財務管理概論

財務管理概論

一 、 財務管理的範圍

普通股乃是一種變動收益證券，持有人稱為股 東。

負債證券乃是一種固定收益證券，持有人稱為債權人。

普通股與負債證券乃是「視狀況而定的要求權」：

它們提供給投資人的報償會隨公司價值改變而 不同

債權人與股東的報償

債權人的＄

股東的＄

財務管理探討下列重要問題：

〔 1 〕公司應該投資多少？

〔 2 〕公司應如何制定投資決策，以形成最佳投資組合？

〔 3 〕公司如何籌資，以形成最佳融資組合？

〔 4 〕公司盈餘有多少要保留，供再投資用？

透過各種投資與融資活動，財務經理才能為公司創造價值

1.

財務長與主計長的職責

財務長 主計長

1. 現金與有價證券管理 2. 長短期資金籌措

3. 財務規劃

4. 資本預算分析 5. 信用政策制定 6. 股利發放

7. 退休金管理 8. 金融市場分析

部門預算編制 2. 財務報表編制 3. 財務報表分析 4. 稅務規劃

5. 內部稽核

6. 公司績效評估

現金的流入與流出過程

負債與權益證券 負 債證券

公司 金融市場 債權人

現金流出

現金流入 權益證券

股東

現 現金流出

金 流 股利

出

利息或本金 現金流入

所得稅 現金流入 政府

現金流入

二 、 公司目標與股價決定因素

公司目標：使股東財富達到最大，亦即使普通股每股股價 達到 最大

股價決定因素：

（ 1 ）預期每股盈餘

（ 2 ）盈餘源流的發生時機

（ 3 ）預期盈餘的風險

（ 4 ）負債融資程度

（ 5 ）股利政策

若財務經理欲增加股東財富，應設法提高每股盈餘，而非公司的總

影響公司每股股價的內外在因素

無法控制的外在限制 : 可控制的策略性決 策 :

經濟景氣 污染防治法 擬 提供的產品或服務

利率 公平交易法 負債融資程度

公司所得稅 其他 股利政策 促銷方式

勞動基準法 生產方式 擬經營事業

其他

預期每股盈餘 盈餘發生時機 預期盈餘風險

股市榮枯 每股股價

代理關係：主理人雇用並授權代理人^， 代 其行使特定行動，彼此間存在的契約關係 .

股東與管理當局的代理問題：

（ 1 ）不再賣力工作

（ 2 ）做過多享受

（ 3 ）管理買下（ Management Buyouts , MBO) 在進行「管理買下」時，若使用 舉債而來的資金，稱為融資買下

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為減少或避免代理問題發生，股東 會從事監督與約束活動，而為此支 付的代價稱為代理成本，包括：

（ 1 ）監督管理當局的費用

（ 2 ）組織結構設計費用

（ 3 ）機會成本

四種促使管理當局採取行動

，以符合股東利益的方式：

（一）管理者被解雇的威脅 往往引起委託書爭奪戰 （ Proxy Fight)

（二）接收的威脅

常造成非善意接收（ Hostile Takeover)

防止公司被接收的不當作法：

（ 1 ）吞食毒藥丸

（ 2 ）支付贖金

（ 3 ）金降落傘

（三）管理激勵計畫，主要有

股票購買選擇權（ Stock Option) 績效股（ Performance Shares)

（四）管理人力市場

股東與債權人的代理問 題：

（ 1 ）資產替換（ Asset Substitution) 股東未經債權人同意，促使公司投 資在比債權人原先預期風險還高的專 案^。

（ 2 ）債權稀釋（ Claim Dilution ） 股東為提高公司利潤，未得到現有 債權人同意就促使管 理當局發行新

12

（ 3 ）股利支付（ Dividend Payment)

債權人將錢借給公司後，管理當 局未拿去投資，卻將這筆錢當做股 利發給股東^。

（ 4 ）投資不足（ Under Investment ）

若管理當局發現，投資的利益只能 歸債權人享有，則它會故意放棄原 本有利可圖的投資^。

代理理論



小股東雖握有公司股權卻對公司營運政 策無法影響，實際營運公司的主導權為 管理者所掌握，

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

對經營成敗無須負完全的責任，結 果可能使得所有人 ( 即股東 ) 的權益 受損，此時若有股權集中的大股東

存在，便可發揮監督管理者的行為。

叢代理理論的觀點研究，

所有權結構與經營績效間的關係

 (





16

(





大部分會轉由管理者自行去承擔，因此 在進行公司決策行為時會較謹慎合理；





進而提升經營績效及追求公司價值極大化

，故股權集中有助於增進公司價值。

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( 二 ) 鞏固職位假說 (entrenchment hypothesis)



Jesen 與 Ruback (1983) 提出，此假說與

「利益收斂假說」持反面意見。







故為了股東之利益，應減少管 理者之持有股權。

 Han 與 Suk (1998) 亦認為當管 理者持股比率過大，反而會為了 鞏固其自身的職位而最大化本自 身利益，因而造成公司績效不佳

，對公司產生負面的影響，

 基於此觀點，管理者持股比例與

公司績效之間可能存在著負向的

關係。

( 三 ) 股權無關假說

Demsetz 與 Lehn (1985) 認為沒有 單一最適所有權結構存在，故所有 權結構與經營績效並無相關性，亦 即不論管理階層擁有多少持股比率

，也不會影響到公司價值，故就股 權無關假說的觀點而言，管理者持 股比率與公司績效無顯著關係。

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公司治理 (Corporate Governance)











市場效率性（ Market Efficiency ）



Return ），它有三種類型：





（ Technical Analysis ）無效

^。

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（ 2 ）半強式效率性（ Semi-Strong Form Efficiency ）

所有已公開的資訊已被完全反映在股票的現 行市價中，使基本分析（ Fundamental

Analysis ）無效^。

（ 3 ）強式效率性（ Strong Form Efficiency ）

所有已公開或未公開資訊都已被反映在股票 的現行市價中，故甚至內線人士（ Insider ） 也無法賺到超常報酬。

四、金融環境與利率決定

金融環境主要成員包括資金需求者，金融市場，金融 機構，

以及資金供給者 金融環境：

資金需求者 證券 權益證券 證 券 金融市場 :

政府機構 股票市場

公司行號 負債證券 債券市場

金融機構 貨幣市場

個人

＄

證券 金融機構 退休基金

商業銀 行 保險公司 證券

投資銀

＄ 資金供給者

投資人，公司

資金轉移方式：

（ 1 ）直接轉移

證券 資金需求者 資金供給者

＄

（ 2 ）經由投資銀行的間接轉移

證券

資金需求者 投資銀行 資金供給者

＄

（ 3 ）經由金融機構的間接轉移 ( 能創造出新金融商品）

原來證券 金融機構

資金需求者 金融機構 資金供給者

＄

證券

利率決定：

使用負債資金所須支付的價格，稱為利率

A 市場：政府公債 B 市場：公 司債券

利率，﹪ 利 率，﹪

S1

S2 D1

S2 S1

D2 D1 6

K_A ＝ 7 89

K^B=10 K^B

利率決定因素：

消費時間偏好 真實利率 經濟景氣

實體資產報酬率 通貨膨脹溢酬

違約風險溢酬 名目利率

變現力溢酬

到期風險溢酬 貨幣政策

名目利率（ Nominal Interest Rate ）意指，政府或公司在發行負 債

證券時所設定的利率，主要由下列要素構成：

K ＝ K* ＋ IP ＋ DP ＋ LP ＋ MP

真實利率（ K* ， Real Interest Rate ）

在通貨膨脹為零時，無風險證券的均衡利率，主要受下 列

因素影響：

（ 1 ）消費時間偏好，

（ 2 ）實體資產報酬率

通貨膨脹溢酬（ IP ， Inflation Premium ）

通貨膨脹會降低貨幣購買力和投資的真實報酬率，故資金供給 者會要求通貨膨脹溢酬做為補償，在計算名目率時，一般採用 的是未來的預期通貨膨脹率

違約風險溢酬（ DP ， Default Premium ）

借款人未按時支付利息或本金，稱為違約，而投資人所須承擔 的此種風險叫做違約風險

變現力溢酬（ LP ， Liquidity Premium ）

資產若能在短期內被變賣成現金，且變賣價格和原始買進價格 相去不遠，則該資產具高度變現力，對一些變現力不高的證券

，

投資人會要求變現力溢酬

到期風險溢酬（ MP ， Maturity Risk Premium ）

利率風險意指，由於利率上升而使買長期債券的投資人遭受損 失的風險，而到期風險溢酬就是對投資人負擔利率風險的補償 經濟景氣

經濟景氣的榮枯與利率高低間存有同向變動關係 央行的貨幣政策

包括（ 1 ）公開市場操作 （ 2 ）調整重貼現率

（ 3 ）調整銀行存款準備率

利率期間結構

描述的是，負債證券的收益率和到期期間的關係 美國國庫券的利率期間結構

1980 年 3 月的收益線

（當期通貨膨脹率， 12

﹪ ） 利率，﹪

18 16

14 12 10 8 6

4 1994 年 3 月的收益線

2 （當期通貨膨脹率， 3﹪ ）

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Q & A

 直接金融

 間接金融

Q & A

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Q & A

 何謂市場具有效率性？

 市場效率性分為那些型式？