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第四節 BEKK-GARCH 模型實證結果
本研究根據文獻回顧，與探討散裝海運產業金融傳導因子間的短期報 酬外溢效果與長期波動傳遞效果，將利用數據檢測以下假說：
H2: 散裝海運金融傳導因子間具短期報酬外溢效果
H2-1a: 標普高盛商品指數與美元指數間具短期報酬外溢之效果
H2-1b: 標普高盛商品指數與加權遠期運費協議指數間具短期報酬外溢之效果 H2-1c: 美元指數與加權遠期運費協議指數間具短期報酬外溢之效果
H2-2a: 加權遠期運費協議指數與道瓊全球航運指數間具短期報酬外溢之效果 H2-2b: 加權遠期運費協議指數與波羅的海乾散貨運價指數間具短期報酬外
溢之效果
H2-2c: 波羅的海乾散貨運價指數與道瓊全球航運指數間具短期報酬外溢之
效果
H3: 散裝海運金融傳導因子間具長期波動傳遞之效果
H3-1a: 標普高盛商品指數與美元指數間具長期波動傳遞之效果
H3-1b: 標普高盛商品指數與加權遠期運費協議指數間具長期波動傳遞之效果 H3-1c: 美元指數與加權遠期運費協議指數間具長期波動傳遞之效果
H3-2a: 加權遠期運費協議指數與道瓊全球航運指數間具長期波動傳遞之效果 H3-2b: 加權遠期運費協議指數與波羅的海乾散貨運價指數間具長期波動傳
遞之效果
H3-2c: 波羅的海乾散貨運價指數與道瓊全球航運指數間具長期波動傳遞之
效果
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表 5-11 模型一估計參數與說明
估計參數 估計參數說明
e 條件共變異數矩陣中代表美元指數
f 條件共變異數矩陣中代表標普高盛商品指數
g 條件共變異數矩陣中代表加權遠期運費協議指數
𝛼𝛼𝑒𝑒𝑒𝑒 標普高盛商品指數前期報酬波動之短期衝擊對美元指數當期報酬波動之外溢效果
𝛼𝛼𝑒𝑒𝑒𝑒 加權遠期運費協議指數前期報酬波動之短期衝擊對美元指數當期報酬波動之外溢
效果
𝛼𝛼𝑒𝑒𝑒𝑒 美元指數前期報酬波動之短期衝擊對標普高盛商品指數當期報酬波動之外溢效果
𝛼𝛼𝑒𝑒𝑒𝑒 加權遠期運費協議指數前期報酬波動之短期衝擊對標普高盛商品指數當期報酬波
動之外溢效果
𝛼𝛼𝑒𝑒𝑒𝑒 美元指數前期報酬波動之短期衝擊對加權遠期運費協議指數當期報酬波動之外溢
效果
𝛼𝛼𝑒𝑒𝑒𝑒 標普高盛商品指數前期報酬波動之短期衝擊對加權遠期運費協議指數當期報酬波
動之外溢效果
𝛽𝛽𝑒𝑒𝑒𝑒 標普高盛商品指數前期報酬波動對美元指數當期報酬波動之長期傳遞效果 𝛽𝛽𝑒𝑒𝑒𝑒 加權遠期運費協議指數前期報酬波動對美元指數當期報酬波動之長期傳遞效果 𝛽𝛽𝑒𝑒𝑒𝑒 美元指數前期報酬波動對標普高盛商品指數當期報酬波動之長期傳遞效果
𝛽𝛽𝑒𝑒𝑒𝑒 加權遠期運費協議指數前期報酬波動對標普高盛商品指數當期報酬波動之長期傳
遞效果
𝛽𝛽𝑒𝑒𝑒𝑒 美元指數前期報酬波動對加權遠期運費協議指數當期報酬波動之長期傳遞效果
𝛽𝛽𝑒𝑒𝑒𝑒 標普高盛商品指數前期報酬波動對加權遠期運費協議指數當期報酬波動之長期傳
遞效果
三元 BEKK-GARCH 模型估計結果，美元指數、標普高盛商品指數與 加權遠期運費協議指數的短期報酬外溢效果與長期波動傳遞效果中，可以 觀察到幾項重點，說明如下：
（一） 短期報酬外溢效果
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就短期報酬外溢效果而言，全樣本時期中，美元指數、標普高盛商品 指數與加權遠期運費協議指數間的短期報酬外溢效果皆不顯著，在金融海 嘯前期全部顯著，而八月股災時期則僅加權遠期運費協議指數對美元指數 的短期報酬外溢效果不顯著。
分市場別來看，標普高盛商品指數對加權遠期運費協議指數的短期報 酬外溢效果在五個時期皆是顯著的正向關係；美元指數對加權遠期運費協 議指數在金融海嘯時期與歐債危機時期皆是顯著的負向關係。
（二） 長期波動傳遞效果
就長期波動傳遞效果而言，在全樣本時期、金融海嘯前期以及金融海 嘯時期，美元指數、標普高盛商品指數與加權遠期運費協議指數間的長期 波動傳遞效果全部皆顯著，至於歐債危機時期、歐債危機後期與八月股災 時期，仍大多數長期波動傳遞效果顯著。
分市場別來看，標普高盛商品指數與美元指數的在每個時期雙向波動 傳遞效果皆顯著，然而，金融海嘯時期與歐債危機時期的正負向關係卻相 反，其雙向關係在八月股災時期亦不同。
（三） 綜合討論
綜合言之，全樣本時期的短期報酬外溢效果全部不顯著，而長期波動 傳遞效果則全部顯著，在金融海嘯前期與八月股災時期較多因子之間短期 報酬外溢效果顯著。在金融危機期間，則是較多因子之間的長期波動傳遞 效果顯著，顯示在金融危機下，波動傳遞的現象較明顯。
模型一各時期的估計結果如表5-12及表5-13，此外，本研究將估計結 果整理成圖5-8，實線為有顯著關係，虛線為沒有顯著關係，正號代表前期 散裝海運產業金融傳導因子對當期散裝海運產業金融傳導因子具有正向 關係，負號則代表前期散裝海運產業金融傳導因子對當期散裝海運產業金 融傳導因子具有負向關係。
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表 5-12 散裝海運產業金融傳導因子模型一之報酬外溢與波動傳遞估計表
全樣本時期 金融海嘯前期 金融海嘯時期
估計參數 係數 t 值 係數 t 值 係數 t 值
𝛼𝛼𝑒𝑒𝑒𝑒 0.0030 0.3302 0.0113 73.4190 *** -0.0133 -0.8077 𝛼𝛼𝑒𝑒𝑒𝑒 0.0009 1.4267 -0.0266 -553.1581 *** 0.0011 1.1070 𝛼𝛼𝑒𝑒𝑒𝑒 -0.0526 -1.0910 -0.0334 -11027.964 *** 0.1434 1.1556
𝛼𝛼𝑒𝑒𝑒𝑒 -0.0037 -1.3332 -0.0040 -2978.9278 *** -0.0111 -3.4400 ***
𝛼𝛼𝑒𝑒𝑒𝑒 0.3312 0.6032 0.1722 14.5406 *** -0.3331 -2.7467 ***
𝛼𝛼𝑒𝑒𝑒𝑒 0.1141 0.9115 0.0282 6.4918 *** 0.2557 2045.6116 ***
𝛽𝛽𝑒𝑒𝑒𝑒 0.6365 19.5243 *** -1.1066 -2.3024 ** -2.0840 -19.1596 ***
𝛽𝛽𝑒𝑒𝑒𝑒 1.9654 11.9126 *** -3.4415 -8.6745 *** -1.7204 -3.4190 ***
𝛽𝛽𝑒𝑒𝑒𝑒 -0.0914 -22.2327 *** 0.0897 2.3786 ** 0.1297 12.6795 ***
𝛽𝛽𝑒𝑒𝑒𝑒 -0.4118 -5.7697 *** -0.9703 -8.4480 *** -1.8857 -14.9241 ***
𝛽𝛽𝑒𝑒𝑒𝑒 -0.0142 -16.5354 *** 0.1257 5.3167 *** 0.0069 2.0757 **
𝛽𝛽𝑒𝑒𝑒𝑒 0.0338 13.8982 *** -0.1372 -1.7561 * 0.1194 13.3766 ***
註：
1. 估計參數意義參見表5-11模型一估計參數與說明
2. 「*、**及***」分別代表於10%、5%及1%顯著水準下，呈現顯著
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表 5-13 散裝海運產業金融傳導因子模型一之報酬外溢與波動傳遞估計表(續)
歐債危機時期 歐債危機後期 八月股災時期
估計參數 係數 t 值 係數 t 值 係數 t 值
𝛼𝛼𝑒𝑒𝑒𝑒 -0.0082 -0.6813 -0.0098 -0.5943 -0.0105 -813.9221 ***
𝛼𝛼𝑒𝑒𝑒𝑒 0.0012 0.9977 0.0011 1.2227 -0.0149 -0.2298
𝛼𝛼𝑒𝑒𝑒𝑒 -0.0275 -0.3357 0.1675 1.1816 0.1379 97.0561 ***
𝛼𝛼𝑒𝑒𝑒𝑒 -0.0046 -0.7625 -0.0111 -3.3500 *** 0.0056 8324.3260 ***
𝛼𝛼𝑒𝑒𝑒𝑒 0.1010 75.2388 *** -0.0816 -1.0458 0.2642 33.9952 ***
𝛼𝛼𝑒𝑒𝑒𝑒 0.1204 1.8794 * 0.3973 58.6279 *** 0.0815 59.4017 ***
𝛽𝛽𝑒𝑒𝑒𝑒 0.4606 23.2555 *** -2.1031 -20.4173 *** -1.9680 -4.9229 ***
𝛽𝛽𝑒𝑒𝑒𝑒 -0.0767 -0.5328 -1.5039 -3.4336 *** 0.6407 1.9210 * 𝛽𝛽𝑒𝑒𝑒𝑒 -0.0573 -23.9792 *** 0.1406 18.7844 *** -0.1520 -5.3099 ***
𝛽𝛽𝑒𝑒𝑒𝑒 0.0536 1.1952 -1.8818 -14.1351 *** 0.2166 2.6809 ***
𝛽𝛽𝑒𝑒𝑒𝑒 -0.0048 -2.5413 ** 0.0027 0.8565 0.0194 1.8073 * 𝛽𝛽𝑒𝑒𝑒𝑒 -0.0123 -3.6885 *** 0.1337 14.9523 *** 0.0263 0.7842
註：
1. 估計參數意義參見表5-11模型一估計參數與說明
2. 「*、**及***」分別代表於10%、5%及1%顯著水準下，呈現顯著
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三元 BEKK-GARCH 模型估計結果，加權遠期運費協議指數、波羅的 海乾散貨運價指數與道瓊全球航運指數的短期報酬外溢效果與長期波動 傳遞效果中，可以觀察到幾項重點，說明如下：
（一） 短期報酬外溢效果
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就短期報酬外溢效果而言，每個期間的加權遠期運費協議指數對波羅 的海乾散貨運價指數皆為正向關係顯著，波羅的海乾散貨運價指數與道瓊 全球航運指數間皆為雙邊正向關係顯著。
（二） 長期波動傳遞效果
就長期波動傳遞效果而言，每個期間的加權遠期運費協議指數對波羅 的海乾散貨運價指數皆為正向關係顯著，波羅的海乾散貨運價指數與道瓊 全球航運指數間皆為雙邊正向關係顯著。
其中僅有金融海嘯時期，道瓊全球航運指數對加權遠期運費協議指數 為正向關係顯著，波羅的海乾散貨運價指數對加權遠期運費協議指數為正 向關係顯著。
（三） 綜合討論
綜合言之，每個期間的加權遠期運費協議指數對波羅的海乾散貨運價 指數皆為正向關係顯著，波羅的海乾散貨運價指數與道瓊全球航運指數間 皆為雙邊正向關係顯著，代表無論是否在金融危機期間，加權遠期運費協 議指數對波羅的海乾散貨運價指數的短期報酬外溢效果，以及波羅的海乾 散貨運價指數與道瓊全球航運指數間的雙邊短期報酬外溢效果皆是正向，
此關係不受金融危機所影響。
模型二各時期的估計結果如表5-15及表5-16，此外，本研究將估計結 果整理如圖5-8，實線代表有顯著關係，虛線則無顯著關係，正號代表前期 散裝海運產業金融傳導因子對當期散裝海運產業金融傳導因子具有正向 關係，負號則代表前期散裝海運產業金融傳導因子對當期散裝海運產業金 融傳導因子具有負向關係。
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表 5-15 散裝海運產業金融傳導因子模型二之報酬外溢與波動傳遞估計表
全樣本時期 金融海嘯前期 金融海嘯時期
估計參數 係數 t 值 係數 t 值 係數 t 值
𝛼𝛼𝑒𝑒𝑒𝑒 0.0223 0.3205 -0.0627 -0.0143 0.1367 2.281 **
𝛼𝛼𝑒𝑒𝑒𝑒 0.0142 0.3267 0.0428 0.0158 0.3217 14.6272 ***
𝛼𝛼𝑒𝑒𝑒𝑒 0.0112 1.6502 * 0.0703 110.226 *** 0.0123 11.1804 ***
𝛼𝛼𝑒𝑒𝑒𝑒 0.0800 3.3740 *** 0.1196 36.7245 *** 0.0688 1.8736 **
𝛼𝛼𝑒𝑒𝑒𝑒 0.0049 0.8099 0.0122 0.1771 -0.0031 -1.18
𝛼𝛼𝑒𝑒𝑒𝑒 0.0298 2.9359 *** 0.1974 2.5253 ** 0.0807 2.1169 **
𝛽𝛽𝑒𝑒𝑒𝑒 0.0223 0.3205 -0.0627 -0.0143 0.1367 2.2810 **
𝛽𝛽𝑒𝑒𝑒𝑒 0.0142 0.3267 0.0428 0.0158 0.3217 14.6272 ***
𝛽𝛽𝑒𝑒𝑒𝑒 0.0112 1.6502 * 0.0703 110.2260 *** 0.0123 11.1804 ***
𝛽𝛽𝑒𝑒𝑒𝑒 0.0800 3.3740 *** 0.1196 36.7245 *** 0.0688 1.8736 **
𝛽𝛽𝑒𝑒𝑒𝑒 0.0049 0.8099 0.0122 0.1771 -0.0031 -1.1800
𝛽𝛽𝑒𝑒𝑒𝑒 0.0298 2.9359 *** 0.1974 2.5253 ** 0.0807 2.1169 **
註：
1. 估計參數意義參見表5-14模型二估計參數與說明
2. 「*、**及***」分別代表於10%、5%及1%顯著水準下，呈現顯著
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表 5-16 散裝海運產業金融傳導因子模型二之報酬外溢與波動傳遞估計表(續)
歐債危機時期 歐債危機後期 八月股災時期
估計參數 係數 t 值 係數 t 值 係數 t 值
𝛼𝛼𝑒𝑒𝑒𝑒 0.0227 0.0361 -0.0651 -0.117 -0.0245 -0.9224 𝛼𝛼𝑒𝑒𝑒𝑒 -0.0180 -0.0573 -0.0329 -0.0770 -0.0072 -0.5041
𝛼𝛼𝑒𝑒𝑒𝑒 0.0176 3.5046 *** 0.0121 10.7343 *** 0.0518 1.6763 * 𝛼𝛼𝑒𝑒𝑒𝑒 0.0752 2.4614 *** 0.0711 1.9601 ** 0.0624 1.1116
𝛼𝛼𝑒𝑒𝑒𝑒 0.0028 0.4152 -0.0030 -1.4771 0.0008 0.013
𝛼𝛼𝑒𝑒𝑒𝑒 0.0356 1.7018 * 0.0776 1.9544 * 0.2074 2.6572 ***
𝛽𝛽𝑒𝑒𝑒𝑒 0.0227 0.0361 -0.0651 -0.117 -0.0245 -0.9224 𝛽𝛽𝑒𝑒𝑒𝑒 -0.0180 -0.0573 -0.0329 -0.077 -0.0072 -0.5041
𝛽𝛽𝑒𝑒𝑒𝑒 0.0176 3.5046 *** 0.0121 10.7343 *** 0.0518 1.6763 * 𝛽𝛽𝑒𝑒𝑒𝑒 0.0752 2.4614 *** 0.0711 1.9601 ** 0.0624 1.1116
𝛽𝛽𝑒𝑒𝑒𝑒 0.0028 0.4152 -0.0030 -1.4771 0.0008 0.0130
𝛽𝛽𝑒𝑒𝑒𝑒 0.0356 1.7018 * 0.0776 1.9544 * 0.2074 2.6572 ***
註：
1. 估計參數意義參見表5-14模型二估計參數與說明
2. 「*、**及***」分別代表於10%、5%及1%顯著水準下，呈現顯著
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全樣本時期
短期報酬外溢效果 長期波動傳遞效果
金融海嘯前期
短期報酬外溢效果 長期波動傳遞效果
金融海嘯時期
短期報酬外溢效果 長期波動傳遞效果
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圖 5-8 散裝海運產業金融傳導因子報酬外溢與波動傳遞關係示意圖 歐債危機時期
短期報酬外溢效果 長期波動傳遞效果
歐債危機後期
短期報酬外溢效果 長期波動傳遞效果
八月股災時期
短期報酬外溢效果 長期波動傳遞效果
註：實線表示達顯著水準，虛線則為不顯著， 為正向關係， 為負向關係。
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第陸章 結論與建議
本研究試圖由過去學者在討論散裝海運產業金融傳導因子的文獻中，
找出其關聯性以進一步研究散裝海運產業金融傳導因子的波動傳導關係 以及對航運類股之影響；在第肆章本研究建立三個假說模型，並在第伍章 驗證此四個假說模型是否成立。本章則接續在第伍章的模型檢定後，提出
找出其關聯性以進一步研究散裝海運產業金融傳導因子的波動傳導關係 以及對航運類股之影響；在第肆章本研究建立三個假說模型，並在第伍章 驗證此四個假說模型是否成立。本章則接續在第伍章的模型檢定後，提出