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第三節 迴歸分析
前二節分別概括介紹了樣本之基本特性、相關性，並初步觀察三個模型中，
各解釋變數與被解釋變數之關係。本節利用追蹤資料模型(panel data model)，以 將研究樣本中之横斷面與時間序列特性混合迴歸，一併處理，再進一步分析各解 釋變數與股票年報酬率的關係，並利用 VIF 檢定模型是否存在共線性的問題。
表 4-4 為迴歸分析結果之彙總表，表中最後一欄為變異數膨脹係數(variance inflation factor, VIF)8，由 VIF 值可發現，本研究中三個模型中之解釋變數，包括 稅後淨利、營業活動現金流量、應計項目、擬制營業活動現金流量、擬制應計項 目五項，VIF 皆小於 5.0，故前節所述模型(2)與模型(3)之共線性考量於此獲得解 決。
8 一般以 5.0 作為是否有共線性問題之依據。
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表 4-4 迴歸分析結果與預期結果彙整表
解釋變數 預期方向 係數 p 值 VIF 值
模 型 (1)
常數 NA 36.218 0.000***
研究變數
NI + 1.687 0.0083***
模 型 (2)
常數 NA 35.219 0.000*** 1.78 研究變數
CFO + 17.708 0.0412* 1.78 ACCR + -12.803 0.0.127 1.78
模 型 (3)
常數 NA 35.645 0.000*** 1.68 研究變數
IFRSCFO + 18.077 0.0023*** 1.68 IFRSACCR + -12.371 0.1290 1.68
* p < 0.05，表示達 5%顯著水準；** p < 0.01，表示達 1%顯著水準；*** p<0.001，表示達 0.1%顯著水準。
RETURN：股票年報酬率。 NI：稅後淨利。
CFO：營業活動現金流量。
ACCR：應計項目。
IFRSCFO：擬制營業活動現金流量。
IFRSACCR：擬制應計項目。
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一、年度稅後淨利對股票價格之解釋能力
H1：年度稅後淨利對當期年報酬率具有資訊內涵。
本研究之假說一如上所示，並預期年度稅後淨利愈高，股票年報酬率 就愈大；自表 4-4 觀之，模型(1)中，解釋變數 NI 之係數為正，符合本研究 之預期，且 p 值達 1%的水準，對被解釋變數具顯著正相關。此結果 Ball and Brown (1968)、Beaver, Clark and Wright (1979)、王麗真（2004）等學者以 股票異常報酬之結論相符。實證結果顯示稅後淨利的確會影響股票報酬，
支持假說一。
二、現金流量與應計項目對股票價格之解釋能力實證模型
H2：現金流量項目及應計項目對年報酬率具增額資訊內涵。
本研究設計模型(2)測詴將模型(1)之稅後淨利拆解為二個解釋變數，觀 察現金流量項目及應計項目對股票年報酬之影響為何。先看營業活動現金 流量對年報酬率之影響，此解釋變數之係數為 17.708，代表對被解釋變數 會有正的變動效果；此解釋變數之 p 值為 0.0412，達 5%水準。此結果與 Lipe (1986)、Clinch, Sidhu and Sin (2002)、徐景亮（1992）等之研究結果一 致，亦與本研究所預期之變動方向相符。
次之觀察應計項目，此解釋變數之係數為-12.803，對被解釋變數有負 向作用；另外，此解釋變數之 p 值為 0.0127，因未達顯著水準，故本研究 推論此變數對股票無顯著影響。此結論部分與 Rayburn (1986)認為總應計項 目組成要素和股票報酬呈顯著相關不同，但翁賢育（1992）研究在 1987 年 至 1990 年間應計項目不具增額資訊內涵一致；影響之方向更與本研究之預 期方向相反。
三、IFRS 新擬議下現金流量與應計項目對股票價格之解釋能力實證模型
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H3：依 IFRS 新擬議所編製之現金流量表，現金流量項目與應計 項目對年報酬率具有增額資訊內涵。
而在 IFRS 草案規定下，測詴本研究編製各公司擬制之營業活動現金流 量及應計項目是否具有增額資訊內涵，表 4-4 中顯示在模型(3)的情況下，
擬制營業活動現金流量之係數為 18.077；觀察此解釋變數之 pt 值為 0.0023，
發現當現金流量表中出售及購置固定資產價款（不包括投資性不動產）自 投資活動重分類至營業活動項下後，會使現金流量組成要素對股票年報酬 率之解釋能力大幅提升，達到 0.1%顯著水準。此實證結果印證本研究預期 之擬制營業活動現金流量係數變動方向，且與 Gore and Stott (1998)之見解 相呼應，以往之現金流量表的確將此具攸關性之固定資產淨現金流量排除 於營業活動外。
本假說第二部分為擬制應計項目之增額資訊內涵，表 4-4 顯示此解釋 變數之係數與 p 值分別為 12.371 及 0.129，將此數據與模型(2)中之應計項 目(ACCR)比較，發現營業活動現金流量納入出售及購置固定資產價款後，
應計項目對股票年報酬率之解釋能力反而下降，此結果與本研究之預期不 一致。
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第伍章 結論與建議
現金流量表由來已久，自 1963 年 APB 發布第 3 號意見書後，又經歷了二次 更名，始定為「現金流量表」，報導內容也大致抵定。國內則是自 1983 年引進財 務狀況表並規範於財務會計準則公報第 4 號後，在美國更名後 12 年，我國也更 名為現金流量表，其後，2005 年我國發布一新公報取代原第 4 號公報，此即現 行財務會計準則第 17 號，稍作內容修正。直到近期才因為 IFRS 的演進。
現金流量表一直深受會計及財務領域之重視，例如以營業活動現金流量與會 計盈餘之走勢初步判斷公司是否有操縱盈餘之嫌，現金流量表中各活動產生之淨 現金流量亦不失為判斷一家公司之本業經營好壞之方法，現金流量表中之營業活 動現金流量也可以用來預測未來年度之現金及盈餘持續性。（謝劍帄，2009）而 藉由分析會計盈餘與現金流量間之關係探討現金流量表各項目之增額資訊即為 本研究之核心，適逢各國會計準則接軌時期，故對 IFRS 新擬議下之現金流量表 資訊內涵作檢測。