兩種匯率連動金融商品之研究

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(1)第一章緒論. 1.1 研究動機與目的. 觀察近年來，台灣在邁向二十一世紀金融自由化與國際化過程中，不斷地從資本市場發展完備的國家中，引進新金融商品，使得國內投資環境對外國投資人來說，一方面進入障礙下降，讓台灣能夠吸引更多世界各地投資人來投資，從而提昇國家的產業發展；另一方面，新金融商品多樣化的優點可以使得外國投資人避險管道增加，並降低在台灣投資的風險。. 針對外國投資人來設計的新金融商品，必須考量匯率風險。投資人對他國投資股票時，除了關心外國股價風險外，也關切匯率變動的風險。Reiner（1992）提出了四種類型的匯率連動選擇權，分別是固定匯率連動股票選擇權、浮動匯率連動股票選擇權、以本國貨幣計價股票選擇權與股票連動匯率選擇權。匯率連動選擇權可提供投資人同時對外國股價風險及匯率風險進行避險。近年來，有為數不少在國外上市交易的本國金融商品，諸如：在新加坡上市交易的日本 Nikke 期貨指數；在加拿大多倫多交易的日本 Nikke 指數認購權證；在美洲交易所（AMEX）上市的日本 Nikke 認購及認售權證；台積電及聯電在美國上市的 ADR 等等，這些金融商品的標的物都是在當地國交易，但其衍生性商品卻在外國交易，以外幣計價。因此，這些匯率連動的選擇權評價更形重要。. 1-1.

(2) 至於外國股價風險方面， BBC （ 1994 ）提出了「遠期生效亞洲選擇權（Forward-Start Asian Option）」，動機為針對投資人避險的考量，採用平均價格作為交割計算的基礎，可降低受人為操縱或非預期因素的不良效應。再者，對外匯收入的避險，採用平均匯率作為履約價可控制外匯收入不會低於某一水準，匯率風險可因此降低。另一方面，Gray 及 Whaley（1999）提出了重設型賣權，它不但具有一般賣權的基本特徵，也能使投資人購買股票時，同時買進一個重設型賣權。它不但可規避股價下跌風險，在股價上升時，因賣權履約價的往上從新設定，使得保險底值（Floor）向上提昇而鎖住股價上漲的資本利得。或者重設型賣權也可對投資人融資購買股票提供擔保品的保護，也對股市穩定提供一些正面的效益，而不致有斷頭賣壓的出現。. 本文包含兩篇文章，第一篇為『匯率連動遠期生效亞洲選擇權（Quanto Forward-Start Asian Options）：評價與準確性』。本篇將結合上述兩種選擇權的特徵（匯率連動選擇權與遠期生效亞洲選擇權）而設計一種新金融商品，主要動機是考慮針對外國投資人，除了面臨股價以及規避人為操縱風險外，並規避可能因為匯率風險所帶來的損失，提出匯率連動之遠期生效（股票）亞洲選擇權。另一方面，為考慮投資人對外匯收入的避險，提出股價連動之遠期生效（匯率）亞洲選擇權。. 第二篇為『匯率連動重設型賣權（Quanto Reset Put Options）：評價與風險特徵』。本篇將結合上述兩種選擇權（匯率連動選擇權與重設型賣權）的特徵而設計一種新金融商品，主要動機是考慮外國投資人的關切，他們除了要規避匯率風險 1-2.

(3) 可能帶來的損失，也要避股價風險以及鎖住股價上漲的資本利得，因此提出匯率連動重設型賣權。. 1.2 研究架構. 本論文的章節安排如下：第一章為緒論。第二章為理論模型與評價方法。第三章為「匯率連動遠期生效亞洲選擇權：評價與準確性」。本章內容包括固定匯率連動遠期生效（股價）亞洲選擇權（評價與賣買權關係）、浮動匯率連動遠期生效（股價）亞洲選擇權、以本國貨幣計價下外國資產遠期生效亞洲選擇權以及股價連動遠期生效（匯率）亞洲選擇權。最後為評價模型的準確性，附錄中列出一些公式，簡化推導選擇權理論價格以及計算。. 第四章為「匯率連動重設型賣權：評價與風險特徵」。本章內容包括固定匯率連動下的（股價）重設型賣權（評價、價格行為以及避險參數）、浮動匯率連動下的（股價）重設型賣權、以本國貨幣計價下的外國資產重設型賣權、股價連動下（匯率）重設型賣權。附錄中列出一些公式，簡化推導選擇權理論價格以及計算。第五章為結論與未來研究方向。. 1-3.

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