亞太管理評論 第五卷 第四期(民團八十九年)
Asia Pacific Management Review, Vol.5
市場間交易資訊流動之探討 一以台灣及新力口坡期貨市場為例 The Intemational Transmission of Information
Between SIMEX and TAIFEX
?長紹基 Shao-ChiChang
國立成功大學國際企業研究所
Graduate Institute ofIntemational Business, National Cheng Kung University
王振字 Chen-Yu Wang
國立成功大學國際企業研究所
Graduate Institute ofIntemational Business, National Cheng Kung University
(Received Nov. 5, 1999; Revised Jun. 27, 2000; Accepted Jul. 3,2000)
摘要
PP.423-433
金融市場問互動性的探討與資訊傳遞的機制，一直是許多學者研究的焦點 。 以往的文獻指出市場開 交易資訊流動方向受到了交易成本、交易系統及是否為交易標的物所在國的影響 。 就地理位直接近、 交 易標的物類似的台灣「台股指數期貨」 與新加坡「摩根台股指數期貨」 而言，兩市場闊的互動關係'對 資訊流動過程，提供另一驗證機會。 台灣是台股指數期貨的資訊產生地 ， 但交易成本較新加坡高，加上 兩個市場的交易系統不同，在這些市場特性下，資訊的傳遞方向究竟為何，是本篇研究的重點。 研究中 收集 1998/11117 - 1999/1118 期問內的台股指數期貨與摩根台股指數期貨每五分鐘收盤償資料，來探討台 股指數與摩根台股指數彼此間的領先、落後關係 。 實證結果發現，台股指數期貨與摩根台股指數期貨，
彼此存在高度的相關性。 就兩市場的共同交易時間而言，台股指數期貨的波動與摩根台般指數期貨的波 動，兩者存在相互領先、落後的關係 ' 在資訊傳遞上 ， 並無所謂「資訊優勢」 的市場存在 。 而在非共同 交易時間內，兩市場的隔夜報酬彼此間 Up ，存在高度的相關性，而對摩梭台股指數期貨隔夜報酬所揭露的 訊息，台股指數期貨大部份能在開盤的五分鐘內反應完畢。
關鍵字:資訊傳遞，台股指數期貨，摩根台股指數期貨 。
Abstract
叮1e mechanism of infonnation flow between intemational fmancial markets has received much attention recently. Previous studies suggested 出at the direction of infonnational flow is influenced by transaction cost, trading mechanism and the location of the under1ying assets. This study is to investigate the direction of infonnation transmission between Taiwan and Singapore fuωre markets, where future contracts with extremely sinlilar under1ying assets are 甘aded. The empirical results show that there exists a bi-directional causal relationship between two future markets during the common trading hours. There is no single market 由at dominates the production of market infonnation. 甘1e lead-lag relationship, however, does not provide any arbitrage opportunity after considering transaction costs. The ovemight retums of those two markets are found to be highly correlated. The evidence also shows that the influence of ovemight retum at Singapore markets on retums at Taiwan market is fully reflected within five-minute period.
Key Words: infonnation flow, SIMEX, TAIFEX
