電力公司供電,彈性容量 資本投資額

25  Download (0)

Full text

(1)

1

CHAPTER 5 實質選擇權 緒論及補充 電力公司供電,彈性容量

資本投資額I很龐大

企業面對大型投資案時,總要評估衡量風險

與報酬的對襯性,假設投資案成功能帶來

極高獲利,若是失敗的風險也很高時,傳

統評估方式會傾向於否決該項投資案。隨

著「實質選擇權(Real Option)」在實務

上運用愈來愈廣泛,了解實質選擇權價值

(2)

BOT

台灣最典型應用實質選擇權的例子當屬「高鐵」和「月 眉育樂世界」。高鐵的興建採用BOT(Build-Operate- Transfer)的模式,由大陸工程公司負責建造、經營 約定的一段時間後,再將經營權移轉給政府。

大陸工程整個建造、經營時間共高達35年,面對這樣 長的投資期間,要預估營收的狀況,頗具難度,如 果以傳統靜態的NPV方式來計算,很難準確估計高鐵 的真實價值。/獲利不理想 緊縮投資

3

BOT

高鐵是分為數個階段興建,在每一階段的投資之前,都可以針對市場環境和廠商本 身情況做調整,例如經濟環境對高鐵營運有利時,大陸工程可以選擇增加成本 趕工,提前通車獲得較長的經營年數以提高收入。

相反地,大陸工程在資金成本上升時,也可以選擇延緩工程進度來延後支付時間,

同時觀察市場動向,做資源的調整或轉換。因此,高鐵至少運用了延遲和切換 利用兩種實質選擇權。

月眉育樂世界也是採用BOT的方式開發興建,由台糖公司提供50年土地使用權、長 億企業集團投資興建,採用分區、分期方式興建,第一期建設時間兩年,包括 主題樂園、水上樂園、主題旅館等,其後二、三期將陸續開發複合式休閒區及 家庭娛樂中心區。

月眉育樂世界的興建可說是運用了階段性投資的選擇,長億集團也可視經濟環境的 變化來決定擴大或縮減規模,也就是運用了規模的選擇,這些選擇都會提高月 眉育樂世界投資案整體的價值。

(3)

發電類別

5

EU電力來源種類

(4)

德國電力

7

德國電力

(5)

德國

德國Merkel總理

Energiewende (核能廢止) 思考問題:

查詢: 台灣/日本/歐盟/美國 發電來源比重?

電費負擔?

配套措施(如: 福利影響:低收入戶…)?

9

討論

減碳 環保 (Green Environmental Investment) 經濟負擔

成本

機會成本

能源價格

所得分配

(6)

11

表1 一般實質選擇權(COMMON REAL OPTIONS)

型 態 說 明 相關產業

延遲或等待選擇 權

階段或建置期選 擇權

擴充或延伸選擇 權

緊縮規模選擇 切換利用選擇 成長選擇

(7)

電力公司選擇1次

: 在T期投資的預期營運現金流量,

1延遲或等待之選擇(deferred or waiting option) 追求到期(maturity)後,投資創造的價值極大化

max ; 0 I:執行價格,必要的資本投資支出

13

2階段投資期間不履行之選擇

2階段投資期間不履行之選擇(option to stage or default during construction, time-to-build)

t≦T

將整個大型計畫分為數個階段來執行,在每

一階段執行前分別進行評估,使得龐大的計

畫變得更有彈性。

(8)

3擴充或延伸之選擇(OPTION TO EXPAND OR EXTEND)

始初值 , 擴充機組,

; 0 1 ; e:擴充機組倍數

15

買權(CALL OPTION)

選擇投資或延後投資類似於一項建設的買權(call option)。

遇市場或企業狀況不利於計畫案時,可以選擇延後計畫 案的時間,等待情況轉好。例如籌募資金時,恰面 臨利率上升導致資金成本增加,可延後投資開始的 時間,等到利率下降時再融資,以進行計畫案。

(9)

4緊縮規模之選擇(OPTION TO SCALE DOWN OR CONTRACT)

緊縮規模比例c (%) 節約固定成本

歐式選擇權 到期時,執行價格 max c ; 0

17

計畫案因某些因素無法延遲或暫停,或是仍可獲利只是 不若預期理想,企業可以縮小計畫案規模的方式來 因應。甲公司決定投資一座複合式休閒渡假中心,

包括遊樂場、森林步道、游泳池、三溫暖、健身中 心…等,但在興建過程中面臨景氣衰退,甲公司可以 選擇只建已開挖的游泳池和三溫暖,縮小渡假中心 的規模。

(10)

5歇業或重新營業之選擇(OPTION TO SHUT DOWN (AND RE-START) OPERATIONS)

尖峰時期

收入 ,變動成本 ,在t期執行價格 max ; 0 ,

現在值是 ≡ , ∑ .

19

6切換利用之選擇(OPTION TO SWITCH USE (E.G., INPUTS OR OUTPUTS))

原計畫隨著市場上價格或需求的變動而更改投入或產出。

例如紡織廠過去以僱用大批員工手工製造,但隨著 勞工薪資不斷上升造成生產成本增加,企業可選擇 改採用機器自動化生產降低成本。

(11)

7放棄之選擇(OPTION TO ABANDON FOR SALVAGE VALUE)

例如電價長期持續下跌,可考慮結束一些機組營運。

通常企業選擇放棄是考量到計劃結束的剩餘價值大於繼 續投資的價值,如美式賣權(an American put option),

在到期日前執行,發電設備用途有限,重售價格不 高。

21

例如某電影公司決定將一篇網路小說改拍為電影,但是 發現網路小說出版之後的反應不佳,因此評估電影 可能不會賣座,此時電影公司可以選擇放棄拍攝計 畫,並將版權賣給其他有興趣的公司。

; 0 ; : 殘值(salvage value)

(12)

8成長之選擇(CORPORATE (COMPOUND) GROWTH OPTION)

現在的投資和未來的計畫能夠結合,為未來的成長機會奠定 基礎。

如社會基礎設施產業,研發密集,多元性產品或應用品(半 導體、電腦、醫療藥物等等)。又如一家化妝品公司考慮 是否投入龐大資金在新興市場興建造某一項產品線的製造 和營業點時,除計算此產品能帶來的營業收入外,更必須 考量到這項投資案可以讓公司有機會打入該整個新興市場,

進而推廣公司其他的產品和銷售網路。

23

(13)

25

基本財產價值V 的二項態勢變化 P.177

(14)

現值V (傳統NPV法)

27

選擇權評價基本觀念 P.177

建構一個資產組合,包括(1)基本資產的長或短部位 (long or short position),

(2)無風險債劵短或長部位。 重複演練。

要能精確反映未來現金流或各種情勢下選擇權報酬。

(15)

29

(16)

EXAMPLE 5.1 OPTION TO INVEST (OR DEFER)

31

EXAMPLE 5.2 OPTION TO EXPAND

(17)

33

EXAMPLE 5.3 INTERCONECTION LINE

(18)

35

EXAMPLE 5.4 延遲投資選擇 (二階段) PP.182-

義大利電力公司考慮二年後進入俄羅斯市場

V = €150 (million) 二項分配過程 漲 u= 1.5, 跌 d= 1/u = 0.67, I = €80, T =2, 無風險利率 r = 0.04.

V++ = uuV = 1.5 x 1.5 x 150 = 338 > I= 80,

進入後 , 投資機會價值 C++ = max {338 – 80; 0} = 258, 中間有漲有跌階段 : V+ - = udV = 1.5 x 0.67x 150 = 150, 若投資,V+ - – I = 150 – 80 = 70. 期末可執行 收 C+- = 70.

若下跌, 二期後 V- - = ddV = 0.67 x 067 x 150 = 67 < I =80 , NPV = 67 – 80 = -13,

∴ 不進入/ 放棄投資

(19)

EXAMPLE 5.4 OPTION TO INVEST OR DEFER(TWO STEPS) P.183

37

(20)

連續性選擇分析 CONTINUOUS-TIME OPTIONS ANALYSIS P.184

1827英國植物學家Robert Brown 觀察花粉在水裡不斷的舞動,這 種現象稱為布朗運動(Brownian motion)。

1900年, Bachelier以數學方法分析巴黎股票交易的價格變化,自 此,財務研究人員開始將股票價格的變化,與物理學上布朗運 動所描述的微粒子動態軌跡的數學模型相互連接,之後,以布 朗運動來描述股票價格的動態軌跡,更成為財務上連續時間 (Continuous-Time Finance) 研究的重要基礎。

假設W服從布朗運動,則W的變化,dW,是一個符合常態分配的 隨機變數,dW的期望值為0,變異數為時間的變化,dt。

即dW~ N(0, dt)

39

幾何布朗運動(GEOMETRIC BROWNIAN MOTION, GBM)

在財務領域中,最重要的偏微分方程式無疑是Black- Scholes-Merton偏微分方程式。假設股票價格服從幾 何布朗運動(geometric Brownian motion),則 dV = gV dt + σV dz

式中,dV為瞬間股價之變動, g是股票的瞬間期望報酬,

σ是股票的瞬間波動度,z為標準Brownian 運動或 Wiener process。

(21)

選擇權訂價模型

標準歐式買權(C)到期的現金流量是C(T) = Max{V(T)-I, 0}。

以C(T) = Max{V(T)-I, 0} 為邊界條件式,配合Black- Scholes-Merton偏微分方程式,可以推導出標準歐式 買權的定價公式為:

41

(22)

43

(23)

45

(24)

47

(25)

49

Figure

Updating...

References

Related subjects :