第二章 英、美之 P2P 網路借貸監理制度
第二節 美國
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第二節 美國 第一項 美國 P2P 平台－Lending Club
2007 年 Lending Club 成立於加州，在 Facebook 推出線上 P2P 借貸服務，使 用者成為會員後，即可在社群軟體上顯示同為 Lending Club 會員而有借貸需求的 朋友，提供一個不需要銀行中介即可完成借貸交易的便捷管道。Lending Club 認 為社群軟體所連結的人可能具有某些共同點，包括有相似的交友圈、教育程度，
居住在相同的地理區，這不僅有利於初期 Lending Club 的推廣，且連結相同性質 的消費者，可以降低違約風險及貸款利率。
2008 年，P2P 借貸平台的興起引起美國證券交易委員會（United States Securities and Exchange Commission, SEC）的注意，認為投資人在 Lending Club 和 Prosper 借貸平台所持有的並非是對借款人的「債權憑證」，而是由平台發行的
「收益權憑證」，符合證券法有關證券之定義，因此 P2P 業者應遵守證券法規相 關規範。2018 年 10 月 Lending Club 完成了註冊程序，成為美國第一家依照 SEC 規範的 P2P 借貸平台業者。
從平台營運以來至 2018 年底，Lending Club 總共貸出了超過 440 億美元的 資金，擁有超過 250 萬名會員，除了個人信用借款外，Lending Club 也擴及了小 企業商業貸款、醫療貸款等業務。
一、營運模式
有別於一般 P2P 網路借貸平台不直接涉入借貸行為，直接媒合借貸雙方並 完成放款與投資程序。借款人通過 Lending Club 審核後，會先由合作銀行 WebBank25直接放貸給借款人，隨後 WebBank 再將債權以無追索權的方式賣給 Lending Club，而投資人所投資的是 Lending Club 所發行的收益權憑證（Payment-Dependent Notes），因此借款人與投資人並不具有直接借貸關係。
25 WebBank 是一間在猶他州註冊的州立銀行，必須遵守聯邦銀行法的規範，也受美國聯邦存款 保險公司（FDIC）擔保的銀行，因此可以向全國的居民發放貸款。
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簽證3.擁有銀行帳戶三項條件才可以申請貸款。除了上述條件外，Lending Club 還會考慮其他因素，包括借款人提供的資料：社會安全號碼26（Social security number, SSN）、繳稅證明（W-227或109928文件等）、住址、FICO信用分數29、負債 /收入比率、可以查詢的信用紀錄等。目前要成功在Lending Club取得借款的FICO信用分數至少要600分以上，負 債/收入比率要低於30%。Lending Club將借款者分成35個信用等級，借款利率從
29 FICO 信用分數是由美國信用評分公司 Fair Isaac Corporation（FICO）所提供的公式計算而 來，該公司本身不提供信用報告而是由其他徵信機構（目前美國三大徵信機構為：Experian、
Transunion、Equifax）取得的信用報告數據來計算 FICO 信用分數。FICO 分數介於 300-850 分，愈高的分數代表信用條件愈好，未來發生違約的機率較低。
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款利率後平台會收取1%-6%的初始費用（Origination fees），剩餘金額再透過 WebBank撥款至借款者銀行帳戶。（二）投資人
目前Lending Club接受一般投資人、銀行、機構和基金申請投資帳戶進行投 資30。就一般投資人來說，要年滿18歲和擁有有效的SSN才可以在Lending Club進 行投資。
投資人帳戶至少要存入1,000美元才可以進行投資，其持有的並非是借款人 的債權，而是由Lending Club發給的「收益權憑證」。Lending Club將借款人的債 權證券化後再拆分成每單位25美元的收益憑證，目的是希望投資人可以將資金分
資料來源：Lending Club 網站（最後瀏覽日：2019/06/21）。
30 受限於各州的法律，Lending Club 目前只開放 45 州及華盛頓哥倫比亞特區的居民投資服務。
31 只投資於信用評級在 A 至 E 之間的標的，獲得正報酬的機率較高。
32 調整後淨年化報酬率（Adjusted Net annualized return）是指投資人的利息收益扣除支付平台 的費用、壞帳費用還有預期的壞帳費用除以總投入金額計算而得。
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另外，Lending Club也與證券商Folio Investing合作並推出次級市場，投資人 可以在次級市場交易收益權憑證，交易成功後必須支付1%的銷售費用給平台。
（三）Lending Club平台
Lending Club 最大的特色就是高度採用自已研發的自動化技術（Automated Clearing House），從會員的註冊申請、貸款審核、決定信用分數到支付都採用此 技術來完成。系統根據借款人提供的 FICO 分數、負債/收入比率、信用歷史等資
資料來源：Lending Club 網站（最後瀏覽日：2019/06/21）。
表 2-7 Lending Club 各年度信用等級借款比例
資料來源：Lending Club 網站（最後瀏覽日：2019/06/21）。
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人要求還款。當借款人逾期還款時，Lending Club 會透過電子郵件、電話或信函 通知借款人還款，或採取適當措施，包括減免逾期費用、制定還款計畫等減輕借 款人負擔，提高借款人還款機率。如債權逾期（或違約）120 天以上或合理預期 債權已無法收回，則債權會變成壞帳並從投資人帳戶中沖銷（charged off），Lending Club 會將沖銷的壞帳賣給第三方資產管理公司或未來借款人償還已沖銷 的債務時，Lending Club 會將所獲得的金額按投資比例償還投資人。
資料來源：Lending Club 網站（最後瀏覽日：2019/06/21）。
33 See FRED Website. Charged-off rate on consumer loans, all commercial banks. From https://fred.stlouisfed.org/series/CORCACBS (last visited June 21, 2019).
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2006 年 P2P 網路借貸傳入美國，Prosper 與 Lending Club 提供借款人直接在 網路申請借款的管道，補足了金融危機後，傳統金融機構不願意放貸的資金缺口。
根據劍橋大學新興金融研究中心（CCAF）在 2018 年出版的第三期美洲替代性金 融產業報告（The 3RD Americas Alternative Finance Industry Report34），美國為美洲 地區最大的替代性金融市場，2017 年佔美洲地區 97%（或 428.1 億美元）的份 額，其中資產負債表模式的消費借貸（Balance sheet consumer lending）、P2P 消 費借貸（P2P consumer lending）、資產負債表模式的企業借貸（Balance sheet business lending）和 P2P 企業借貸（P2P business lending35）為主要市場，2017 年 借貸規模為 380 億美元，佔美國市場整體約 88.76%。
資料來源：The 3RD Americas Alternative Finance Industry Report (單位:十億美元)
圖 2-3 美國替代性金融市場歷年規模
34 此份報告統計來自美洲 35 個國家或地區之 222 個網路替代性金融平台。See CCAF. 2018. The 3RD Americas Alternative Finance Industry Report. at 8-11.
35 CCAF 將 P2P 網路借貸之商業模式分成 4 種，多數學術研究及實務皆將此 4 種模式通稱為 P2P 借貸（P2P lending）。另外 CCAF 也將有擔保之借貸模式獨立出來分成 P2P property lending 及 Balance sheet property lending 二種，少數 P2P 平台對於大額之借款會要求個人或企業以財產作擔 保以保障投資人及業者，惟在 2017 年之市場規模僅 123 萬美元及 67 萬美元，因此本文忽略不
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「無追索權」出售給 Lending Club，平台業者再將與認購金額相應的債權透過發 行收益權憑證（payment dependent notes）的方式出售給投資人，雖然收益來源為 借款人償還的本息，但投資人並無對借款人的直接請求權。本文透過分析美國兩 大 P2P 網路借貸平台－Prosper 和 Lending Club 之營運模式，對於涉及的監管機 關及法規進行整理，以了解目前 P2P 網路借貸在美國的監管制度。
一、聯邦證券法規之規範
36 See Yin, H. 2016. Status quo of the US and UK’s P2P lending regulation. Global journal of Economics and Business Administration. 1(1):0032-0036.
37 See U.S. Department of the Treasury. May 2016. Opportunities and Challenges in Online Marketplace Lending. at 5-8.
38 有些州對商業貸款(Consumer loan)的利率、借款期限都有制訂上限，業者必須遵守各州的高利 貸法(Usury Law)。由於必須遵守各州的高利貸法，業者需確認借款人的居住地(州)並對各州設定 不同的借貸利率，但此種營運模式會使平台業者難以在全國展開一致的服務。
39 《The Depository Institutions Deregulation and Monetary Control Act of 1980》規定，由 FDIC 提 供保險的銀行對貸款利率的上限不可超過下列二種：1.貸款所在州允許的最高利率，或 2.銀行所 在州允許的最高利率。由於猶他州目前並未對利率設定上限，因此 Prosper 與 Lending Club 可透 過 WebBank 對借款人進行放貸，而不受各州的高利貸法約束。
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2008 年 11 月，美國證券交易委員會（Securities and Exchange Commission, 以下簡稱 SEC）認為 Prosper 所發行的票券（Notes）屬 1933 年證券法（Securities Act of 1933）Section (a)(1)定義之證券，應受證券法的規範，而 Prosper 違反證券 法 Section 5(a)及(c)，出售未註冊的證券予投資人，因此對 Prosper 發出停業命令
（Cease-and-Desist Order），要求 Prosper 在完成註冊登記前，不可向投資人出售 證券。2009 年 7 月，Prosper 完成註冊，SEC 將其納入監管而必須遵守證券法規 之規範40。
1933 年證券法及 1934 年證券交易法旨在保護證券投資者及維護公共利益，
前者主要規範證券之發行市場，後者則在維持證券交易市場之秩序。透過確立資 訊之揭露義務、反詐欺、民事救濟制度等規定，使投資人在資訊充分、公正和公 開的市場獲得保護。完成註冊後，Prosper 與 Lending Club 須遵守證券法規之規 範，要求在向外發行及銷售證券時，提供投資人正確及足夠之資訊，不可有隱匿
、誤述或詐欺等不法行為，還須向 SEC 定期申報報告，以期降低投資人在證券 市場之資訊不對稱之劣勢地位，並維持證券市場之秩序。
（一）持續揭露義務 1. 公開說明書
完成證券註冊登記後，P2P 業者在發行證券時，都須依證券法 Sec. 10 提 供公開說明書（prospectus）揭露企業資訊、財務狀況、營運結果分析、證券 發行金額、證券投資風險及發行計畫等。P2P 業者會先向 SEC 完成上架登 記註冊（shelf registration），原因在於 P2P 網路借貸平台上每一個借款專案 之借貸金額、期間、利率及風險不同，會形成單獨的證券，且只有在投資人 完成證券認購後，才依照認購金額發行相應的證券予投資人，又 P2P 平台每 天都會有新的專案上架並完成資金貸放，如果業者都要為每一專案單獨註冊
40 Lending Club 於 2008 年 4 月 7 日主動向 SEC 申請註冊，並於同年 10 月 14 日完成註冊程序。
在註冊程序未完成期間，Lending Club 停止接受投資人帳號申請，而借款人
仍可向平台申貸，並以 Lending Club 自有資金放貸。See Lending Club goes quiet. Apr. 7, 2008. From https://blog.lendingclub.com/lending-club-goes-quiet/ (last visited May 31, 2019)。
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並提供公開說明書，將耗費龐大的註冊成本。因此，目前 Prosper 與 Lending Club 皆採預先向 SEC 針對擬發行之證券完成上架登記，待專案完成募資，
要出售證券給投資人前，業者再向 SEC 提交增補文件（prospectus supplements
）或上市報告（listing reports），將每一證券之內容，如借款者資料、專案金 額、利率、期間等資訊揭露出來。
2. 定期報告
另外，依證券法完成登記註冊之業者，須遵守 1934 年證券交易法 Section 15(d)之規定，發行有價證券後就要定期向 SEC 揭露年度報告 From 10-Q、
季度報告 Form 10-K；或有重大訊息時，及時發布 Form 8-K 文件，除了公布
季度報告 Form 10-K；或有重大訊息時，及時發布 Form 8-K 文件，除了公布