不同生命週期階段之財務特性與績效趨勢表現

首先在不同生命週期階段的公司年度，是否具有不同財務特性與績效的命題一中，

從各項假說的相關檢定結果可發現，在整體樣本的趨勢表現上，除了非負債稅盾利益、

公司規模、固定資產成長率，以及董監事及經理人持股比率等四項，呈現出部分支持假 說的現象外，其餘所有變數皆可支持假說的結果。本研究認為四項變數出現部分支持，

其原因可能為以下幾點：

在非負債稅盾利益的部份，可能由於公司在成長期及成熟期階段，皆提列大量的折 舊或可扣抵項目，因而使得變數變動不明顯。然至晚期階段則可以因折舊或稅盾以提列 完畢，因而使得非負債稅盾利益明顯下降。至於公司規模與與固定資產成長率的表現上，

則可能有連帶關係。由於台灣產業政策可允許購置的特定資產項目得使用加速折舊，使 得資產淨額容易有減少的表現，因此會形成成長期至成熟期階段，公司規模降低的趨勢。

而固定資產成長率，則是為了因應早期購置的優惠，而在成長期進行大量資本支出，然 成熟期則趨緩，因此會有遞減趨勢。然以上兩變數在停滯/衰退期階段皆呈現不顯著的上 升趨勢，本研究認為，這樣的表現，可能來自於公司想要重新再造或替換老舊設備所致，

然該狀況表現並不明顯。而董監事及經理人持股比率的影響，則在早期階段的比較上較 無差異的遞減與分散，但晚期可能因管理需求或股票買回的影響，導致比率上升。上述 表現與一般生命週期階段對股權變化的預期並不一致，也因此可能對後續負債比率的分 析上產生影響。

在ICT 產業的資料檢定結果中，可發現非負債稅盾利益、公司規模、固定資產成長 率，以及董監事及經理人持股比率的表現上，呈現出可部分支持假說的結果，但在研發 密度的部份，則在三個階段中顯示無顯著差異。從以上的結果來看，本研究認為相關變 數的表現與ICT 產業的發展特性十分一致。首先非負債稅盾在成長期至衰退期的發展過 程中，其變數平均值並無顯著改變，僅成長與停滯/衰退期階段稍具顯著下降，代表 ICT 產業可取得較為穩定的非負債稅盾來源。而公司規模與固定資產成長率，則僅在成長至 成熟期階段有顯著遞減趨勢，說明ICT 產業的公司，在生命週期發展早期階段，公司因

設備價格或進入門檻較高，而具有較大之公司規模。而隨著經營分工與組織扁平的發展，

電子產業中較多公司會進行組織重整或衍生分割(spin-off)，導致公司規模有縮減的情形，

晚期為維持市場競爭，可能有擴增的需求，但雖亦有增加，惜差異效果不甚明顯。在董 監事及經理人持股比率的表現上，則僅在成熟期階段至停滯/衰退期間產生顯著增加，此 部份仍應與公司管理需求或股票庫藏政策有關。最後在整體差異表現皆不顯著的研發密 度部分，此變數的表現正說明了ICT 產業能維持一貫的研發支出，並未因公司發展的變 化而有調整，在表現上符合一般對ICT 產業的預期。

在非ICT 的資料檢定結果中，非負債稅盾利益則與整體樣本或 ICT 產業的表現不同，

呈現三階段的顯著差異。但研發密度、公司規模，以及董監事及經理人持股比率上，則 呈現與假說部分一致的情況。這樣的結果表現出非ICT 產業在非負債稅盾利益的取得，

隨發展階段有顯著減少，主要原因可能為非ICT 產業的公司晚期以將折舊提列完畢，造 成稅盾效果下降，或較無法取得政府所提供的租稅政策優惠所致。在公司規模的發展上，

則先增後減的情況，亦符合對非ICT 產業在成熟期規模最大的推論，但晚期下降趨勢，

則可能因淨資產因折舊提列而減少所致。最後在董監事及經理人持股比率的表現上，成 熟期至停滯/衰退期階段有增加趨勢，與整體樣本表現一致，因此不再贅述。

對於兩產業間各項變數的比較上，僅非負債稅盾利益以及董監事及經理人持股比率 程驗無顯著差異。這樣的表現說明兩類產業除在非負債稅盾利益上，可能各有其取得來 源，而形成類似的發展趨勢外，同時在董監事及經理人持股比率的樣本資料表現上，於 生命週期發展階段中則呈現非線性的V 型趨勢，代表可能因生命週期早期階段，公司股 權雖較為集中，使管理者擁有較多的股權，但隨著公司經營發展與資金募集的需求，逐 漸使股權分散，並導致董監事持股比率逐漸下降。而當公司進入停滯/衰退期時，除可能 因公司組織已經過調整或分割，導致股權再度集中外，亦有部分公司擬進行組織變革或 再造，而需透過減資或庫藏股買回的方式，使股權集中以順利進行公司重整，因此在董 監事持股比率的表現上，便呈現V 型發展的趨勢。然此部份也可能因公司治理或股權持 有的目的，而使趨勢表現一致，但這類影響仍須進一步以其他模式分析，才能獲得更完 整的說明。

表 5.6 研究命題與假說檢定結果

研究命題與假說 不同產業及生命週期階段下之檢定結果

整體樣本 ICT 產業 非ICT 產業

命題一：不同生命週期階段的公司年度，具有不同的財務特性表現

假說1.1：公司的負債比率隨生命週期階段的發展呈現顯著不同的差異   

假說1.2：非負債稅盾利益隨生命週期階段的發展呈現顯著不同的差異   

假說1.3：研發密度隨生命週期階段的發展呈現顯著不同的差異   

假說1.4：總資產報酬率隨生命週期階段的發展呈現顯著不同的差異   

假說1.5：公司規模隨生命週期階段的發展呈現顯著不同的差異   

假說1.6：固定資產成長率隨生命週期階段的發展呈現顯著不同的差異   

假說1.7：市值與帳面價值比隨生命週期階段的發展呈現顯著不同的差異   

假說1.8：董監事及經理人持股比率隨生命週期階段的發展呈現顯著不同

的差異   

假說1.9：公司各項財務特性會因所屬產業不同而有顯著差異 N/A 

命題二：不同產業及生命週期階段，影響負債比率變動的因素亦有所不同

整體

期間 成長期 成熟期 停滯/

衰退期 整體

期間 成長期 成熟期 停滯/

衰退期 整體

期間 成長期 成熟期 停滯/

衰退期

假說2.1：非負債稅盾利益隨生命週期發展階段，呈現顯著的負向關係             假說2.2：研發密度隨生命週期發展階段，呈現顯著的負向關係             假說2.3：總資產報酬率隨生命週期發展階段，呈現顯著的正向關係             假說2.4：公司規模隨生命週期發展階段，呈現顯著的正向關係             假說2.5：固定資產成長率隨生命週期發展階段，呈現顯著的負向關係             假說2.6：市值與帳面價值比隨生命週期發展階段，呈現顯著的負向關係             假說2.7：董監事及經理人持股比率隨生命週期發展階段，呈現顯著的正

向關係            

註1：「」代表具顯著證據支持此一假說；「」代表僅部分顯著證據支持此一假說；「」代表無顯著證據支持此一假說；「」代表證據顯著拒絕此一假說；「N/A」

代表無法檢定此一假說

(續)表 5.6

研究命題與假說

不同產業及生命週期階段下之檢定結果

整體樣本 ICT 產業 非ICT 產業

整體

期間 成長期 成熟期 停滯/

衰退期 整體

期間 成長期 成熟期 停滯/

衰退期 整體

期間 成長期 成熟期 停滯/

衰退期

命題三：屬不同生命週期階段或產業的公司，具有不同的資本結構調整行為

假說3.1：資本結構調整速度隨生命週期階段發展呈現遞減的趨勢 N/A  N/A  N/A 

假說3.2：資本結構調整速度會因產業不同而有所差異，其中市場成交量

小的產業，其調整速度會相較於成交值大的產業表現緩慢 N/A 

命題四：負債比率波動變幅，隨不同產業與生命週期發展階段，而有變幅程度上的差異 假說4.1：其他條件不變下，負債比率波動變幅會受到產業差異的顯著影

響，且成交值愈大的產業，其波動變幅愈大 N/A 

假說4.2：公司負債比率波動變幅，會隨其所屬生命週期階段的發展，呈

現遞減的趨勢 N/A  N/A  N/A 

命題五：公司在不同產業及生命週期階段下，影響其負債比率波動變幅的顯著因素亦有所不同 假說5.1：非負債稅盾利益對負債比率波動變幅具顯著影響

N/A

 ▬ 

N/A

  

N/A

▬ ▬ 

假說5.2：研發密度對負債比率波動變幅具顯著影響        ▬ 

假說5.3：總資產報酬率對負債比率波動變幅具顯著影響  ▬   ▬    ▬

假說5.4：公司規模對負債比率波動變幅具顯著影響 ▬ ▬ ▬ ▬ ▬ ▬ ▬ ▬ ▬

假說5.5：固定資產成長率對負債比率波動變幅具顯著影響         

假說5.6：市值與帳面價值比對負債比率波動變幅具顯著影響         

假說5.7：董監事及經理人持股比率對負債比率波動變幅具顯著影響      ▬   

註2：「」代表具顯著證據支持此一假說；「」代表僅部分顯著證據支持此一假說；「」代表無顯著證據支持此一假說；「✕」代表具顯著證據拒絕此一假說；

「N/A」代表無法檢定此一假說；「」代表在此一假說中呈現顯著正向影響；「▬」代表在此一假說中呈現顯著負向影響。

註3：假說 3.2 的比較，係建立在以個別生命週期階段在不同產業的調整速度半衰期比較結果，然因停滯/衰退期階段的半衰期無管理上的意義，因此無法進行比較。

資料來源：本研究整理