實證模型、變數定義與衡量方法

在文檔中 企業社會責任與信用風險及借款利率關聯性之探討 - 政大學術集成 (頁 39-50)

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第二節 實證模型、變數定義與衡量方法

一、實證模型

本研究以 2007 年至 2014 年之一般產業台灣上市(不含 TDR 及 F 股) 公司為研究樣本,分別以 TEJ 信用風險評等及銀行借款利率作為被解釋變 數,探討公司從事企業社會責任活動,是否具有風險減緩效果(Goss and Roberts, 2011),進而改善信用風險評等及降低借款利率。並參考 TEJ 企業 社會責任資料庫蒐集的負面新聞事件,作為企業社會責任負面評分之依據。

基於研究目的,假說 H1 採用 Ordered Probit 模型加以分析;H2 採用 OLS 多元迴歸模型分析,其相關實證模型說明如下:

本研究以 Ordered Probit 實證迴歸模型(1)探討公司之企業社會責任 負面評分與信用風險評等之關聯性(研究假說 H1):

其中 TCRI 為信用風險評等;NCSR_SCORE 代表企業社會責任負面評 分,共分為環保與安全、資訊公告、勞資關係、其他違法或違規 4 項單面 向評分指標及 1 項綜合評分指標等五項指標;SIZE 代表資產總額取自然對 數;ASTU 代表資產週轉率;LEV 代表負債比率;LOSS 代表本期與前期 發生淨損者為 1,否則為 0;BSIZE 代表董(監)事規模;PLEDGE 代表 董(監)事持股質押比率;INST 代表本(外)國機構投資人持股比率;IND 代表產業別;YEAR 代表年度別;各變數下標 i,t 代表第 i 家公司第 t 年度。

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本研究以 OLS 實證迴歸模型(2)探討公司之企業社會責任負面評分 對銀行借款利率之影響(研究假說 H2)

其中 INT_NP 為當年度新增無擔保加權平均借款利率;NCSR_SCORE 代表企業社會責任負面評分,共分為環保與安全、資訊公告、勞資關係、

其他違法或違規 4 項單面向評分指標及 1 項綜合評分指標等五項指標;

SIZE 代表資產總額取自然對數;ASTU 代表資產週轉率;LEV 代表負債比 率;LOSS 代表本期與前期發生淨損為 1,否則為 0;BSIZE 代表董(監)

規模;PLEDGE 代表董(監)事持股質押比率;INST 代表本(外)國機 構投資人持股比率;TCRI_RESID 代表 TCRI 之殘差項;IND 代表產業別;

YEAR 代表年度別;各變數下標 i,t 代表第 i 家公司第 t 年度。以下說明研 究變數之定義與衡量方法。

二、被解釋變數

(一)信用風險評等(TCRI)

本研究採用台灣經濟新報(簡稱 TEJ)所公告的台灣企業信用風險指標 (Taiwan Corporate Credit Risk Index,簡稱 TCRI)作為被解釋變數。林宛瑩、

許崇源、戚務君、陳宜伶(2009)表示,國內信評機構雖尚有中華信用評等 及部分外商信評公司,然而最終選擇採用 TCRI 為研究變數,係因為中華 信用評等與其他信評公司屬於付費受邀(Solicited)評等,因此受評公司的家 數及年度均會受到限制。TEJ 的 TCRI 係以公開資訊為依據,並以所有公 開發行公司為評估對象(金融、證券、投資及媒體業除外),採用 TEJ 的 TCRI 為研究變數,能使研究更加完整及客觀。

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TCRI 的衡量方式分為三個步驟,首先將淨值報酬率、營業利益率、

總資產報酬率、速動比率、利息支出率、借款依存度、收款天數、售貨天 數、營業收入及總資產這十項財務比率與數值計算出基本綜合分數,得到 初步的等級。第二階段再以財務壓力指標(Asset Management, Profitability, and Liquidity,簡稱 APL。)作為門檻,其中資產管理係將重點放在應收帳 款收帳及存貨週轉面,評量資產管理是否欠佳;獲利能力係評估是否有投 資效益不彰或獲利無法支付借款利息之情形;流動性則係評估是否有現金 短缺或舉債過多情形,綜合三面向觀察財務惡化狀況,得出「門檻等級」。

最後階段加入公司前景和經營風險考量後進行修正,得出最終的信用風險 評等。

上述評等共分為 1 至 9 等,等級愈小表示信用風險愈低。評等共分為 三個投資級別,評等為 1 至 4 等者屬低風險的投資等級,表示公司的經營 仍算有效率,借款投資後應能產生足額的現金流入來償還貸款本息;評等 為 5 至 6 等者屬中度風險投資等級,表示公司財務結構雖算穩固,但獲利 較差或不穩;評等為 7 至 9 等者屬高風險投資等級,表示經營無效率或是 財務槓桿很高,並有極大風險可能週轉失靈;然而當信用評等為第 10 等 時,則表示將該公司視為已違約的企業3。

(二)銀行借款利率 (INT_NP)

本研究依照 TEJ 財務資料庫之上市櫃公司長短期借款明細資料中的銀 行借款利率作為被解釋變數。本研究係參考林宛瑩、戚務君與韓建婷(2009) 之研究,以加權平均方式計算上市公司各年度的借款利率,以排除借款金 額高低對於利率之影響;並以公司當年度新增的無擔保銀行借款作為權數,

消除擔保品及以往借款條件對於本期銀行借款利率之影響,以便清楚分析

3 TEJ 信用風險評等並無第 10 等,本研究參考林宛瑩等 (2009)之研究,將 TEJ 已違約 信用風險評等(D),自行標記為 10,亦即 TCRI=10 係表示 TEJ 將該公司分類為已違約 的企業。

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負面企業社會責任事件對於公司當年度融資成本的影響。

三、解釋變數

(一)企業社會責任負面評分(NCSR_SCORE)

企業社會責任表現的衡量方式,本研究係以能否回應利害關係人的需 求作為評估依據。Freeman (1984)提出企業社會責任之利害關係人,包含顧 客、競爭對手、商業同盟、環保人士、供應商、政府、消費者保護團體及 社區,這些利害關係人必須透過積極參與才能確保企業有效履行社會責 任。

TEJ 企業社會責任資料庫係基於「保障利害關係人權益」之觀點,並 將公司傷害利害關係人的負面新聞事件分類後,以負面表列方式呈現。基 於企業社會責任旨在滿足各利害關係人之需求,本研究參考 TEJ 企業社會 責任資料庫蒐集的負面新聞事件,作為負面企業社會責任評分之依據。現 階段 TEJ 企業社會責任資料庫僅蒐集負面事件,主要分為環保及安全問題、

資訊公告問題、勞資關係問題及其他違法或違規問題四種類別,分別舉例 說明如下:

1.環保與安全事件

例如某公司龜山分廠因違反空氣汙染法支付罰鍰 100 萬元;某公司桃 園分廠代工油品全含銅葉綠素,以上皆屬環保與安全負面事件。

2.資訊公告事件

例如某公開發行公司董事會決議投資某公司股權,未及時辦理公告申 報;某公司延遲揭露子公司關係人交易重大資訊,以上皆屬資訊公告負面 事件。

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3.勞資關係事件

例如某公司子公司江蘇廠因勞資糾紛無法如期復工;某公司違反勞工 安全衛生法,以上皆屬勞資關係負面事件。

4.其他違法或違規事件

例如鮮乳價格聯合調漲,多名業者遭重罰 3000 萬;某公司爆發內線 交易案,以上皆屬其他違法或違規事件。

負面事件之樣本係取自公開資訊觀測站公開發行公司每日公告之重 大消息;交易所及櫃買中心公告之懲戒或缺失記點名單;工商時報、經濟 日報及其他公開資訊所建立之資料庫。當企業發生負面事件,可視為企業 未善盡社會責任之負面評分;故企業發生愈多負面事件,表示其履行社會 責任之程度愈低。

TEJ 企業社會責任資料庫之負面事件為日資料,本研究係以公司當年 度負面新聞事件發生之次數作計算,有發生一次負面事件,計入 1 分並累 積計算,若公司整年度皆無發生負面事件則為 0 分。本研究於計算企業一 年內發生負面事件之次數時,係逐項辨識前後事件為獨立或是連續事件,

針對連續事件,若事件有新的發展,應可認定為不同事件,反之則列為重 複值,並予以刪除,根據以上原則計算出下列五構面之負面企業社會責任 評分:

1.企業社會責任負面評分_環保與安全面(NCSR_ENV)

將企業當年發生環保與安全之負面事件次數進行加總。未發生為 0,

發生一次則為 1 分,並累計計算。

2.企業社會責任負面評分_資訊公告面(NCSR_INF)

將企業當年發生應揭露資訊未揭露或未及時揭露而遭主管機關處罰

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之負面事件次數進行加總。未發生為 0,發生一次則為 1 分,並累計計算。

3.企業社會責任負面評分_勞資關係面(NCSR_EMP)

將企業當年有發生勞資糾紛或違反勞工權益,而遭主管機關懲戒之負 面事件次數進行加總。未發生為 0,發生一次則為 1 分,並累計計算。

4.企業社會責任負面評分_其他違法與違規面(NCSR_LAW)

將其他不屬於上述三種事件之其他違法與違規事件,而遭主管機關調 查、懲罰或遭媒體揭露事件之負面事件次數進行加總。未發生為 0,發生 一次則為 1 分,並累計計算。

5.企業社會責任負面評分_綜合評分指標(NCSR_TOT)

將前四類負面企業社會責任面向所得之分數進行加總,以求得負面社 會責任總指標之評分。

四、控制變數

(一)研究假說 1 之控制變數 1.財務特性控制變數

(1)公司規模(SIZE)

Goss and Roberts (2011)認為規模較大的公司,通常具有較低的違約風 險,因此可享受較低的資金成本,並透過控制公司規模效果,來衡量企業 社會責任與風險之間的關係。故預期公司規模變數之係數方向為負。公司 規模之衡量方式如下:

SIZE = ln (本期資產總額)

其中,ln (本期資產總額)係表示公司當期資產總額取自然對數而得。

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(2)資產週轉率(ASTU)

Stanwick and Stanwick (1998)指出擁有良善管理制度的企業,為了保有 其競爭力,會將所有可能對營運產生影響之利害關係人權益列入考量。由 於該類企業充分考慮利害關係人,能有助於降低公司的風險,且管理能力 好的公司,資產管理效率較高,因此資產週轉率也較大,故預期資產週轉 率變數之係數方向為負。計算方式如下:

ASTU = 全年營業收入 ÷ 平均資產總額 (3)負債比率(LEV)

本研究參考林宛瑩等(2009),將負債比率作為評量信用風險的依據。

由於負債比率係用以評估公司的償債能力,負債比率愈高的公司,則公司 的財務風險愈高,違約機會也愈高。債權人在決定提供融資之利率時,會

由於負債比率係用以評估公司的償債能力,負債比率愈高的公司,則公司 的財務風險愈高,違約機會也愈高。債權人在決定提供融資之利率時,會

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