第二章 英、美之 P2P 網路借貸監理制度
第一節 英國
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第二章 英、美之 P2P 網路借貸監理制度
第一節 英國 第一項 英國 P2P 平台－Zopa
2005年，Zopa於英國成立，是世界較早發跡的網路P2P借貸平台，其名稱取 自「可能的協議區間(Zone of possible agreement)」縮寫。創辦人相信透過網路建 立誠實、透明和信任的借貸管道，可以提供更簡單快速，更便宜的借款成本，幫 助成千上萬的客戶減輕資金壓力，也可以讓放款人獲得更高的報酬。
2013年Zopa曾推出資金保障基金（Safeguard fund），選擇Zopa Access或Zopa Classic4帳戶的投資人，其放貸的金額都享有資金保障，Zopa根據預期違約率向借 款者收取資金保障基金，當借款人逾期4個月未還款時，非營利機構P2PS Limited5 就會介入管理程序，使用資金保障基金償付投資人之剩餘本金。此保障基金制度 推出5年後，Zopa發現大部分投資人為追求較高的報酬，都偏好投資不受資金保 障基金保護的Zopa Plus帳戶，因此在2017年12月取消了資金保障基金的制度。
從2005年上線營運至2018年底，Zopa總共媒合了39.2億英鎊，超過76,000位 投資人在Zopa進行投資。另外，英國政府向來鼓勵金融創新發展，在2016年稅務 海關總署推出創新金融個人儲蓄帳戶（innovative finance individual savings account, IFISA），每一投資人在2萬英鎊的額度內將資金投資於P2P借貸都可以享有免稅 的優惠。2018年，Zopa獲得英國金融監理機關FCA的核准，成為第一家取得銀行 執照的P2P網路借貸業者，未來可將業務拓展至存款帳戶、信用卡等，提供會員 更多元的金融服務6。
4 2017 年 12 月 1 日 Zopa 修改了投資人的投資帳戶模式，由原本的 3 種（Zopa Access、Zopa Classic、Zopa Plus）調整為 2 種（Zopa Core 跟 Zopa Plus），也取消了資金保障制度，但原本就 享有此保障制度的舊投資依然適用。
5 非營利性信託機構，獨立於 Zopa 運作，負責管理 Zopa 的資金保障基金。
6 See Zopa gets banking license. 2018. From https://www.finextra.com/newsarticle/33055/zopa-gets-banking-license(last visited May 31, 2019).
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一、營運模式
Zopa 的營運模式為傳統模式，平台只提供資訊中介及貸款媒合服務，本身 並不涉入資金的放貸。借款人通過審核後，即可在 Zopa 尋求貸款，而透過 Zopa 投資的投資人，要求最低投資金額為 1 千英鎊，原因在於 Zopa 會將投資 人的資金分割為 10 英鎊，並將資金最少放貸給 100 個借款人，而每一投資標的 之投資上限為借款金額的 1%，以降低借款人違約造成的損失。
二、借貸流程參與者
（一）借款人
Zopa提供1千至2萬5千英鎊、貸款期間1至5年的借款申請。Zopa根據借款人 提供的資料，例如信用報告、年收入、負債等資訊，將借款人之信用評等分為A*
至E六個等級，其對應的年費用百分率為2.9%至34.9%。當借款人取得Zopa給予 的借款利率後，有7天的時間決定是否要在Zopa尋求借款，如果同意Zopa提供的 借款合約，Zopa會再進一步對借款人的身分、收入和銀行帳戶的認證，審核通過 後，資金就會在3天內匯入借款人的銀行帳戶。另外，Zopa也提供提早還款或改 變還款日期的服務且不會對借款人收取懲罰性費用，借款人可選擇提早清償全部 或部分借款以節省利息費用。
（二）投資人
Zopa提供兩種形式的投資帳戶Zopa Core跟Zopa Plus供投資人選擇，使用 Zopa Plus的投資人，平台會將投資人10%至20%的投資於信用評等D跟E的標的（
這些借款人可能擁有較高的債務或有限的信用紀錄可供查詢），因此預期報酬較 Zopa Core高。
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表 2-1 Zopa 投資產品比較
Zopa Core Zopa Plus 預期年化報酬7 4.5% 5.2%
放貸對象 信用評級A*-C 信用評級A*-E
提早贖回費用8 1%銷售費用及利率調整費用 1%銷售費用及利率調整費用 最低投資金額 1,000英鎊 1,000英鎊
資料來源：Zopa網站（最後瀏覽日：2019/6/21）。
為降低投資人的投資風險，Zopa 會將投資人的資金以 10 英鎊為單位放貸給 不同借款人，且每一投資標的投資上限為每個借款專案的 1%，因此 Zopa 要求投 資人最低投資金額為 1,000 英鎊，將資金放貸給至少 100 位不同信用評級的借款 者，除了降低投資人的損失風險，也可以獲得較好的報酬。
另外，Zopa 也提供再投資（reinvest）選項，投資人收回的本金和利息可以 再繼續放貸給新的借款人，當投資人有資金需求想要提早贖回資金時，Zopa 提 供次級市場讓投資人可以將債權賣給其他投資人，但必須支付 1%的銷售費用給 Zopa，如果債權利率與市場利率不同時，出售方也須支付利息差額給買方作為補 償。
表 2-2 Zopa 各年度預期報酬及實際報酬比較
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 預期報酬率 5.2% 5.1% 4.5% 4.5% 4.8% 4.9% 4.6% 4.6%
實際報酬率9 5.8% 5.5% 4.6% 4.5% 4.8% 4.7% 4.2% 4.9%
資料來源：Zopa網站（最後瀏覽日：2019/6/21）。
7 預期年化報酬為加權平均債權利率扣除預計違約率及平台所收取的費用。
8 提早贖回費用包括：1%付給平台的銷售費用與因市場利率和債權原始利率差異之費用。
9 實際報酬率為當年度借款加權平均收益扣除支付予平台的費用和當年度實際壞帳。 See Zopa Website，https://www.zopa.com/invest/risk/historical-performance (last visited June 21, 2019).
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（三）Zopa平台
Zopa依據借款者的信用資料、負債/收入比率、稅前年收入、就業狀態等資訊 將借款者分成A*、A、B、C、D和E六個信用評級。被評為A*和A級的借款人擁 有良好的信用紀錄、未曾有逾期還款紀錄及負債/收入比率低等優點，因此預期 違約率較低，可以取得低利率的貸款；而被評為D和E級的借款人，雖然負債/收 入比率與B和C級的借款人相當，稅前收入也達到英國國民的平均收入，但可取 得的信用歷史資料有限，因此平台給予較高的借貸利率。Zopa會向借款人收取初 始費用（Origination fee）和平台服務費（Servicing fee），其費用已包含在總費用 年百分率中，讓借款人能清楚了解真實的借款成本，另外也會向投資人收取1%
的債權出售費用，作為平台的獲利來源。
表 2-3 Zopa 各信用評等之違約率與預期年化報酬率
A* A B C D E
預期年度違約率 <0.5% 0.5-2.5% 2-5% 3-8% 8-15% 10-15%
預期年化報酬率 2-3% 2.5-6% 5-9% 7-11% 8-12% 9-14%
資料來源：Zopa網站（最後瀏覽日：2019/6/20）。
三、違約及違約率
Zopa 對壞帳之定義為拖欠本息超過 4 個月以上的貸款，對於無法收回的壞 帳，Zopa 會協助投資人向借款人進行催收，或將債權賣給第三方資產管理公 司，並將所賣得的資金償還投資人。另外，Zopa 也針對無法償還借款的借款人 提供債務協商管道，當借款人生活遭遇變故或借款償還困難，可連絡 Zopa 尋求 幫助。表四為 2014 年至 2018 年借款的壞帳率，由於 Zopa 提供 1 年至 5 年之借 款期限，因此各年度尚有部分借款未到期，但從壞帳率可知，投資人在 P2P 網 路借貸進行投資需承擔較高的違約風險。
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表 2-4 Zopa 各年度壞帳率
2014 2015 2016 2017 2018 已收回借款比率 99% 93% 83% 64% 29%
預期壞帳率 2.06% 2.88% 4.14% 4.52% 3.56%
實際壞帳率 1.72% 3.14% 4.57% 4.10% 1.05%
拖欠 45 天以上
之借款比率 0.02% 0.08% 0.31% 0.55% 0.60%
資料來源：Zopa 網站（最後瀏覽日:2019/06/21）。
第二項 英國 P2P 網路借貸監理制度
英國傳統金融機構長期壟斷商業借貸市場，繁瑣的申貸流程、嚴格的審核程 序和放貸速度慢等缺點，增加企業及個人申貸難度。為提供借款人方便、快速且 貸款成本低的借款方式，2005 年第一家 P2P 網路借貸平台「Zopa」上線營運，
讓放貸人（Lenders）及借款人（Borrowers）可以直接在網路平台媒合並完成放 貸動作，挑戰了傳統金融機構資金中介者的地位，也為借款者提供另類的融資管 道。
2008 年金融危機後，國際間對於金融監管措施日趨嚴格，對於非銀行目標 客戶，如：中小企業、新創企業主、信用條件不足之個人等金融弱勢族群而言，
更難從傳統金融機構取得資金。基於上述原因及英國政府對於金融科技採開放的 態度並支持替代性金融之發展，使 P2P 網路借貸近年的交易量快速成長。根據劍 橋大學新興金融研究中心（Cambridge Centre for Alternative Financial, 以下簡稱 CCAF）出版的英國 2018 年替代性金融產業報告（5th UK Alternative Finance Industry Report），2017 年英國替代性金融市場規模達到 60 億英鎊，其中 P2P 網 路借貸市場規模為 46.6 億英鎊，較去年成長 31%。
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市場發展也有助於金融科技的創新及應用。2011 年，Funding Circle、RateSetter 和 Zopa 三家 P2P 網路借貸平台業者宣布成立行業自律組織－Peer-to-Peer Finance Association （P2P 金融協會），其目的在建立一個高標準的行業行為準則和促進 消費者保護，希望 P2P 借貸產業能朝向健康的發展。金融危機後，暴露了英國金融監理制度的缺失10，金融監理單位未能有效辨 認及因應金融體系所出現的問題，且事前缺乏審慎監理工具衡量金融市場的曝險 程度。雖然金融監管體系是由財政部（HM Treasury）、英國央行（Bank of England
）及金融服務管理局（Financial Services Authority,以下簡稱 FSA）三方所組成，
10在舊有監管制度下，沒有一個機構有責任、授權及權力來監督整個系統、辨認潛在金融體系的 不穩定，並採取一致的行動來降低系統性風險。See HM Treasury. 2010. A new approach to financial regulation: judgement, focus and stability. paragraph 1.6.
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但主要金融機構的監管職能及法規的制定權都掌握在 FSA 身上。FSA 成立目的 在於促進金融市場健全運作、維持市場的秩序及信心並保障投資人的權益11。為 了解決三方監理制度的缺失，英國財政部分別在 2010 年發布「金融監管的新方 法:判斷、聚焦及穩定（A new approach to financial regulation: judgement, focus and stability）」的金融監理改革諮詢文件，提出新的金融監理制度構想，在 2011 年 2 月發布新的徵求意見諮詢文件「金融監管的新方法：建立一個強大的系統（A new approach to financial regulation: building a stronger system）」，提出更詳細的具體改 革方案，並在 2011 年 6 月發布包括《金融服務法草案》在內的「金融監管的新 方法：改革藍圖（A new approach to financial regulation: the blueprint for reform）
」白皮書提交國會，並於 2012 年獲得批准，新的監理制度於 2013 年正式開始運 作。
新的監理制度廢除了三方監理的模式，裁撤了 FSA，並新設三個機構為：金 融政策委員會（Financial Policy Committee, 以下簡稱 FPC）、審慎監理總署 (Prudential Regulation Authority, 以下簡稱 PRA) 和金融行為監理總署（Financial Conduct Authority, 以下簡稱 FCA）。新的監理制度確定了「雙峰（two peak）」的 監理模式，由 PRA 主導重要金融機構的審慎監理，FCA 負責市場的行為規範。
而 FPC 為央行理事會的附屬委員會，本身未直接監理金融機構，其成立目的在
而 FPC 為央行理事會的附屬委員會，本身未直接監理金融機構，其成立目的在