資本結構理論的發展，雖然已受到許多學者的關注與研究，但仍無法解釋所有公司 的融資行為，且亦有部分短期現象與長期變化成因尚未獲得解釋。同前所述，由於台灣 產業結構快速轉變，能提供多樣化的產業資料，且又可將具有時效性的資料與歐美國家 的長期發展進行比較，不但可說明相關產業融資行為的變化外，亦可同時並驗證資本結 構理論在台灣產業資料上的適用性。然過去在國內外資本結構的相關研究中，多數是以 靜態抵換或融資順位理論為基礎，進行模型修正推導或實證研究，但在原始理論對模型 的單一期間假設下，並無法有效解釋資本結構在公司價值改變後，所形成的負債比率變 動的情形。此外，在實證模型的檢定上，雖然有許多學者嘗試以不同的變數來替代理論 因素，但對於不同財務理論之間的衝突，仍無法以有效的代理變數進行解釋。此外，各 實證研究結果存有互斥現象，且缺乏考量時間變動所帶來的影響，亦增加許多長期觀察 資料在解釋上的困擾。雖然學者後續在理論的修正上，加入以價值變動的考量因素所形 成動態資本結構理論，已能逐漸說明短期間資本結構的變動成因及表現，但對於公司目 標資本決策的選擇偏好，以及不同時間或產業所形成的資本結構波動差異，則仍有待進 一步的探討。
1.3.1 研究目的
在回顧有關公司生命週期變化的文獻後，本研究認為上述假設可說明公司價值與時 間變動，對資本結構變化形成因素間的影響關係，且過去在資本結構變動的議題上，較 少針對兩者間的關係作進一步的解釋。因此在研究目的上，本研究將從不同生命週期階 段的角度，藉由動態資本結構理論的基礎，擴充整合過去有關資本結構在時間與結構波
動變化上的議題，並以台灣產業的各項財務年度資料為樣本分析基礎，藉由不同生命週 期發展階段的分類，以及合理有效的資本結構動態調整實證模型，以深入探討形成資本 結構變化的組成因素與變動關聯性。同時，本研究進一步根據不同產業、生命週期階段 等構面的交互影響，利用修正後之動態波動變幅實證模式，從中發掘資本結構波動範圍 決策的成因，並進一步檢視各類因素對於資本結構變動幅度影響之程度，以對不同生命 週期發展階段間的公司財務特性，提出更深入的探討與解釋。
1.3.2 研究內容
為瞭解資本結構與公司生命週期兩者之間的關聯性影響因素，本研究將透過蒐集所 得之產業財務資料，針對以下內容進行研究：
(1) 利用樣本公司財務資料，針對不同生命週期的階段劃分，對公司年度進行分類 (2) 透過已分類之公司財務年度資料，分析不同階段下企業財務特性與融資行為決
策的趨勢表現
(3) 利用不同生命週期階段與產業之間的組成構面，比較資本結構影響因素之組成 差異
(4) 藉由加入產業及生命週期階段的分類所形成的區隔因素，分析在動態資本結構 下，影響各階段目標負債比率變動的成因
(5) 利用不同生命週期階段與產業之間的區隔，探討在不同構面下資本結構的調整 與變動幅度是否具有顯著性的差異
(6) 以動態資本結構為基礎，分析不同生命週期階段下，影響資本結構波動程度與 相關因素組成之分析
(7) 整合資本結構動態調整因素，以及影響資本結構調整波動程度的成因，說明並 分析兩者間可能的關聯性，以及各階段可適用的財務理論
根據以上研究內容，本研究首先參考Anthony and Ramesh (1992)對公司生命週期階 段分類方法，修正是用的分類因子後，再將樣本資料依據公司年度進行分類。透過劃分 後的樣本資料，本研究進一步參酌學者在有關動態資本結構模型的設定(Fama and French, 2000; Lööf, 2004; Nivorozhkin, 2004; Flannery and Rangan, 2006)，將劃分歸類後的資料用 於探討在不同生命週期階段下，影響資本結構變化程度高低之各項因素。其次在考量產 業與時間差異的變動方面，本研究進一步應用周雨田等(2004)及(Chou, 2005)的動態波動 變幅(CARR)模型，將產業因素及代表時間差異因素的生命週期納入考量，探討資本結 構比率波動的可能成因，以及受產業或時間差異影響的變幅程度。基於以上各影響因素 之關聯性，本文在整體研究架構的安排上，參酌(Ogden, Jen and O'Connor, 2003)對公司 財務策略及相關因素構面的分析架構 (圖 1.5)，將全文共分為以下六章，各章內容概要 說明如下：
第一章為緒論。說明本研究之動機、現有產業與樣本資料變化之背景、研究目的，
以及研究架構與流程。第二章為文獻回顧。以傳統資本結構理論為出發點進行介紹，同
時比較各類理論文獻上的主要差異。其次，針對傳統資本結構不足與改進之處，引入動 態資本結構及生命週期的觀點，並進一步將兩者進行整合，以為後續章節之分析基礎。
第三章為研究方法。根據前述文獻回顧進行假設，並介紹變數定義及樣本資料。此外，
本章亦針對生命週期階段的劃分方法、動態資本結構模型設定，以及不同生命週期階段 下，資本結構樣本檢定方式進行說明。第四章為實證結果分析。針對前述蒐集之樣本進 行敘述統計及相關檢定，並根據不同研究目的之模型設定，在不同公司生命週期階段基 礎下的跨產業迴歸估計結果，據以提出實證分析及結果說明。第五章為資本結構波動變 幅分析。整合前述影響資本結構動態調整的因素，以及資本結構波動程度大小的可能成 因，分析並提出個別生命週期階段資本結構決策的考量，同時說明各階段可適用之相關 理論。第六章為結論與建議。彙總本研究主要貢獻，並提出現階段研究限制、適用之管 理策略，以及後續研究建議。
圖1.5 財務策略及影響構面分析架構 資料來源：Ogden, et al. (2003)；本研究整理。
1.3.3 研究流程
在研究流程部分，本研究由文獻回顧與理論分析為推論依據，將樣本資料以生命週 期階段劃分的方式進行歸類，同時利用此一劃分後之資料，進一步以動態資本結構模式，
對不同生命週期階段下的財務特性與影響因素進行分析。因此本研究之主要流程，可以 下圖1.6 表示：
圖1.6 研究流程 資料來源：本研究整理
二、文獻回顧
財務領域中的資本結構理論發展已逾半個世紀，從傳統的資本結構理論，直到晚近 開始發展的動態資本結構理論，當中對於企業資本結構的選擇上，學者至今仍有不同研 究看法與結論。而在影響企業經營風險與發展策略的研究部份，則有學者以生命週期理 論與產業政策影響為主要探討方式，然有關資本結構的選擇是否因企業所處之生命週期 階段，以及不同策略因素影響而有所差異，在缺乏進一步的實證分析下，目前仍需學者 投入更多研究。因此本章就相關資本結構理論及公司生命週期等文獻進行回顧，並由過 去學者結論之異同，分析資本結構、公司生命週期，以及政策環境等方面的關聯性，以 進一步整理適用於本研究之各項論述，從而歸納出本研究後續所需之假說及各項研究變 數之設定。