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第壹章 緒論
第一節 研究背景
對於任何國家或地區而言，保險業之發展於經濟社會整體意義重大。據 Sigma 統計資料顯示，2012 年全球直接承保收入 4.65 萬億美元，其中壽險業保 費收入 2.65 萬億美元，若考慮通貨膨脹之因素則 2013 年全球實質壽險保費收入 比同期增長 2.9%。儘管低利率之宏觀經濟條件及監管規則變化乃是壽險業面臨 之嚴重挑戰，然全球多數國家壽險業保費增長均相當穩健，壽險業總資產亦隨之 日益龐大。
較之全球，大陸與台灣作為亞洲重要之經濟體，其保險業之發展對其經濟整 體而言亦尤為重要。大陸 2013 年保費收入人民幣 1.72 萬億元，比同期增長 11.2%，
遠高於全球平均水平，保費規模亦位列全球第四，與第三位已相當接近。台灣 2013 年保費收入台幣 2.71 萬億元，比同期增長 4.22%。此外 2013 年末大陸保險 業總資人民幣產 8.3 萬億元，較年初增長 12.7%，其中壽險業總資產為人民幣 6.8 萬億元。至 2013 年末台灣保險業總資產台幣 16.79 萬億元，較年初增長 11.99%，
其中壽險業總資產為台幣 16.50 萬億元，占保險業總資產之比重高達 98.27%。
上述數據無不昭示保險業尤其壽險業總資產之龐大。此外由於保險業亦為關 乎民生之重要金融特許行業，相較於其他金融行業，保險業之財務槓桿實為最高。
以台灣為例，如圖 1.1 與圖 1.2 所示，可清楚看出保險業之財務結構：自 2002 年來保險業資產負債率均超過 92%，近 12 年來之平均資產負債率接近 95%。也正 因如此，保險業資金運用之重要性不言而喻。
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2,000,000 4,000,000 6,000,000 8,000,000 10,000,000 12,000,000 14,000,000 16,000,000 18,000,000業主權益
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投資作為保險行業之核心業務，其重要程度愈顯突出，因此保險公司之經營需透 過建構最適資產配置，以規避風險提升獲利。
然對於資金運用之方式，學者及業界投資人員抱持不同觀點，相關資本結構 理論或投資及投資者行為理論對此之分析亦不勝枚舉。其中擇股之觀念最為普遍，
即基於市場條件之分析，運用模型選擇預期報酬率較高之特定股票。此觀念強調 對特定投資標的之選擇，透過對其歷史表現分析，以模型預測其未來可能之報酬 率。與此相對，Baker 和 Wurgler（2002）提出之市場擇時理論則強調企業對投 資時機之選擇，二人指出，對企業而言，並無惟一最優資本結構，企業資本結構 不過乃企業歷史上故意之市場擇時行為之累積結果。其突破傳統資本結構理論之 理性人假設與完全套利假設，研究管理者如何利用股票市場機會選擇融資工具，
利用市場上暫時出現之低成本融資優勢，使現有股東價值最大化，並形成長期資 本結構。相較於對特定股票或特定時機之選擇，資產配置乃是更為宏觀之投資策 略。簡而言之，資產配置即資金在不同投資標的間進行分配，在風險最小情況下 獲得最大收益。
鑒於壽險行業之特殊性，選擇資產管理方式亦應更為慎重。由於壽險業面對 不同資產型態之市場風險、利率風險以及監理機構對自有資本之最低要求，公司 經理人在進行資金運用決策時，更需從整體角度出發，選擇適合之資產項目並決 定最適投資比例以達成最佳獲利之預期目標，同時亦需符合監理機關之規範。此 外，由於壽險業高資產負債比率之財務狀況，其經營是否穩健以及獲利能力與償 付能力之大小直接關係保戶權益，因此資產負債管理儼然成為壽險業最為關切之 議題。
2009 年 8 月 4 日台灣金融監督委員會宣佈接管國華人壽保險股份有限公司，
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尤以投資問題為突出。此問題直至 2006 年《新保險法》修訂及相關保險投資管 理辦法出臺，才因大陸保險資金運用漸受關注重視而漸趨解決。除此之外，台灣 與大陸金融市場發展亦不盡相同，台灣處於自由開放之金融環境，而大陸金融市 場則偏向保守，貨幣市場差異、監管方式之不同，凡此種種均直接影響保險業投 資標的之選擇。