簡介

1.1 研究動機

近年來政府因過度注重社會福利政策，使得經常門支出大幅增加，造成政府財政 困難，甚至形成政府財務上重大的負擔。另因國內近幾年經濟成長率偏低，政府 收入不如預期，進而排擠到資本門之支出額度。由於政府已實質上無法充份支援 所有的公共建設資本支出之財務需求，故對政府而言引進民間資金，是不可避免 之趨勢，並可促使政府有限財政資源能作更有效分配。因此國內於1990 年代初 期，為能導引民間充沛的資金及優異的管理能力，來推動完成國家發展所需之基 礎建設。乃由政府積極主導推動民間參與公共工程建設;如台灣高鐵案、機場捷 運案、高雄捷運、獨立電廠案(IPP)等多項國家重大基礎建設。其中最典型的民 間參與模式是 BOT 方式，如台灣高速鐵路計畫、高雄捷運計畫等。但截自目前 為止，這類交通類的基礎建設BOT 計畫的推動均不甚成功，以至交通部於 2005 年終對外宣布希望爾後BOT 案暫緩推動。

高鐵案從民間參與開始，就發生資金無法如期到位、通車時間延後等問題，且有 因車輛系統由原先歐美系統變更成日本系統，造成國際糾紛，經仲裁判決須賠償 近21 億新台幣給歐洲系統供應商。這些事件凸顯高鐵計畫於執行階段發生許多 未預期事件。預期計畫推動不順利，使得投資者及融資者對高鐵計畫，失去以如 期如式完成計畫之信心，進而卻步不敢繼續加碼投資，恐高鐵計畫成為一個財務 無底洞。2005 年爆發高捷案，依照目前發展，高捷計畫已發現成本超支且完工 將延遲等。所以高鐵案、高捷案等這類 BOT 案於執行階段未如預期順利，顯示 這類專案計畫之風險管理機制失靈。若這類專案計畫之風險管理機制繼續惡化，

最後必須由政府強制收回，此舉將造成政府與全民強大的財務付擔。

國際上為因應國際型金融機構規模大型化及經營多角化所造成過高經營風險問 題，國際清算銀行正推動BASEL II 新標準，以期能協助國際型銀行管理其經營 風險。新標準之三大支柱主要是要求銀行必須將風險量化，以降低違約風險。其 中第一支柱方面建議進行全面性量化影響評估、擬訂監理機關裁量項目、實地瞭 解銀行準備狀況、銀行須建立本身資料庫、建立全國信用資料庫與風險指標及研 擬我國適用規範內容；第二支柱方面建議要求銀行加強風險與資本適足之自我評 估、訂定監理審查標準與處理措施、要求銀行建立額外資本緩衝及研擬及早干預 措施；第三支柱方面則建議採兩層次揭露方式，並應定期評估銀行揭露情形。

目前國內銀行界因缺乏專業風險評估能力，以致無法如期達到BASEL II 新標準。

因此如何盡速建構較具體風險分析模式，以量化風險，實是國內業界所需探討重 要課題，所以本研究將探討專案融資風險評估機制之建立。另專案計劃開始執行 後，如何建構一機制以評估執行績效仍是風險管理上的盲點。為能建立執行不良 專案計畫之及早干預措施的機制，必須建立一套預警措施，故本研究期能建構專 案計畫執行階段之績效評估模式。

另外影響銀行團及投資者決定專案計畫是否可行另一重要因素為投資者對於專 案出資比例，就投資者而言在專案計畫可行範圍內出資比例愈低對其負擔愈小，

但對於銀行團而言投資者出資比例愈低債務償還率（DSCR）亦會隨之下降，融 資違約機率風險勢必隨之上升，如何造成雙贏取得平衡，投資者最佳出資比為重 要之研究議題。

1.2 研究目的

本研究主要想探討專案融資類計畫之風險分析及重大風險管理問題探討，主要探 討之課題如下

1. 投資計畫和融資計畫是不獨立決定，彼此是相關的。本研究希望建構模式以 評估 BOT 計畫案最適資本結構，以及股東出資比之合理範圍，及股東出資 比對投資報酬之衝擊。

2. 建構模式以評估 BOT 計畫案合理的特許權期間。(Concession Period) 3. 建構模式以評估 BOT 計畫案於執行階段之執行績效，以提供預警資訊給專

案計畫管理者，以確定計畫執行有無重大偏差。

4. 提供模式以分析 BOT 計畫執行偏差之原因，用以研判計畫執行偏差之主因 為結構性肇因或是經濟性肇因。

5. 提供量化資訊給外部投資者與計畫決策者，了解突發重大風險因子對計畫執 行現狀之衝擊，並說明現況對計劃可行性是否維持。並提出可能改善方向之 建議。

6. 提供量化警訊以避免財務骨牌效應發生，期能儘早調整計畫之走向(Trend)。

1.3 研究範圍與限制

本研究主要針對國內經濟環境，分析專案融資類的投資風險，以財務模式之建 構，量化風險之影響，以最後期能量化違約機率風險。本研究從已知條件下之高 鐵開發案例為範圍，以經營者的角度檢討現行開發個案，建立風險評估模式，進 行風險分析。

資料限制：

一、本專題變數需為可以量化的財務資料，其他影響財務危機之無法量化的因 素，如人為舞弊、淘空資產等，本研究不考量其影響力。

二、本研究不考慮經濟成長及衰退所造成的影響。

1.4 研究架構

圖1-1 研究架構圖

訂定研究目的與範圍

文獻收集與回顧

影響因子分析 研究方法探討

量化專案融資投資風險

建立投資報酬現金流量模型

風險分析

績效評估模型建立

個案研究

結果分析評估

結論與建議

1.5 研究流程

本研究建構財務分析模式流程如下

圖 1-2 財務分析流程圖

預估計畫成 預估計畫收

編製各年資金需 編製各年現金收

編製現金流量表

是否滿足 風險分析

政府提供之 優惠是否足 以滿足投資

是

否

是 是 否

否 是

否

與政府協商之 條件是否足以 滿足投資報酬

敏感度分析

是否有能力

中止計

編製投資計畫書

1.6 研究方法

本研究依工程經濟分析，推導並建立一套模擬財務之數學模式，另採用國 內之高速鐵路計畫資料為案例，進行實證分析研究。以銀行角度配合投資者股東 權益觀點，利用財務分析模式、回歸分析、線性規劃模式探討高鐵 BOT 專案財 務特性及投資者最佳出資比例之範圍。

再以最佳出資比財務計畫做為標準組(Base Case)，利用標準組數據，針對 專家訪談而得之風險因子，進行敏感度分析（Sensitivity Analysis），求出第一階 段之關鍵財務影響因子並加以排序。再進行第二階段之情境模擬（Scenario Analysis）與加入機率條件進行蒙地卡羅模擬（Monte Carlo Simulation）。