第四章 實證分析與結果
第二節 相關性分析
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第二節 相關性分析
針對各變數間相關性方面，本研究先行分析各風險指標與自變數間的關係，
再進一步探討各自變數間的相關程度，由於因上一期風險的衡量隨風險指標不同 將有所變動，故一併納入各風險指標和自變數間之關係討論。
首先，根據表 4-3 得知，上一期的總風險顯著和總風險正相關。然本研究所 關注的多角化變數，其相關係數為正卻不顯著。而流動性與總風險為顯著正相 關，與本文預期不符。至於上一期總風險變數，與各自變數之正負方向和本期總 風險一致，然僅顯著與流動性呈正相關。
以系統性風險為依變數時，表 4-4 中發現除了繼續經營價值與資產成長率 外，其餘自變數皆顯著與系統性風險有正向關係。其中，公司規模與多角化變數 之係數為正，似乎能支持當金控公司規模愈大、或是愈多角化時，很有可能因業 務相關性高而增加系統性風險，在金融市場不佳時較易遭遇倒閉危機的說法。至 於上一期的系統性風險變數，分別與公司規模、槓桿程度和流動性呈顯著正相 關，然其與資產成長率的關係，卻和本期系統性風險相反，為正向關係。
若以特定風險為依變數時，由表 4-5 得知特定風險僅與上一期的特定風險、
公司規模有顯著關係。其中，公司規模與特定風險呈顯著負相關，顯示國內金控 公司規模擴大時，可能產生規模經濟與範疇經濟的綜效，有效分散特定風險。而 多角化變數與特定風險的關係雖不顯著，其相關係數為正數。至於上一期的特定 風險，則分別與公司規模顯著負相關、與流動性顯著正相關。
從表 4-6 得知，上一期的破產風險與本期破產風險呈顯著正相關。此外，公 司規模和流動性亦與破產風險呈負向關係，顯示此時公司似乎享有經濟規模上的 優勢，同時當流動性愈高時，破產風險亦呈下降趨勢。此外，本研究所關注之多 角化變數，其相關係數為正卻不顯著。至於上一期的破產風險變數，則與公司規 模和流動性呈顯著負相關。
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最後，表 4-7 顯示收入波動度與各自變數皆顯著有關係。其中，收入波動 度與槓桿程度負相關、與多角化程度為正相關，明顯不符本文預期。至於上一期 收入波動度變數，除了與多角化變數較不相關外，與其餘變數皆顯著具相關性，
且係數的正負方向皆與本期收入波動度一致。
另一方面，以自變數間的相關性而論，從表 4-3 至 4-7 中得知，本研究所關 注之多角化變數，與公司規模、流動性顯著為正相關，而與繼續經營價值、槓桿 程度的關係顯著為負向。此外，公司規模與繼續經營價值、槓桿程度呈顯著正相 關。然本研究發現繼續經營價值與槓桿程度、公司規模呈高度相關，因此本研究 後續第四章實證分析，將對模型進行共線性檢測，以確保估計準確度。最後，除 了上一期風險和資產成長率外，流動性與其他自變數間的相關係數皆為正。上述 若干與預期不符之結果，可能與時間效應、總體經濟或樣本大小等因素有關，然 而相關性分析僅初步探討金控公司多角化等自變數與經營風險之關係，，詳細分 析將在本章第四節「追蹤資料模型分析」中討論。
本研究為確保估計模型之有效性，乃進一步對樣本資料進行共線性檢測。根 據表 4-8 中得知，不論採用何種風險指標作為依變數，各項自變數之 VIF 值皆 小於 10，五項風險指標的 VIF 值平均介於 2.15 至 2.56 間，表示變異數符合容許 範圍內。因此，本研究得出估計模型中並無太大共線性問題，仍可進行後續的複 迴歸及追蹤資料模型的分析。
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表 4-3 總風險為依變數之相關係數表
***. 在顯著水準為 0.001 時 (雙尾)，相當顯著；**. 在顯著水準為 0.01 時 (雙尾)，相關顯著；*. 在顯著水準為 0.05 時 (雙尾)，相關顯著。
(1)
總風險 上一期風險 公司規模 繼續經營 價值
槓桿程度 多角化 資產成長率 流動性
總風險 1
上一期風險 0.620*** 1
公司規模 -0.0244 -0.0266 1
繼續經營價值 -0.0202 -0.0270 0.604*** 1
槓桿程度 0.0720 0.0754 0.673*** 0.755*** 1
多角化 0.0626 0.0526 0.106* -0.181*** -0.239*** 1
資產成長率 -0.0383 -0.0216 -0.0603 0.0282 -0.0533 0.0847* 1
流動性 0.105* 0.143*** 0.266*** 0.221*** 0.471*** 0.220*** -0.00493 1
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表 4-4 系統性風險為依變數之相關係數表 (2)
系統性風險 上一期風險 公司規模 繼續經營 價值
槓桿程度 多角化 資產成長率 流動性
系統性風險 1
上一期風險 0.541*** 1
公司規模 0.214*** 0.222*** 1
繼續經營價值 -0.0667 -0.0602 0.604*** 1
槓桿程度 0.113** 0.112** 0.673*** 0.755*** 1
多角化 0.0835* 0.0819 0.106* -0.181*** -0.239*** 1
資產成長率 -0.0204 0.0150 -0.0603 0.0282 -0.0533 0.0847* 1
流動性 0.177*** 0.146*** 0.266*** 0.221*** 0.471*** 0.220*** -0.00493 1
***. 在顯著水準為 0.001 時 (雙尾)，相當顯著；**. 在顯著水準為 0.01 時 (雙尾)，相關顯著；*. 在顯著水準為 0.05 時 (雙尾)，相關顯著。
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表 4-5 特定風險為依變數之相關係數表
***. 在顯著水準為 0.001 時 (雙尾)，相當顯著；**. 在顯著水準為 0.01 時 (雙尾)，相關顯著；*. 在顯著水準為 0.05 時 (雙尾)，相關顯著。
(3)
特定風險 上一期風險 公司規模 繼續經營 價值
槓桿程度 多角化 資產成長率 流動性
特定風險 1
上一期風險 0.602*** 1
公司規模 -0.126** -0.133** 1
繼續經營價值 0.00687 -0.00393 0.604*** 1
槓桿程度 0.0323 0.0366 0.673*** 0.755*** 1
多角化 0.0349 0.0237 0.106* -0.181*** -0.239*** 1
資產成長率 -0.0353 -0.0320 -0.0603 0.0282 -0.0533 0.0847* 1
流動性 0.0414 0.0996* 0.266*** 0.221*** 0.471*** 0.220*** -0.00493 1
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表 4-6 破產風險為依變數之相關係數表 (4)
破產風險 上一期風險 公司規模 繼續經營 價值
槓桿程度 多角化 資產成長率 流動性
破產風險 1
上一期風險 0.566*** 1
公司規模 -0.202*** -0.213*** 1
繼續經營價值 -0.0262 -0.0288 0.566*** 1
槓桿程度 -0.0599 -0.0487 0.687*** 0.779*** 1
多角化 0.0380 0.0206 0.144** -0.165*** -0.179*** 1
資產成長率 -0.0304 -0.0394 -0.0604 0.00782 -0.0481 0.0846 1
流動性 -0.134** -0.136** 0.351*** 0.238*** 0.472*** 0.319*** 0.00528 1
***. 在顯著水準為 0.001 時 (雙尾)，相當顯著；**. 在顯著水準為 0.01 時 (雙尾)，相關顯著；*. 在顯著水準為 0.05 時 (雙尾)，相關顯著。
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表 4-7 收入波動度為依變數之相關係數表
***. 在顯著水準為 0.001 時 (雙尾)，相當顯著；**. 在顯著水準為 0.01 時 (雙尾)，相關顯著；*. 在顯著水準為 0.05 時 (雙尾)，相關顯著。
(5)
收入波動度 上一期風險 公司規模 繼續經營 價值
槓桿程度 多角化 資產成長率 流動性
收入波動度 1
上一期風險 0.695*** 1
公司規模 -0.450*** -0.450*** 1
繼續經營價值 -0.487*** -0.495*** 0.566*** 1
槓桿程度 -0.397*** -0.411*** 0.687*** 0.779*** 1
多角化 0.115* 0.0863 0.144** -0.165*** -0.179*** 1
資產成長率 0.128** 0.247*** -0.0604 0.00782 -0.0481 0.0846 1
流動性 -0.125** -0.133** 0.351*** 0.238*** 0.472*** 0.319*** 0.00528 1
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表 4-8 各項風險指標之 VIF 表
(1) (2) (3) (4) (5) 總風險 系統性風險 特定風險 破產風險 收入波動度 上一期風險 1.05 1.15 1.07 1 1.55
公司規模 2.38 2.5 2.49 2.29 2.44 繼續經營價值 2.6 2.77 2.58 2.74 3.06 槓桿程度 4.7 4.63 4.69 4.96 5.03 多角化 1.57 1.56 1.58 1.59 1.6 資產成長率 1.03 1.03 1.03 1.02 1.11
流動性 1.7 1.71 1.7 1.78 1.79 VIF 平均值 2.15 2.19 2.16 2.2 2.56