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第参章 文獻探討
隨著科技日新月異與經濟發展全球化，全球金融市場緊密結合，當重 大金融與經濟事件發生時，衝擊影響也會迅速傳導到其他金融體系，金融 傳導亦是許多學者研究的重點，然而，目前的金融傳導文獻多研究全球股 匯債等金融市場之影響，並未針對特定產業探討，本研究將從散裝海運產 業切入，藉以瞭解並掌握散裝海運產業金融傳導因子波動傳導與對航運類 股之影響，將能對散裝海運業者的經營決策以及標的為航運類股的機構投 資人之投資決策提供重要參考資訊。本章首先針對金融傳導的相關文獻與 實證結果進行回顧，接著將過去眾多金融傳導方法論比較，從中選擇傳遞 熵以及 BEKK 模型來探討，茲分別回顧與分析如下。
第一節 金融傳導之文獻回顧
在環球金融的體系下，國際金融系統密切的發展以及合作，加上各國 金融市場不斷地自由化以及國際化，使得各國金融體系易受到其他國家的 影響，金融危機不僅侷限於危機發生的主體國家，在金融網絡中隨機衝擊 金融任一體系時，除了首當其衝面臨衝擊的主體，衝擊影響也傳導到其他 金融體系，而金融危機亦會在金融機構之間相互的傳導(Contagion of financial crisis)，令金融機構管理愈顯複雜，為了降低衝擊的風險以及縮短 反應衝擊的時間以減少衝擊之影響，許多研究文獻著重在找出金融傳導的 路徑(Transmission channels of financial contagion)，主要目的是期望能發現 金融傳導的路徑與傳導因子，如此一來，在危機發生前便能適當的監控及 觀察金融傳導的路徑與傳導因子，而在危機發生後亦能在最短時間內找出 問題癥結並給予正確且有效率之金融政策建議，快速阻絕金融危機傳導的
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路徑，對於金融體系而言更能加強其風險管理的效能和效率，而隨著散裝 海運產業與金融市場接軌，散裝海運產業在金融網絡中的地位逐漸受到華 爾街與全球投資機構的重視，因此，本研究將著重在散裝海運產業的金融 傳導因子。
近二十年來發生過多次金融危機，從 1997 年亞洲金融危機、2001 年 網路泡沫、2008 年震撼全球的金融海嘯，以及 2012 年引起全球恐慌的歐 債危機，都導致全球金融市場損失慘重，並讓全球經濟成長陷入嚴重衰退，
使得世界銀行的經濟研究團隊開始重視這項議題，並成立金融危機與傳導 (Financial Crises and Contagion)研究團隊，整理此議題相關文獻並區分初三 類對於金融傳導不同的定義。
第一類，金融傳導文獻中最廣泛的定義為衝擊在跨國家之間傳遞的情 況，或者跨國家之間的普通外溢效果，在此定義下，傳導不須在金融危機 以外的時期也會發生；第二類則較第一類嚴格，只有衝擊在超越國家間及 共同衝擊的基本連結下，傳導到其他國家，換句話說，只有衝擊對國家間 的影響無法被基本的連結解釋，或者超額共變動(Excess co-movement)才能 稱做金融傳導，這項定義也充分描述財務行為學中的從眾效應，亦稱羊群 效應 4，根據世界銀行金融危機與傳導研究團隊，資訊不對稱是這些市場 反應的根源，金融市場的資訊是十分昂貴的，故投資者會根據市場價格的 變動來決策，資訊相對少的投資者(如散戶)會遵循著消息靈通的投資者(如 大型金融機構)的行為，因此，市場會迅速的互相連動；第三則是最嚴格的 定義，目前最少文獻使用，除了衝擊在跨國家之間有顯著影響之外，金融 危機時期衝擊對其他國家造成的影響超過尚未發生金融危機時的影響，才 能稱做金融傳導。
4從眾效應是指人們受到多數人一致性思想或行動的影響，而跟從大眾的思想或行為，
常被稱為「羊群效應」。
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而對於金融傳導通道(Financial transmission channels)許多研究亦有不 盡相同的看法，世界銀行的經濟研究團隊亦整理許多金融傳導相關研究，
並將這些傳導通道區分成三種基本連結來解釋，分別為金融連結途徑 (Financial links)、實質連結途徑(Real links)以及政治連結途徑(Political links)，金融連結路徑是指國與國之間透過國際金融市場的系統相互連結，
而實質連結則主要藉由國際貿易來連結國與國之間的基本面經濟，最後，
政治連結路徑為國與國之間的外交政治關係，地緣政治即屬於此類。本研 究將著重在散裝海運產業的金融連結途徑與實質連結途徑。
關於過去金融傳導的實證文獻，Paas and Kuusk (2012) 回顧 75 篇金 融傳導的實證分析文獻即發現觀察對象多集中在股票市場、債券市場、外 匯市場亦或是跨市場間的傳導。在股票市場方面，Morales et al.(2014) 利 用 2003 年 1 月至 2009 年 5 月的全球各洲股票指數探討全球股票市場的金 融危機衝擊傳導現象，實證結果表明，2008 年金融海嘯會影響全球各地不 同的經濟區域，但總體而言，沒有證據顯示全球唯一體的市場或是跨區域 傳導存在，此外，源頭來自美國次級房貸的金融海嘯會傳導到不同區域內 的關鍵國家(如亞洲的新加坡、歐洲的英國)，再藉由關鍵國家傳導到區域 內部的其他國家；在債券市場方面，Tola et al. (2015) 針對 2007 年 1 月至 2014 年 3 月的歐元區國家公債殖利率，探討歐洲債務危機對於歐元區債券 市場的金融衝擊，文獻整理出 88 個特定國家或事件的衝擊，根據實證結 果，至少四分之三的特定國家或事件衝擊，都被證實具傳導性。此外，文 獻也發現自 2012 年 7 月歐洲央行總裁德拉吉承諾將會竭盡所能動用任何 手段來避免歐元區經濟陷入衰退後，波動衝擊的傳導幅度就大幅下降，在 此政策宣示前有 79%的衝擊具有傳導效果，而此之後的波動衝擊僅剩 54%
具有傳導效果。在 66 個具傳導效果的波動衝擊中，有 27 個(即 40%)的衝 擊對於其他國家具有負面的效果。
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綜述金融傳導的實證文獻而言，觀察對象多集中在股票市場、債券市 場、外匯市場亦或是跨市場間的傳導，本研究將深入探討散裝海運產業的 金融傳導。