第一節 研究動機與目的
台灣對外投資自 1987 年起大幅成長，1990 年 9 月政府開放對中國投資後，
製造業流出的對外投資更是大幅增加。台灣對外投資的大幅成長，一方面是經濟 長久持續發展到現階段必然會發生的現象，如廠商為進一步尋求市場、技術及原 料以便拓展其事業，此種對外投資對國內產業的發展有所幫助；另一方面則是由 於近年來國內投資環境惡化所促成(林安樂、連文榮、賴法才, 1994)。台灣至 1980 年代中期以後，工資開始上揚、新台幣升值，勞力密集產業在國內漸漸失去生產 利基，製造業就業比重大幅下跌，同時也正是台灣對外投資最盛行的時期，此種 對外投資的增加使得企業重心紛紛外移(劉碧珍, 2004)。由於台灣為一小型開放 的經濟體系，廠商大規模的對外投資是否會影響國內產業的投資、廠商僱用人 數，進而影響產業的經濟發展產生「產業空洞化」的問題，實為一個重要的經濟 議題(林惠玲, 2002)。
當我們欲判斷產業是否產生空洞化問題時，通常以「產業的就業人數和產值 的萎縮」做為衡量的指標。基於上述研究動機，本文研究目的旨在討論企業對外 投資對其產值和國內僱用員工人數的影響。由於考慮到對外投資若對國內固定投 資產生負向影響，則有可能使國內投資萎縮，進而影響就業人數下降。因此本文 除了上述兩項指標，又增加討論對外投資對國內固定投資的影響。
國內早期研究對外投資的廠商資料多取自「中華民國台灣地區工業統計調查 報告」，以中小企業為研究標的(顧瑩華、林惠玲、劉碧珍等)。近年來隨著政府 對廠商投資中國大陸政策的開放，台商的投資主體發生了變化，由開始時的從事 中下游工業生產為主的中小企業，擴展到以從事上游工業為主的大型企業及企業
集團，然而目前國內針對大型企業對外投資的研究還很少。同時，政府針對大型 企業投資中國的政策，曾有兩次重大的改變，亦值得我們深入觀察政策變動的影 響。因此，本研究以台灣上市公司代表大型企業，以其對外投資金額的資料和公 司財務資料為觀察值，進行實證研究。我們希望能對影響大型企業對外投資的因 素，與對外投資對其營運的影響，做一完整的觀察與討論。下一節將詳細說明中 小企業和大型企業對外投資的差別。
第二節 研究對象
本文以台灣上市公司代表大型企業，主要研究上市公司投資中國大陸和已開 發國家的原因，以及投資之後對廠商營運的影響。我們以大型企業為觀察值進行 實證研究，主要基於兩個理由，(一)大型企業和中小企業對外投資的動機不同；
(二)政府針對大型企業投資中國曾做二次政策上的重大轉變。
一般學者認為，中小型企業對外投資的主要動機為尋求國外廉價勞工成本，
解 決 國 內 勞 力 供 應 不 足 的 困 難 。 大 型 企 業 則 考 量 其 廠 商 優 勢(firm-specific advantage)，如生產技術、創新能力、產品差異化、專利、品牌、管理能力等可 在國外獲得競爭優勢；此即為Hymer(1960)提倡的無形資產理論(陳添枝、蘇顯揚, 1989；Chen, 1992)。因此我們可把大型企業對外投資視為公司進行全球化的策 略，Chen(1992)也發現大廠相較於小廠更容易成為多國籍公司(MNC)。Chen and Ku(2000)將對外投資以動機區分為「擴張型」及「防禦型」。他們認為前者企業 將對外投資視為一種全球化的策略，可以利用本身企業特性的優勢，擴充營運，
追求成長。後者則是因為企業在本國生產的比較利益喪失，為了尋求便宜的勞工 和生產資源以降低生產成本，而進行對外投資。童振源(2000)定義對外投資影響 指標為，企業擴大國內投資比率超出已經停止、計畫停止、或縮小國內所有事業 規模比率的程度。他研究發現，愈大型企業對外投資影響指標的正值愈大，在
1996 年中型企業與大型企業分別為 11.7%與 18.2%、1998 年則分別為 24.4%與 25%。因此，童振源認為廠商進行對外投資之後，中小型企業因資本與管理人才 薄弱，所以某些公司被迫縮小或停止國內企業營運，而形成台灣內部的憂慮；但 對大型企業而言，對外投資是為了形成國際分工的生產體系，以加強其國際競爭 力，更因強化競爭力而擴大整個公司的營運；他因而把大型企業的對外投資視為
「擴張型」對外投資。
政府早期對國內企業投資中國大陸採取限制政策，直至 1990 年 9 月才慢慢 開放。然而1996 年台海形勢緊張，政府即於 1996 年 7 月 17 日公告對中國投資 採取「戒急用忍」政策，把對中國投資之農業、製造業及服務業分為三種，分別 為：禁止類、專案類、准許類，並對高科技產業及基礎建設赴大陸投資予以嚴格 限制。同時依企業規模大小採累退方式，訂定個別廠商對大陸投資累計金額之上 限，並訂定個案投資金額不得超過五千萬美元之上限。此一政策使大型企業對中 國大陸投資時受到諸多限制，小型企業相對而言受到限制較少。
然而當前國內、外經濟環境，與制定「戒急用忍」政策時，已出現劇烈的變 化。因此我國政府基於，(一)考量台灣廠商面對「全球化」發展及兩岸加入ＷＴ Ｏ的新情勢；(二)台商赴大陸投資出現結構性轉變，並由個人及中小企業之小型 投資轉為上市、上櫃公司之大型投資；(三) 國內產業結構持續升級，電子及電 機產業比重快速升高等因素，於2001 年 11 月 7 日公告「積極開放、有效管理」
政策。在該項政策下，投資中國的產業由原本的分類改成禁止類和一般類，換言 之，不屬於禁止類的項目皆可至中國投資，其中又以電子業的開放比率最高。同 時更放寬上市、上櫃公司資金運用限制，將目前上市、上櫃公發行及募集有價證 券不得逾越赴大陸投資累計投資金額二０％之上限規定，放寬至經濟部投審會之 大陸投資限額標準，同時自海外資本市場籌募資金用以轉投資大陸之發行限額由 現行二０％提高為四０％(行政院大陸委員會, 2001)。
綜合上述，我們可知中小企業和大型企業對外投資的動機、策略取向，以及 政府對其投資中國的政策改變皆有所不同，故過去以中小企業為樣本進行對外投 資的實證研究並不適用於大型企業。因此，本文以上市公司代表大型企業作為研 究的對象，欲研究影響大型企業對外投資的因素為何、政府政策的改變對其投資 中國有何影響，以及大型企業對外投資後，對其本身營運狀況進而對總體經濟又 會產生什麼影響。這些都是本文想討論的課題。
第三節 研究方法
過去國內外文獻多將對外投資地區分為「已開發國家」與「開發中國家」 (或 稱新興國家)。然而就台灣的情況而言，1993 年之後中國大陸地區躍升為台商對 外投資的首要選擇區位(民國 91 年中小企業白皮書)，故本研究特別將中國從開 發中國家區分出來，單獨觀察投資中國對企業的影響。
本研究主要探討兩部分，(一)影響廠商對外投資的因素，(二)對外投資對廠 商營運的影響。就(一)而言，本文和過去文獻不同處在於，我們除了討論一般文 獻認定影響廠商對外投資的因素外，本文更進一步討論政府對廠商投資中國的政 策改變所造成的影響。因此，我們以Difference-in-Difference Model 針對政策變 數的顯著與否加以衡量。就(二)而言，之前的實證研究大多將對外投資變數設定 為「虛擬變數」，分為有對外投資與沒有對外投資。此種設定方式僅以「有」或
「無」對外投資的行為觀察其與廠商的關係，無法探討不同的對外投資金額對廠 商的影響。因此，本文以經濟部投資審議委員會「對外投資核准金額」資料代替
「對外投資虛擬變數」進行實證分析，以期有更進一步的發現。然而值得注意的 是，此資料為政府核准的投資金額，而非代表廠商的實際投資金額。
最後，過去文獻通常使用兩個固定時間點變數作為研究對象，以橫斷面資料
(cross-section)的方式進行迴歸估計。本文則串聯 1997 年至 2004 年，結合橫斷面 與時間序列(time-series)的上市公司資料，以非平衡棋盤式資料(Unbalanced Panel Data)方式進行迴歸估計。由於考慮對外投資金額係內生變數，若利用傳統 OLS 會產生估計上的偏誤，因此本研究的模型再加入政府「對中國投資的政策變數」
作為廠商「對中國投資金額」的工具變數，然後以二階段的估計方式解決「內生 性 」 的 問 題 ； 稱 為 棋 盤 式 資 料 的 一 般 動 差 法(Panel Generalized Method of Moments)。
綜合上述，不論研究對象或研究方法，本文皆和過去文獻有所不同。同時，
目前對外投資的環境背景和過去也已大不相同。例如，(一)台灣廠商對外投資累 積一定年數，當地化程度增高；(二)近年來台灣本身有產業結構改變的狀況；(三) 相較過去而言，台商對中國大陸投資的比重激增等。因此，本文希望能藉由此次 研究，對「對外投資」議題有進一步的認識與發現。
第四節 研究架構
本文的章節安排如下：第一章為緒論，介紹本文的研究重點。第二章為國內 外對外投資實證研究相關文獻的探討。第三章說明本文使用的資料特性，觀察及 分析其呈現的年趨勢圖。第四章以Difference-in-Difference Model 討論影響廠商 對外投資的一般因素及政策因素，然後進行實證分析與討論。第五章討論對外投 資對廠商營運的影響，分別以Panel Fixed Effect 和 Panel Fixed GMM 進行實證研 究，然後比較本文實證結果和過去文獻的異同。最後一章為綜合整理上述章節的 結果，作為本研究的結論與建議，並指出未來研究的方向。
第二章 相關文獻探討
國內外研究「對外投資」文獻的議題大半集中在：對外投資是否會造成國內
國內外研究「對外投資」文獻的議題大半集中在：對外投資是否會造成國內