/09 2015/03 2015/09 2016/03. ‧ 國. 學. 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0. 合計契約數. 契約金額(百萬). sit. y. Nat. io. 資料來源：投信投顧公會，2016/03，本研究整理. n. al. Ch. er. 圖 3-8 全權委託契約數與規模統計. i Un. v. 全權委託業務主要客戶來源以政府基金、機構法人、以及資金雄厚的個人客. engchi. 戶為主，實務上各家投信均設有基本門檻每件契約至少 1,000 萬至 3,000 萬不等，根據投信投顧公會的統計，截至 2016 年第 1 季為止，投信代操有效契約數共 419 件。全委業務的發展在 2008 年金融海嘯前相當受到高資產個人客戶青睞，海嘯重創影響下，全委契約數及規模一度衰退，本國自然人明顯退出全委市場，2003 年大戶委託代操的鼎盛時期有 123 件，到目前已萎縮至 58 件。壽險公司大力推動類全委保單為全委業務注入新動能，2011 年起由第一金、中信壽等金控子公司率先在銀行推出專屬類全委保單，短短 4 年的時間類全委保在財富管理市場熱銷，到 2015 年吸引更多的壽險與投信公司投入這項產品，為因應這項業務快速成長，投信投顧公會自 2015 年 12 月起在全權委託的產業資料中，新增投資型保單業務分項統計，讓這項結合壽險與投信代操特性，在銀行通路熱賣的投資商品，有了較完整的初步產業資料可以掌握。 32.

(33) 目前投信整體全委業務契約數 419 件，有效契約金額達 1 兆 2,447 億元，已略高於非貨幣型基金 1 兆 2,204 億元的規模；從表 3-5 依委任人類別統計來看，以政府基金委託代操 100 件規模 4,642 億元最高；其次為新崛起熱賣的類全委保單，契約 167 件，規模已達 4,235 億元，規模佔整體全委比重達 34%，與政府基金等量齊觀，顯示壽險業推出類全委保單為投信全委業務帶來新的市場機會。. 表 3-5 全權委託委任人類別統計契約數量. 契約占比. 政府機關所屬基金. 100. 23.9%. 投資型保單. 167. 本國法人. 88 立. 外國法人. 3. 0.7%. 58. 13.8%. 企業職工退休基金. 3. 外國自然人. 規模占比. 464,214,425,029. 政39.9% 治大 424,021,724,571 21.0% 346,444,814,482. 37.3% 34.1% 27.8% 0.5%. 3,002,553,794. 0.2%. 0.7%. 139,730,349. 0.0%. 0. 0.0%. 0. 0.0%. 419. 100.0%. n. al. 資料來源：投信投顧公會，2016/03，本研究整理. Ch. engchi. y. sit. 1,244,666,929,224. er. io. 6,843,680,999. ‧. Nat. 合計. 全體有效契約金額. 學. 本國自然人. ‧ 國. 委任人類別. i Un. 100.0%. v. 雖然已有 35 家投信取得全權委託經營，但各家公司在此項業務的成果差異很大，表 3-6 以規模來分析，以國泰投信的規模最大，達 2,732 億元，第 2 名是保德信投信 1,011 億元，第 3 名復華投信規模 943 億元，排名前 10 大全委規模的投信中有 7 家是外資背景，顯現外資投信在代操業務拓展積極，前 10 名中，包括聯博投信、富蘭克林華美投信、施羅德投信等公司更是以投資型保單全委業務為主，佔比分別高達 100％、99.8％、85.2％。. 33.

(34) 表 3-6 各投信全權委託業務概況統計表. n. 62,453,886,274 1,915,764,819 22,266,762,665 90,335,969,464 60,257,224,597 68,006,168,761 12,021,260,479 2,877,519,089 28,479,569,497 4,657,850,841 4,368,666,208 726,822,634 514,140 16,944,271,252 14,841,618,889 11,275,542,017 2,501,367,935 3,083,479,514 7,585,851,482 3,609,061,820 1,511,371,196 2,198,756,872 774,977,042 805,609,166 24,269,090 -. 政治大. Ch. engchi. 資料來源：投信投顧公會，201603，本研究整理. 34. y. ‧. io. al. 273,230,604,320 101,074,954,893 94,326,740,798 90,733,901,880 90,335,969,464 75,238,933,243 70,757,224,597 68,120,899,110 64,126,285,083 62,063,652,113 48,378,284,631 30,627,850,841 27,463,191,688 23,174,084,972 21,677,071,659 17,094,271,252 15,243,785,898 14,841,618,889 13,531,292,017 9,827,293,925 8,083,479,514 7,585,851,482 4,518,951,270 3,838,595,927 3,012,613,309 2,198,756,872 1,520,187,354 955,609,166 747,615,695 150,000,000 97,357,362 90,000,000. sit. 立. 投資型保單金額合計. 學. 國泰投信 49 保德信投信 18 復華投信 53 統一投信 26 聯博投信 11 匯豐中華投信 13 施羅德投信 14 富蘭克林華美投信47 野村投信 16 瀚亞投信 5 摩根投信 13 安聯投信 17 群益投信 7 富邦投信 7 中國信託投信 5 宏利投信 8 永豐投信 11 貝萊德投信 6 富達投信 8 台新投信 8 新光投信 8 合庫投信 3 柏瑞投信 1 華南永昌投信 8 元大投信 10 未來資產投信 2 凱基投信 29 第一金投信 6 兆豐國際投信 3 德銀遠東投信 1 華頓投信 3 日盛投信 3. 有效契約金額. er. 契約數. Nat. 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32. 名稱. ‧ 國. 排名. i Un. v. 投資型契約投資型保單合計金額佔比 6 6 21 0 11 0 10 45 5 3 5 5 3 1 1 7 0 6 7 2 7 3 0 1 4 2 2 1 0 0 1 0. 22.9% 1.9% 23.6% 0.0% 100.0% 0.0% 85.2% 99.8% 18.7% 4.6% 58.9% 15.2% 15.9% 3.1% 0.0% 99.1% 0.0% 100.0% 83.3% 25.5% 38.1% 100.0% 0.0% 94.0% 50.2% 100.0% 51.0% 84.3% 0.0% 0.0% 24.9% 0.0%.

(35) 第四章. 台灣證券投資信託產業面臨之挑戰. 國內投信募集共同基金，為大眾提供專業的投資理財商品，同時亦是國內資本市場重要的資金供應者，並為國內金融界培養專業的投資研究相關人才，投信產業發展的重要性一直深受重視，自 2003 年以來共同基金規模停滯，從各類型基金占規模比重分析，基金資產結構大幅改變，經理費較高的股票型基金規模下降，經理費較低的固定收益型商品規模比重提升，此一消長直接影響投信公司的獲利來源，亦顯示投資大眾的風險偏好改變，偏向風險較低且具固定配息的固定收益型產品。銀行積極拓展財富管理業務，為國人提供更多的投資理財產品選擇，但投信. 政治大再加上新興的類全委保單橫掃銀行通路，國內共同基金面臨競爭與排擠壓力。本立基金卻在這場全民財富管理的新時代呈現規模停滯的情況，境外基金連年熱賣，. ‧ 國. 學. 研究以波特五力分析為架構，從新入者的威脅，現有業者之間的競爭，替代品的威脅，購買者的議價力量，供應商的議價力量，等五大構面探討投信產業面臨的. ‧ 新進入者的威脅. sit. Nat. 第一節. y. 競爭態勢。. io. al. er. 新進入者的威脅是指目前未進入產業內營運，但是卻具有進入產業的能力或. n. 意願的業者，國內投信業為主管機關高度監理的金融特許行業，進入障礙高，. Ch. i Un. v. 本節從新投信設立的法規主要條件摘要，以及實務上新進入之業者必須面臨的課題兩個面向進行分析探討。. engchi. 一、新投信設立法規相關條件國內新投信從發起設立到首檔基金募集，均清楚明訂於「證券投資信託事業設置標準｣，「證券投資信託事業管理規則｣、「證券投資信託事業募集證券投資信託基金處理準則｣等相關法規中，主要基本條件綜合整理重點說明如下： (一)資本額：至少 3 億。 (二)發起人條件：發起人需有符合資格之基金管理機構、銀行、保險公司、證券商或金融控股公司，所認股份不得少於第一次發行股份之百分之二十。 (三)首檔基金募集規定：依據「證券投資信託事業管理規則｣，新設投信公司經核發營業執照後，應於 1 個月內申請募集的第一檔基金，經金管會核準 35.

(36) 後 6 個月內募集，45 天內募集成立。 (四)首檔基金產品設計規定：首檔基金採核凖制，需為國內募集投資於國內之股票型基金或平衡型基金，基金型態不限制為封閉式基金或開放式基金。最低成立金額為新臺幣 20 億元，開放式基金自成立日後滿 3 個月，受益人始得申請買回。與其他金融服務業相較，投信業的法規面設立門檻不高，政策上是否發放新執照是影響新進公司的最大關鍵，國內投信產業在歷經不發新照由業內合併的階段後，政策態度再次開放，最新的一張執照由大華銀投信於 2015 年獲准設立，其股東背景為新加坡大華銀資產管理。. 二、實務面新進入者面臨的課題. 治政大法規面的設立條件不高，現有投信業者所建構的進入障礙，是新進入者面臨立的課題，針對國內投信產業進入障礙因素分析如下： ‧ 國. 學. (一)規模經濟：. 投信業的經營以共同基金為主力業務，其次為全權委託，並可擔任境外. ‧. 基金總代理及銷售業務，主要收入來源為經理費，當投信公司所管理的資產. Nat. sit. y. 規模愈大，不僅是公司營收提升，經營管理所需的單位成本隨之下降，規模. er. io. 大的投信在產業發展上具有話語權及影響力，在上下游的交易對手及合作通. al. iv n C 時，投信規模，基金規模都是被評選的條件，甚至在行銷廣告上有較大的媒 hengchi U n. 路上具有談判議價力，在面對機構法人篩選投資標的及遴選全權託委業者. 體購買力，同時有更多的資源可以投入產品的研發，人才的培訓及延攬。. 新進業者在募集第 1 檔基金成立日起即開始收取基金經理費，要達到損益平衡點並不困難，法規在 2016 年對首檔基金募集鬆綁，除仍規定必須是股票產品外，募集門檻由 30 億調降至 20 億元，閉鎖期由 6 個月縮短為 3 個月，進入障礙雖然調降，但要募集 20 億元的資金並且閉銷 3 個月，需要強大的銷售體系支持。投信基金募集必須按步就班進行，對新進入者而言，投資績效，募集能力都是影響規模成長的關鍵。 (二)產品差異化：近幾年的新基金開始出現多樣性，包括 ETF、保本型、多元資產等，顯示部份業者開始思考產品的創新，但整體而言共同基金大多數產品差異化並 36.

(37) 不大，依據中華民國投信暨投顧公會的統計，至 2016 年第 1 季底為止，投信募集管理 689 檔共同基金，分為 10 大類型，分別為股票型，平衡型、固定收益型、類貨幣市場基金、貨幣市場基金、組合型、保本型、不動產證券化、指數股票型及指數型；再依投資地區或投資標的細分為國內投資、跨國投資、金融債券、高收益債券等不同種類。共同基金產品同質性高，同業競爭壓力大，基金績效、公司品牌、行銷宣傳、通路銷售力度，成為影響投資人認識基金，選擇基金的因素。此外、長期的基金產品經營成果，形成投信品牌知名度，它包含了產品的設計、創新、投資操作績效、顧客服務、風險管理，這種無形資產的價值是經年累月長期的經營，才能贏得投資人的肯定與支持。國內投信目前具有. 政治大. 這類無形品牌價值的業者，例如 ETF 以元大投信為代表，台股基金以永豐投. 立. 信、統一投信等為著稱；此外，摩根投信深耕國內通路二十年，建立了正面. ‧ 國. 學. 的品牌價值。. 對新進者而言，除了首檔基金需為台股股票型或平衡基金，之後的產品. ‧. 設計新進業者要能在產品推出差異化的特色，才能吸引投資目光的注意。以. sit. y. Nat. 最新於 2015 年甫獲准成立的大華銀投信，2016 年推出的新基金為國內首檔. io. er. 人民幣保本基金，在產品設計上滿足保守客戶的需要、搭上人民幣開放熱潮、也發揮母集團新加坡背景在人民幣產品的投資優勢。. n. al. (三)資本需要：. Ch. engchi. i Un. v. 新設投信資本額為新台幣 3 億元，進入障礙低。 (四)移轉成本：投資績效，品牌商譽，理專推薦，服務便利，投資人在面對基金商品的投入決策上有多面向的考慮因素，其中包括了理性的投資回報率與感性的人情與習慣，甚至是主觀對品牌的印象好惡，形成高低不同的移轉成本，當投信公司與基金投資人的關係愈密切穩定時，新進入者即面臨高度的移轉成本障礙，這樣的情況亦存在於既有的投信公司之間，客戶流失，管理資產規模縮減，意謂著公司與客戶關係產生疏離，客戶移轉成本低。此外，對投信業者而言，從基金保管銀行、跨國投資基金可能需要海外投資顧問合作，這些跨公司合作對象，要考慮的層面包括作業面的配合，對銷售募集的貢獻，投資研究資源與技術的分享和績效表現，必須審慎評估， 37.