採用IFRS對政府公債資金成本之影響 ─以英國政府為例 - 政大學術集成

全文

(1)國立政治大學會計學系碩士班碩士學位論文. 採用 IFRS 對政府公債資金成本之影響 ─以英國政府為例 IFRS Adoption in Public 治 and Cost of Debt: 政 Sector. 大. 立 from UK Government Evidence. ‧. ‧ 國. 學. n. er. io. sit. y. Nat. al. Ch. engchi. i n U. v. 指導教授：周玲臺博士研究生：. 劉欣靄. 撰. 中華民國一 O 四年六月.

(2) 謝辭原本沒有預期能夠進入研究所，能夠成為政大會研所的一員是個驚喜，也為我帶來許多未曾經歷的體驗。論文的題目也是大學時期的我無法想像會接觸到的課題，這一趟旅程，我收穫了許多豐美，將成為未來協助我的羽翼。首先，謝謝指導教授周玲臺博士，從大學時期就很仰慕老師，也很敬佩老師在學習及教學上傾注的熱情，上課時看到老師滿滿筆記的課本，總能提醒自己要更加努力，能成為老師的指導學生，非常開心。從決定論文題目開始，老. 政治大困惑。老師也協助我在這個我並不熟悉的課題上，給予不同思考方向，以及梳立師就撥出許多時間指導我們，每周一至二次的定期面談，讓我們能夠即時解決. ‧. ‧ 國. 血肉。. 學. 理研究的邏輯，並且極富耐心地和我一次次討論，讓我能夠一步步完整論文的. 其次，非常謝謝邱獻良學長，在寫作論文的過程中提供包含統計軟體教學. y. Nat. sit. 等支援，在同樣要畢業的當口，還要被我們纏著問問題，用一針見血的方式讓. n. al. er. io. 我們思考文章的缺陷，並且用各種方式鼓勵我們。也謝謝同門的玉如、彥均和. i n U. v. 浚仰，互相加油打氣，跌跌撞撞地一起走完這趟有點辛苦的論文路。謝謝友人. Ch. engchi. 家琪，和我一起討論論文的組織架構，以及提供財政資訊的資料庫，還有一起在深夜的宿舍奮鬥；謝謝聽我哀嚎的國均、幸倫、稚卿、純嬅、孟嫺、相嬅、譯萱、鎮嘉等好朋友，以及所有會研所的同學們，這段時間在路上偶爾擦身而過的問候都是以論文開頭，但是也多虧如此，才能讓論文在壓力的烘烤下，順利出爐。最後，謝謝我親愛的父母，他們的悉心照顧和體諒，以及偶有嚴厲但都包藏溫暖的話語，支持著我直到今日，謹將此論文獻給他們。.

(3) 摘要近年來，政府會計之改革為各國探討之議題，本研究探討當政府公部門財務報告採用國際會計準則編製，並且經過獨立審計機關查核後，對其發行公債之殖利率利差之影響。本研究從英國債務管理辦公室及倫敦證券交易所之資料庫，蒐集英國中央政府發行公債之資訊，以 2006 年至 2014 間有交易行為之公債為樣本，進行迴歸分析。結果顯示，公債殖利率利差與採用國際會計準則呈現顯著負相關，意即政府報表採用國際財務報導準則，會使市場投資人獲得. 政治大. 更透明之財務資訊，而預期公債之無法償還風險降低，且更加願意投資公債。. 立. 除此之外，當政府提供依國際財務報導準則編製之政府財務報告，再經過會計. ‧ 國. 學. 師查核，審計效果與殖利率利差亦呈現負相關。敏感性測試則指出，當不考慮金融危機的非常規狀況時，同樣可以顯示出相同結果。. ‧ y. Nat. n. al. er. io. sit. 關鍵詞：政府公債、債券殖利率、國際會計準則、審計、財務報告品質. Ch. engchi. i. i n U. v.

(4) ABSTRACT The reform of government accounting systems has become a trend in many countries during recent decades. This study investigates the effect on sovereign bond yield spread of adopting IFRS in government sector, and how yield spreads might be affected after financial reports are audited. Data of tradable UK sovereign bonds are collected from UK Debt Management Office and London Stock Exchange for the period of 2006-2014. Based on the results of regression analysis, the adoption of IFRS by UK governments is negatively associated with gilt bond yield spreads, which means sovereign risk is perceived to be lower by the investors after the adoption of IFRS by central government. When the IFRS-based government financial reports are audited, negative connections between audited reports and yield spreads provide further evidence that investors show higher faith in the sovereign bonds. Additionally, the results remain the same when data of 2009, an abnormal year because of world financial crisis are added back to the regression.. 立. 政治大. ‧ 國. 學. KEY WORD ：Government Bond、Yield Spread、IFRS、Audit、Information. ‧. Quality. n. er. io. sit. y. Nat. al. Ch. engchi. ii. i n U. v.

(5) 目錄第一章緒論............................................................................................................ 1 第一節研究背景與動機................................................................................ 1 第二節研究問題............................................................................................ 3 第三節研究貢獻............................................................................................ 5 第四節論文章節............................................................................................ 6 第二章文獻探討.................................................................................................... 7 第一節英國政府會計沿革............................................................................ 7 第二節英國公債.......................................................................................... 14 第三節 IFRS 與 IPSAS、UK GAAP 之異同.............................................. 16 第四節財務報表品質與債券成本.............................................................. 22 影響公債殖利率之因素.................................................................. 23 第五節第三章研究方法.................................................................................................. 26 第一節研究假說.......................................................................................... 26. 立. 政治大. ‧. ‧ 國. 學. 第二節樣本選取.......................................................................................... 28 第三節研究模型與變數衡量...................................................................... 29 第四章實證結果分析.......................................................................................... 32 第一節敘述性統計分析.............................................................................. 32 第二節相關係數分析.................................................................................. 34 第三節複迴歸結果分析.............................................................................. 37 第四節敏感性測試...................................................................................... 40. sit. y. Nat. n. al. er. io. 第五章結論與建議.............................................................................................. 43 第一節研究結論.......................................................................................... 43 第二節研究限制.......................................................................................... 45 第三節研究建議.......................................................................................... 46 第六章參考文獻.................................................................................................. 47. Ch. engchi. iii. i n U. v.

(6) 表目錄 2-1 IFRS 與 IPSAS 之比較 ................................................................................ 20 2-2 新 UK GAAP 與 IPSAS 之比較.................................................................. 21 4-1 變數之敘述性統計值 .................................................................................... 33 4-2 皮爾森相關係數矩陣 .................................................................................... 35 4-3 VIF 檢定 ........................................................................................................ 36 4-4 殖利率利差與採用 IFRS 之迴歸結果 .......................................................... 38 4-5 殖利率利差與採用 IFRS 且經查核之迴歸結果 .......................................... 39 4-6 殖利率利差與採用 IFRS 之迴歸結果(無 2009 年樣本) ............................. 41 4-7 殖利率利差與採用 IFRS 且經查核之迴歸結果(無 2009 年樣本) ............. 42. 立. 政治大. 學 ‧. ‧ 國 io. sit. y. Nat. n. al. er. 表表表表表表表表表. Ch. engchi. iv. i n U. v.

(7) 第一章. 緒論. 第一節研究背景與動機近年來，政府所徵稅收無法支應其財政支出而造成龐大赤字，為了支撐正常運作，許多政府大量舉債。根據國際貨幣基金組織之統計資料，歐洲各國、美國、加拿大及日本等先進國家之政府債務佔 GDP 百分比，自 2009 年以來多呈上升趨勢，其中，2014 年債務佔 GDP 比超過 100%的有四個國家（希臘、義大利、日. 政治大包括 OECD 各國，及許多開發中國家。以東協加三(ASEAN Plus Three) 國家為立. 本、葡萄牙）。1政府舉債方式，包括向銀行借款及發行公債。發行公債之國家， 2. ‧ 國. 學. 例，2014 年政府公債佔 GDP 之比例為 13%(印尼)至 204%(日本)，約佔政府整體債務之 50%至 70%。3. ‧. 政府公債除了中央政府發行之國庫券外，地方政府亦會以地方政府名義發行。. y. Nat. sit. 部分國家開放外國投資人購買國家債券，例如：美國、英國、德國、法國、等國，. n. al. er. io. 金融機構亦會提供外國政府公債之金融商品供投資人選擇。由於政府之政府公債. i n U. v. 相對於一般公司債，具備較高信用，無法償還之風險較低。. Ch. engchi. 為符合民間投資人需求，政府須提供財務報表及會計報告以使投資人瞭解政府財務狀況，並進行投資決策。因此，能夠提供投資人較為熟悉的與民間企業財務報表類似之政府報表，可能使政府募資更加順利。除此之外，財務報告經過可信之審計機關查核，亦可增加其提供資訊之可信度。. 1. IMF, October 2014, General Government Net Debt (Percent of GDP): Selected Country: Advanced Economics, World Economic Outlook Database. 淨負債(Net debt)為所有政府負債，減除與負債相關之資產可能帶來之未來收益。 2 東協加三：為東協成員國加上中國、日本及南韓 3 公債佔 GDP 比例之資料來源：Size of LCY Bond Market in % of GDP, Asian Bonds Online, http://asianbondsonline.adb.org/regional/data/bondmarket.php?code=LCY_in_GDP_Local 政府債務佔 GDP 比例之資料來源：IMF, October 2014, General Government Net Debt (Percent of GDP): Selected Country: All countries, World Economic Outlook Database. 1.

(8) 目前世界各國傾向採用國際會計準則 (International Financial Reporting Standards，下稱 IFRS)作為一般企業遵循之會計規範，而依據 IFRS 所制定的國際公部門會計準則(International Public Sector Accounting Standards，下稱 IPSAS)，其會計原則及會計處理方式與 IFRS 類似，為不少先進國家政府會計改革之方向。目前共有十六個國家與採用或將要採用 IPSAS 之權責發生基礎相關公報作為政府會計報表編制之準則，包括澳洲、巴西、歐洲聯盟委員會(European Commission)、聯合國系統(United Nations system)、柬埔寨、哥斯大黎加、肯亞、西班牙、瑞士、等，並有十多個國家已採用現金基礎的 IPSAS。4而唯一採用 IFRS 作為公部門會. 政治大考慮採用國際準則時，IPSAS 尚未成熟，除此之外，IFRS 部分準則無法在 IPSAS 立. 計準則的國家為英國。英國之所以採用 IFRS 而非 IPSAS，係由於英國在 2007 年. 中找到相應規定，且 IFRS 之更新速度較 IPSAS 為快。目前英國公部門採用 IFRS. ‧ 國. 學. 作為會計報導準則，其次考慮 IPSAS，最後是英國原本的會計準則(Generally. ‧. Accepted Accounting Practice in the UK, UK GAAP)。5. y. Nat. sit. 之前的研究顯示，當企業財務報表揭露品質越佳，則投資人預期其無法償債. n. al. er. io. 風險較低，故舉債成本及殖利率利差會隨之減少（Sengupta, 1998）。本研究以英. i n U. v. 國政府發行之金邊債券(Gilt)為對象，欲探討當政府財務報告以 IFRS 編製而提升. Ch. engchi. 財務報表揭露品質時，政府之舉債成本是否會降低。除此之外，亦欲探討財務報告經過審計，是否能使投資人對財務報告更具信心。. 4 5. International Public Sector Accounting Standards Board Fact Sheet, 2014, IPSASB , IFRS: How To Tell The Story, 2013, CIPFA 2.

(9) 第二節研究問題投資人對於債券之信心，可反映在債券殖利率利差上。債券殖利率為債券投資人持有債券開始至到期日為止，所獲得的實質投資報酬率。債券殖利率利差則為債券殖利率與標竿債券殖利率之差額，若為公司債，則標竿債券通常為政府十年期公債；若為政府公債，標竿債券通常為德國公債。由於債券殖利率與無法償債風險之連結性相當高，故常作為市場預期該負債之償債能力的指標 (Longstaff et al. 2005)。當債券殖利率利差較低，則市場預期該債券之無法償付風險越低，風險趨避的投資人會傾向投資。政府公債相較於一般企業公司債，擁有可靠度高、. 政治大. 無法償債風險低等特性，為投資決策保守之投資人青睞的投資標的。但因為投資. 立. 人們對於政府公債之特性有前述印象，在 2008 年底的金融危機爆發前，市場對. ‧ 國. 學. 政府之國家風險(sovereign risk)及公債殖利率不甚關注。直到雷曼兄弟倒閉之後，. ‧. 投資人才更為重視政府之負債情況及金融監理制度(Bernoth and Erdogan, 2012)。. sit. y. Nat. 目前與政府公債相關之研究，多為討論某一重大事件後，對政府公債之影響，. io. er. Barrios(2009)討論 2007 年金融海嘯後，歐洲政府公債所受到的影響及之後的發. al. 展。部分研究雖有探討影響政府公債利率之因素，如 Manganelli 與 Wolswijk(2009). n. v i n C h 、市場規範等因素對政府公債利差之影響以歐洲國家為研究對象，探討國際情勢， engchi U 但尚未有文獻探討政府財務報告採用 IFRS 或 IPSAS 與政府公債市場間之關聯. 性。之前研究顯示，當企業採用 IFRS 作為會計準則時，由於財務資訊之透明度增加，市場投資人對於其財務報告之信賴程度提升，其資金成本及負債成本會相對降低(Moscariello et al , 2014)。因此，本研究討論之問題一為：當政府財務報告採用投資人相對熟悉且信任之會計準則時，其負債成本是否會相對降低？英國中央政府在 2007 年全面適用 IFRS 作為政府財務報導準則，且自 17 世紀開始就發行公債，並擁有成熟的公債市場，因此，本研究以英國作為樣本，進行探討。 3.

(10) 財務報告品質之提升，除了透過採用公認之會計準則外，亦可透過審計查核加以控制。政府財務報告經過超然獨立之審計機構查核後，其提供之資訊亦更具透明度(Munro, 2004)。而本研究探討之英國政府財務報告，雖在 2009 年即首次公布以 IFRS 編制之英國政府整體財務報告，但該份報表未經英國國家審計部查核，直到 2011 年公布之 2009-2010 英國政府整體財務報告才經過查核審定。因此，本研究之問題二為：當政府財務報告採用投資人相對熟悉且信任之會計準則，並經過獨立審計機關查核後，其負債成本是否會相對降低？. 立. 政治大. ‧. ‧ 國. 學. n. er. io. sit. y. Nat. al. Ch. engchi. 4. i n U. v.

(11) 第三節研究貢獻. 近年來，許多國家之政府會計正在推行改革，其改革方向多為 IPSAS，IPSAS 之規範制定，與 IFRS 之原則大致相同，然而於退休金會計、非現金資產認列及負債認列部分，仍以 IFRS 之揭露較為完整。英國在 2007 年 1 月即宣告採用 IFRS 作為公部門會計報導準則，先於其他國家，且由於採用 IFRS 時間較長，其遵循程度亦較佳。. 本研究之預期貢獻如下：. 學. ‧ 國. 1.. 政治大探討 IFRS 與 IPSAS、UK 立 GAAP 之異同。 IPSAS 與 IFRS 大至相似，但部分規定係配合公部門之特性加以修改。例如. ‧. 繼承資產、非交換交易等等。然而，在退休金會計、收益認列、資產重估價、負. y. Nat. 債認列等部分，IPSAS 尚未有相關規定。UK GAAP 雖大體參考 IFRS，但仍有部. er. io. sit. 分與 IFRS 不同，因此在 2007 年首次適用 IFRS 時，仍經歷改動。本研究欲探討 IFRS 與 IPSAS、UK GAAP 之異同，並討論公部門在採用 IFRS 後，其資訊透明. n. al. 度是否可加以提升。. Ch. engchi. i n U. v. 2. 探討投資人是否會更傾向投資提供 IFRS 財務報告之政府發行的公債。. 較為良好的財務報表及揭露品質，可使企業獲得投資人信賴，使得發行公司債之成本及所需支付的利息相對較低，本研究欲探討當政府財務報告揭露資訊更為全面且完整時，政府公債投資人是否會更加願意投資該政府所發行之公債，並能降低負債成本。. 5.

(12) 第四節論文章節. 本研究共分為五章，茲將內容簡述如下：. 第一章緒論. 說明本研究之背景與動機、研究問題及目的與貢獻等。. 第二章文獻探討. 政治大. 本章首先說明英國政府會計沿革與英國國債制度，並探討 IFRS 及 IPSAS、. 立. UK GAAP 之差異，並且針對財務報表品質與債券成本，以及影響公債殖利率之. ‧ 國. 學. 因素等相關文獻加以整理。. ‧. 第三章研究方法. y. Nat. er. io. sit. 首先說明本研究之研究假說推導，其次說明樣本選取及資料來源，最後說明實證模型及變數之定義。. n. al. 第四章實證結果分析. Ch. engchi. i n U. v. 依序說明樣本敘述性統計、相關係數分析，並討論迴歸分析實證結果，另外執行敏感性分析。. 第五章結論與建議. 依據實證結果提出研究結論及限制，並提出研究建議。. 6.

(13) 第二章. 文獻探討. 第一節英國政府會計沿革英國政府之會計分為中央政府和地方政府兩個層級，以下介紹英國中央政府及地方政府之政府會計改革過程。. 一、. 中央政府6. 1921 年，為了整理戰後混亂的財務狀況，英國財政部(HM Treasury)發布財. 政治大. 政與審計部門法（Exchequer and Audit Departments Act 1921），此法為英國政府. 立. 首次將權責發生基礎引入會計制度之規範。7財政與審計部門法要求中央政府之. ‧ 國. 學. 會計報告應採權責發生基礎制，但僅限於中央政府部門所從事之商業活動，其餘和制定政策、調控經濟環境、市場管理等政府運作相關活動，繼續採用現金. ‧. 制會計。. y. Nat. er. io. sit. 1994 年，英國財政部發布綠皮書「對納稅人之金錢更好的會計制度－政府資源會計與預算」（Better Accounting for the Taxpayer’s Money: Resource. al. n. v i n Accounting and Budgeting in Government），為英國政府進行權責發生基礎的會計 Ch engchi U 改革之代表性事件。1995 年，英國財政部發布白皮書，正式聲明準備在政府部. 門採用權責發生基礎會計與預算。1997-1998 之財政年度8，英國所有政府部門都試行編製權責發生基礎之資源會計報告，同年，公布第一版資源會計手冊. 6. 鄭丁旺等人，2013，政府會計革新國際趨勢與發展之研究，行政院主計總處張娟，2010，英國政府會計改革的回顧及啟示，中華財經政法大學學報 179 Knowledge guide to UK accounting standards, Institute of Chartered Accountants in England and Wale(ICAEW) website. ICAEW Retrieved: 2015/06/13 http://www.icaew.com/en/library/subject-gateways/accounting-standards/knowledge-guide-to-ukaccounting-standards 7 Hodgson S. and C. Richards. 2014. To accrue or not to accrue: UK governmental accounting practice and military history from 1815 to the present. International Interdisciplinary Journal of Scientific Research 1(1) 8 英國財政年度為四月一日至隔年三月三十一日 7.

(14) （Resource Accounting Manual）。 2000 年開始至今，英國中央政府逐漸全面採用權責發生基礎編列會計與預算。2000 年 7 月，英國國會通過並頒布政府資源與會計法（Government Resources and Accounts Act2000，下稱 GRAA 2000），為權責發生基礎會計提供法律依據。. 二、地方政府地方政府之會計改革，與中央政府直接從現今基礎轉換到完全權責發生基. 政治大. 礎不同，屬於漸進式，逐步從現金基礎發展為修正權責發生基礎，再到完全權. 立. 責發生基礎。但是，英國地方政府會計採用權責發生基礎早於中央政府會計。. ‧ 國. 學. 地方政府之會計改革大致可分為三個階段： 1.. 1970 年代之前：地方政府會計之主要目的，為反映預算之遵循程度。1974. ‧. 年以前認為，預算的形式和內容與會計及財務報告的形式和內容不可分. sit. n. al. er. 1970 年代至 90 年代中期：地方政府會計之目的從反映預算遵循程度，逐. io. 2.. y. Nat. 離。. i n U. v. 漸轉換為揭露地方政府財務資訊。1982 年，英國財政部頒布地方政府財政. Ch. engchi. 法（Local Government Finance Act 1982），建立地方政府之會計架構。 3.. 1990 年代中期至今：地方政府被正式要求編製整體財務報告，並. 且將預算系統與會計系統分離。相較於中央政府，英國地方政府及公部門會計準則係由英國特許公共財政與會計協會（Chartered Institute of Public Finance and Accountancy，下稱 CIPFA）撰寫，並經英國會計準則理事會（Accounting Standards Board）核准後發布及執行。1990 年代，CIPFA 與地方當局（蘇格蘭）會計諮詢委員會（Local Authority（Scotland） Accounts Advisory Committee，下稱 LASAAC）共同成立聯合委員會（CIPFA/LASAAC Joint Committee），並且每年發布推薦實務公告 8.

(15) （Statement of Recommended Practice），為英國地方當局之會計實務準則。 2007 年以後，地方政府之會計準則向 IFRS 靠攏，目前地方政府之財務報表編製準則為經過調整後的 IFRS。. 三、GRAA 2000 之規定 GRAA 2000 規定，政府部門應編製每一財政年度之資源報告（resource accounts），以詳述該年度取得、持有或處分之資源，及當年度使用資源之情況。資源報告應依照財政部發布之會計準則編製，並包括財務績效表、財務狀況表及現金流量表。政府部門應在財政年度結束後 8 個月之內（11 月 30 日. 政治大. 前），向主計審計長（Comptroller and Auditor General）提交上一財政年度之資. 立. 源報告，由主計審計長於次年 1 月 15 日前完成對部門資源報告之審計，並將審. ‧ 國. 學. 計後之資源報告送交財政部。財政部應於 1 月 31 日前將所有部門之資源報告呈. ‧. 交國會。. y. Nat. n. al. er. io. 規定. sit. 四、財務報告手冊（Financial Reporting Manual，簡稱 FReM）之. Ch. engchi. i n U. v. FReM 是英國規範中央政府會計核算與報告之主要規定，其前身是資源會計手冊。2005-06 財政年度，英國首次將手冊名稱變更，並改變手冊之編寫形式，直接引入國際財務報導準則（International Financial Reporting Standards，簡稱 IFRS），對於政府會計與企業會計相一致之會計處理方法，不再予以詳細描述，而是註明適用哪條準則，只對政府會計領域特有會計問題之處理方法予以詳細規定和說明，從而使 FReM 更加精簡。這種變化也表明英國政府會計盡可能與企業會計趨同。. 9.

(16) 五、英國政府整體財務報告（Whole of Government Accounts，簡稱 WGA）9 1. WGA 之發展過程 1997 年，英國財政部與國家審計局（National Audit Office）共同研究權責發生基礎合併會計之優點及可行性，後於 1998 年發表之研究報告－WGA 範圍研究（WGA scoping study）指出，該政府整體財務報告之合併範圍不僅是中央政府部門，而是整個政府公部門。. 政治大依據 WGA 範圍研究，政府編製 WGA 的四個主要目的是：立. ‧ 國. 學. 1. 藉由增進總體經濟決策之資訊品質，協助設定及監控財政政策。. ‧. 2. 促進政府各部門財務報告之一致性，協助資金決策。. io. sit. y. Nat. 3. 藉由提供政府各部門持有資產之全面資訊，協助資本規劃。. al. er. 4. 提供國會及其他使用者全面的、審定的政府績效及財政資訊。. n. v i n Ch 為達成編製 WGA 之目標，財政部規劃了三階段實施計畫：（1）2001-02 財 engchi U 政年度：發布統計基礎（statistically-based）之 WGA 48，（2）2001-05 財政年度：發布審定之中央政府整體財務報告（Central Government Accounts，簡稱 CGA）及試編 WGA，（3）2006-07 財政年度：發布審定之 WGA。 2004 年，財政部首次試編完成 2003-04 財政年度之 CGA，但沒有對外公開，此後，便不再編製 CGA，而開始著手試編 WGA。2007 年 1 月，首次試編完成以 UK GAAP 為基礎之 2005-06 財政年度 WGA，並提交審計部門審計，但. 9. Chow, D., C. Humphrey, and J. Moll. 2007. Developing Whole of Government Accounting in the UK: Grand Claims, Practical Complexities and a Suggested Future Research Agenda. Financial Accountability and Management 23 (February): 27-54. 10.

(17) 審計結果並不令人滿意。其後，在 2007 年的預算報告書中，財政大臣 (Chancellor of the Exchequer)宣布政府公部門將採行 IFRS，在 2008 年的預算報告中，則宣告 IFRS 採用日將從 2008 年 4 月(2008-2009 財務年度)遞延至 2009 年 4 月(2009-2010 財務年度)。10但由於財務報導諮詢委員會(Financial Reporting Adivisory)之建議，財政部及各公部門除了原本以 UK GAAP 編製的財務報告，同時編製了以 IFRS 為基礎的 2008-2009 財務年度財務報告作為影子帳戶 (shadow accounts)。而 2011 年 11 月，財政部發布 2009-10 財政年度之 WGA，為第一份經過以 IFRS 為基礎並經過審定之 WGA。11 2. WGA 之編製範圍及原則. 立. 政治大. WGA 為合併的英國所有公部門財務報表。GRAA 2000 要求財政部須將每. ‧ 國. 學. 個履行公共職能之個體，以及全部或部分接受公共資金資助之個體納入. ‧. WGA，也就是 WGA 係將所有公部門當作一個主體所編製之財務報告。WGA 整合了 4,000 多個公部門組織，包括中央政府、地方政府、國家健康服務. y. Nat. 訊，以提供公部門整體之財政狀況資訊。. n. al. Ch. engchi. er. io. sit. （National Health Service）及公營事業（Public Corporations）之審定財務資. i n U. v. WGA 須透過將包含之公部門財務資訊多次逐層合併，以編製最終的合併財務報告後。依據國家統計局（Office of National Statistics）對公部門所做之分類，公部門可分為以下四種：(1)中央政府、(2)地方政府、(3)國家健康服務及 (4)公營事業。在編製 WGA 時，會先行對此四類公部門各類別中的交易進行沖銷，分別編製相應之合併財務報表並提交給財政部，再由財政部將此四份財務報表之財務報表數據加以合併，並沖銷四類別間交易，所得之最終合併財務報告即為 WGA。 10. 11. Scrutiny Unit. 2009. Adoption of IFRS by Central Government Briefing Note by the House of Commons Scrutiny Unit, Retrieved June 20, 2015, from: www.parliament.uk/documents/upload/ifrsbriefing.pdf Financial Reporting Advisory Board. 2008. 11th Report of the Financial Reporting Advisory Board. 11.

(18) 3. WGA 之內容及格式 GRAA 2000 規定財政部應根據會計準則委員會（Accounting Standards Board）或 1985 年公司法第 256 段所訂之其他機構發布之相關準則來決定 WGA 之格式及內容，目前係訂定於 FReM 中。 4. WGA 之審計 GRAA 2000 規定，WGA 應於編製完成提交主計審計長查核，審查財務資訊是否忠實表達，並且出具查核報告，之後再由財政部將 WGA 及查核報告呈. 政治大告之呈交時間分別為：（1）2 立月 28 日：財政部提交前一年度之 WGA 給審計總交國會，而報告呈交時間由財政部與主計審計長討論後另外訂定。目前財務報. ‧ 國. 學. 署，（2）10 月 31 日：審計總署出具查核報告，及（3）12 月 31 日：財政部呈交 WGA 及查核報告給國會。. ‧. 5. 實行 WGA 之效益. sit. y. Nat. io. er. Chow et al.（2007）指出，WGA 不只是世界上最全面的公部門財務報表，. al. 也是世界上最複雜的公部門合併財務報告，目前沒有任何其他國家編製中央政. n. v i n Ch 府及地方政府之合併財務報告。它可提供品質較好、透明度較高之資訊，以幫 engchi U 助財政政策之發展，促進公共服務之管理，及幫助資源有效分配。Chow et al. （2007）指出，WGA 之優點如下： (1) 對制定總體經濟決策之有用性： WGA 所提供之資訊對制定總體經濟決策是有用的，特別是有關跨代（inter-generational）公平性之議題，如人口高齡化及退休養老金之資金來源等。政府使用 WGA 一般公認會計原則基礎（GAAP-based）系統產生之國民經濟核算資料，作為總體經濟決策之用。 12.

(19) (2) 可取得政府整體之合併債務為得到政府之淨公共債務（net public debt），需先取得所有公部門債務之合計數字，WGA 能提供包含中央政府、地方政府、國家健康服務（National Health Service）及非政府部門之公共單位（Non-Department Public Bodies）之累計公共債務。. 立. 政治大. ‧. ‧ 國. 學. n. er. io. sit. y. Nat. al. Ch. engchi. 13. i n U. v.

(20) 第二節英國公債英國中央政府自 17 世紀即發行國家債券「金邊債券」(Gilt，下稱英國公債)，並由英格蘭銀行擔保。金邊債券可分為以下兩大類：傳統公債 (Conventional gilts)及指數連結公債(Index-linked gilts)。12 傳統公債為最單純的公債類型，佔英國公債的 75%。每六個月會給予債券持有人固定金額之利息，直到債券到期日為止。在債券到期日會付最後一筆利息並償還本金。傳統公債之命名方式為債券利率加上到期年份(例如：4% Treasury Gilt 2016)，債券利率通常接近債券首次發行時之市場利率。近幾年，. 政治大. 中央政府發行之傳統公債之到期期間多為 5 年、10 年及 30 年。. 立. ‧ 國. 學. 指數連結公債之票面利息和傳統公債一樣，皆是決定於初次發行公債時之市場利率，比較不同的是，指數連結公債給付之利息和到期日清償之本金，會. ‧. 受到英國零售物價指數(UK Retail Prices Index，下稱 RPI)影響，也就是須考慮. sit. y. Nat. 通膨率之影響。指數連結公債支付之利息，每六個月支付一次，並由兩部分組. io. n. al. er. 成：1. 50%票面利率 2. RPI 調節數。計算利息公式如下：. i n U. v. 支付利息= 債券持有金額*[50%票面利率*(利息支付日之 RPI / 基期 RPI)]. Ch. engchi. 地方政府也有發行債券之權利，但自 19 世紀中葉後，由於舉債成本高昂，鮮有地方政府自行發行債券。目前英國地方政府 75%債務之債權人為英國債務管理辦公室(United Kingdom Debt Management Office，簡稱 DMO)下轄之英國公共工程貸款委員會(Public Works Loan Board, PWLB)。而英國債務管理辦公室亦負責英國金邊債券之發行。每年年初，英國債務管理辦公室會發布一整年的金邊債券發行日期。在每. . Gilt Market─About Gilt. United Kingdom Debt Management Office. Retrieved June 15, 2015. http://www.dmo.gov.uk/index.aspx?page=gilts/about_gilts 14. 12.

(21) 一季季初，列舉當季將發行之金邊債券，並於發行債券一周前提供發行額度等詳細資訊，亦在此時決定新發行債券之利率。金邊債券可開放給英國居民及外國投資人購買，但須先通過英國債務管理辦公室之審核，加入被核准之投資人團體 (Approved group of investors) 。投資人亦可透過英國債務管理辦公室購買或賣出金邊債券，惟英國債務管理辦公室僅提供執行交易行為，不給予任何投資建議。. 立. 政治大. ‧. ‧ 國. 學. n. er. io. sit. y. Nat. al. Ch. engchi. 15. i n U. v.

(22) 第三節 IFRS 與 IPSAS、UK GAAP 之異同國際財務報導準則(International Financial Reporting Standards，下稱 IFRS)的出現，為世界各國企業提供一套通用的會計準則，使全球投資人能藉由檢視依循相同規範的財務報表，決定其投資決策。在 2004 年，由國際會計師聯合會 (International Federation of Accountants，下稱 IFAC)協助成立的國際公部門會計準則委員會(International Public Sector Accounting Standards Board，IPSASB)，也以 IFRS 為參考，發布共 33 號的國際公部門會計準則(International Public Sector Accounting Standards，下稱 IPSAS)。其中三十二號為應計基礎，一號為現金基. 政治大. 礎(Financial Reporting Under the Cash Basis of Accounting)，唯該號現金基礎公報. 立. 亦鼓勵報表編制者提供應計基礎資訊。IPSAS 之公報，多依據 IAS(International. ‧ 國. 學. Accounting Standards)/ IFRS 之原則編撰，惟 IPSAS 21(非現金產生資產之減. ‧. 損，Impairment of Non–Cash Generating Assets)、IPSAS 22(一般政府部門之資訊揭露，Disclosure of Information About the General Government Sector)、IPSAS. y. Nat. io. sit. 23(來自非交換交易之利益(稅賦及移轉)，Revenue from Non-Exchange. n. al. er. Transactions(Taxes and Transfers))以及 IPSAS 24(預算資訊於財務報表中之表. Ch. i n U. v. 達，Presentation of Budget Information in Financial Statements)此四號公報，為專門針對政府公部門擬定之原則。. engchi. 相較於 IFRS 假設資產將產生未來經濟效益，IPSAS 多認定公部門資產為非現金產出資產(non-cash-generating assets)。因此，IPSAS 21 針對非現金產出資產如何衡量使用價值進行規範。IPSAS 22 要求政府應於合併財務報表中，揭露一般政府部門之財務資訊。根據 IPSAS，適當揭露一般政府部門之資訊，才能提升財務報表之資訊透明度。這些揭露的一般政府部門財務資訊，可以使報表閱讀者獲知政府市場及非市場活動，並且能夠使政府財務報表兼具財務報表及報導財政統計數據之功能(Pontoppidan, 2014)。IPSAS 23 是政府公部門特有且時 16.

(23) 常發生的非交換交易(non-exchange transactions)之相關規定。非交換交易為在一方單方面獲得利益，沒有直接給予另一方相當的利益作為交換，譬如政府接受民間捐助。這類交易在私人企業較少發生，故 IFRS 缺少相關規定。IPSAS 23 提供認列及衡量非交換交易的原則。IPSAS 24 規定政府公部門應於財務報表納入預算資訊，並與實際財務績效進行比較，以確保資源被妥善運用，並有效抑制政府預算編列不實之現象。此號公報並未強制以權責發生制作為預算編製原則。13 IPSAS 25 以 IAS 19 為基礎編制，規定公部門退休福利計劃應揭露於財務報. 政治大. 表中。對於折現率之決定，IPSAS 25 規定由單位決定一能反映時間價值之利. 立. 率，相較於 IAS 19 應選擇高品質之公司債利率作為基準，有所不同。除此之. ‧ 國. 學. 外，長期員工福利中，長期失能給付(Long-term disability benefits)之認列在 IPSAS 25 中存在可討論空間。由於長期失能給付之計算，較離職後福利容易衡. ‧. 量，故長期失能給付不一定要與離職後福利採用同樣計算方式。首次認列時，. Nat. sit. y. IPSAS 25 要求公部門須立即認列與舊計畫間之增加或減少損益於期初累積盈虧. n. al. er. io. 中(opening accumulated surpluses or deficits)，而 IAS 19 對於增加的福利計劃，. i n U. v. 則給予五年的期限加以攤銷。14表 2-1 為 IFRS 與 IPSAS 之比較。. Ch. engchi. UK GAAP 最早於 1990 年，由會計準則委員會(Accounting Standards Board) 發布，包含財務報導準則(Financial Reporting Standards, FRSs)及財務報導準則 (Financial Reporting Exposure Drafts, FREDs)。在 2005 年，隨著歐盟委員會公布的第 1606/2002 規範(Regulation (EC) No 1606/2002)，英國政府要求在特定市場上市之企業須以 IFRS 編製合併財務報告，規範之市場包括：倫敦證券交易所、英國洲際歐洲期貨交易所(ICE Futures Europe)、倫敦國際金融期貨期權交 13. 14. Ernst & Young Global Limited, 2013,A Snapshot of GAAP Differences Between IPSAS and IFRS. Caroline A. P. 2014. IPSAS v IFRS: why specific public sector accounting standards are necessary. Wiley Insight http://ifrs.wiley.com/news/ipsas-v-ifrs-why-specific-public-sector-accountingstandards-are-nece IPSASB,2015.2014 Handbook of International Public Sector Accounting Pronouncements: p847 17.

(24) 易所(The London International Financial Futures and Options Exchange)等。其他企業則可以依據公司法 2006(The Companies Act 2006)選擇以 UK GAAP 或 IFRS 編製財務報表。2007 年，英國政府採用 IFRS 作為中央及地方政府編製財務報告之準則。15在 2014 年，英國會計準則委員會(Accounting Standard Board)公布最新的三號 UK GAAP──FRS 100、101 和 102，並於 2015 年 1 月開始適用；而在 2015 年，又公布了 FRS 103、104、105 三號公報。此六號公報統稱為新 UK GAAP (New UK GAAP)。新 UK GAAP 與 IFRS 更加接近，涵蓋範圍較舊 UK GAAP 更廣，揭露之資訊更為豐富。. 政治大. FRS 100 為財務報導基本準則(Application of Financial Reporting. 立. Requirements)，主要規範適用新 UK GAAP 之對象及適用範圍。FRS 101 為減少. ‧ 國. 學. 揭露架構(Reduced Disclosure Framework)，此號公報允許採用 IFRS 之母子公司可減少財務報表之部分揭露。. ‧. FRS 102 為適用於 UK 和愛爾蘭之財務報導準則(The Financial Reporting. y. Nat. er. io. sit. Standard Applicable in the UK and Republic of Ireland)，未來將取代現行的 SSAPs (Statements of Standard Accounting Practice，會計實務準則)和 FRSs (Financial. n. al. Ch. i n U. v. Reporting Standards，財務報導準則)。SSAPs 為 FRSs 之前身，SSAP 1 在 1971. engchi. 年由會計準則委員會發布，並在 1971 至 1990 年間陸續發布了總共 34 號 SSAP。1990 年以後，會計準則委員會停止發布 SSAP，改為發布命名為 FRS 之一系列會計準則。16 FRS 102 為更接近 IFRS 之財務報導準則，與舊 UK GAAP 之主要差異包含對商譽及無形資產之認列、遞延利益及遞延稅負之處理，以及對金融工具之額外規定。FRS 102 規範了新財務報表應具備之內容及原則，並. 15. Deloitte, IFRS in the UK. Retrieved: June 15, 2015. http://www.iasplus.com/en-gb/standards/ifrs-inthe-uk-1 Deloitte ,UK GAAP. Retrieved: June 15, 2015. http://www.iasplus.com/en-gb/standards/uk-gaap 16 Knowledge guide to UK accounting standards, ICAEW website. Retrieved: June 19, 2015 http://www.icaew.com/en/library/subject-gateways/accounting-standards/knowledge-guide-to-ukaccounting-standards 18.

(25) 取代現有會計報導準則，故為新 UK GAAP 中十分重要的一號公報。FRS 102 與舊 UK GAAP 及 IFRS 之差異，請見表 2-2。 FRS 103 為保險契約(Insurance Contracts)，為適用於英國及愛爾蘭發行保險合約個體之合併財務報導準則。FRS 104 為期中財務報導(Interim Financial Reporting)，而 FRS 105 為微型財務報導(The Financial Reporting Standard applicable to the Micro-Entities Regime)。17. 立. 政治大. ‧. ‧ 國. 學. n. er. io. sit. y. Nat. al. 17. Ch. engchi. i n U. v. Impact of new UK GAAP, Wolters Kluwer website. Retrieved: June 2, 2015.Wolters Kluwer 為 AAEW 提供之網站，協助財務報表編制者因應新 UK GAAP 帶來之改變。 http://www.newukgaap.co.uk/what-is-new-uk-gaap/impact-of-new-uk-gaap 19.

(26) 表 2-1 IFRS 與 IPSAS 之比較18. 主要差異. IPSAS IFRS 營利組織之未來經濟效無相關規定益，對政府而言為服務潛能。政府公部門之資產與負債，許多是由政府提供的服務所取得。例如：文化資產(heritage assets)及由政府維護的開放公園所產生的效益等等。因此，IPSAS 將. 將服務潛能(Service Potential)納入認列範圍. 服務潛能的概念加進資產、負債、收益及費用之定義中，以協助文化資產之認列。. io. n. al. IAS 20. IPSAS 24 預算資訊於財務報表中之表達，見本節內容. 無相關規定. Ch. engchi. y. 重視如何認列因給予補助而產生的負債及給予的權利. sit. Nat. 預算資訊. ‧. 政府補助. IPSAS 23 非交換交易之認列，見本節內容。. IAS 12 無相關規定. er. 非交換交易. 無相關規定. 學. 所得稅. ‧ 國. 立. 政治大. i n U. v. 非現金產生資產之減損. IPSAS 21 非現金產生資產之減損，見本節內容. 無相關規定. 私部門特有觀念. 無相關規定. IAS 33 每股盈餘、IFRS 股份基礎給付. 退休福利計畫. IPSAS 25 員工福利，差異見本節內容. IAS 19. 18. Ernst & Young Global Limited, 2013, A Snapshot of GAAP Differences Between IPSAS and IFRS 20.

(27) 表 2-2 舊 UK GAAP、新 UK GAAP(FRS 102)與 IPSAS 之比較19. 主要差異. 舊 UK GAAP. 新 UK GAAP. 財務報表. 應包含平衡表、損益表、所有已認列收益和費用表、現金流量表及說明會計政策之附註。. 大致和 IFRS 相同，但格式由企業自行決定。當股東權益只因為當期損益、支付股利或前期錯誤調整而有所變動時，可以選擇揭露結合損益表及保留盈餘的一張表，而不用分別編製綜合損益表及權益變動表。. IAS 1. 費用認列. 所有研究支出發生即認列為費用，除非符合特. 所有研究支出都須認列為費用，資本化為一種會計政策選擇。. 部分研究支出可以資本化。. 立. 定條件方可資本化。. IFRS. 政治大. 以公開市場價值為認列，不可用. 與 IAS 19 相似. Ch. engchi U. er. al. 僅處理退休福利，並不處理其他職工福利。. n. 19. io. 成本模式認列。退休福利計畫. 可選擇以公允價值認列或成本模. sit. 採用公允價值認列為原則. y. 投資資產. 負商譽立刻認列為損失。. ‧. ‧ 國. 學. 通常以 20 年作為在相關資產價值回升時才攤銷無形資產，認列損失。負商譽立刻認列為損失。. Nat. 商譽與無形資產. v ni. 式認列。 IAS 19. PWC, 2013. A comparison of current UK GAAP, new UK GAAP (FRS 102) and IFRS https://inform.pwc.com/inform2/show?action=informContent&id=1320234204105607 21.

(28) 第四節財務報表品質與債券成本當政府採用公認會計準則，如 IPSAS 時，可預期財務報表提供之財務資訊更加透明。而公允價值認列，也可以增加政府財務報導之可比較性及可理解性 (Bolivar et al, 2012)。當財務報表揭露品質越佳且越透明，則公司舉債成本會隨之降低。Sengupta(1998)提出，當財務報表品質良好，且不存在對其管理階層正直性之疑慮時，則已發行債券在債券到期日的殖利率，及從殖利率延伸計算之公司有效借款利率，都會較低。此研究提出的假設如下：1) 公司的增額債券發行成本與資訊揭露品質呈負相關 2) 市場不確定性較高(低)的公司，其增額債券. 政治大. 發行成本與揭露品質之關聯性較強(弱)。Florou 與 Kosa (2015)之研究結果顯. 立. 示，採用 IFRS 企業之公司債殖利率利差相對較低，而借款殖利率並不受到影. ‧ 國. 學. 響，表示債務提供者(分別指公司債投資者及提供借款者)對於品質良好且具可比較性之財務報告有正面回應，但前提是債務提供者仰賴公開財務報表資訊之. ‧. 程度高於私下協商得到的情報。. y. Nat. er. io. sit. 資訊之公平揭露，亦會對公司債券之評等造成影響。Poon 與 Evans (2013) 之研究係分析美國政府 2000 年開始實施之公平揭露原則(Regulation Fair. al. n. v i n Disclosure，簡稱 Reg FD)與公司債券評等之關聯性，發現規模越小的公司，受 Ch engchi U 到 Reg FD 的影響越大。當債券評等被下調時，小規模公司發行的債券在 Reg. FD 開始適用後，其債券之貼水減少幅度較大，相對而言，大型公司所發行的債券或原本就品質不良的債券則較不受影響。投資人對於大公司反應較不強烈，是由於大公司原本資訊就較為公開且較不會私下透漏資訊給熟識券商，在 Reg FD 前後的資訊揭露政策改變不大，因此也較不受影響。由此可推論，當資訊揭露更為公平且透明時，債券投資人對於債券評等下降會做出較為強烈的反應。. 由於採用 IFRS 之企業，其財務報告揭露品質可預期較佳，故其負債成本亦會降低(Moscariello et al , 2014)。除此之外，Kim 等人.(2011)之研究，發現當非美 22.

(29) 國本土企業欲與美國銀行借款時，這些企業中願意主動採用 IFRS 編制財務報表者，通常能獲得美國銀行以較低利率提供貸款及提供較少限制的貸款合約。由此可見，採用 IFRS 對得到貸款及舉債有正面影響，當政府採 IFRS 為基礎編制報表時，可預期會得到相同效益。而當資訊公平揭露時，公司債券之評等亦會受到正面影響。Poon 與 Evans (2013)分析美國政府 2000 年開始實施之公平揭露原則(Regulation Fair Disclosure，簡稱 Reg FD)與公司債券評等之關聯性，發現規模越小的公司，受到 Reg FD 的影響越大。當債券評等被下調時，小規模公司發行的債券在 Reg. 政治大. FD 開始適用後，其債券之貼水減少幅度較大，相對而言，大型公司所發行的債. 立. 券或原本就品質不良的債券則較不受影響。投資人對於大公司反應較不強烈，. ‧ 國. 學. 是由於大公司原本資訊就較為公開且較不會私下透漏資訊給熟識券商，在 Reg FD 前後的資訊揭露政策改變不大，因此也較不受影響。由此可推論，當資訊揭. ‧. 露更為公平且透明時，債券投資人對於債券評等下降會做出較為強烈的反應。. sit. y. Nat. n. al. er. io. 第五節影響公債殖利率之因素. Ch. i n U. v. Kassimatis 等人(2008)，針對政府公債投資人對重大突發事件會產生的反應. engchi. 進行研究。所謂重大突發事件，即事前無法透過觀察及預測避免且對市場有重大影響的事件，分為正面影響及負面影響兩類。該研究之樣本包含 17 個國家的政府公債。該研究顯示，當面對短期重大事件時，投資人之反應會持續 10~60 天不等，由此可見短期重大事件會對公債市場造成一定影響。影響公債殖利率利差之因素，則包含下列兩大類(Barbosa and Costa, 2010, Barra and Campbell, 1997)：. 一、. 與公債相關因素：. 與公債相關之因素，包括流動性、公債類型及公債到期期間。 23.

(30) （一）流動性根據 MTS 電子交易平台20之定義，公債之流動性可由以下 6 種方式衡量： 1.. 平均可供交易量 (average volume available for trade)：指在最佳賣價(ask)與最佳買價(bid)時，各自的請求交易量，相加後除以二。計算式如下：平均可供交易量=[請求交易量(最佳賣價)+請求交易量(最佳買價)]/2. 2.. 最佳買價與賣價間之差異佔平均報價之比例(difference between the best bid and ask prices as a percentage of the average quoted price)：計算式如下：. 政治大交易量(trading volume in millions of euros)：為當日債券交易之數量。立. 比例= (最佳賣價-最佳買價)/［（最佳賣價＋最佳買價）/2]. 4.. 學. 5.. 交易筆數(number of transactions)：為當日債券媒合成功之交易筆數。. ‧ 國. 3.. 最大交易量(maximum volume)：在最佳的三個買賣價時，雙方願意交易的. 最佳賣價和平均價格之差異與在當時價格下交易量之比值(the ratio of. sit. y. Nat. 6.. ‧. 最大數量。. io. available for sale at that price)：. n. al. 計算方式如下：. Ch. engchi. er. the difference between the best ask price and the average price on the volume. i n U. v. 比值=[最佳賣價－（最佳賣價＋最佳買價）/2]/當時價格下之交易量然而，流動性相較於其他影響公債之因素，造成之影響相對較小(Bernoth et al. ,2006、Schuknecht et al. ,2010) 而在金融危機之後，公債殖利率利差受到國家經濟因素及國際經濟因素之影響更為增加，因此流動性之影響越發降低 (Barrios et al. , 2009 , Ejsing and Sihvonen, 2009, Mody, 2009)。. 20. Mercato dei Titoli de Stato (MTS Group)，為歐洲最大固定收益電子平台，交易內容包括政府公債及公司債，每日平均交易量超過一千億歐元，在 30 個國家運作。最大股東為倫敦證券交易所。以上資料取自 MTS Group 官方網站 http://www.mtsmarkets.com/About-Us 及馬永波， 2015，債券市場做市業務與電子交易平臺結合的國際經驗，中國國務院發展研究中心 http://218.28.6.75:81/DRCNet.Mirror.Documents.Web/docview.aspx?DocID=3841096&leafID=24 24.

(31) （二）公債類型：公債類型為公債之償付方式與利息計算方式。償付方式可分為：到期償付本金或分期償還本金，利息之計算方式可分為：1. 傳統 2. 指數連結。傳統計算方式為按照票面利率支付利息，指數連結則是票面利息再考慮相關連結之指數影響數(例如：通膨率、消費者物價指數)。（三）公債到期期限：公債可因到期期限不同，劃分為短期、中期、長期。(部分債券還會區分出. 政治大付期限離交易日期較近，容易受到不同突發事件之影響，投資人承受風險較立. 更短的極短期) 不同到期年限，會影響公債之殖利率。越短期的公債，由於償. ‧ 國. 學. 高，因此殖利率利差也相對比較大；長期公債之期間通常橫跨十年以上，久至五六十年，突發事件之影響常因時間流逝而被弭平，投資人承受風險則相對較. ‧. 低，殖利率利差也相對較小。. y. Nat. 與國內市場相關因素：. io. sit. 二、. n. al. er. 與發行債券之本國相關之因素，為該國經濟環境及公債市場對債券殖利率. Ch. i n U. v. 所造成的影響。通常與國家之金融市場環境相關，但亦有研究針對國家之政治. engchi. 環境與殖利率利差進行研究，惟結果並不顯著。衡量指標包括發行債券國之淨負債佔 GDP 比例及信用違約交換風險(CDS premium)。. 25.

(32) 第三章. 研究方法. 第一節研究假說採用 IFRS 編製報表，可揭露更為全面及完整的財務資訊，並提升財務報告品質，並可使世界各地的財務報告具備可比較性。(Holger et al, 2006) 當企業採用 IFRS 編製財務報表時，在權益市場及債務市場會更容易募集資金，其中，又以對債務市場的影響更為明顯 (Beneish et al, 2015)。除此之外，採用 IFRS 為會計準則之企業，其增額資金成本較低，且會有正面的投資人傾向購買. 政治大. 採用 IFRS 企業發行之公司債，且會有顯著的超額報酬(abnormal returns)( Irene. 立. et al, 2009)。由此可見，採用 IFRS 可為報導個體在舉債及籌措資金方面帶來正. ‧. ‧ 國. 學. 面影響。. 負債成本(cost of debt)為資金成本的一種，通常由殖利率利差衡量(yield. sit. y. Nat. spread)，殖利率利差為債券殖利率與標準債券殖利率(通常為穩定且無法償債風. io. al. er. 險接近零的國家債券，如：德國公債)之差額。當殖利率利差越低，表示此債券. n. 所承受之無法償債風險越低。而當財務報表品質較佳時，殖利率利差亦會相對降低(Sengupta, 1998)。. Ch. engchi. i n U. v. 綜上所述，採用 IFRS 編製財務報告之個體能提供品質較高的財務資訊，而財務資訊揭露完整且透明之個體，能夠受到債券投資人之青睞。因此，本研究提出之第一個假設如下： H1: 公債殖利率利差，在英國中央政府公布以 IFRS 編製之財務報告後會降低財務報告品質之提升，除了透過採用公認之會計準則外，亦可透過審計查. 26.

(33) 核加以控制。政府財務報告經過超然獨立之審計機構查核後，其提供之資訊更具透明度(Munro, 2004)。而本研究探討之英國政府財務報告，雖在 2007 年即首次宣布將以 IFRS 編製英國政府整體財務報告，並在 2009 年 12 月公布以 IFRS 編製之整體財務報告，但該份報表僅為試行版本，未經過審計部門審計，直到 2011 年公布之 2009-2010 英國政府整體財務報告才經過查核審定。因此，本研究之假設二為： H2: 公債殖利率利差，在英國中央政府公布以 IFRS 編製並經審計部門查核之財務報告會降低. 立. 政治大. ‧. ‧ 國. 學. n. er. io. sit. y. Nat. al. Ch. engchi. 27. i n U. v.

(34) 第二節樣本選取以英國財政部發行之國家公債金邊債券(Gilt)為主，選取 2006 年至 2014 年間之所有在市場上可供交易之公債作為樣本。選擇此區間，係以英國政府首次公布採用 IFRS 為編製準則的財務報告的 2009 年及 IFRS 財務報告通過審計部查核之 2011 年，兩個年份作為分界，並前採 3 年為對照組。英國中央政府發行之金邊債券殖利率取自英國債務管理辦公室(United Kingdom Debt Management Office)網站中，Gilt Market 部分之 Daily reference prices and yields for gilts 資料庫；作為標竿債券之德國中央政府發行債券之月平均殖利率，則取自德國聯邦. 政治大辦公室網站 Publications 中的立 Quarterly Reviews，由於 Quarterly Reviews 中之資. 銀行(Deutsche Bundesbank)。金邊債券之交易量、債券周轉率取自英國債務管理. ‧ 國. 學. 料僅包含前 20 大交易量公債(前 20 大公債交易量佔總公債交易量之 90~93%)，故其餘公債之資料取自倫敦證券交易所之 Secondary Markets Statistics 資料庫中. ‧. 之平均。債券市場之規模取自倫敦證券交易所 Secondary Markets Statistics 資料. sit. y. Nat. 庫，其餘總體經濟控制變數來自國際貨幣組織、世界銀行及英國國家統計局. n. al. er. io. (Office for National Statistics)。. Ch. engchi. 28. i n U. v.

(35) 第三節研究模型與變數衡量三、. 研究模型. 本研究參考 Codogno et al.(2003)、Barbosa 與 Costa(2010)之研究模型，探討假說一殖利率利差與採用 IFRS 之財務報告間之關係。應變數為 SPREAD，係英國中央政府發行公債之單日殖利率與作為標竿債券的德國中央政府發行公債平均殖利率間之差異。標竿債券之選擇，為德國公債中類型相似、到期期間長短類似之公債。計算式如下：. 政治大. SPREAD=英國公債殖利率(每日)－德國公債平均殖利率(每月). 立. ‧ 國. 學. 由於英國中央政府於 2009 年 9 月首次公布以 IFRS 編製之 2008-2009 年財務報告，投資人在此時接收到新資訊及新報表，故以 2009 年 9 月為界，在此之. ‧. 前為未採用 IFRS 時期，之後為採用 IFRS 時期，並以虛擬變數 IFRS 表示，. io. n. al. er. 影響外，故假說一之測試範圍僅為 2006 年至 2010 年。建立模型如下：. sit. y. Nat. 2009 年 9 月之後皆為 1。另外，因為欲將審計查核之影響獨立於 IFRS 造成之. Ch. engchi. i n U. v. SPREAD=𝛼+β1 IFRS +β2 TURNOVER +β3TRADING+β4TYPE+β5 SHORT+β6MEDIUMS+β7LONGS+β8MARKET+β9DEBT_GDP+β10𝑌𝐸𝐴𝑅+𝜀 其中， SPREAD. =. 公債殖利率利差，英國公債每日殖利率與德國公債月平均殖利率之利差. IFRS. =. 虛擬變數，代表是否公布以 IFRS 編製之財務報告，2009 年 9 月以前為 0，之後為 1. TURNOVER =. 公債之周轉率，計算方式為公債之當季交易金額除以公債當季結束. 29.

(36) 日流通在外之金額(除前 20 大交易量公債，故其餘公債之資料取自倫敦證券交易所之 Secondary Markets Statistics 資料庫中之平均) TRADING. =. 該公債之當季度交易金額，以百萬英鎊為單位. TYPE. =. 虛擬變數，傳統類型之公債為 1，指數連結型公債為 0. SHORT. =. 虛擬變數，三年至七年內到期之公債為短期=1，三年以下=0. MEDIUMS. =. 虛擬變數，七年至十五年內到期之公債為中期=1. LONGS. =. 虛擬變數，到期年限十五年以上之公債為長期=1. MARKET. =. 公債市場之總交易金額，依不同到期日之公債而區分為四種數據，. 政治大該月份公部門淨負債佔 GDP 之比例(以百分比計) 立. 分別為極短期市場、短期市場、中期市場及長期市場 21. 學. ‧ 國. DEBT_GDP =. 當殖利率利差越低，則表示市場對該公債之無法償債風險預期越低，投資. ‧. 人對此公債更具信心，投資意願較高。. Nat. n. al. Ch. er. io. 利差之影響，依據之模型同假說一，模型建立如下：. sit. y. 假設二欲討論公布通過審計部門查核之 IFRS 財務報告後，對公債殖利率. i n U. v. SPREAD=𝛼+β1 AUDIT +β2 TURNOVER +β3TRADING+β4TYPE+β5 SHORT+β6MEDIUMS+β7LONGS+β8MARKET+β9DEBT_GDP+β10𝑌𝐸𝐴𝑅+𝜀. engchi. 其中， AUDIT =虛擬變數，代表經過審計之財務報告，2011 年 11 月以前為 0，之後為 1。其餘變數定義同假設一之模型。. 21. Office for National Statistics, Data, Public Sector Finances First Release- Net debt (as a percentage of GDP at market prices), http://www.ons.gov.uk/ons/datasets-and-tables/data-selector.html?cdid=RUTO&dataset=pusf&tableid=PSF1 30.

(37) 英國中央政府於 2011 年 11 月首次公布以 IFRS 編製之 2009-2010 年度財務報告，市場投資人在這時接受到新財務報告資訊，故以 2011 年 11 月為界，在此之前為已採用 IFRS 但未經查核之時期，之後經過查核之時期，並以虛擬變數 AUDIT 表示，2011 年 11 月之後皆為 1。另外，由於欲將審計查核之影響獨立於查核造成之影響外，故假說二之測試範圍僅為 2009 年至 2014 年。. 立. 政治大. ‧. ‧ 國. 學. n. er. io. sit. y. Nat. al. Ch. engchi. 31. i n U. v.

(38) 第四章. 實證結果分析. 第一節敘述性統計分析各變數之平均數、標準差、最小值、中位數及最大值，彙整於表 4-1 變數之敘述性統計值。由表 4-1 可看出，SPREAD 之標準差偏大，且最大值與最小值也有顯著差異，表示其數據與平均數之差距較大，原因為樣本係囊括不同到期期間及類型. 政治大標準差較大，係由於不同到期期間之公債，其市場規模差距較大。立. 之所有公債，由於公債性質不同，其殖利率利差之差異也會較大。MARKET 之. ‧. ‧ 國. 學. n. er. io. sit. y. Nat. al. Ch. engchi. 32. i n U. v.

(39) 表 4-1 變數之敘述性統計值. 變數. 平均數. 中位數. 最大值. 最小值. 標準差. SPREAD. 0.312. 0.440. 4.532. -4.918. 1.063. IFRS TURNOVER. 0.751. 1. 1. 0. 0.432. 1.025. 6.490. 17. 1. 0.404. AUDIT TRADING TYPE SHORT MEDIUMS LONGS. 0.376. 0. 1. 0. 0.484. 6485.801. 6237. 190077. 6139. 4656.703. 0.931. 1. 1. 0. 0.254. 0.183. 0. 1. 0. 0.387. 0.240. 0. 1. 0. 0.427. 0.521. 1. 1. 0. 0.500. MARKET DEBT_GDP. 566.193. 543.2. 1039. 80.5. 297.436. 54.746. 53.6. 30.7 治政 TURNOVER= 大 81.4. 註：SPREAD=英國公債殖利率-德國公債殖利率;. 立. 18.129. 公債當月交易金額/公債平均流通在外. 數量;IFRS =公布以 IFRS 編製之財務報告，2007 年 1 月以前為 0，之後為 1;TRADING=公債之當月交易金額，百萬元英鎊為單位；TYPE=傳統類型公債為 1，指數連結型公債為 0；SHORT=三年. ‧ 國. 學. 至七年內到期之公債=1，三年以下=0；MEDIUMS=七年至十五年內到期之公債=1；LONGS=到期年限十五年以上之公債=1；MARKET=公債市場之總交易金額，依不同到期日之公債而區分為四種數. io. sit. y. Nat. n. al. er. GDP 之比例. ‧. 據，分別為極短期市場、短期市場、中期市場及長期市場；DEBT_GDP=該月份公部門淨負債佔. Ch. engchi. 33. i n U. v.

(40) 第二節相關係數分析表 4-2 為威爾森相關係數矩陣(Pearson correlation)分析之結果。自表中可看出，各控制變數之相關性多小於 0.3，顯示控制變數之間的相關程度並不高，並未發現共線性問題。除此之外，SPREAD 與 IFRS 呈現負相關且顯著，但 SPREAD 與 AUDIT 呈正相關且顯著，此部分待之後進行進一步論證。表 4-3 為變異數膨脹因素檢定（variance inflation factor, VIF），VIF 值皆小於 10，故沒有共線性問題。. 立. 政治大. ‧. ‧ 國. 學. n. er. io. sit. y. Nat. al. Ch. engchi. 34. i n U. v.

(41) 表 4-2 皮爾森相關係數矩陣. 2. 3. 4. 5. 6. 1.000 0.033*** 0.079*. 1.000 -0.062***. 1.000. 4.AUDIT 5.TRADING 6.TYPE 7.SHORTS 8.MEDIUMS 9.LONGS 10.MARKET. 0.127*** 0.038*** 0.739*** 0.124** 0.039** -0.178* 0.289***. -0.039*** 0.930** 0.017*** 0.012*** 0.041*** -0.044*** -0.092***. 0.631*** -0.075*** -0.056*** 0.018** -0.045*** 0.024*** 0.823***. 1.000 -0.048*** -0.059*** 0.007*** -0.023*** 0.011*** 0.685***. 0.020*** 0.020*** 0.036*** -0.044*** -0.113*. 1.000 0.035*** 0.006*** -0.042** 0.258***. 11..DEBT_GDP. 0.089***. 0.937***. 0.769***. -0.088***. -0.065***. 立. 10. 1.000 -0.587*** -0.042***. 1.000 0.015***. 1.000. 0.013***. -0.044***. 0.026***. 0.896*** 1.000. p < 0.001. sit. p < 0.01,. ***. 1.000 -0.266* -0.494*** 0.019***. ‧. p < 0.05,. **. 9. er. io. 註 2: SPREAD=英國公債殖利率-德國公債殖利率;TURNOVER=公債當月交易金額/公債平均流通在外數量;IFRS =公布以 IFRS 編製之財務報告，2007 年 1 月以前為 0，. al. 11. 學. -0.072*** *. 8. 政治大 1.000. Nat. 註1：p-values in parentheses. ‧ 國. 1.SPREAD 2.IFRS 3.TURNOVER. 7. y. 1. v. n. 之後為 1;TRADING=公債之當月交易金額，百萬元英鎊為單位；TYPE=傳統類型公債為 1，指數連結型公債為 0；SHORT=三年至七年內到期之公債=1，三年以下=0；. Ch. i n U. MEDIUMS =七年至十五年內到期之公債=1；LONGS=到期年限十五年以上之公債=1；MARKET=公債市場之總交易金額，依不同到期日之公債而區分為四種數據，分別為. engchi. 極短期市場、短期市場、中期市場及長期市場；DEBT_GDP=該月份公部門淨負債佔 GDP 之比例. 35.

(42) 表 4-3 VIF 檢定. Variable. H1. H2. IFRS AUDIT TURNOVER TRADING TYPE SHORTS MEDIUMS LONGS MARKET. 3.73 9.05 2.15 6.50 3.53 4.28 5.12 7.2. 6.35 4.76 2.03 1.01 3.58 4.06 5.09 9.24. DEBT_GDP Mean VIF. 9.49 5.67. 9.15 5.03. 政治大. 註：SPREAD=英國公債殖利率-德國公債殖利率;TURNOVER=公債當月交易. 立. 金額/公債平均流通在外數量;IFRS=公布以 IFRS 編製之財務報告，2007 年 1 月以前為 0，之後為 1;TRADING=公債之當月交易金額，百萬元英鎊為單. ‧ 國. 學. 位；TYPE=傳統類型公債為 1，指數連結型公債為 0；SHORT=三年至七年內到期之公債=1，三年以下=0；MEDIUMS=七年至十五年內到期之公債=1；. ‧. LONGS=到期年限十五年以上之公債=1；MARKET=公債市場之總交易金額，依不同到期日之公債而區分為四種數據，分別為極短期市場、短期市場、中. n. al. er. io. sit. y. Nat. 期市場及長期市場；DEBT_GDP=該月份公部門淨負債佔 GDP 之比例. Ch. engchi. 36. i n U. v.

(43) 第三節複迴歸結果分析本研究欲探討當政府公部門採用 IFRS 編製財務報表時，是否會使債券市場對於其發行之公債所預期的無法償還風險降低，進而使殖利率利差下降。除此之外，本研究也想探討政府公部門財務報告經過查核後，其資訊透明度是否更被信賴。因此，假設一首先測試 2006 年到 2010 年間，採用 IFRS 與否和殖利率利差之關聯性，接著在假設二探討 2011 年至 2014 年間，有否公布通過查核之 IFRS 報告對殖利率利差造成之影響。表 4-4 為假設一之迴歸結果。結果顯示，IFRS 與 SPREAD 呈現負相關，β1. 政治大. 為-0.029，表示在採用 IFRS 之年度，英國公債殖利率利差會相對降低，與原本. 立. 預期之方向相符，也驗證採用 IFRS 會使負債成本相對降低 (Moscariello et al ,. ‧ 國. 學. 2014) 。在控制變數方面，多為顯著。其中，SHORTS 之相關係數為負相關，. ‧. 與預期之正相關相反，可能是因為還有到期期間更短的極短期公債，使得 SHORTS 之相關效果相對不明顯。TRADING 和 TURNOVER 雖為顯著，但顯著. y. Nat. io. sit. 程度不及 DEBT_GDP，可以應證公債之流動性對於公債殖利率利差之影響較. n. al. er. 小，而國家經濟及金融市場因素對於公債殖利率利差之影響反而較大。(Beber et al, 2009). Ch. engchi. i n U. v. 表 4-5 則為假設二之結果。結果顯示，AUDIT 與 SPREAD 呈現顯著負相關，β1 為-0.242，雖然係數較大，但過去研究之結果，在控制變數部分也曾顯示大於 0.09 之相關係數，故可判斷係數仍落於合理範圍內(Barbosa, 2010)。控制變數之相關性多同假設一，可見不同年份之相同因素，造成之影響大致相似。唯獨公債到期期間之三個控制變數：SHORTS、MEDIUMS、LONGS 其顯著程度稍微下降，但仍屬顯著。. 37.

(44) 表 4-4 殖利率利差與採用 IFRS 之迴歸結果. SPREAD=𝛼+β1TURNOVER+β2IFRS+β2TRADING+β4TYPE+β5 SHORT+β6MEDIUMS+β7LONGS+β8MARKET+β9DEBT_GDP+β10𝑌𝐸𝐴𝑅+𝜀 自變數. 預期方向. H1. －. IFRS. -0.292*** (-2.22). －. TURNOVER. 0.0778* (4.20). －. TRADING. -0.0341* (-2.171). TYPE. 立. sit. y. －. n. al. +. Ch. Year and Industry dummies included N. -0.948*** (-2.4847) 0.009*** (1.891). engchi. 0.0150*** (3.65). er. io. DEBT_GDP. －. Nat. MARKET. －. ‧. LONGS. 學. MEDIUMS. 3.027*** (8.417) -0.285*** (-6.902) -0.496** (-12.45). +. ‧ 國. SHORTS. 政治?大. i n U. v. 356,497. R2. 0.6507. Adj. R2. 0.6507. F值. 60372.67. 註1：括弧內數字為t值，*、**及***分別為10%、5%及1%的顯著水準。註 2：SPREAD=英國公債殖利率-德國公債殖利率;TURNOVER=公債當月交易金額/公債平均流通在外數量;IFRS=公布以 IFRS 編製之財務報告，2007 年 1 月以前為 0，之後為 1;TRADING=公債之當月交易金額，百萬元英鎊為單位；TYPE= 傳統類型公債為 1，指數連結型公債為 0；SHORT=三年至七年內到期之公債 =1，三年以下=0；MEDIUMS=七年至十五年內到期之公債=1；LONGS=到期年限十五年以上之公債=1；MARKET=公債市場之總交易金額，依不同到期日之公債而區分為四種數據，分別為極短期市場、短期市場、中期市場及長期市場；DEBT_GDP=該月份公部門淨負債佔 GDP 之比例 38.

(45) 表 4-5 殖利率利差與採用 IFRS 且經查核之迴歸結果. SPREAD=𝛼+β1TURNOVER+β2AUDIT+β2TRADING+β4TYPE+β5 SHORT+β6MEDIUMS+β7LONGS+β8MARKET+β9DEBT_GDP+β10𝑌𝐸𝐴𝑅+𝜀 自變數. 預期方向. H1. AUDIT. －. -0.242** (6.72). －. TURNOVER. -0.542** (-1.34). －. TRADING. -0.071* (-1.181). TYPE. 立. SHORTS. ‧ 國. －. -0.0138* (-1.846). －. -0.083* (-1.652). －. sit. y. 0.0026*. n. al. +. Ch. engchi. er. (1.742). Year and Industry dummies included N. -0.00092* (-0.001). io. DEBT_GDP. +. Nat. MARKET. (3.22). ‧. LONGS. 0.307*. 學. MEDIUMS. 政治 ?大. i n U. v. 0.016*** (3.303) 325,739. R2. 0.6736. Adj. R2. 0.6736. F值. 61115.13. 註1：括弧內數字為t值，*、**及***分別為10%、5%及1%的顯著水準。註 2：SPREAD=英國公債殖利率-德國公債殖利率;TURNOVER=公債當月交易金額/公債平均流通在外數量;IFRS=公布以 IFRS 編製之財務報告，2007 年 1 月以前為 0，之後為 1;TRADING=公債之當月交易金額，百萬元英鎊為單位；TYPE= 傳統類型公債為 1，指數連結型公債為 0；SHORT=三年至七年內到期之公債 =1，三年以下=0；MEDIUMS=七年至十五年內到期之公債=1；LONGS=到期年限十五年以上之公債=1；MARKET=公債市場之總交易金額，依不同到期日之公債而區分為四種數據，分別為極短期市場、短期市場、中期市場及長期市場；DEBT_GDP=該月份公部門淨負債佔 GDP 之比例 39.

(46) 第四節敏感性測試實證結果顯示，採用 IFRS 編製財務報表，會使公債殖利率利差相對降低，而 IFRS 財務報表經過公正第三方查核後，公債殖利率利差也會相對降低。為確保實證結果是穩定的，本研究將受到金融危機影響較大之 2009 年樣本視作非一般情況之樣本加以剔除，並再次進行測試。表 4-6 為殖利率利差與採用 IFRS 之迴歸結果(無 2009 年樣本)，而表 4-7 為殖利率利差與採用 IFRS 且經查核之迴歸結果(無 2009 年樣本)。. 政治大相關，相關性稍微降低。而 AUDIT 亦與 SPREAD 呈現顯著負相關，但顯著程立. 結果顯示，剔除 2009 年樣本之後，IFRS 與 SPREAD 之關聯性仍為顯著負. ‧. ‧ 國. 學. 度下降為一顆星。. n. er. io. sit. y. Nat. al. Ch. engchi. 40. i n U. v.

(47) 表 4-6 殖利率利差與採用 IFRS 之迴歸結果(無 2009 年樣本). SPREAD=𝛼+β1TURNOVER+β2IFRS+β2TRADING+β4TYPE+β5 SHORT+β6MEDIUMS+β7LONGS+β8MARKET+β9DEBT_GDP+β10𝑌𝐸𝐴𝑅+𝜀 自變數. 預期方向. H1. －. IFRS. -0.017*** (-1.764). －. TURNOVER. 0.0891* (0.37). －. TRADING. -0.0263* (-1.853). TYPE. 立. SHORTS. ‧ 國. －. -0.496** (-1.84). －. -0.948** (-2.652). －. sit. y. 0.009** (1.891). Ch. engchi. 0.015*. er. n. al. +. Year and Industry dummies included N. -0.0678** (-1.971). io. DEBT_GDP. +. Nat. MARKET. (2.66). ‧. LONGS. 0.311**. 學. MEDIUMS. 政治?大. i n U. v. (1.439) 295,281. R2. 0.6587. Adj. R2. 0.6587. F值. 56087.32. 註1：括弧內數字為t值，*、**及***分別為10%、5%及1%的顯著水準。註 2：SPREAD=英國公債殖利率-德國公債殖利率;TURNOVER=公債當月交易金額/公債平均流通在外數量;IFRS=公布以 IFRS 編製之財務報告，2007 年 1 月以前為 0，之後為 1;TRADING=公債之當月交易金額，百萬元英鎊為單位；TYPE= 傳統類型公債為 1，指數連結型公債為 0；SHORT=三年至七年內到期之公債 =1，三年以下=0；MEDIUMS=七年至十五年內到期之公債=1；LONGS=到期年限十五年以上之公債=1；MARKET=公債市場之總交易金額，依不同到期日之公債而區分為四種數據，分別為極短期市場、短期市場、中期市場及長期市場；DEBT_GDP=該月份公部門淨負債佔 GDP 之比例 41.

(48) 表 4-7 殖利率利差與採用 IFRS 且經查核之迴歸結果(無 2009 年樣本). SPREAD=𝛼+β1TURNOVER+β2AUDIT+β2TRADING+β4TYPE+β5 SHORT+β6MEDIUMS+β7LONGS+β8MARKET+β9DEBT_GDP+β10𝑌𝐸𝐴𝑅+𝜀 自變數. 預期方向. H1. AUDIT. －. -0.315* (1.982). －. TURNOVER. -0.329** (-2.46). －. TRADING. -0.097* (-1.542). TYPE. 立. SHORTS. ‧ 國. －. -0.0138* (-2.146). －. -0.083* (-1.652). －. sit. y. 0.0026*. n. al. +. Ch. engchi. er. (1.042). Year and Industry dummies included N. -0.00102* (-1.001). io. DEBT_GDP. +. Nat. MARKET. (3.04). ‧. LONGS. 0.324*. 學. MEDIUMS. 政治 ?大. i n U. v. 0.016*** (3.303) 304,431. R2. 0.6683. Adj. R2. 0.6683. F值. 31337.37. 註1：括弧內數字為t值，*、**及***分別為10%、5%及1%的顯著水準。註 2：SPREAD=英國公債殖利率-德國公債殖利率;TURNOVER=公債當月交易金額/公債平均流通在外數量;IFRS=公布以 IFRS 編製之財務報告，2007 年 1 月以前為 0，之後為 1;TRADING=公債之當月交易金額，百萬元英鎊為單位；TYPE= 傳統類型公債為 1，指數連結型公債為 0；SHORT=三年至七年內到期之公債 =1，三年以下=0；MEDIUMS=七年至十五年內到期之公債=1；LONGS=到期年限十五年以上之公債=1；MARKET=公債市場之總交易金額，依不同到期日之公債而區分為四種數據，分別為極短期市場、短期市場、中期市場及長期市場；DEBT_GDP=該月份公部門淨負債佔 GDP 之比例 42.

(49) 第五章. 結論與建議. 第一節研究結論近年來，政府公債市場為風險趨避投資人喜好之市場，但在金融危機及歐債危機之後，投資人對於政府財務狀況之關切程度提升，進而要求政府財務報告提供之資訊應更為透明，且足以反映政府財政狀態。許多國家如英國、德國、澳洲、為因應此浪潮，開始進行會計改革。然而，政府會計系統之更新所花費的時間及金錢成本，遠遠大於一般私人企業。對於政府公部門之會計人員而言，更為額外. 政治大. 之負擔，因此推動政府會計改革之阻力甚大。本研究透過分析採用 IFRS 對於公. 立. 債殖利率利差之影響，探討採用國際公認且為投資人熟悉之財務報表編製原則與. ‧ 國. 學. 揭露方式，是否能為政府公部門帶來更多潛在投資者而降低政府負債之成本，以提供政府進行會計改革之另一誘因。. ‧. y. Nat. 本研究參考 Barbosa 和 Costa(2010)，選取 2004 年至 2014 年間英國中央政府. er. io. sit. 發行之金邊債券作為樣本，以殖利率利差作為應變數，採用 IFRS 與否及採用 IFRS 財務報告是否經過審計作為自變數，探討上述政府金邊債券利差與採用 IFRS 審. n. al. 計之關聯性。. Ch. engchi. i n U. v. 研究結果顯示，採用 IFRS 與公債殖利率利差呈現負相關，表示當採用 IFRS 作為公部門財務報導準則時，其財務報告揭露之資訊相對透明，而投資人因此預期政府無法償還債務風險較低，因此，殖利率利差下降。除此之外，當這份 IFRS 財務報告再經過主審計長查核通過後，其財務資訊之可靠性隨之上升，使公債殖利率利差相對降低。而當殖利率利差降低時，尋求保守穩健的市場投資人，就會傾向投資此政府發行之公債。. 關於政府公債殖利率利差之研究，多屬財政及金融領域，本研究將原本在私. 43.

(50) 部門會計成立之理論，搬至公部門領域進行探討，而結果也如原本預期，當公部門採用 IFRS 編製財務報告，且該報告經過獨立第三人之查核後，其報表資訊會更加透明並且更容易為民間投資人所使用，並使市場對該公部門之償還債務能力有信心，進而更加願意購買該公部門所發行之公債，使得政府籌措資金之目的更容易達成，投資人也可持有較有保障之投資，為雙贏之局面。. 立. 政治大. ‧. ‧ 國. 學. n. er. io. sit. y. Nat. al. Ch. engchi. 44. i n U. v.