第三章 產業實證分析
第四節 食品產業跨國購併績效分析
95% CI (0.00458, 0.01505) (-0.02417, 0.00931) t-test 3.69 -0.87 p-value 0.000 *** 0.383
(-1,+1)
Mean 0.00982 0.00466 St Dev 0.05149 0.08473 95% CI (0.00465, 0.01391) (-0.00671, 0.01602) t-test 3.94 0.81
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p-value 0.07923(-2,+2) p-value 0.22934
*p<0.05 **p<0.01 ***p<0.001
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的差異，在(-3,+3)的事件窗口也有近乎顯著差異，因此可得出投資人對已開發國 家食品產業跨國購併已開發國家的預期較購併開發中國家佳。
另外，本章第三節的數據分析亦顯示，2002 年至 2012 年已開發國家的食品 產業多選擇鄰近的已開發國家進行購併，雖然近幾年新興市場漸趨成熟，但目前 之收購對象仍以已開發國家企業為主，對應前述實證結果，應可作為其策略選擇 的參考指標之一。
綜上可印證到前述文獻中，低文化距離的購併較高文化距離購併有顯著較高 的股東財富效果，若購併對象為已開發國家，則可降低地理距離、經濟距離及文 化距離所帶來的資訊不對稱問題，且可取得較佳的品牌效益及研發能力等無形資 產，投資人對收購公司可能有較佳的預期，使得已開發國家食品產業跨國購併已 開發國家時，具正向的股價宣告效果，而購併開發中國家企業對於收購公司的股 價則未帶來顯著正向的宣告效果，且二者的累計異常報酬率平均數存在顯著差異，
綜上可驗證本章第一節之假說一：
食品產業自已開發國家購併已開發國家對收購公司的股價宣告效果，較已開 發國家購併開發中國家對收購公司的股價宣告效果佳。
二、已開發國家之食品產業購併不同產業相關性企業之實證結果
本段實證結果為印證本章第一節之假說二，『已開發國家之食品產業收購與 該產業相關性越高的企業，對其收購公司的股價宣告效果越佳。』由前段實證 結果可知，已開發國家食品產業購併已開發國家企業對股價帶來正向顯著之宣 告效果，購併開發中國家則否，故本段僅針對收購公司股價具正向顯著宣告效 果之已開發國家企業，探討收購不同產業相關性的目標公司對收購公司累計異 常報酬率之影響(D1)。其中產業相關性高的策略包含水平整合(D1_hor)、向前垂 直整合(D1_for)及向後垂直整合(D1_back)，多角化則為產業相關性程度較低之 策略，並以其為參考組。
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(D2_mer)作為分析之變數，並以資產收購作為參考組。表 3.5 為迴歸分析結果，先將產業相關性與購併類型兩大項變數分別帶入累 計異常報酬率之迴歸式中，觀察其對迴歸式所示之累計異常報酬率是否有顯著 影響。
表 3.5 不同購併策略下收購公司之累計異常報酬率分析結果 事件窗口 Measure Model D1_hor D1_for D1_back D2_stock D2_mer
(-3,+3)
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雖在產業編碼中屬非相關企業，但實際上可能和食品產業有產業共通性，例如：
醫療器材在產業編碼中屬多角化，但可能對保健食品的發展有其相關性，故需以 企業實際運作業務來區分產業類別較適當。
另外，也代表著因零售通路需較大規模之經營整合，因此對於該市場需有更 深入之了解，才適合投入至通路端。而此結果亦可能代表目標公司與收購公司之 產業相關性對於已開發國家食品產業購併已開發國家企業績效上，並無重大顯著 之影響。
另外，在本章第三節數據分析中，雖顯示已開發國家食品產業在購併已開發 國家企業時，多選擇資產收購作為其購併類型，但三個事件窗口對其累計異常報 酬率均無重大顯著之影響。多項研究顯示當收購公司取得目標公司控制權時，因 市場認為此為收購公司取得目標公司重要策略性資產的樂觀表現，市場通常具正 面反應，能帶來股東財富，但本次研究的三項變數都屬於可取得策略性資產的購 併類型，故推估此部分對宣告效果的影響較小。
綜合上述實證結果可知，雖文獻探討多說明企業購併與產業相關之核心產業 時有較好的股價宣告效果，但將其運用在已開發國家之食品產業時，其對於收購 公司之股價並無重大顯著之影響，而企業購併之類型對於股價亦無顯著之影響，
均無法驗證本章第一節之假說二，故：
已開發國家之食品產業收購與該產業相關性越高的企業，對其收購公司的股 價宣告效果並無重大顯著之影響。
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