轉手證券與轉支付證券

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第三章 產品介紹

第一節、 轉手證券與轉支付證券

一. 轉手證券(Pass-Through Securities):

貸款創始人或次級市場媒介（Conduit）在承做不動產抵押貸款之後，

將到期日、利率及性質相近的抵押貸款債權轉手賣給政府或民間仲介 機構，此後將這些貸款集合並重新包裝，再以小口化的方式，形成可 出售給投資人的有價證券，MBS 即為此型式。此後 MBS 投資人未來可 收到的現金流量，為房貸借款人未來每期所必頇償還的本利金額，並 扣除中間放款機構的相關費用，且投資人對於整個貸款組群擁有不可 分割的權利。此有價證券由放款機構扣除中間的手續費、管銷費及保 險費等費用之後，直接將貸款組群的現金流量按投資比例分配給投資 人，因此而稱為轉手證券。

轉手證券的抵押貸款群裡面，貸款之間的性質相當接近。例如貸款利 率大部分的情況都在二十五個基本點(0.25%)之間，若是利率相差大，

不容易估計此貸款群的違約及提前清償機率。

在轉手證券的形式下，貸款承做機構面臨提前清償發生時，會將剩餘 金額扣除相關費用後，再轉手給投資人，對貸款創始人而言，已將貸 款存在的提前清償風險移轉給投資人; 轉手給付的形式使貸款創始機 構也將貸款的債權移轉給投資人，使得投資人間接持有原始不動產貸 款的債權。

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二. 轉支付證券(Pay-Through Securities):

轉支付證券是針對轉手證券不確定的提前清償風險及產品缺乏多樣性 所設計出之商品。轉支付證券與轉手證券的現金流量皆與其所證券化 的標的－抵押貸款組群的現金流量有直接的關連，然而兩者的不同在 於現金流量的分配。

此證券與轉手證券不同之處在於現金流量的分配型式，整體抵押貸款 組群現金流量的重新規畫分配，依據投資人所投資之不同層級(Class) 分配現金流量給投資人，投資人只對所投資之層級擁有權利，這些層 級在設計上，可以減輕提前清償的風險並滿足投資人不同的需求。

在債權歸屬方面，貸款創始機構將貸款賣給特殊目的機構，也就是創 始機構為了證券化所成立的子公司，在債權轉移的情況下，特殊目的 公司來承擔貸款所存在的風險，並依此貸款作為擔保來發行證券，證 券化的型式也進而將貸款的風險從特殊目的機構完全轉移證券化商品 投資人身上。

CMOs即為轉支付證券的一種，標的抵押貸款的現金流量經過特殊目的 機構的現金流量重新分配，將每期本利和以分券(Tranche)的形式依據 順位來分配給分券投資人，抵押貸款債權也移轉至分券投資人。

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