第二章 期貨商品與市場
第五節 期貨市場的參與者與交易制度
期貨市場係由眾多的參與者，依據一定的規則予以組成，茲將期 貨的參與者與交易制度分述如下：
第一項 期貨市場的參與者
整體期貨市場組成是由不同的群體及機構所共同組合而成，以下 我們說明期貨市場各參與者所扮演的角色與功能：
第一款 主管機關
期貨主管機關主要負責維護整個期貨市場的秩序與健全市場的發 展。以美國為例，其主管機關為「商品期貨管理委員會」
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(CommodityFutures Trading Commission, CFTC)，由美國政府於 1975 年成立，共有五位委員，由總統提名，參議院任命之。我國的期貨交 易主管機關為「行政院金融監督管理委員會」，其主要功能健全發展 期貨市場，維護期貨交易秩序。
第二款 期貨業者的自律機構
除了政府主管機構外，期貨市場有所謂的業者自律組織，其設立 目的在發揮自律的功能及配合期貨市場之發展。在美國稱為「美國期 貨自律組織」(National Futures Association, NFA)，該組織亦有 政府機關充分授權，以達到監督市場的目的，並負責登錄美國期貨從 業人員。我國的期貨自律組織為「中華民國期貨業商業同業公會」。
其主要功能為：「擔負主管機關所賦予之自律職責」
第三款 期貨交易所
期貨交易所組織可分為會員制及公司制兩種。採會員制的期交所，
是以非營利為目的，當期交所發生財務危機，各會員彼此之間需負起 連帶無限清償責任；採公司制的期交所，以營利為目的，當期交所發 生財務危機，股東無須負起連帶無限清償責任。美國許多的期貨交易 所(future exchange)是由眾多會員所組成的非營利性組織，屬於會 員制。交易所會發給會員會員證，亦稱為「席位」(seats)，只能以 個人名義持有，交易所只接受擁有席位的會員下單。而台灣的交易所 是採公司制，由期貨業、證券業、銀行業及期貨暨證券等相關機構共 同出資所組成的「台灣期貨交易所股份有限公司」（TAIMAX,Taiwan Internation Mercantile Exchange），成立於 1988 年，係具會員制 精神之公司制期貨交易所。
現今全世界最大及最早的期貨交易所為芝加哥期貨交易所
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(CBOT)，成立於 1848 年。
交易所本身不從事期貨買賣，其主要的功能在提供交易場所及設 備、訂定交易規則及擬訂期貨商品合約等事項。使期貨契約能夠公開 地交易，並監督期貨交易過程與執行法規。此外，國外交易所會另設 三個委員會，以處理期貨交易所產生的爭端與違規。分述如下：
一、商業行為委員會(business cmmduct committee) ：此委員 會乃處理交易所會員「炒作」(chuming)客戶委託單以賺取超額手續 費、並不法操控價格以違反營業倫理。
二、交易廳委員會(floor committee) ：此委員會負責調查會員 私下交易、假交易、客戶不滿意執行價格之委託與強制保證金追繳 等。
三、仲裁委員會(arbitrage committee) ：此委員會負責會員之 間或會員與客戶之間的爭端，如無法撮合或錯帳(out trade)等之爭 端。
台灣期貨交易所之組織架構雖與國外略有不同，但其內涵大同 小異，如下圖所示23：
表 1.台灣期貨交易所組織圖
23 台灣期貨交易所網站 https://www.taifex.com.tw/chinese/1/OrgStructure.asp
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第四款 期貨結算所
期貨結算所(clearing house)和交易所一樣是非營利性機構，主 要，功能為負責期貨交易契約的結算、訂定調整保證金金額、訂定結 算與交割程序、辦理結算與到期交割作業、管理結算保證金與交割結 算基金、結算會員風險管理、確保期貨交易契約之履行、監督管理結 算會員及對市場整體之財務完整性提供保障，有的結算所是隸屬於交 易所，有則是獨立的組織，我國係隸屬於交易所24。
第五款 期貨經紀商
期貨經紀商(futures commission merchant, FCM)是接受客戶委 託買賣期貨契約並可接受客戶開設交易帳戶的個人或公司，而此種經 紀商又可分為結算會員(FCM clearing member)及非結算會員(FCM non-clearing member)，其中結算會員需在交易所擁有席位，可直接 接受客戶保證金，並自行進行期貨交易之結算，而非結算會員不可直 接接受客戶保證金需透過結算會員進行期貨交易之結算。
台灣期貨經紀商結算會員除特別結算會員外，應具期貨商資格，
結算會員之種類分：
一、個別結算會員：僅能為自己期貨經紀或自營業務之交易辦理 結算交割。
二、一般結算會員：除為自己期貨經紀或自營業務之交易辦理結 算交割外，並可受託為其他期貨商辦理結算交割業務。
三、特別結算會員：為目的事業主管機關許可之金融機構，其僅 能受託為期貨商辦理結算交割業務。
經紀商接受客戶委託進行期貨的買賣交易而賺取佣金，與客戶的 虧損並無關聯。
24 李顯儀、吳幸姬，同前註 21，頁 12。
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第六款 期貨自營商
期貨自營商(futures trader)係自行在期貨市場內買賣期貨契 約以賺取差價的個人或機構，在美國亦稱「場內自營商」(floor trader)，俗稱搶帽客(scalper)。自營商係以本身自有資金作期貨交 易，所有盈虧皆由自己負責。
第七款 仲介經紀商
仲介經紀商(introducing broker,IB)或稱期貨交易輔助人，主 要功能在招攬期貨投資人從事期貨交易、代理會員期貨商接受期貨交 易人開戶及接受期貨投資人交易之委託單，並把交易轉給期貨經紀商 來執行，因為仲介經紀並非期貨交易所的會員，不能收受客戶的保證 金。在台灣期貨市場中，期貨交易輔助人之主要業務範圍包括：
一、招攬期貨交易人從事期貨交易。
二、代理期貨商接受期貨交易人開戶。
三、接受期貨交易人期貨交易之委託單並交付期貨商執行。
四、通知期貨交易人繳交追加保證金及代為沖銷交易。
第八款 期貨基金經理人
期貨基金經理人(commodity pool operator, CPO)的職責為吸收 個別客戶的資金，以形成基金後，代客戶下單買賣期貨，並定期向委 託人報告基金營運狀況25。
25 本文中之「期貨基金經理人」係為翻譯國外慣用語，台灣多數以期貨代操經理人稱呼。台灣
「期貨基金經理人」係為一般投信公司發行之以期貨為標的之基金，該基金之操作經理人為之，
特此說明。
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第九款 期貨投資顧問
期貨投資顧問(commodity trading advisor, CTA)乃提供期貨買 賣的建議及期貨交易諮詢服務的專業人士。
第十款 期貨營業員
期貨營業員(associate person, AP)就是期貨經紀商的業務代表，
AP 的主要功能在招攬客戶，並提供客戶一切期貨交易相關資料及開 戶手續的服務，使客戶對期貨交易的相關法規及程序有所了解，提供 客戶所需要的市場價格資訊，並接受客戶的下單買賣、並負責期貨交 易之內部稽核、全權委託、風險管理、法令遵循及結算交割等手續。
第十一款 期貨交易人 可約分為三類：
一、投機者(speculator) ：投機者買賣期貨的動機不在於規避 現貨的價格風險，投機者對未來市場動向加以預測，希望藉由價格變 動獲取投機的利潤。此類交易者的手中並無現貨部位，交易的動機不 是為了規避風險，而是為了獲利。就風險而言，避險者規避風險，而 投機者承擔風險。投機者之所以願意承擔風險，在於獲利的誘因，特 別是因為衍生性金融商品其高風險、高報酬的特色，於是吸引許多投 機者參與市場交易。同樣的，此處以債券期貨來說明投機動機，例如:
預期未來市場利率會上升，即債券價格將會下跌，於是賣出債券期貨，
等到市場利率如預期上升後，再回補債券期貨，以獲取利潤。
二、避險者(hedger) ：避險者買賣期貨的動機是為了規避現貨 的價格風險，避險者經由期貨交易，將未來現貨價格波動的不確定風 險移轉給願意承擔風險者，且藉由期貨買賣價差來對沖現貨的盈虧。
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交易者的動機在於規避、減少或免除風險，惟近年來「避險」一詞已 逐漸被「風險管理」所取代。避險交易的主要目的，在於降低現有部 位的價格風險(price risk)，如股價指數期貨、公債期貨與外匯期貨 可分別用來降低現貨部位的股價、利率與匯率風險，因為現貨部位與 衍生性金融商品交易的損益能相互沖抵。嚴格而言，必須符合三項條 件，才算是避險交易:
1.必須有被避險項目。例如，出口商未來將持有外幣，而面臨外 幣可能跌價之風險。
2.避險契約與被避險標的之關係，應存在高度相關性，且前者能 減少或免除受者的相關風險。
3.交易的動機係為規避風險，而不是為了獲利。此處以債券期貨 來說明避險動機，例如：手中持有債券多頭部位(long position)者，
為避免未來利率上升，債券價格下跌，而遭受損失，可於期貨市場賣 出債券期貨，以達到避險的目的。萬一利率果真上升，使得債券現貨 部位之價值減少，但因放空的期貨部位會產生獲利，可用來彌補現貨 部位之損失。此種現貨市場有多頭部位，而於期貨市場賣出期貨的行 為，稱為空頭避險(short hedges)。
三、套利者(arbitrager) ：套利者通常在市場上，尋找期貨價 格與現貨價格失衡，套利交易人會立刻進行買低賣高的套利行為，而 由於套利的存在，市場的價格可以透過其套利的行為獲得均衡。通常 套利者也是屬於投機交易26。一般而言，投機者、套利者與避險者在 期貨市場是相輔相成互相依賴。套利者的交易動機與投機者類似，均 是為了獲利。但不同的是，投機交易只作「單向交易」，若預期方向 正確，獲利較高，惟風險也較高；而套利(arbitrage)交易則是「雙 向交易」，同時在「期貨與現貨」間一買一賣。例如，某交易者認為 目前小麥的現貨價格低估，而期貨價格高估，遂買進小麥現貨，並賣 出等量的小麥期貨契約，屆交割日期時，以現貨交割。一般而言，套
26 黃昱程，期貨與選擇權，2013 年，頁 87。