創業團隊退出策略

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的比我還多，所以當初做決定的時候，不是為了領導者自己，而是為了公司，

為了大家。但這樣做要有一個前提，他能說服最大的股東，也就是那位金主，

他們關係非常好，因此，既有決策能力，又不佔有多數股份，這樣在合夥關係 中可以有更強的領導能力。」

第九節 創業團隊退出策略

遇到創業夥伴需要退出的情況，往往最棘手的就是股權的處理了。國際上 對於創業團隊或投資者退出後，通用的三種處理股權方式是：

1 公開上市即首次公開招股

通常是創業投資最佳的退出方式，首先它可以使創業投資家持有的不可轉 讓的股份轉變為上市公司股票，實現盈利性和流動性，而且在所有的退出方式 中的盈利性是最高的，一般是其他退出方式所得收益的幾倍甚至是十幾倍；除 了為風險投資公司和本企業帶來豐厚的利潤外，從側面表明瞭資本市場對該企 業生產業績的認可，同時它也是外部投資者衡量創業投資家業績的標準，這也 就使得公司獲得了在證券市場上持續融資的渠道。這種方式保持了公司的獨立 性，比較受原有管理層的歡迎；另外，通過首次公開上市，可以使企業建立和 完善法人治理結構，能通過管理方式的改變給企業注入一種活力。

但是，這種方式也存在著一些弊端。推進企業公開上市所需要的時間週期 相對較長，而且為了避免合夥人和投資者的投機，各國證券市場都對在公開招 股 前投資於該企業的投資者實行禁售期限制，這樣，即使實現了公開上市，也 不能立即獲得現金收益。

2 出售

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出售是企業產權交易的一種主要形式，也是創業投資家特別看重的退出方 式之一。它可以分為股份轉讓和整體出售兩種形式，也即收購和兼並。

股份轉讓，其實只是合夥人通過非公開市場出售其所持股權，通過將所持 股份轉讓給戰略投資者或其他合夥人的方式實現投資退出。這種退出方式不影 響所新創企業的股權結構，交易成本較低，手續簡便，而且一旦實現交易，通 常即 可獲得現金收益，但是要找到能夠受讓股權的投資者並不十分容易，在價 格上有時需作出讓步。整體出售，在尋求將所持股份轉讓給戰略投資者，而戰 略投資者對受讓創業投資公司的部分股權

不感興趣時，就應考慮整體出售。通過整體出售，收購方可以獲得協同效 應，擴大市場份額而進入新市場，創業投資機構則可要求其支付風險溢價，從 而提高自身的回報率。

與第一種方式相比，出售在收益上遠遠不如公開上市驚人，但出售可使合 夥人或創業投資者實現一次性完全退出，可獲得現金收益，而且由於交易對象 相對少，所以出售過程簡潔便利。但出售使原有創業企 業喪失獨立性，往往受 到管理層的反對。儘管創業投資家們夢寐以求的是，但結合現實因素，出售仍 然是風險資本退出的主要方式，而對於一些受規模限制的小型企業，出售是成 功蛻資的唯一方式。

3 企業回購

企業回購是指在創業前景不看好時，合夥人不得已而採取的辦法，指新創 企業的合夥團隊以現金、票據等有價證券買斷創業投資家手中持有的股份，或 由全體員工通過基金（ES）來支持轉讓股份。一般在簽訂投資協議時就加列了 一定期限後創業企業回購股份的條款。此種方式仍能保持創業企業管理層的獨 立性，但創業企業進行回購可能會面對很大的資金壓力，因此創業企業找到適

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當的融資槓桿以解決資金問題是進行回購的前提條件。此種方式適用於企業家 有信心且已產生現金流的成熟企業。

受訪的11 家企業中，遇到出現合夥人退出的情況並不多，有人好聚好散，

有人卻為股權多少而煩惱。

劉至剛：「在Allen 的推薦下，我們討論之後，決定在公司創立第一年的下 半年，引入了第四位股東。但卻發現第四位股東沒什麼事情做，他什麼也不會 做。因爲他年紀比較大的原因，我不太好意思和他直接吵，很多的話就含在肚 子裏，憋着，越憋越難受，最終我們還是和他提出來了我們的真實想法，他聽 完之後，就離開了，離開的時候，他只要求拿回他當初的投入，我們也同意 了。」

樊立勛：「公司曾經有第五位 Co-founder ，他待了一年多後離開。他的性 格屬於剛才提到的 Founder 類型，他看到什麼都想做。舉個例子，他經常看到 報紙或新聞上說別的公司在做什麼，就跑來公司說我們也要做這個。但是過了 三個禮拜後，他突然又想到另外一個點子，來公司跟大家說，之前那個不做 了，我們來做這個新的。其他夥伴聽到這個消息就很崩潰，如果他的 idea 很 好的話，我們還可以服他，但實際上，我們合伙人都不這麼認為，他的 idea 和新聞上報別的公司的策略沒差多少，我們不認為別的公司做什麼，我們就應 該學什麼，不要單純地去 Copy 別人。我們公司存在的原因，不是做一個東西 來賺錢，我們的願景是做一個大家想要用的 App ，做一件有意義的事情。 工 作上的分歧，加上他哥哥的公司邀請他加入，他就選擇離開公司，去加入他哥 哥的公司。 他離開的時候，我們把他的股份買回來，我覺得他貢獻沒有那麼 大，不應該拿那麼多錢。按照協議，他可以拿挺多的股份，我也挺後悔當初給 他那麼多股份，他的股份是四年為期，因為他只待了一年，所以是拿承諾的 1/4，但是我還是覺得太多。

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針對這次失敗的合伙，我感覺還是之前缺少對他的觀察，導致判斷失誤。

當我開始創業的時候，我和他有一起租過同一間辦公室，一起出去玩，一起喝 過酒，我以為能夠通過那段時間觀察他認識他。但我沒有和他一起工作過，我 曾以為他比我有經驗，他也跟我談過，說他對公司的幫助，可以帶來哪些價 值，而我當時還沒有跟投資人談過，他之前的公司已經被投過錢，我就以為他 的能力，可以給公司帶來一些價值。但實際證明，沒有一起工作過很難看透一 個人，而另一方面的教訓就是，公司成立之初，如果找的都是 Founder 型的 人，也很難融洽的合作。因為彼此都有新的 idea 不願意妥協，空有 idea 沒人 落實執行導致團隊沒有產出和一致的方向。 」

郗邦瑋 ：「當我們提出還是當朋友比較好，要散伙的時候，A 先生比較有 意見，他對我們公司的投入只有錢，而公司還沒有開始盈利，所以他也就拿回 了當初的那筆錢。另一位合夥人B 先生在工作中太過堅持自己的意見。合作之 後沒有特別有默契，後來我們就把他的股份買回來。最終也是比較和平的處理 了這段合作，大家做回朋友。」

陳良信：「我離開 CTO 位置后，原來的三位創始人中，有一人接了我的 位置，最近他因為理念不合的原因，準備離開公司，根據公司法的規定，他是 不能拿回自己當初投資的錢的，需要由其他投資人買走他的股份。在天使輪和 A 輪的融資后，公司有成長，股價也有成長，經過協商，我們找到投資人用比 他當初投入更高的價格買他的股份。於是他還賣一小部分股份作為創業基金，

還保留一部分在公司。」

王世煌：「我和我的合夥人當初有一個承諾，如果你要離開公司，那要把 股份賣回來給我。」

創業夥伴離開的原因不同，會影響他退出的方式，尤其是股權的處理方 式。如果是好聚好散，彼此之間還有協商的空間，則股權的分割可以有操作的 空間，以更高的價格賣給其他投資人，甚至離開的合夥人不一定要賣出所有的

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股份；但如果離開的這位合夥人，是其他合夥人所不滿的，不希望他繼續留在 公司，股權應該完全讓出來，此時操作的方式有可能比較激進，甚至產生衝 突，尤其在錢的分配上會有分歧。因此，我們建議合夥人在決定合夥前，把未 來有可能分開的情況納入考量，尤其是股權的處置問題，「醜話說在前頭」在 股權分配的問題上尤為重要。

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