投資基金探討：以第一銀行個案為例
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(2) 致謝辭 首先感謝校長黃英忠教授的鼓勵，才能有機會到國立高雄大學攻讀 IEMBA，增廣見聞，拓展人際關係，能與眾多有智慧的學長姐與同學們共同學 習。 更感謝指導教授李博志副校長，不厭其煩的教導與指正本論文寫作，在李副 校長悉心的指導下，讓我受益良多，不論在知識學習與問題的解析皆有所成長， 而副校長也適時給予引導與建議，幫我順利完成本論文。 感謝論文口試委員亞太系主任陳一民博士與李亭林博士悉心審閱拙文，亦於 論文口試時不吝給予寶貴的建議與指正，使本論文得以更臻完善，並順利完成， 取得碩士學位。 特別要感謝在學習期間各課程及專題授課教授的授課與解惑，因人數眾多無 法一一列名致謝，謹在此感謝諸位教授的辛勞與 IEMBA 中心助理陳乃瑜小姐、 張棋瑛小姐與方彥蓁先生的協助。 最後我要感謝家人的支持，特別是先生（蔣文賢）的鼓勵，及 IEMBA 同學 的協助，公司同事的配合，使得我可以在毫無後顧之憂的狀態下專心向學，順利 完成學位。謹將這份喜悅和成果與您們分享。. 林玉雀 謹誌於 國立高雄大學 IEMBA 2007/07/14. I.
(3) 投資基金探討︰以第一銀行個案為例. 指導教授：李博志 博士 國立高雄大學亞太工商管理系 學生：林玉雀 國立高雄大學國際高階經營管理碩士在職專班 摘. 要. 二十一世紀的理財方式除了股票、房地產、銀行定存等等外，最熱門的莫過 於投資基金理財，買對基金，人人都能成為投資贏家，並且為自己加薪。本研究 欲建立一個對金融業者及投資人都有利的條件，達成長期雙贏的策略；藉由投資 基金改善個人及家庭的財務狀況，完成人生的各種目標，愈了解基金就愈發覺基 金的優點。不過必須培養自己挑選基金的能力，投資理財是一輩子的事，不太可 能永遠都仰賴別人，培養自己懂得如何挑選基金才是長久之計。 以下幾點是投資基金的重要概念： 一、. 避免投資常犯的錯誤，建立正確投資觀念。. 二、. 系統性地執行投資計劃，利用基金做好退休基金以及子女教育基金 等等規劃。. 三、. 了解林林總總的資金類型，選擇適合自己的基金。. 四、. 懂得配置核心及衛星基金，随時間及市場狀況做適當的調整。. 五、. 培養自己挑選基金的能力，破解理財顧問不當的建議。. 六、. 降低投資基金的費用及懂得如何定期檢視基金。. II.
(4) 如果投資者想藉由投資基金改善其財務狀況，實現人生各個階段的財務目 標，就必須研究如何買基金，因為買對基金就可以賺大錢、為自己加薪，也就是 投資贏家。. 關鍵字：投資基金、第一銀行 III.
(5) A Study of Marketing Investment Funds: The Case Study of First Bank Company Limited. Advisor: PO-CHIH LEE, Ph.D. Department of Asia-Pacific Industrial and Business Management National University of Kaohsiung Student: YU-CHUEH LIN Institute of Executive Master of International Business Administration National University of Kaohsiung Abstract In addition to stock, real estate, and saving long –term deposit, the most popular way of managing finance in the 21st century is to do investment in funds. If you invest in the right funds, you’ll become a winner, and you equivalently raise the salary for yourself. This study would like to establish a list of favorite strategies for the people working in the financial industry and investors follow the rules will become a winner. With the successful investment in funds, you can acquire your favorite financial conditions and achieve the goals you like. The more you understand the funds, the more you can find the merit form it. But you should educate yourself the ability to choose the funds first, because the management of finance is the lifetime work, and it is impossible to depend on someone else forever to choose the funds for you. The following are the guidelines for investments in funds: 1. Avoid the habitual mistake of investing, establish the correct investment concept. 2. Undertake investment plan systematically, use the funds to plan the retirement as well as children education and so on. 3. Assess various types of funds, and choose the one which suits yourself. 4. Understand the disposition of core and the satellite funds, and evaluate the market conditions to make a suitable adjustment at any time.. IV.
(6) 5. Educate yourself the ability to choose the funds, and get rid of the improper suggestions from the financial adviser. 6. Reduce the expenses of the investment funds, and understand how to assess fund regularly. If a investor would like to improve his/her financial condition by investing in funds, for the realization of the financial goals with his/her life, he or she has to study how to buy the suited funds, and become a winner of investment.. Key words：investment funds、first bank company limited. V.
(7) 目錄 致謝辭......................................................................................................... I 摘要............................................................................................................II Abstract .................................................................................................... IV 目錄.......................................................................................................... VI 圖目錄....................................................................................................VIII 表目錄...................................................................................................... IX 第一章. 緒論 ...........................................................................................1. 第一節. 研究背景 ............................................................................1. 第二節. 研究動機 ............................................................................2. 第三節. 研究目的 ............................................................................2. 第四節. 研究範圍 ............................................................................3. 第二章 文獻探討.......................................................................................7 第一節. 共同基金簡介 ....................................................................7. 第二節. 第一銀行簡介 ................................................................. 24. 第三章 研究方法.................................................................................... 32 第四章 市場分析.................................................................................... 35 第一節. 如何投資基金 ................................................................. 35. 第二節. 第一銀行基金績效評估與方法 ..................................... 46 VI.
(8) 第五章 結論............................................................................................ 46 參考文獻.................................................................................................. 57 一、. 中文部份............................................................................. 57. 二、. 英文部份............................................................................. 59. VII.
(9) 圖目錄 圖 1-1 第一銀行總資產世界排名...........................................................1 圖 2-1 第一銀行組織架構圖 ................................................................ 26 圖 4-1 能源基金報酬率比較圖 ............................................................ 47 圖 4-2 以日元為標的的基金與大盤報酬率比較圖............................ 48 圖 4-3 富蘭克林坦伯頓全球投資系列-拉丁美洲基金風險值 .......... 52 圖 4-4 貝萊德拉丁美洲基金風險值.................................................... 52 圖 4-5 富蘭克林坦伯頓全球投資系列-拉丁美洲基金 SHARP 指數.. 53 圖 4-6 貝萊德拉丁美洲基金 SHARP 指數 ........................................... 53. VIII.
(10) 表目錄 表 2-1 依基金風險程度區分的共同基金............................................ 14 表 2-2 基金的區分方式及其種類........................................................ 15 表 2-3 第一銀行財務狀況 .................................................................... 27 表 2-4 第一銀行財務管理業務金額表................................................ 28 表 2-5 信託帳財產目錄 ........................................................................ 28 表 4-1 基金類別與交易類別關係表.................................................... 42 表 4-2 能源基金與其基本資料 ............................................................ 46 表 4-3 日本價值型基金之基本資料.................................................... 48 表 4-4 投資組合所含基金與其基本資料............................................ 49 表 4-5 投資組合所含基金之報酬率比較表........................................ 50 表 4-6 投資組合依其比例不同而產生之風險值與報酬率比較表.... 50. IX.
(11) 第一章 緒論 第一節 研究背景 第一銀行一路走來的百年與台灣社會經濟一起成長、茁壯，在邁入建行一百 週年慶之際，一銀紐約分行獲紐約市長及州議會頒發百週年賀函，表彰一銀對促 進當地經濟繁榮之貢獻。而其後的溫哥華分行係台灣首家獲得加國政府核准成 立，與紐約溫哥華分行依各自地理優勢進行分工合作並相互連絡與支援，顯示一 銀在國際舞台已扮演相當重要的角色。 第一銀行在台灣金融的經營上或利率結構等等都是領先的，甚至世界排名也 都在 200 名以內，從圖 1-1 可以很明顯的看出來，所以第一銀行在台灣的品牌是 富有競爭力的。 單位：百萬美元 期間. 總資產. 排名. 2006 / 12. 48,298. 199. 2005 / 12. 45,694. 201. 2004 / 12. 45,813. 196. 2003 / 12. 42,383. 189. 2002 / 12. 37,554. 183. 2001 / 12. 36,366. 169. 2000 / 12. 37,322. 166. 1999 / 06. 34,915. 177. 圖 1-1 第一銀行總資產世界排名 資料來源：The Banker July 2007. 1.
(12) 第二節 研究動機 首先，因為第一銀行組織改造後特別重視財富管理與個人理財的緣故，所以 投資基金在整個組織內也相形重要；同時，本人又被調任個人理財事業群，所以 開始研究信託業務，而基金又是信託所必需推展的業務，也因此加深了我對於研 究基金投資的動機。. 第三節 研究目的 既然基金是第一銀行的業務之一，所以第一銀行每天必須面對顧客前來買賣 基金；因此，深入了解基金，教顧客如何買賣基金，就成為重要的課題。因為一 旦買錯基金便無法幫客戶生財，反而為了投資基金會賠錢，很難與客戶交代。 此外，再加上前述的研究背景與動機，可歸納出本研究的研究目的共有以下 幾點： 一、瞭解一般投資基金的種類有哪些，以及投資者如何區分各種不同投資基 金間的差別。 二、教導投資人正確的投資概念，以及如何挑選合適的基金，讓投資人可以 在茫茫市場中找出最恰當的基金，並為自己賺取額外收入。 三、比較各種投資基金績效為何，讓投資人可以更清楚選擇適合自己的基 金；並以第一銀行所負責銷售的基金作為績效評估的標準。. 2.
(13) 第四節 研究範圍 本研究因時間以及財力、物力有限，再加上有些機密文件取得不易，因此沒 辦法以整個投資基金的市場作為本研究的研究範圍。而是選擇了部份的投資基 金，來作為整個研究的樣本。在選擇的標準上，因為本人服務於第一銀行，也曾 任職於基金銷售部門，對於其基金銷售業務有一定的瞭解與資料取得的便利性； 而第一銀行的基金績效也有不錯的報酬，因此便選擇了第一銀行所銷售的投資基 金作為本研究的研究範圍。在第一銀行所負責銷售的基金中，可大致分為以下兩 種，分別是國內基金與國外基金。 以下就這兩種基金來作詳細的介紹： 一、. 國內基金. （一）. 特色：. 投資人與第一銀行簽訂特定金錢信託契約並開立信託帳戶，透過特定金 錢信託單獨管理方式，以新台幣或基金計價幣別將信託資金投資於國內基 金。 （二）. 投資標的：. 國內證券投資信託基金，包含國內/海外股票型、國內/海外債券型、平 衡型、組合型等。 （三）. 最低投資金額： 一般單筆投資，每筆最低金額新台幣 10,000 元或依各基金公開說明. 書規定。而定期定額投資，每次最低金額新台幣 3,000 元，並以 1,000 元 為單位累加。 3.
(14) （四）. 申購手續費： 依各投資標的手續費率（1.5％～3％），投資人每次指定投資時，自. 指定帳戶中扣收， 「定期定額投資」每次最低收費新台幣 50 元。惟投資標 的另有規定者，從其規定。 （五）. 信託管理費： 依每月月底日之市值以年費率 0.2％，按月計算提存，每年 6 月底及. 12 月底各結算乙次，於次月自投資人指定扣款帳戶中扣收；或於辦理基 金贖回時收取。 （六）. 投資方式： 臨櫃辦理、網路銀行、電話語音銀行或電話下服務等方式。. 二、. 國外基金. （一）. 特色： 投資人與第一銀行簽訂特定金錢信託契約並開立信託帳戶，透過特定. 金錢信託單獨管理方式，以新台幣或基金計價幣別將信託資金投資於境外 基金。 （二）. 投資標的： 以境外基金為主，包含股票型、債券型、平衡型以及貨幣型基金等。. 4.
(15) （三）. 最低投資金額： （1） 台幣投資： 一般單筆投資，每筆最低金額新台幣 30,000 元。定期定額投 資，每次最低金額新台幣 3,000 元，並以 1,000 元為單位累加。 （2） 外幣投資： 一般單筆投資，每筆最低金額美元 2,000、歐元 1,800、日圓 200,000、瑞士法郎 3,000、瑞典克郎 20,000、英磅 1,000、澳幣 4,000、加幣 3,000 與新加坡幣 4,000。. （四）. 申購手續費. 依各投資標的手續費率（2.5％～3.5％） ，於投資人每次指定投資時， 自指定帳戶中扣收，外匯信託「定期定額投資」每次最低收費股票型基金 新台幣 150 元、債券型基金新台幣 75 元。惟投資標的另有規定者，從其 規定。 （五）. 信託管理費： 依每月月底日之市值以年費率 0.2％，按月計算提存，每年 6 月底及. 12 月底各結算乙次，於次月自投資人指定扣款帳戶中扣收；或於辦理基 金贖回時收取。 （六）. 受理投資方式： 有臨櫃辦理、網路銀行、電話語音銀行或電話下單專人服務等多種. 方式。. 5.
(16) 此外，第一銀行所販售的基金主要有以下幾類：. 1.. 聯博系列 AA. 2.. 荷銀系列 BA. 3.. KBC 系列 CA. 4.. 天達系列 DA. 5.. 寶來 ETF 系列 EA. 6.. 富達系列 FA. 7.. 霸菱系列 GA. 8.. 匯豐系列 HA. 9.. 富蘭克林系列 A 股 KA 與 B 股 KB. 10. 美林系列 A 股 LA 11. 德盛系列 TA 12. 德盛投信 13. 富邦投信 14. 建弘投信 15. 安泰投信 16. 匯豐投信 17. 元大投信 18. 保德信投信 19. 寶來投信 20. 復華投信 21. 國泰投信 22. 台新投信 23. 群益投信 24. 兆豐國際投信 6.
(17) 第二章 文獻探討 在文獻探討的部份，本研究蒐集相關的資料，了解資料的來源、研讀與整理 資料的重點，並將相關文獻與以組織化。文獻的來源主要有以下幾個管道：專業 性的期刊、報告、學術性的書籍、專論或者政府的文件有關研究領域或知識的評 論，包括第一手資料與第二手資料等等。年報評論、百科全書等參考工具、操作 電腦並透過網際網路與資料庫檢索，將各種有關基金的資料將相關文獻予以組織 化。 而本章節主要分成了兩個小節來敘述。首先，第一節是共同基金的相關介 紹；第二節則是第一銀行的簡介。. 第一節 共同基金簡介. 一、. 共同基金之定義. 廖含珮（2002）指出所謂的共同基金是指在證券投資信託管理制度之下，藉 由證券投資信託公司發行受益憑證或公司股份來募集資金，再委託專業基金經理 人以分散風險的方式來進行投資，投資所獲得的利潤則屬於投資人的收益。 而張君華（2002）則認為共同基金係指證券投資信託公司（簡稱投信公司） 以發行股份或受益憑證的方式募集證券投資信託基金，委託專業經理人進行投 資，並由銀行負責保管該基金資產，最後投資所得利益由投資人（即受益人）共 同分享利益，共同承擔風險。. 7.
(18) 張有若（2002）說明了共同基金就是由證券投資信託公司發行，透過受益憑 證的銷售或發行公司股份的方式，集合眾多投資人的資金，委託專業經理人代為 操作，其投資收益及風險由投資人共同承擔，而基金公司則賺取手續費及管理費。 在國內，共同基金的正式名稱叫做「證券投資信託基金」（Mutual Fund of Investment Company），在美國則是「投資公司」，英國則稱為「單位投資信託」 （Unit Trust）。 二、. 共同基金之起源. 張君華（2002）提出基金的起源共有兩種分別為「契約型」證券投資信託與 「公司型」證券投資信託，如下所述： （一）創始於英國的「契約型證券投資信託」 十八世紀末葉以來，英國因為工業革命的緣故，造成其社會上的中產階級財 富迅速累積，再加上該國正全力對海外作經濟擴張，而產生國內資金紛紛流向海 外，追求更高報酬的投資機會。但由於一般投資人對國際投資知識及海外管理能 力之缺乏，為尋求風險最低及專家服務，便產生了以契約委託專家投資之方式， 維繫合理之法律委託關係的投資信託觀念；而西元一八六八出現的「國外及殖民 地政府信託」 （Foreign and Colonial Government Trust） ，主要便以國外殖民地的公 債投資為主，是目前記載最早的證券投資信託公司組織；此外佛萊明（Robert Fleming）更於一九七三年開辦「蘇格蘭美洲信託」 （Scottish American Trust）以 辦理新大陸的鐵路投資，亦為此一契約型投資之早期代表；於此，由專業經理人 經營之投資信託正式成型。 （二）發展於美國的「公司型證券投資信託」 二十世紀初，美國經濟起飛，延續英國世界霸主地位，同時也引進英國投資 8.
(19) 信託制度，以因應國民所得大幅提高所帶來的強烈的投資理財需求；首先便於一 九二一年四月成立「美國國際證券信託」（The International Securities Trust of America） ，以利資本輸出，然而美國一九二九年的股市大崩盤，使得基金投資人 轉向開放型基金的投資，而最早成立開放型基金則為一九二四年成立的麻省投資 信託（Massachusetts Investment Trust）。初期的共同基金因法律架構尚未完全， 在經歷過經濟大恐慌之後，美國政府有感於一般大眾的投資安全將連帶影響社會 之安定，為健全市場發展與保護投資人權益，著手制定一連串證券相關法令，如 一九三三年之證券法案、一九三四年的聯邦證券管理法（Federal Securities and Exchange Act of 1934） 、以及一九四零年的投資公司法案（Federal Investment Act of 1940），其中詳細的規範了共同基金須以公司型態組成，投資人以購買公司股 份的方式參與投資；投資公司對於基金的投資標的、收益及持份須定期公佈；並 對於基金的用途、董監事任命、銷售及宣傳等方式，以有所限制；不但為投資人 提供良善的法律保障，也為爾後投資信託制度的健全發展，奠定良好的基礎。 三、共同基金的運作 台灣的基金公司主要是以發行受益憑證方式來募集資金；而受益憑證係指證 券投資事業為募集證券投資信託基金而發行之有價證券。 而共同基金的運作主要是由委託人、受託人及受益人三者所構成，如下所述： （一）受益人（投資人）： 也就是將資金投資於證券投資信託公司的一般大眾，信託契約規定可享受分 配股利、要求贖回等權利。. 9.
(20) （二）委託人（基金經理公司、投顧信託公司）： 就是發行受益憑證或股份來募集基金的公司，並把所募集到的資金從事投資 事業；並且必須負責管理並經營基金、追求績效的成長、收取相關費用等。 （三）受託人（基金保管機構）： 此機構是為了保障受益人的權益而接受基金公司委託，以保管基金資產的金 融機構。 四、. 共同基金的獲利方式. 共同基金獲利來源主要有以下三種： （一）買賣之間的價差利得。 （二）基金定期分配給投資人的股利。 （三）利息收入。 五、. 共同基金的特性. （一）小額即可投資。 （二）分散投資風險，可避免欠缺資料而造成誤判投資情勢的情況發生。 （三）專家幫你經營管理，可以為省去自己收集資料的麻煩與困難。 （四）操作權與保管權分離。 （五）容易流通變現。 （六）節省時間及成本。 10.
(21) 六、. 共同基金的種類. 共同基金的種類可分成發行地區、買賣方式、組成方式投資目的、風險程度、 投資標的物、投資區域等六種： （一）發行地區： （1） 國內基金： 是在台灣註冊的基金公司所募集管理的共同基金，就是台灣投 信所發行的基金，投資在台灣股市者，稱之。 （2） 海外基金： 是在國外註冊的基金公司所募集管理的共同基金。張君華 （2002）則認為海外基金、國際基金多註冊在免稅天堂地區如開曼 群島、百慕達群島和英屬維爾京群島等地，以充分利用投資稅負的 優惠，但是基金仍受發行當地主管機關的法令規範，例如香港、英 國、美國等。其計價幣別都是外幣，絕大多數是美元，其次像馬克、 日圓、英鎊計價之海外基金也有。國際基金（International Fund）則 是台灣投信所募集而投資於國外股市的基金。 （二） 買賣方式： 共同基金依照發行單位數目及發行期間是否會變動，而區 分為開放 型基金與封閉型基金兩種。. 11.
(22) （1） 開放型基金（Open-end）： 開放型基金就是一般通稱的共同基金，且基金的發行金額規 模沒有限制，可以因為憑證的追加或賣回而擴大、縮小。 （2） 封閉型基金（Close-end）： 封閉型基金就是公開交易共同基金，且公開在證券市場上市 供人買賣。又稱固定型基金，因為其發行金額與規模固定，一旦 發行額滿，就不再對外招募，且不得追加或贖回；投資人若想兌 現，則必須在公開市場上依市價進行買賣。 （三）組成方式投資目的： 張君華（2002）認為依成立的法律基礎不同，可分為公司型以及契約 型兩種： （1） 公司型（Corporate Type）： 共同基金依公司法或相關法令成立，投資人就是公司的股 東。美國基金屬於公司型，共同基金本身就是投資公司，以發 行股份的方式募集資金，股東就是投資人。基金的資產也是請 信託公司或金融機構保管。 （2） 契約型（Contractual Type）： 共同基金則以信託契約為依據及保管，以發行基金單位或 受益憑證方式募集資金；由委託人、受益人、受託人三造構 成。這種方式有保管與經理分開，互相監督、財務獨立、利 潤充分歸於收益人、受益人享有保障等四個優點。 12.
(23) （四）風險程度： 張有若（2002）認為通常會依據投資風險而區分為三類： （1） 成長型：又可分為兩種類型，分別為. 1.. 積極成長型：投資價格波動性大的產品。風險最高，集 中投資在高科技產業，針對小型成長股票為標的之小型 股基金，及投資在店頭市場或海外新興股票的新興市場 基金認股權證、或選擇權等衍生性金融商品。. 2.. 一般成長型：追求長期資本增值與長期資本利得為目 的，投資標的以成長型的績優股票為主。. （2） 成長收入型： 又稱平衡型，為求取長期資本成長及穩定收益，既追求資金的 長期成長，也注重定期收入的獲得，故投資於股票與固定收益性工 具（債券、定存等）上。 （3） 收益型： 風險最低，為追求較高的利息收入，強調穩定、持續的長期成 長將資金分別投資於國庫券、附息債券及配息穩定之公司債等上。 而表 2-1 則將這三種類型的特性、投資標的、獲利目標以及風險與報酬作了 一個完整的比較。. 13.
(24) 表 2-1. 依基金風險程度區分的共同基金. 資料來源：張君華（2002），女性共同基金投資人行銷研究，淡江大學管理 科學學系之碩士論文 （五）投資標的物： 依不同的投資的標的物來區分，例如資金多投資於股票市場，則稱為股票 型基金；投資於債券則稱為債券型基金。較常見的種類有股票型基金、債券型基 金、貨幣基金、黃金基金等。此外，還有一些比較特殊投資標的物如認股權證基 金、保本基金、對沖基金、指數型基金、可轉換公司債基金、特殊產業基金、店 頭市場基金等等。 這些共同基金依投資標的物的不同而產生程度不一的獲利率及風險性，適合 不同的投資人以各自不同的需求及規避風險程度做選擇。. 14.
(25) （六）投資區域： 依其投資區域大致可分為：全球型、區域型和單一國家型三種。 （1） 全球型基金： 以全球金融市場為投資對象，投資地區涵蓋較廣，較分散，風 險也較低，又稱為國際型基金。 （2） 區域型基金： 以特定區域內的各國家為投資對象。例如：太平洋地區基金、 拉丁美洲基金或亞洲、歐洲、美洲等共同基金等。 （3） 單一國家基金： 以特定某一國家為投資對象，因投資地區集中所以風險較高， 如日本、韓國、美國等。 在表 2-2 中，把所有基金的區分方式以及其種類，做了一個完整的比較。 表 2-2 區分 方式. 發行 地區. 買賣 方式. 國內型 海外型. 開放型 封閉型. 基金的區分方式及其種類 組成方式 與投資 目的 公司型 契約型. 種類. 風險 程度. 投資 標的物. 投資 區域. 積極成長型 成長收入型 成長型 收入型. 股票型 債券型 期貨型 認購權證型 高科技股票型 股價指數型 未上市股票型 其他. 全球型 區域型 單一國家型. 資料來源：改自沈雲驄（1999），第一次買共同基金就上手，台北：城邦。 15.
(26) 七、 共同基金的風險 張有若（2002）指出影響共同基金的風險因素有很多，主要有下列的八點： (一) 市場風險： 共同基金所投資的區域和國家，會受到當地政治狀況、社會治安、自然因素 以及其他不可預期因素的波動，而影響到整體基金的績效表現。 (二) 經濟景氣影響的風險： 無論何種共同基金，都和整體經濟景氣密切相關，當整體經濟衰退，會導致 企業獲利狀況不佳，投資市場陷入低迷，共同基金自然也不例外。 (三) 匯率風險： 對於投資海外債券型基金的投資人而言，匯率變動越大，代表投資風險越 高，因為以外幣計價時常會發生匯兌損失，因此在購買或贖回基金時應特別注意 匯兌問題。 (四) 利率變動： 利率的變化是投資市場中的一項重要指標。當利率上揚，通常會導致債券價 值下跌，股市的交易量也會受影響，目前利率走跌，債券價格上揚，債券型基金 就成為大多數投資人所熱中的投資標的。 (五) 營運風險： 基金公司的營運狀況關係著旗下基金的績效，營運風險通常來自於基金公司 的人為過失，或電腦系統發生錯誤，但也有可能是基金公司的不當管制或操作， 甚至是更嚴重的詐欺行為。 16.
(27) (六)信用風險： 又稱為交割風險，主要的風險原因來自於基金公司可能因經營不善而倒閉， 導致投資人無法交割。. (七)財務風險： 風險來自於投資人以融資方式借錢購買基金，在投資期間無法償還利息及本 金，以致被迫斷頭，忍痛將基金賣出。所以投資人在投資中長期共同基金時最好 以自有資金投資，以避免財務運作困難。. (八)管理風險： 管理共同基金最重要的角色便是基金經理人，共同基金的績效好壞全靠基金 經理人的操作判斷能力，如果基金經理人判斷錯誤，投資人的損失在所難免。 八、 共同基金的績效評估 （一）. 國外相關文獻：. 自 1960 年代起，許多學者相繼提出各種衡量基金績效的評估指標，一開始 的績效評估模型是由 CAPM 模型發展而來，此績效指標分別由 Treynor(1965)、 Sharpe(1966)以及 Jensen(1968)所推導而得；由於以 CAPM 推導之績效指標，無 法正確的評估基金績效，且 β 值也難以正確估計，故許多學者針對此問題提出 新的改良模型，其中包括：Fama(1972)模型、Jensen(1972)新模型、Henrikkson and Merton(1981)模型、Chang and Lewellen(1984)模型等。除了改良傳統績效評估模 型外，也有學者以新的方法及觀念求出新的評估指標。以持股比例分析基金績效 的 學 者 包 括 Cornell(1979) 、 Copeland andMayers(1982) 、 Grinblatt and Titman(1993)、Elton and Gruber(1991)等人。. 17.
(28) 以下分別介紹幾個比較重要的績效評估指標： Treynor 指標(1965)：. 1.. 所衡量的是每單位系統風險所能獲得的超額報酬，將投資組合的報酬扣除無 風險利率所獲得的超額報酬，使用系統風險來加以調整，以此作為衡量基金績效 的指標。Treynor 值越高代表投資組合的績效越好。當基金為投資人眾多投資目 標的其中一部份時，便適合使用 Treynor 指標來評估基金績效。其計算公式如下 所示：. Rt =. Rp. Rf. βp. R p 表示投資組合 p 的平均報酬率， R f 表示市場無風險利率， β p 為投資組合 的標準差， Rt 則是代表了 Treynor 指標。. 2.. Sharpe 指標(1966)：. Sharpe 指標所衡量的是每單位總風險所能獲得的超額報酬，也就是將被評 比之基金或投資組合的平均報酬率減掉市場無風險利率後的超額報酬率(Excess Return )除以報酬率的標準差。此仍因 Sharpe 認為基金有可能會集中持有某些型 態類型的股票，因此有可能無法完全把非系統風險分散掉，而且共同基金投資者 關心的並非只是投資組合的系統風險而應該是總風險，換言之，適用於接受評比 之投資標的實際上佔投資人的絕大部分或全部投資比例者，投資人所承擔的風險 是總風險。所以在評估基金績效時認為應使用總風險替代系統風險來作為超額報 酬調整的權數。其計算公式如下所示：. Sp =. Rp − R f. σp. 18.
(29) 其中， R p 表示投資組合 p 的平均報酬率， R f 表示市場無風險利率，而 σ p 則 代表了投資組合 p 的報酬率標準差， S p 則代表了 Sharpe 指標。 3.. Jensen 指標(1968). Jensen 指標是估計某一段時間，以基金超額報酬(報酬減去無風險利率)對基 準投資組合的超額報酬來進行迴歸分析，所求出的截距項作為基金績效優劣的判 斷標準。其計算公式如下所示：. 其中， 表示投資組合p的平均報酬率， 表示市場無風險利率， 為投 Rp Rf βp 資組合的 β 值，α為無風險利率， RM 是代表系統風險，也就是市場風險。 4.. Lehmann and Modest(1987)：. 該文以資本資產訂價模式(CAPM)基準以及多種套利訂價模型(APT)基準來 衡量共同基金異常報酬是否會受到不同比較基準的影響。該文認為使用這些基準 來衡量共同基金績效，不論是絕對或相對的等級排序，都很少會出現相似的地 方。而且不管使用那種基準，對所有共同基金的績效表現都會有顯著的影響。. 5.. Grinblatt and Titman（1989）：. 將共同基金的 Jensen 衡量值以四組基準投資組合來比較 （1） 所有 CRSP(New York and American Stock Exchange)股票所 形成投資組合的加權平均月報酬，亦即 CRSP 平均指數。 （2） CRSP 加權指數。 （3） 由 Lehmann and Modest 以因子分析步驟所創造出來的 10 因子投資組合。 19.
(30) （4） 由 Grinblatt and Titman 所發展出來以公司規模(size)，股利 率(dividend yield)以及過去報酬(past return)為基礎所形成的 8 個投資組合基準(P8)。 其實證結果認為在不同的比較基準間以基金的實際報酬和利用消極投資組 合所形成的報酬之平均績效有顯著的差異。基金報酬經由基準調整後在 CRSP 平 均指數和 10 因子投資組合為主的基準下，會有負面的績效產生。然而若是採用 CRSP 加權指數和 P8 為主的基準下，則會有正面的績效產生。 該文的結論提出此衡量共同基金績效的方法不同於先前研究的地方在兩個 方面： （1） 建構樣本基金的報酬是近似於所採用共同基金他們的季投 資組合的毛報酬。 （2） 使用的基準投資組合可以減輕所有已知被動策略對我們結 果影響的可能性。 使用這個基準投資組合所測量的 Jensen 值指出基金優異的績效事實上是存 在的，特別是在擁有最小淨資產價值的積極成長基金和成長基金。然而這些基金 也有最高的費用，所以他們扣掉所有費用後的實際報酬，並不會顯示異常好的績 效。這也指出投資者並不能藉著購買這些共同基金的受益憑証來享受到這些基金 經理人的優異能力。. 20.
(31) 6.. Grinblatt and Titman（1993）：. Cornell(1979)模型中使用衡量期間之前的個股平均報酬率為比較基礎，而 Copeland and Mayers(1982)卻認為此種比較基礎會使基金績效衡量發生偏誤，因 此主張以個股衡量期後之報酬率替代平均報酬率，但是 Grinblatt and Titman(1993) 認 為 個 股 報 酬 率 可 能 因 為 破 產 或 被 接 管 無 法 求 得 而 發 生 殘 存 偏 差 (survival bias)，因此，作者修改了 Copeland and Mayers(1982)以報酬率衡量基金績效的方 法，改由持股比率來衡量；Grinblatt and Titman 依各基金過去的持股比率資料， 建構一零成本投資組合做為衡量基金績效的基準。衡量基金績效的標準如下：. 投資人購買共同基金依據的標準常常是基金過去績效的優劣表現，亦即是說 共同基金的績效是否具有持續性，表現優異的基金在下一期是否仍然有較佳的排 名，這便成為投資人關心的重點。因為若是基金的績效表現具有持續性，績效排 名對於投資人才有意義，投資人才可以參考基金過去的績效，買進表現優異的基 金。. 21.
(32) （二） 國內相關文獻 以下分別來介紹國內評估基金績效的相關文獻： 1.. 王俊華(1990)： 該文引用 Sharpe 指標、Treynor 指標、Jensen 指標及 M.C.V.績效指標和. Fama 績效評估式，其結論認為共同基金的投資績效會隨著評估期間與評估 指標的不同而異。在評估期間，開放型基金的績效優於封閉型基金，但統計 檢定差異並不顯著。整體而言，共同基金的投資績效比市場投資組合差，因 此共同基金無法獲得超額報酬，符合效率市場假說。. 2.. 楊朝舜(1993) 該文之結論為多數基金在各模式的評估下，皆不具顯著的選股能力，不. 同的評估模式對基金擇時能力的評估結果有所不同。基金選股能力與擇時能 力兩者之間，有抵換關係存在。而且整體而言，在多頭時期基金之擇時能力 方面的表現，較空頭時期的表現為佳，而選股能力則相反。基金在選股策略 方面的表現，並不具前後期持續性，是基金績效不具持續性的重要因素。. 3.. 鄭桂娥(1995) 該文之結論為在未考慮交易成本的情況下，確實有幾支基金能為投資人. 賺取顯著的超額報酬。因模型的不同與週資料、月資料的差異，使得評估擇 時能力和選股能力的結果並不盡相同。觀察不同持股變動類型之股票累積平 均超額報酬之趨勢，發現基金經理人根據個別股票過去之表現來改變投資策 略，可是一旦持股比率公佈後，投資人並無法利用公佈之資訊獲得超額報酬。. 22.
(33) 4.. 辛穎琪(1996) 該文以持股比率分析法來探討基金整體績效之優劣，以供大眾作投資決. 策之參考。其結論為國內共同基金的績效與週轉率之間並不存在顯著的關 係，經理人頻繁的短線買賣策略，其正面與負面效果相互抵消，故對基金績 效的影響不大。. 5.. 何幸(1997) 該文運用 Treynor 績效指標、Sharpe 績效指標與 Jensen 績效指標分別評. 估各基金之季績效，並對開放型及封閉型基金之 Sharpe 績效作一比較，並 測試基金之績效持續性與擇時能力是否存在。 其結論為樣本基金在研究期間不論用何種績效指標來排名，其排名順序 差異不大，開放型基金及封閉型基金之平均投資績效似未較市場投資組合之 績效為佳，而且封閉型基金之年報酬率顯著優於開放型基金。樣本基金在研 究期間並不具有積效持續性。. 6.. 王若愚(1998) 該文參考 Daniel et al(1997)所提出的實證研究方法，並利用前後期績效. 排名計算 Spearman 等級相關係數，對於共同基金績效的持續性進行檢定。 其結論為國內共同基金大部份具有正向的選股及擇時能力，其中又以擇時能 力為影響際投資報酬率最重要的來源。不同的基金各項績效不具有差異性， 除了在擇時能力具有持續性之外，其他各項績效均不具有持續性。. 7.. 譚志忠(1999) 該文採用資料包絡分析法(DEA)作為理論基礎，提出一個衡量共同資金. 23.
(34) 績效的評估指數 DPEI(DEA 投資組合效率指數)，其結論為台灣股票型基金 之 DPEI 與 Jensen 績效指標及夏普指數均呈現正相關，代表 DPEI 可作為衡 量投資組合績效另一項工具，譚志忠也發現封閉型、開放型及上櫃型基金之 間的 DPEI 績效指標值並無顯著差異。在國內索取較高交易成本的基金，將 會以較高的報酬加以補償投資人，國內基金績效的持續性並不存在。. 第二節 第一銀行的簡介 一、 歷史沿革 第一銀行創立於民國前十三年十一月二十六日，於民國五十一年二月九日在 台灣證券交易所掛牌上市買賣，並自民國八十七年一月二十二日起改制為民營機 構，至今第一銀行已進入一百一十年歷史。第一銀行是國內最具歷史實力信譽的 銀行，向以扶助經濟建設工商事實，提供完善金融服務，創造社會大眾福祉為宗 旨，為進一步增進競爭能力建立跨業經營，最適平台創造共同行銷積效，乃於二 零零三年元月二日已股份轉換方式新設成立第一金融控股公司。 二、 架構及組織 第一銀行現有員工 6700 人，將近 200 家分行，16 家證券經紀商遍及全台灣， 另有 18 家國外分行與海外據點進駐於國際大都市及商業金融中心，以美國的第 一銀行為基礎，繼續擴展海外金融服務。此外第一銀行集團的子公司之一，第一 銀行證券在全台擁有 22 個營業據點，而經營業務包括經紀、自營、承銷衍生性 金融商品等交易業務。而集團另一子公司建弘投信，則為台灣四大基金公司之 一，管理超過一千多億的資產。而集團還有其他子公司如第一資產管理公司、第 一創投、第一管理以及一銀租賃等等。而第一銀行本身主要經營業務包括：. 24.
(35) (一) 銀行法所規定商業銀行得以經營之業務。 (二) 依銀行法有關規定報請中央主管機關核准設立信託處得以辦理之信託 業務。 (三) 設立國外分行辦理當地政府核准之銀行業務。 (四) 經營中央主管機關核准辦理之其他有關業務。. 25.
(36) 圖 2-1 第一銀行組織架構圖. 資料來源：第一銀行. 26.
(37) 三、 經營概況 目前第一銀行的財務狀況如表 2-3 所示，至 96 年 12 月 31 日止，可以看出 第一銀行的資產總額共一兆六千多億，與去年同期比較多了五千億多，且目前總 資產排名世界銀行中的 199 名。此外，其放款業務也比去年同期增長了 10.2%， 約九百億，且放款業務佔了全部總資產的比重是 65.4%。. 表2-3. 第一銀行的財務狀況. 單位：新台幣千元 增減金額. 96年12月31日. 95年12月31日. 165,117,649. 178,988,134. -13,870,485. 1,036,174,791. 964,335,449. +98,839,342. 備供出售金融資產. 61,258,309. 82,635,713. -21,337,404. 持有至到期日之金融資產. 217,897,599. 213,747,427. +4,150,172. 其他金融資產. 11,680,795. 18,037,044. -6,356,249. 固定資產. 23,601,360. 23,386,589. +214,771. 資產總額. 1,626,348,194. 1,574,022,441. +52,325,753. 12,207,113. 15,241,566. -3,034,453. 存款. 1,398,762,682. 1,335,364,671. +63,198,011. 負債總額. 1,536,606,607. 1,486,897,021. +49,709,586. 股本. 46,909,240. 46,216,000. +693,240. 股東權益總額. 89,714,587. 87,125,420. +2,616,167. 現金及約當現金、存放央行 與拆借同業 放款. 附買回債票券負債. 資料來源：第一銀行 又因為基金的買賣對第一銀行來說是屬於「財富管理」的業務，因此從下表 2-4 就可以看出共同基金目前所有的金額是一千三百多億，比去年同期增長了 36.9%，顯示其所販售的共同基金有一定的績效，才會使得投資人所投資的金額 不斷增加。. 27.
(38) 表 2-4. 第一銀行財務管理業務金額表 96年度 （1.1~12.31）. 單位：新台幣千元 較去年度（95年度） 增減金額. 存款. 396,786,343. +108,160,912. 共同基金. 131,075,936. +35,343,022. 債券/票券. 6,602,692. -3,540,456. 衍生性金融商品. 34,328,912. +14,841,976. 16,760,404 資料來源：第一銀行. +6,475,710. 保險商品. 而在表 2-5 的信託帳財產目錄中，也可以看出基金的總額至 96 年 12 月 31 日止，共有兩千六百多億。 表 2-5. 信託帳財產目錄. 投資項目. 單位：新台幣千元 帳列金額. 債券. 55,820,821. 股票. 52,388,865. 基金. 262,211,358. 受益憑證. 264,477. 不動產. 4,091,171. 集合管理帳戶淨資產. 3,479,570. 資料來源：第一銀行. 四、 市場區域與目標市場 呂芳睦（2007）提出第一銀行的市場區域及目標市場如下： （一）銀行欲藉由傳統之存放款利差以獲取盈利已越來越困難，必須轉而開 發以手續費收入為主之相關業務，而財富管理業務為此時之最佳選擇，由 於長期國民財富之累積，加上微利時代的來臨，更加深個人對理財多元化 之殷切需求，如何將各種保險，基金，信託與投資商品加以組合包裝以符 合客戶的需求，為發展此業務之重要課題。 28.
(39) （二）國內中小企業為創造台灣經濟奇蹟之主要原動力，深具發展潛力，同 業無不競爭相搶佔此一客戶群，另為避免全行放款量受部分大型企業、政 府機關或公營事業等大額授信貸放或收回牽動，呈不穩定波動，影響本行 資金運用，乃推動授信對象仍以中小企業為核心，以分散本行授信風險， 提高獲利率。 （三）由於企業直接金融的比重提升，影響銀行發揮其應有的中介功能，加 以金融機構家數過多，存放款利差縮小，使銀行業獲利能力普遍受到壓縮， 而在中國大陸及其他東南亞地區之磁吸效應下，台商朝該地擴展意願日 增，因此，未來一銀將積極開拓自上海、深圳、河內、胡志明市至新加坡 此一地帶之商機，針對台商客戶提供服務，以發展成為區域型領導銀行為 目標。 五、 競爭策略分析 本研究整理了陳嘉佑（2004）與呂芳睦（2007）對於第一銀行所提出的競爭 策略－以 SWOT 法來分析，所得到的結論如下所示： （一）. 優勢（Strength）. 1. 自組金控公司架構。 2. 全台及海外分行據點多，具有完整之金融行銷網路，且與國內大型 企業多有往來。 3. 企業金融業務強、表現較佳。 4. 電子銀行業務開發早。 5. 企業品牌形象佳，為國內三大商業銀行之一，具備優良商譽，歷史 悠久，與客戶關係良好、深厚。 6. 資產雄厚，政商關係好。 29.
(40) 7. 在國內存、放款及外匯業務市場佔有率高，業務量及客戶人數均具 有相當規模，營業基礎厚實。 8. 高階管理人具有較高之經營改造意願。 9. 授信政策較保守，資產品質較同業競爭者佳。 10. 國際知名度高，信用評等為國內同業銀行之較佳者。 11. 銀行商品較齊全，業務嫻熟。 （二）. 劣勢（Weakness）. 1. 營運規模與市佔率尚不足。 2. 產品創新及開發能力弱。 3. 個人金融業務弱，客戶經營深度不足，個人理財及財富管理業務仍 有提升空間。 4. 資訊作業平台整合功能差。 5. 薪資成本高，行員老年化，專業知能差。 6. 行銷能力弱，業務成長力不足。 （三）. 機會（Opportunity）. 1. 組織改造與合併。 2. 與國際性金融集團聯盟。 3. 跨業經營並提供多樣性產品與服務。 4. 網路銀行之推廣尚有成長空間。 （四）. 威脅（Threat）. 1. 新銀行積極以價格戰搶佔客戶，且國內銀行眾多，價格競爭激烈。 2. 存放利差縮小，不易分散風險，逾放高，存放款規模無法迅速成長。. 30.
(41) 3. 商業銀行之利潤日趨微薄，直接金融逐年盛行，放款成長與長期獲 利能力提升不易。 4. 公營銀行薪酬制度不佳，人才難聘。 5. 加入 WTO 後，將面臨國外銀行更大的威脅。 6. 台灣的產業結構和投資環境正處於調整期，影響廠商的投資意願， 並對銀行的放款業務造成影響。 7. 企業赴大陸投資劇增，影響放款業務至鉅。 六、願景 第一銀行的願景主要有以下三點：. 1.. 秉持顧客至上服務第一的經營理念，並且為客戶的財富與託付創造更多 的價值。. 2.. 成為台灣三大金融集團之一的核心銀行，華人中最具代表性的國際行銀 行及兩岸三地台商貿易融資優先銀行。. 3.. 予客戶最滿意之金融服務、予股東最豐碩且獲利、予員工之最佳的生涯 發展空間。. 31.
(42) 第三章 研究方法. 本研究所採用的研究方法是質性研究法。主要的原因是有些資料涉及商業機 密，在蒐集上有相當的困難度，即使蒐集到相關的資料，也不便公開，造成一定 程度的困擾。因此，本研究採用質性研究為主要的研究方法。 什麼是質性研究？胡幼慧 (1996)認為質性研究(Qualitative research)，又稱為 質化研究，是一種自然探究(Naturalistic inquiry)的研究方法。主張從自然觀察的 行為中蒐集所需的資料，並由觀察與深入分析的過程中探究現象的發生，以及特 定現象背後所蘊藏的意義。大致而言，質性研究只是一種相對於量化研究的歸 類，其發展已遍佈各社會科學學門，且仍在快速發展中。 吳芝儀（1995）提出質性研究有優點也有缺點，質性研究允許研究者深度並 仔細地研究所選擇的論題。不受先前決定之分析範疇而限制實地工作，有助於使 質性研究更具深度、開放性、且詳盡周密。相反地，質性研究會產生關於較少數 人和個案的豐富和詳盡的資料，可增進我們對所研究的個案和情境瞭解，但會降 低其普遍性。 陳向明(2002)對質性研究的定義為：質的研究是以研究者本人作為研究工 具，在自然的情境下採用多種資料蒐集方式對社會現象進行整體性探究，使用歸 納法分析資料和形成理論，通過與研究者互動對其行為和意義建構獲得界適性理 解的一種活動。 因此， 「質性研究」 （qualitative research）一詞，意指非由統計程序或其他量 化方法來獲得研究發現的任何研究類型，並不涉及將資料加以量化，而是指涉詮 釋資料的非數量化歷程，目的在於發現原始資源間的概念（concepts）和關係. 32.
(43) （relationship），然後將之組織成一個理論性的解釋架構（theoretical explanatory scheme）。 但同時，朱柔若(2000)也提出相對於量化之研究，質性研究多是非直線與循 環的路線。循環研究路線藉由通過不同的階段而向前移動，有時前進有時倒退， 甚至走入歧途。更像一個螺旋體，緩慢朝上移動，但不是直接一飛沖天。在每個 循環或重複的過程中，研究者蒐集到新的資料並且獲得新的洞見（insight）。 高敬文（1999）也指出，傳統的量性研究大都遵循著直線發展模式，即抽取 其中某些變項，進行分析與操作，進而以各種統計方法檢驗變項之間的關係。然 而這樣的科學研究，以控制、解釋和預測某些特定變項間的關係為主的研究方 法，往往忽略了意義建構與詮釋的歷程。因此，質性研究是為了彌補量性研究的 缺失才發展出來的研究典範。 此外，歐用生(1995)也提到「質的研究」是為了克服傳統「量的研究」的缺 點而興起的一種研究典範，傳統「量的研究」是要去操作變項、證驗假設、回答 問題；而質的研究是要去探討問題在脈絡中的複雜性，從研究對象本身的架構來 了解行為。由此可知，質性研究不在操作變項、驗證假設或回答問題，而是在探 討問題在脈絡中的複雜性，從研究對象本身的架構來瞭解行為。 質的研究之基本特色即在研究現象的自然情境中，提供生動、完整的描述， 不受先前決定的建構所限制，能於現象自然發生的情境中探索現象。如果使用量 的方法，則有賴標準式測量的運用，使人類經驗的許多不同層面，能符合幾個有 限的先決反應範疇，但這樣的方法往往限制了研究的範圍。相對地，使用質的方 法則可使研究更具深度、開放性，且詳盡周密 (Patton，1995)。. Silverman（1993）指出質性研究難題來源，較於其他形式研究並無太大的 不同，其中難題包括是否有經費支持特定課題的研究，另一項難題的來源，則是 33.
(44) 技術性與非技術性文獻。. Maxwell (2001)認為，質化研究之長處主要是得自於它的歸納性取向，著眼 於特別的情況或人物，並強調文字而非數字，尤其特別適用於五種研究目的時： 一、 了解意義。 二、 了解特定的情境。 三、 界定未預期的現象及影響。 四、 了解歷程。 五、 發展因果的解釋。 綜上所述，可得知不同於量化研究，質性研究可以對個案有更深入的瞭解與 探討，也能對研究問題作更進一步的剖析。所以，本研究捨一般的量化研究方法， 而採質性研究為本研究的研究方法。. 34.
(45) 第四章 市場分析. 第一節 如何投資基金 投資基金守則，理財專員的建議可以參考，但還是要有自己的判斷能力，茫 茫的投資市場中，大家都需要一盞明燈，金融機構理財專員，是多數人最容易接 觸到的投資顧問，但是有些理財專員受限於專業知識不足或者與自身利益衝突， 引導投資人錯誤的投資決策，投資人應小心謹慎應對。 在台灣，財富管理產業尚未進入發展成熟期時，投資人想要累積愉快並且適 合的基金投資經驗，挑對銀行和挑到好的理專一樣重要，但是在挑到好的理專之 前，投資人仍然必須先挑好的銀行，才能享受到相對高的服務品質，並得到相對 好的投資保障，投資人只要挑對銀行就可以放心的做好財富管理。但挑對好銀 行，目前在台灣財富管理產業的發展階段下，仍然優先於挑到好理專，如果投資 人只挑對銀行沒有挑好理專，其財富管理或基金買賣仍然有機會碰壁賠錢或者是 累積不愉快的投資經驗。 如何選取財富管理業務，與相對成熟的銀行，投資人可以參考專家的推薦或 媒體的評鑑結果，但如何同時在這家銀行裡選到好的理專，卻要靠投資人自己的 用心和用功。如果投資人打算做長期投資而不是短線進出，就要認真的對待理財 顧問，讓他用專業幫投資人理一輩子的財；所以投資人要用挑老公或老婆的嚴謹 態度去挑選理專，才真正對自己負責，也才能對改變整體環境利益共生的結構， 貢獻一點點的力量。 專家的推薦與研究投資國家的經濟、政治社會而來分析基金，並且提高風險 意識，往往可以買到適合投資人的基金，像定期定額、攤低成本又分散風險還有. 35.
(46) 先了解財務狀況，慎選財務規劃師，幫助投資人做好資產配置，協助計算你的財 務缺口，要先了解自己的財務狀況，如何挑選會賺錢的基金。投資基金守則共有 以下四點： 一、. 短中長期基金績效名列前茅. 二、. 風險控制得宜. 三、. 基金規模適中. 四、. 成本費用又合理. 若符合以上四點，就是不錯的投資基金；此外，留意金融機構推出的基金，手續 費優惠，可以趁機揀便宜。 此外，投資基金要避免以下的盲點： 一、 以為低淨值的基金比較容易漲 首先，何謂基金淨值？指的是一檔基金的價格，作為申購及贖回價格的基 準，換言之，就是以基金的現值，扣除管理等所有成本，再除以其發行在外的總 股數，其公式如下：. 基金淨值＝. 當日收盤價結算基金總資產－基金成本 ────────────────── 發行在外總股數. 而投資人一般會認為投資淨值低的基金比較好，因為覺得淨值低的基金較便 宜，所以比較容易上漲，獲利空間也比淨值高的基金大，因此，在選擇時應購買 淨值低的基金。且因為淨值低的基金，已經跌無可跌，將來反彈的機會也比較大。 但，這是錯誤的概念。事實上，淨值高低和未來上漲的可能性，並沒有絕對的關 係。因為基金會不會上漲取決於其投資組合與經理人如何操作，並不是取決於基 金的淨值。 36.
(47) 雖然基金是股票的組合，而股票確實會有價格過高，未來回跌機率也高的現 象產生，但換個角度想，若是基金淨值較低，可能是一些績效不好的股票，將來 還有繼續下跌可能性。但是基金經理人可以根據個股股價、公司競爭力及市場景 氣變化，調整其投資組合，買進潛力股，賣出已經漲到盡頭的股票，只要選股及 賣股策略正確，基金淨值還是會繼續上揚，並不會因為目前的淨值過高，而限制 其未來上漲的空間。 二、 新的基金一定比較好 投資人喜歡投資新基金的原因有以下兩個： （一） 新基金的發行價格為十元，很便宜；而且淨值比較低的基金 感覺獲利空間比較大。 （二） 新基金的發行標的，通常是市場近期比較熱門的主題，因此 投資人認為前景大有可為。 針對第一點，如上所述，已瞭解到基金淨值與其績效並無絕對的相關性，因 此不再贅述。而第二點，新基金雖然是熱門基金，但同時也代表了其風險也較大。 而且，等到基金經理人完成基金投資組合的建構時，可能熱門的基金已經冷卻下 來，因此績效也相對並無預期的高。 所以，熱門基金並不是等於獲利的保證。若是看好某一個類別的基金，可以 投資持股達九成以上的舊基金，一方面有歷史資料可供參考，一方面其表現也會 較穩健。. 37.
(48) 三、 一定要挑選計價幣別為強勢貨幣的基金來避免匯率風險 投資人若購買一檔基金，而有不同的計價幣別時，常會疑惑是以弱勢貨幣計 價好還是強勢貨幣計價好？有些人則認為應該選擇弱勢的貨幣，因為其基金的績 效會比較高。 但，這其實並無選擇的一定標準，而是以投資人的需求為何，而有不同的考 量。而且，投資的獲利與否，不在於投資人所選擇的基金計價幣別，而是在於此 檔基金所投資的資產，是以那一種幣別來計價。如果現今投資人看好歐元，應該 投資以歐洲股票或債券為標的的歐洲基金，而不是買投資其他國家股票或債券的 基金，只是因為其以歐元來計價。所以，即使是以台幣計價的基金，如果其投資 標的在海外的話，就會面臨到匯率的風險。 有一種情況其計價幣別會影響到基金的績效，就是投資人以基金來作避險的 交易。若是有一檔以美元計價的歐洲基金，因為擔心匯率變化影響到以美元計價 為基準的基金績效，於是作了美元兌換歐元的避險交易。若等到期末，雖然歐元 兌換美元是升值的，但是因為做了避險，反而無法反應資產因匯率升值所產生的 效益，因此，換算成台幣時，美元計價的基金績效反而會比歐元計價的基金績效 來的差。 四、 規模越大的基金績效越好 很多投資人認為基金的績效是規模越大的越好，因為基金的規模越大，表示 此檔基金越受歡迎，所以投資在此檔基金風險較低、報酬較高、較有保障；再加 上對基金公司來說，基金規模越大的時候就可以發揮「規模經濟」的效果，因為 基金的主要收費來源是管理費。因此，乍看之下，基金規模越大，對投資人及基 金公司來說都是好的結果。. 38.
(49) 可是，事實上，當基金規模越大時，基金經理人越難操作，尤其是當投資的 標的不夠多的時候，經理人找不到一等的投資標的時，就必須退而求其次，去投 資第二或是第三等的投資標的物，或是乾脆把錢放入銀行的存款；如此一來，就 會影響到整體基金的績效。此外，基金經理人在做資產管理或是將投資組合重分 配的時候，困難度也會增加，調整的速度就會變慢，進而影響到基金投資的績效 表現。所以，較負責的基金公司，當基金經理人發現沒有好的標的可投資的時候， 為了維持其整體的績效，會先暫停接受投資人的新申購，避免基金規模越大所產 生的各種問題。 相較之下，規模過小的基金也有以下的問題： （一） 風險較大。因為基金規模較小，所以無法以分散投資的方式來 降低其基金投資的風險。 （二） 若一旦有大單進出，則會影響基金經理人的操作及整個基金的 投資組合，進而影響基金的績效。 （三） 在管理一檔基金時，必須支付許多的固定成本。若是基金的規 模較小，就表示平均每單位所必須支付的成本相對較高，因 此，其基金績效來講就會相對較差。 綜上所述，選擇基金規模的重點在於「適中」 ，不要過大或過小。對於一檔 基金規模是否適中的判斷，可以參考同一個類型基金範圍與標的的平均值，來作 為比較的依據。若其規模高於平均值的五成，則表示規模過大；如果是低於平均 值的五成，則表示基金規模過小。只要不超出此範圍，都算是合適的基金。. 39.
(50) 五、越熱門的基金績效越好 而當基金越熱門時，就表示很多投資人都在投資，這些基金共同的情況就是 在過去的一段時間內漲幅很大，媒體持續報導，並且後勢持續看好。但是，換一 個角度思考，和投資股票一樣，如果一檔股票大家已經都買了，那後續還有沒有 動能可以支持股票繼續往上成長呢？所謂的熱門基金，不外乎也是投資熱的股 票，當投資人因為「熱門」而持續投資此基金時，經理人也收到更多投資此基金 的資金，因此，經理人會不斷的購買原本已經很熱門的股票；這樣一來，就會造 成股價又繼續上升，投資人所投資的基金績效表現良好，投資人便不停的投入資 金，股價也持續上揚，形成一種暫時性的正向循環。 然而，當股價越來越高，基金淨值也跟著越來越高的同時，終究會達到一個 不合理的價位，也就是過熱。此時，有些投資者發覺到這個現象，便會開始賣出 持有的股票，造成股價的下跌，修正至合理的價格；也連帶造成基金淨值跟著跌 落。投資人看到基金的淨值下跌時，就會將基金贖回使的獲利了結或停止損失， 而基金經理人則是為了因應贖回的壓力，不得不賣出股票，也進一步加深股價的 下跌，基金的淨值也隨之越跌越多。如此一來，反倒形成一惡性循環。 況且，基金績效一直維持在高點的同時，投資人也必須考慮到「高報酬，高 風險」的概念，若是短期的投資，則可以考慮。但若是子女教育基金或是退休基 金的話，則必須考慮這種熱門基金所帶來的風險投資人是否可以承擔。 所以，投資人在投資熱門基金時，雖然知道這是市場目前最受歡迎的投資標 的，但還是要去思考此基金未來的發展，可以由以下幾點去評估： （一）. 是不是在近期已漲幅過大，未來有下跌的可能性？. （二）. 未來是否有長期成長的趨勢，可以繼續投資？. （三）. 是否有基本面可以強力支撐？ 40.
(51) （四）. 資金會不會容易退潮而造成股價下跌？. 若答案是正面的，表示可以繼續投資，但投資人還是要注意基金未來的發展。有 時與其投資熱門基金，投資人不如先按兵不動，靜觀其變；若是等到此波熱潮冷 卻後，投資人還是認為值得長期投資，可以再選擇在低檔時買進。 六、把基金當成股票操作 許多投資人認為基金應該像股票一樣，藉由不斷的買低賣高，才能夠獲得利 潤。因此，當投資人發現基金有賺錢時，就會把基金的賣出，獲利了結；而當基 金淨值下跌或是市場反轉而下時，就會建立停損點或直接殺出。 或許這種策略的確可以幫投資人獲得一定的利潤，但投資人往往忽略了其中 很重要的一點：交易成本的花費，也就是俗稱的手續費。一般來說，在投資股票 上，不論是買進或賣出，只需收取投資金額 0.1425%的手續費率，如果利用網路 下單，還可以有 20%~30%的折扣；然而當投資基金時，手續費約為投資金額的 2%~3%左右，若一年內買進買出超過四次以上，就必須支付 8%~12%不等的手 續費，若是基金一年的績效約為 20%左右，實際所得到的報酬也只有 8%~12%， 基金手續費就佔了報酬的一半，況且並不是所有基金的績效都有 20%。所以投資 人不可把基金當作股票操作，買進或賣出基金都需謹慎。 七、用錯誤的評估方式找買賣點 有些投資人有學過一點金融的相關課程，其中有一個可以用來分析買賣點的 方法，就是「技術分析」。於是，常常可以看到投資人抱著一堆表格苦苦鑽研， 還是找不到適合的買賣點。其實，在某些表格，例如：股價指數、個股股價、匯 率指數以及期貨指數等等，都可以技術分析，來找出未來可能的發展趨勢，藉此 幫助投資人發現適合投資的時點。但是有些表格，例如基金淨值圖，是不適用於. 41.
(52) 技術分析的。因為基金的淨值主要是關於投資組合的綜合表現，若是用技術分析 來作為分析的工具，根本毫無意義。 況且，有些時候的技術分析也不能完全的分析股價指數的變動，其是否有功 效是見仁見智的，何況是用基金淨值圖來搭配技術分析使用，效果更是有限。 八、算錯時間，賣（買）在最低（高）點 有時候，投資人會有著「今天美股跌了三百點，所以要逢低買進美國的股票 型基金，才會比較划算」的心態，來買賣基金。事實上，這樣的作法並不完全正 確。因為不論申購或是贖回基金，永遠都是以未來的價格來成交，並不是以昨天 的價格。因此，若是今天看到美股收盤下跌而想逢低買進的話，但其實今天所買 的基金是以今天美股的收盤的價格淨值為依據，不是以昨日的基金淨值為準。所 以有可能投資人發現昨日價格下跌而去購買股票，最後發現其實今日價格反而上 漲，而有買到高點或是沒買到低點的情形發生。 況且，有時候境內基金或是境外基金對日期與基金淨值也有差異，如表 4-1 所示： 表 4-1. 基金類別與交易類別關係表. 基金類別 申購. 贖回. 境外基金. 當日. 當日. 境內基金. 當日. 次一營業日. 交易類別. 資料來源：楊偉凱（2007），富總裁教你買基金，台北：文經 由此可知，境外基金皆以購買當日為其基金淨值的計算，而境內基金則依是 申購還是贖回可分為當日及次一營業日兩種。此外，在境內基金的方面，其淨值. 42.
(53) 計算皆以收盤價格為基礎，但境外基金就不見得是如此。有些不全以收盤價格為 主，而是會註冊地規定的時間為主，因為若以收盤價為主，可能有時候報價就會 慢上兩天左右。 基金新手變高手，定時定額的投資心法︰ 一、 定時定額︰只設停利，不設停損，賺夠再走。 二、 單筆投資︰看報酬，更要看風險，了解基金的必學秘技。 三、 私房投資術︰定時定額為主，單筆為輔。 四、 評估需要︰DIY 你的資產配置。 五、 破除不賺錢的迷思，讓你「傻傻地買，聰明地賣，穩穩地賺」。 六、 別再迷信基金平等，人人皆可成為基金大贏家。 七、 別懲罰讓你賺錢的好基金，謹守基金九誡： 一誡︰不問資產多寡，一律進行資產配額趕流行 二誡︰崇尚品牌，只買同一家公司的基金 三誡︰和基金浴血奮戰，死守四行倉庫、獎賞賠錢基金 四誡︰迷信明星基金經理人 五誡︰懲罰讓你賺錢的好基金 六誡︰輕易牽手，又輕易分手 七誡︰淨值迷思，對新基金莫名狂熱 八誡︰只買不賣 九誡︰贖回之後就讓基金閒置 43.
(54) 投資基金也要懂得開源節流，開源就是尋找績效好的基金，節流就是想辦法 節省各種基金費用，基金費用當然要斤斤計較，不要高估自己對預測市場的能 力，慎選基金管理公司。資產配置是決勝關鍵，善用定期定額投資，掌握市場投 資的趨勢，當趨勢列車開啟時，重要的事就是搭上車，跟著景氣循環挑基金。所 謂大的趨勢通常必須能持續五年到十年，而不是短時間一兩年的表現而已。基金 市場日新月異，隨時觀察市場。適時加入新的核心基金，才能成為永保投資獲利 的生力軍。 沒有人比市場還懂市場，從 1975 年第一檔指數型共同基金推出以來，事實 證明指數化策略——投資消極管理、普遍分散投資的低成本股票與債券指數型基 金，在藝術和商業上都十分成功。 指數化投資已經變成競爭激烈的領域，經營古典指數型基金的主要業者目前 陷入競爭激烈的價格戰，紛紛降低費用比率，吸引夠精明、知道價格差異最重要 的投資人資產。對指數型基金投資人來說，這種趨勢十分有利，卻造成指數型基 金經理人的利潤降低，妨害希望新創基金事業，並從建立基金王國中致富的企業 家。因此，基金業者有什麼方法，可以利用傳統指數型基金背後的成功特性? 想不到吧，方法是創制新指數，然後宣稱自己會持續不斷的超越大盤指數、 超越到目前為止大致上界定指數化投資範圍的大盤指數，然後不論實際上是否能 夠創造比較高的報酬，都收取比較高的費用。如果市場漲 10%(扣除成本前)，因 此實際上，指數型基金的魔力在於簡單的算術，指數型基金把所有投資成本降到 最低，保證投資人賺到的淨報酬率，超過所有股市投資人。這是唯一保證能夠獲 得這種成果的股市投資方法。打敗大盤唯一的方法是悖離市場投資組合。 那如何才能悖離市場投資組合？個別積極管理型經理人就是致力創造這種 目標，但是整體來說，這些經理人不可能成功，因為他們的交易只是把所有權從. 44.
(55) 一位股東手中，把大部分轉到另一位股東手中。不論股票在買賣雙方之間怎麼換 手，所有股票交易都只是讓我們的金融仲介致富。近年來，這種情勢中增添了一 些新因素，現在有一些金融企業家真心相信(我敢說他們真心相信，不過其中有 很多是出於自私自利)，他們可以創制出打敗大盤的指數。他們發展出權衡投資 組合的新方法，宣稱這種加權方法勝過傳統代表整體投資人持股的市值加權投資 組合。 這種新型態的指數化信徒—其實不是指數化信徒，而是積極管理策略專家把 重點放在所謂的基本面因素加權投資組合上。他們不是利用市值加權，而是利用 一系列因素，例如企業營收、現金流量、利潤或股息(例如，這種投資組合可能 依據每家公司分配的股息金額加權，而不是用公司的總市值金額加權。)他們的 主張相當有理，認為在股本加權的投資組合中，有一半的股票多少會高估，另一 半的股票會低估。沒有人會魯莽的宣揚過去落後傳統指數型基金的新策略。所以 要給客戶正確的觀念，比如說基金是用來滿足中長期財務需求的投資工具，投資 範圍要夠廣及投資時機要分散，長期投資基金很難不賺錢。 成本是決定投資成敗的關鍵，為什麼？因為投資人和客戶要看清一個明顯的 事實就是「金融仲介的利益」。事實上，金融體系自私自利的領袖幾乎是強迫投 資人和客戶忽視這種威力無窮的規則，金融仲介體系為管理別人資產的人，創造 了驚人的財富，但是他們的自私自利在短期內不會改變，因此投資人必須照顧自 己的利率。明智的投資人只有正視這些投資事實，才會成功。 那如何研究投資基金，首先必須改變思維，才能成為投資贏家，投資遊戲唯 一確定的贏家是中間人，包括經濟商、投資銀行家、基金經理人、行銷人員、律 師、會計師、金融體系中的營業部門等等，財務金融界的專家總是會贏，簡單的 擁有一檔指數型基金，你幾乎不必付出金融體系中的所有超額成本，到了你需要 動用儲蓄時，就會收到它送到你面前的禮物。 45.
(56) 第二節 第一銀行基金績效評估與方法 在基金績效的評估中，總共有四個方法可以來綜合評估基金的績效如何，以 及這些基金是不是適合做為基金投資的標的。因此，投資人若按照這些方法評估 所得的結果去投資，就可以達到獲利的目標或是理想的利潤。因此，本研究以下 便以第一銀行所行銷的基金為例（而第一銀行的資金種類在第二章便已說明）， 詳細介紹這四種方法，來說明如何評估基金的績效到底好不好，讓投資人可以輕 鬆規劃出屬於自己的基金投資評估方法： 一、挑選同樣主題的基金做比較 投資人可以自己挑選有發展潛力或是目前具有獲利能量的產業或投資類 別，在這個類別中找幾支喜歡的基金來投資，以建立屬於自己的投資組合。以最 近很熱門的能源基金為例，本研究選擇了五檔投資標的為「能源」相關且計價幣 別為美元的基金，來比較其投資的績效為何，下表 4-2 顯示出了五支主要投資於 能源的基金與其基本資料： 表 4-2. 能源基金與其基本資料. 基金代碼. 基金名稱. Lipper Code 基金類別 計價幣別. GA120. 霸菱全球資源基金 美元. 60000672. 證券市場. 美元. DA049. 天達環球能源基金 C 收益. 60007357. 證券市場. 美元. LA403. 貝萊德世界能源基金 A2 美元. 60056151. 證券市場. 美元. LC016. 貝萊德世界能源基金 C2 美元. 60072153. 證券市場. 美元. BA081. 荷銀能源基金 A 美元. 60093952. 證券市場. 美元. 資料來源：第一銀行. 因此，在圖 4-1 中，顯示了這五檔基金從 2004 年 7 月 30 日到 2008 年 7 月 31 日的報酬率，和各種基金與其顏色的對照。所以，從圖 4-1 中投資者可以比較. 46.
(57) 其投資報酬率，發現遠期天達環球能源基金C收益的報酬率（線為粉紅色）較其 他四者（藍、紅、黃、綠四線）為高，但以近期來說，霸菱全球資源基金美元（為 藍線）的報酬率卻明顯優於其他的投資基金；因此從長期來看，雖然天達環球能 源基金C收益（粉紅線）的過往收益較高，但近兩年的績效卻是霸菱全球資源基 金美元（藍線）的報酬率較好。因此，要是投資人的目標是穩健經營，追求固定 的報酬率就好，則可以考慮天達環球能源基金C收益（藍線）。因為從近四年的 資料可知天達環球能源基金C收益（藍線）的報酬還是維持在第一、二位，由此 可知天達環球能源基金C收益（藍線）是一檔投資者可以考慮選購的基金。. 基金名稱 霸菱全球資源. 圖 4-1. 藍. 天達環球能源C. 粉紅. 貝萊德世界能源A2. 紅. 貝萊德世界能源C2. 黃. 荷銀能源A. 綠. 能源基金報酬率比較圖. 資料來源：第一銀行. 二、與大盤的走勢來做比較 第二種比較的方法是與大盤的走勢來比較，若基金的績效比大盤好（也就是 打敗大盤）的話，表示這個基金是可以選擇的，因為可以為投資人規避或減少大 盤下跌所帶來的風險及影響；即使股市下跌，所受到的損失也會其他直接投資股 市的投資者少。要是股市上漲，漲幅也會較股票市場大，在圖 4-2 中，本研究選 47. 對照 顏色.
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