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第二節 會計資訊內涵相關文獻探討
一、盈餘資訊內涵
根據 Beaver (1968)對於資訊內涵(information content)之定義，係指能使 投資者對某一事件之結果(outcome)的預期發生變化者，而且此種改變必頇 大到使投資者的行為發生改變。就財務報表所公布之盈餘消息而言，盈餘 要帶有資訊內容，必頇盈餘含有某種資訊，而投資者可以利用這種資訊，
重新評估股票價值，從而改變其投資組合之內容，且股價在投資者調整其 投資組合內容之過程中將會發生變動。理論上，公布之盈餘消息與股票價 格間的關係主要是透過下列三種關係的連貫產生：(1)股票價格與未來股利 之關係；(2)未來股利與未來盈餘之關係；(3)未來盈餘與目前盈餘之關係 (Beaver, 1981)。
盈餘是投資者做決策時重要的參考指標之一，因此瞭解盈餘之有用性 乃成為會計研究中重要的主。早期在探討盈餘有用性時，主要以「事件研 究法」(event study)為主，往後則以「關聯性研究」(association study)扮演 重要角色(Collins and Kothari, 1989)。
Ball and Brown (1968)將財務理論中的理性預期理論引進會計研究的領 域，探討年度盈餘變動與股票報酬間關聯之研究，為首篇將會計與財務二 專業領域結合之實證研究，其在效率市場的假說(efficient market hypothesis) 下，若資訊對證券評價是有用的，則任何資訊的發布將會使證券價格產生 變動以反映資訊。故 Ball and Brown 以 1946 年至 1966 年刊登在華爾街日 報 215 家公司為研究對象，觀察年度盈餘與股票價格間之關聯性，若盈餘 資訊的發布導致股價的變動，則稱此盈餘資訊是有用的，亦即該盈餘具有 資訊內涵。實證結果發現盈餘大約可解釋股價變動的 50%，盈餘宣告後公
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司異常報酬會因為正面的盈餘消息而增加，但當盈餘為負面消息時其效果 恰好相反，這顯示在盈餘宣告後公司股價存有超額報酬；而約有 85%至 90%
的年報資訊在其發布前即已反應，會計盈餘確實具有資訊內涵。
Brown and Kennelly (1972)依照 Ball and Brown (1968)的研究方法，探討 季盈餘資訊內涵及效用，他們將樣本區分為好、壞及無任何消息三群，採 用簡單模式(naïve model)與隨機漫步模式等統計方法，以異常績效指標 (Abnormal Performance Index, API)估計其投資績效，實證結果顯示季盈餘宣 告具有資訊內涵，有助於預測年度每股盈餘。
Beaver, Clark and Wright (1979)認為 Ball and Brown (1968)的研究中，僅 探討未預期盈餘變動方向與股票報酬率的關係，並未考慮未預期盈餘之變 動幅度，這會導致忽略某些盈餘之資訊內涵。有鑑於此，乃延續 Ball and Brown 之研究，透過檢定盈餘變動幅度與報酬率之關聯性以證明資訊有用 性。Beaver, Clark and Wright 以 1965 至 1974 年間共 276 家公司之年度盈餘 資料為樣本，實證結果顯示未預期盈餘變動幅度與累積異常報酬幅度有顯 著關聯性，顯示會計盈餘具有資訊內涵。
Beaver, Lambert and Morse (1980)以股價變動對盈餘變動之迴歸式分析 兩者關係。他們將盈餘視為一複合(compound)的過程，第一個過程是由同 時會影響股價的事件所組合而成，第二個過程則代表一些不會影響股價的 調整或事件，即將盈餘劃分為價格有關及無關兩部分，來分析股價變動與 盈餘變動的關係。他們選取 1958 至 1976 年間的資料，證實兩者具有顯著 關係。此外，該研究認為某些與目前盈餘無關卻會影響未來盈餘的事件（如 廠房設備的擴充），會反映在股價變動中。另外，該研究將盈餘區分為與價 格有關及無關，來分析股價變動與盈餘變動的關係，也獲得顯著的結果。
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Beaver, Lambert and Ryan (1987)探討 1965 至 1983 年間上市公司過去股 價變動對當期盈餘變動的解釋能力，以盈餘變動率為被解釋變數，股價變 動率為自變數，採反迴歸模式(reverse regression)解決係數偏誤並建立盈餘 與股價之迴歸方程式。實證結果支持盈餘落後股價反映的事件影響，過去 日之普通股收盤價與成交值資料，採用符號檢定(sign test)及 Wilcoxon 配對 符號等級檢定(matched-pairs signed-ranks test)測度財務報表對成交值的影 響程度。經檢定發現符號檢定並不顯著，但 Wilcoxon 檢定則呈顯著。另以 二項分配(binomial distribution)Z 檢定進行股價分析，結果則發現異常報酬 指數在公布期（季報發布前 9 日至發布後 10 日）中各日均未達一般顯著水
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變動之方向與盈餘變動之方向是否一致，並同時測詴事先獲得盈餘內幕消 息的投資者是否能獲得超額報酬以推定盈餘是否具有資訊內涵。研究結果 顯示，在公布期（季報發布前 10 日至後 10 天）中，未預期盈餘與異常績 效指標兩者間並無顯著關係，故季盈餘不具長期趨勢，亦即不具資訊內涵。
余尚武（1986）檢視股票市場對於年度盈餘是否具有資訊內涵。該研 究選取 1979 年至 1984 年間 50 家上市公司共 244 觀察值作為研究樣本，在 效率市場、市場模式與異常績效指標三項基本架構下，分析年度盈餘宣告 期（年報發布前 9 天至後 10 天）未預期盈餘動方向與股價異報酬之關係。
研究結果顯示：(1)年度盈餘宣告不具資訊內涵；(2)投資者實際用以決定股 價之盈餘資訊僅占市場總資訊量之 5%；(3)年度盈餘宣告時所蘊涵的盈餘值 符號、盈餘值變動及未預期盈餘變動之資訊，並不為投資者所重視。
曾祥琳（1989）研究 1982 年 1 月 1 日至 1988 年 9 月 15 日 30 家上市 公司之季盈餘宣告對股票成交量之影響，並探討公司規模所造成的影響；
以前 4 年各季每股盈餘資料預測 1986 到 1988 年第三季各季每股盈餘。其 採用 Friedman 檢定比較五個盈餘預測模式之預測能力，並輔以符號檢定及 中位數檢定檢視未預期盈餘高低對未預期成交量之影響。研究結果顯示季 盈餘宣告期間，非預期成交量並不顯著，無法支持季盈餘宣告具有資訊內 涵之預期。
吳麗紅（1993）研究不同市場型態、不同規模公司之年度盈餘宣告與 股價的關係，其以 1983 年至 1992 年間 60 家上市公司為樣本，按市場模式 所估計之異常報酬，採用橫斷面(cross-sectional)設計，評估盈餘資訊發布是 否具資訊內涵。研究結果顯示在盈餘發布前後，若屬好消息之公司其股價 會上揚，且有提前反應的現象；反之，若屬壞消息之公司其股價會下跌，
且反應速度更快。因此，研究結論支持盈餘資訊具有資訊內涵。
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曾建勝（1993）參考 Beaver, Lambert and Morse (1980)和 Beaver, Lambert and Ryan (1987)的實證方法，兼採正反迴歸模式，再考量季盈餘的時間序列 特性及季節性因素略作修正，觀察 1982 至 1991 年臺灣證券市場股價之資 以單變量時間序列(univariate time-series)模型預測未來盈餘，並以標準化未
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預期盈餘與累積異常報酬率進行分析。實證結果支持季盈餘具有資訊內涵，
並且在季盈餘宣告後股價仍持續有反應，規模與季節二變數均會影響股價 對季盈餘資訊的反應。
王麗真（2004）以 1998 年 1 月至 2003 年 10 月之臺灣證券上市公司為 樣本，以公司特質之異質性差異(firm-specific heterogeneity shift)觀點檢視歷 史盈餘的資訊內涵程度。實證結果發現：(1)投資人對於公司正向盈餘宣告 具正面股價行為反應，且當股市處於多頭時期，投資人對公司正向盈餘宣 告存在明顯的提前反應情形，但對公司負向盈餘宣告則呈現不規則之股價 反應；(2)在產業別方面，公司盈餘宣告對不同產業以及不同公司特質所呈 現的股價行為存在差異性。一般而言，投資人對金融類股及電子類股有較 正面的股價行為反應，並且對成長型及大規模公司在盈餘宣告日前後呈現 顯著的股價波動現象；(3)對成長型公司而言，公司正、負向盈餘宣告事件 前後之累積異常報酬呈顯著波動；而對價值型公司而言，投資人對於公司 正向盈餘宣告事件在事件日前後之累積異常報酬呈現顯著的波動現象，但 對公司負向盈餘宣告事件在宣告日後則存在顯著的正累積異常報酬且呈上 升趨勢；(3)當公司之盈餘宣告為正時，金融類股或小規模的公司具較高的 累積異常報酬。
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表 2-9 盈餘資訊內涵相關文獻整理
作者 研究主題 研究結果
Ball and Brown (1968)
在效率市場假說下，檢視年度會計損益變動與股票報酬率 之間的關聯性，以測詴投資人在制訂投資決策時是否使用 會計盈餘數字為參考依據。
未預期盈餘變動與異常報酬具有顯著關係。
Brown and Kennelly
(1972)
探討 1951 至 1967 年季每股盈餘資訊內涵及效用。 季盈餘宣告具有資訊內涵，有助於預測年度每股盈餘。
Beaver, Clark and Wright (1979)
延續 Ball and Brown 之研究，檢定盈餘變動幅度與報酬率 之關聯性。
未預期盈餘變動幅度與累積異常報酬幅度關聯性高，因此 盈餘具有資訊內涵。
Beaver, Lambert and Morse
(1980)
以股價變動對盈餘變動之迴歸式分析兩者關係。 顯示採用複合模式比單一樣式為佳。
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Beaver, Lambert and Ryan
(1987)
承接 Beaver Lambert and Morse (1980)之結論，探討 1965 至 1983 年間上市公司過去股價變動對當期盈餘變動的
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二、盈餘組成要素增額資訊內涵
增額資訊內涵(incremental information content)定義為：「當一訊息甲促 使訊息接受者改變其對相關變數之機率分配的預期，並進而導致股價變動 時，稱甲訊息具有『資訊內涵』；若訊息接受者在收到乙訊息，並再度改變 其對相關變數之預期時，則相對甲資訊而言，稱乙資訊有『增額資訊內涵』」。
（林嬋娟等，1993）而 FASB 在 SFAC No. 1 曾指出：「在財務報導中，最 重要的資訊是用來衡量績效之盈餘及其組成因素」。盈餘組成要素具有增額 資訊內涵，意謂財務報表揭露盈餘構成要素能傳達之資訊較僅揭露盈餘資 訊來得多，以期能夠改變投資人僅以盈餘資訊對公司股票所作的評價，進 而影響投資人的投資決策。故盈餘組成要素增額資訊內涵的研究，乃在評 估市場投資人在作投資決策時，是否使用盈餘組成要素資訊。
自 Ball and Brown (1968)以後，相關研究大多集中探討盈餘數字本身與 股價間的關係，並未考慮盈餘組成要素對於股價之影響。由上文之探討可
自 Ball and Brown (1968)以後，相關研究大多集中探討盈餘數字本身與 股價間的關係，並未考慮盈餘組成要素對於股價之影響。由上文之探討可