全體上市公司－實證結果及分析

本節我們依照第三節的估計方式，但使用全體上市公司資料(包括製造業及 服務業，但排除金融業)進行實證研究，共計 4953 筆觀察值，644 家廠商。全體 上市公司的各個變數基本統計量見表4.3，實證結果見表 4.5。

由表 4.5 可知，全體上市公司的實證結果幾乎和僅使用製造業的實證結果完 全一樣。由於表4.4 和表 4.5 中，模型(4)的變數 INDUSTRY_D 皆為正值但不顯 著，故我們把SALE_GROWTH、RD 和 KL 等無形資產變數拿掉後重新估計(見 表4.5 模型(5))。結果發現，INDUSTRY_D 變成顯著正值，且其他變數正負號及 顯著與否均不改變。因此我們可推論，相較於傳統產業，科學性產業對中國投資 較多。比較表 4.4、表 4.5 模型(4)的結果，此結果似乎和無形資產愈多愈不會往 中國投資的結果相互矛盾。林惠玲(1996)研究電子業和紡織業赴中國投資決定因 素時發現，RD 為負值顯著，產業別為電子業則呈現正值顯著。她解釋其原因為

“台商研發能力愈強愈不會去中國投資；顯示台商若提升其技術，則在本國發展

有利，而不會赴中國投資”。因此我們對上述結果的解釋為，若不考慮研發密度 和資本密度，僅就產業別做討論，則科學性產業相較於傳統產業對中國投資較 多；然而就科學性產業的廠商而言，研發密度和資本密度愈高則在本國發展較有 利，故不傾向對中國投資。因此，若將全部變數考慮進去，則科學性產業對外投 資的顯著性會被「屬於科學性產業，但資本發密度高，不傾向對中國投資的公司」

所掩蓋，而呈現不顯著。

表 4.1 產業別分類

TSE 產業別 代碼 家數 TSE 產業別 代碼 家數 TSE 產業別 代碼 家數 TSE 產業別 代碼 家數 水泥工業 1 8 電器電纜 6 14 橡膠工業 11 9 觀光事業 16 6 食品工業 2 20 化學生技醫療 7 34 汽車工業 12 5 金融保險 17* 0 塑膠工業 3 21 玻璃陶瓷 8 7 電子工業 13* 303 貿易百貨 18 10 紡織纖維 4* 47 造紙工業 9 7 建材營造 14 35 綜合 19 1 電機機械 5 36 鋼鐵工業 10 24 航運業 15* 18 其他 20 39

TREAT1 GROUP：1996 年 7 月 17 日後為禁止類或專案類產業，2001 年 11 月 7 日後開放為一般類的產業，包括

2.航運業：航空業以外為 CONTROL GROUP，航空業為 TREAT1 GROUP，軍用航空為 TREAT2 GROUP。

1.電子業：積體電路,晶圓以外產品為 TREAT1 GROUP，積體電路和晶圓為 TREAT2 GROUP。

CONTROL GROUP：1996 年 7 月 17 日後為准許類的產業，包括 TSE2, 9, 14, 16, 18, 19, 20。

3.紡織纖維：紡織業屬 CONTROL GROUP、纖維業屬 TREAT1 GROUP。

TREAT2 GROUP：2001 年 11 月 7 日後仍為禁止類的產業，包括 TSE7。

TSE1, 3, 5, 6, 8, 10, 11, 12。

4.金融保險業不包括在樣本內。

定義：

附註*

表 4.2 製造業上市公司--變數基本統計量(1997-2004) 單位：新台幣千元；%

變數名稱 變數定義 平均值 中位數 標準差 最大值 最小值 CS_FDIC 累計對中國投資/普通

股股本

0.0781 0 0.2103 3.80 0

FDIC 對中國投資金額 69319 0 379718 12769078 0

FDIC_D 虛擬變數，有投資中 國=1，無投資中國=0

0.1624 0 0.3688 1 0

CS_DEVELOPED 累計對已開發投資/普 通股股本

0.0336 0 0.1915 4.670734 0

DEVELOPED 對已開發投資金額 21103 0 293430 13675373 0

DEVELOPED_D 虛擬變數，有投資已 開發=1，無投資=1

0.1127 0 0.3162 1 0

TREAT1 2001/11/7 前為禁止類 (包括專案類)，之後為 一般類

0.6768 1 0.4678 1 0

TREAT2 一直為禁止類 0.1528 0 0.3599 1 0

TIME 2001/11/7 後投資=1，

之前=0

0.3911 0 0.4880 1 0

SALE_GROWTH 營業收入毛額成長率 0.1888 0.0500 0.7331 20.85 -0.9660

LABOR_GROWTH 員工人數成長率 0.1009 0.0239 0.5463 15.88 -0.9126

FA_GROWTH 固定投資成長率 0.5247 0.0001 13.82 813 -0.9967

SALE 營業收入毛額 8460754 2714551 21509400 3.84E+08 8955 RD 研發支出/營收毛額 0.0245 0.011 0.0441 0.5459 0 KL 固定資產/員工人數 3116 1394 5768 81876 26.51 PS_SALE 利潤/營收毛額 0.0565 0.0596 0.1656 0.5663 -3.68 LABOR 員工人數 927 400 2094 35076 9

註1：所有變數皆以民國 90 年為基期，以適當的物價指數平減。

表 4.3 全體上市公司--變數基本統計量(1997-2004) 單位：新台幣千元；%

CS_DEVELOPED 累計對已開發投資/普 通股股本

0.0349 0 0.1938 4.67 0

DEVELOPED 累計對已開發投資金 額

20464 0 282078 13675373 0

DEVELOPED_D 虛擬變數，有投資已開 發=1，無投資=1

0.1098 0 0.3127 1 0

TREAT1 2001/11/7 前為禁止類 (包括專案類)，之後為 一般類

0.6160 1 0.4864 1 0

TREAT2 一直為禁止類 0.1391 0 0.3461 1 0

TIME 2001/11/7 後投資=1，

之前=0

0.3899 0 0.4878 1 0

SALE_GROWTH 營業收入毛額成長率 0.1773 0.0449 0.7045 20.85 -0.9660

LABOR_GROWTH 員工人數成長率 0.0974 0.0196 0.5691 15.88 -0.9126

FA_GROWTH 固定投資成長率 0.4948 0 13.21 813 -0.9967

SALE 營業收入毛額 8139450 2658836 20704297 3.84E+08 8955

RD 研發支出/營收毛額 0.0228 0.0090 0.0426 0.5459 0 KL 固定資產/員工人數 3197 1421 5789 81876 26.51

PS_SALE 利潤/營收毛額 0.0603 0.0601 0.1639 0.7106 -3.68 LABOR 員工人數 922 404 2024 35076 9

表4.4 影響廠商對外投資因素－製造業實證估計(1997-004)

0.041 5.309*** 31859 1.819* 0.396 3.200*** 0.422 3.354***

TREAT1 0.049 7.936*** 38090 3.753*** 0.323 3.517*** 0.220 2.155**

TREAT2 0.017 2.320** 19478 1.087 0.118 0.987 -0.018 -0.132 TIME*TREAT1 0.032 2.671*** 9296 0.414 0.083 0.614 -0.005 -0.039 TIME*TREAT2 -0.006 -0.489 10151 0.193 -0.060 -0.345 -0.169 -0.937

LOG(SALE) 0.175 6.195*** 0.151 5.241***

SALE_GROWTH -0.194 -3.564*** 0.022 0.740

RD 0.332 0.525 1.445 2.845***

LOG(KL) -0.092 -4.176*** -0.091 -3.850***

PS_SALE 0.463 2.499** 0.237 1.071

LOG(LABOR) 0.085 2.794*** -0.017 -0.523

INDUSTRY_D 0.104 1.550 0.525 7.502***

R ² 0.0373 0.0044

Log likelihood -1929.89 -1835.80 -1504.52

廠商數 588 588 588 588 588

樣本數 4508 4506 4506 4506 4506

註1：應變數部份，CS_FDIC 為累計對大陸投資/普通股股本；FDIC 為當年對中國投資金額；FDIC_D 為虛擬變數，當年有投資中國=1，無投資=0；DEVELOPED_D 為虛擬變數，有投資已開發國家=1，

無投資=1。解釋變數部份，C 為常數項；TIME 表示 2001/11/7 後投資=1，之前=0；TREAT1 表示 2001/11/7 前為禁止類(包括專案類)，之後為一般類；TREAT2 表示一直為禁止類；LOG(SALE) 為 營業收入毛額取自然對數；SALE_GROWTH 為營業收入毛額成長率；RD 為(研發支出/營收毛額)；LOG(KL)為 LOG(固定資產/員工人數)；PS_SALE 為利潤/營收毛額(刪除離群值)；LOG(LABOR) 為員工人數取自然對數；INDUSTRY_D 為產業別，科學性產業=1，其他=0。變數皆以民國 90 年為基期平減。

表4.5 影響廠商對外投資因素－全體上市公司實證估計(1997-2004)

解釋變數 應變數

CS_FDIC FDIC FDIC_D DEVELOPED_D

(1) (2) (3) (4) (5) (6)

估計係數 t 統計量 估計係數 t 統計量 估計係數 t 統計量 估計係數 t 統計量 估計係數 t 統計量 估計係數 t 統計量 C 0.023 8.260*** 23389 4.950*** -1.412 -21.249*** -4.020 -12.391*** -4.305 -14.597*** -3.239 -9.673***

TIME

0.037 5.772*** 25110 2.146** 0.395 4.049*** 0.406 3.985*** 0.399 3.955***

TREAT1 0.044 7.241*** 39703 4.432*** 0.307 4.041*** 0.268 3.307*** 0.255 3.193***

TREAT2 0.012 1.643 21092 1.221 0.102 0.944 0.034 0.287 -0.021 -0.182 TIME*TREAT1 0.036 3.253*** 16046 0.877 0.083 0.749 0.008 0.066 0.018 0.158 TIME*TREAT2 -0.002 -0.182 16900 0.332 -0.060 -0.379 -0.156 -0.962 -0.143 -0.883

LOG(SALE_D) 0.189 6.701*** 0.145 5.470*** 0.169 5.852***

SALE_GROWTH -0.198 -2.942*** 0.022 0.658

RD 0.676 1.091 1.738 3.205***

LOG(KL) -0.103 -4.642*** -0.108 -4.710***

PS_SALE 0.454 2.128** 0.304 1.553 0.225 1.126

LOG(LABOR) 0.082 2.681*** 0.106 3.562*** -0.032 -1.014

INDUSTRY_D 0.060 1.014 0.129 2.312** 0.484 7.071***

R-square 0.0389 0.0055

Log likelihood

-2083.30 -1973.00 -1990.11 -1626.95

廠商數 644 644 644 644 644 644

註3：模型(1)和模型(2)以 OLS 方式估計，並以 heteroskedasticity consistent covariance matrix(White,1980)加以修正。

註2：***、**、*分別代表在 1%、5%、10%水準檢定下顯著大於零或小於零。