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融海嘯前，資訊主要從美股流向歐股，在金融海嘯期間，資訊的流通明顯 比金融海嘯前高出許多，然而，在金融海嘯後，美股即失去其資訊主導的 地位；Daugherty and Jithendranathan (2015) 利用 2003 年 10 月至 2012 年 12 月的 20 個邊境市場股價指數 6與美國標普 500 指數，以傳遞熵(Tranfer Entropy) 研究 資訊 的 流向 ， 實 證 發 現 2008-2009 年金 融海 嘯 期間以 及 2011-2012 年歐債危機期間資訊明顯從美國股票市場流向邊境市場，尤其 在金融海嘯期間特別顯著。
綜整傳遞熵的文獻多探討市場間的資訊流向，本研究欲利用傳遞熵研 究散裝海運產業金融因子間的資訊流向。
第四節 BEKK 模型之相關文獻
多變量 GARCH 於 1990 年後期開始發展，在 2000 年初期才逐漸被廣 泛使用。多變量 GARCH 擴展變異數方程式，將不同資產間可能存在的風 險傳遞或風險外溢現象具體模型化或量化，然而，從單變量 GARCH 擴展 到多變量 GARCH 的過程中，最大的問題在於變異數矩陣估計得到的結果 也不一定為正定(positive definite)，非正定的估計結果在實證上不具有意義，
因此，Engle 和 Kroner 在 1995 年提出了 BEKK-GARCH 模型來解決這方 面的問題，BEKK-GARCH 模型與一般多變量 GARCH 模型最大的不同處，
在於條件變異數矩陣的估計結果必唯一正定矩陣，以其 GARCH(1,1) 模型 為例，條件共變異數矩陣(𝐻𝐻𝑡𝑡)設定如下：
6 邊境市場是指在市場規模、政治風險、金融基礎建設、法規環境、對外國投資人開放 度等方面，都還有許多可以改進的地方，也遜於新興市場的國家，該文獻使用的 20 個 邊境股票市場包含非洲、肯亞、模里西斯、奈及利亞、坦尚尼亞、中東歐、克羅埃西亞、
愛沙尼亞、斯洛維尼亞、保加利亞、哈薩克、羅馬尼亞、烏克蘭、歐非中東、約旦、黎 巴嫩、科威特、葉門、卡達、阿拉伯聯合大公國、斯里蘭卡、越南。
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參數逆矩陣。當參數愈多時，BEKK-GARCH 模型的結構也越豐富，但模 型待估計之參數也因此增加。在BEKK-GARCH模型的實證文獻上，學者多用此方法論來探討重大 金融與經濟事件對資產報酬的衝擊，或不同資產間的報酬外溢效果以及波 動傳遞效果。Jin et al. (2012) 利用 2005 年 7 月至 2011 年 2 月的西德州原 油期貨、杜拜原油期貨及布蘭特原油期貨，以三元 BEKK-GARCH 模型探 討雷曼兄弟倒閉事件7與墨西哥灣漏油事件8對三個原油期貨市場的影響，
實證結果發現三種原油市場中，布蘭特原油對於衝擊反應的波動性與敏感 性最大，可以作為原油定價基準的領先指標；蕭堯仁 (2013) 以雙變量 BEKK-GARCH 模型，探討散裝船運價與貨櫃船運價的波動傳遞效果，實 證結果發現，金融海嘯前後兩運價的波動在長期皆具有持續性的傳遞效果，
但短期衝擊效果於金融海嘯時呈現散裝船運價對貨櫃船運價存在外溢效 果，而金融海嘯後反呈現貨櫃船運價對散裝船運價存在外溢效果；Olson et al. (2014) 亦利用 BEKK-GARCH 模型探討股票市場與能源市場的波動傳
7 2008 年，美國第四大投資銀行雷曼兄弟由於投資失利，在談判收購失敗後宣佈申請破 地平線」（Deepwater Horizon）的外海鑽油平臺故障並爆炸，導致了此次漏油事故。爆 炸同時導致了 11 名工作人員死亡及 17 人受傷。據估計每天平均有 12,000 到 100,000 桶 原油漏到墨西哥灣，導致至少 2,500 平方公里的海水被石油覆蓋著。專家們擔心此次漏 油會導致一場環境災難影響多種生物。此次漏油還影響了當地的漁業和旅遊業。
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遞關係，發現股票市場較能源市場能反應衝擊，且是經濟風險傳遞的領先 指標，而能源指數對於美股的低報酬相當敏感，因此，能源指數並非很好 的避險工具；Jin and An (2016) 以 BEKK-GARCH 模型探討金磚五國 9的股 票市場和美國的股票市場間，在 2007 年到 2009 年金融危機動態的相互影 響關係，實證結果顯示，金磚五國的股票市場在 2007-2009 年全球金融風 暴期間，與美國股票市場之間的連動性有瞬間提高的現象。
綜 整 BEKK-GARCH 模 型 的 實 證 文 獻 ， 多 利 用 雙 變 量 或 三 元 BEKK-GARCH 模型探討衝擊事件下對於資產報酬間的連動性或波動傳遞 效果，本研究亦將以三元 BEKK-GARCH 模型進行實證分析。
9金磚國家，也常被稱為金磚五國，是指五個主要的新興市場，分別為巴西、俄羅斯、
印度、中華人民共和國、南非，其人口和國土面積在全球占有重要份額，並且是世界經 濟增長的主要動力之一。
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第肆章 研究設計
本章呈現散裝海運產業金融傳導因子的變數定義與衡量，接著闡述本 研究使用的研究方法，首先說明傳遞熵以及 BEKK-GARCH 模型，接續敘 述本研究使用的相關檢定計量方法；第三節則是描述本研究之實證流程，
最後本研究根據文獻回顧建立散裝海運產業金融傳導因子的研究假說。